前貴金屬投行高管鮑勃·戈特利布週四表示，紐約商品交易所（COMEX）倉庫的白銀實物庫存正加速大規模流失，這表明全球白銀交割體系已顯現深度壓力；與此同時，一場根本性的“結構性轉變”也在重新定義黃金的資產屬性。

戈特利布透露，僅過去兩週，紐約商品交易所（COMEX）倉庫就有2900萬盎司白銀完成實物提取。他還就透明度缺失的鉑金市場發出嚴正警告，稱該市場的狀況或更為嚴峻。

此次白銀實物大規模流出前夕，市場剛經歷動盪一週：週二黃金價格從4360美元上方高點暴跌近5.5%，下探至4120美元附近低點後逐步反彈；同日白銀跌幅更甚，達7.5%。

白銀實物供應承壓

實物白銀市場的壓力最為突出，核心矛盾集中在全球兩大核心交易樞紐——美國主要期貨交易所紐約商品交易所（COMEX）與全球最大實物交易中心倫敦市場——之間的資金流向發生劇烈逆轉。

戈特利布解釋道，多重需求因素疊加引發“完美風暴”，導致倫敦金庫中的可自由流通白銀庫存（下稱“自由流通庫存”）消耗殆盡。“（倫敦的）自由流通庫存從3.05億盎司降至約1.25億盎司……這直接造成當前市場全面供應緊張，”他表示。

倫敦市場的這一缺口現已引發資金流向劇烈反轉。倫敦現貨白銀呈現溢價，促使銀行從COMEX提取實物白銀並跨大西洋運回倫敦，這一操作利潤空間顯著。

“我們（COMEX白銀庫存）從5.3億盎司降至如今的約5.01億盎司，也就是説，已有約2900萬盎司白銀從美國運出，”戈特利布透露。芝加哥商品交易所集團（CMEGroup）的每日倉庫報告亦印證此趨勢——數據顯示10月以來白銀庫存持續下滑。

戈特利布用一個驚人數據點明供應缺口規模：“依我判斷，若要使市場迴歸常態，倫敦還需額外補充1億至1.5億盎司實物白銀。”

倫敦市場的這一缺口現已引發資金流向劇烈反轉。倫敦現貨白銀呈現溢價，促使銀行從COMEX提取實物白銀並跨大西洋運回倫敦，這一操作利潤空間顯著。“我們（COMEX白銀庫存）從5.3億盎司降至如今的約5.01億盎司，也就是説，已有約2900萬盎司白銀從美國運出，”戈特利布透露。芝加哥商品交易所集團（CMEGroup）的每日倉庫報告亦印證此趨勢——數據顯示10月以來白銀庫存持續下滑。

戈特利布用一個驚人數據點明供應缺口規模：“依我判斷，若要使市場迴歸常態，倫敦還需額外補充1億至1.5億盎司實物白銀。”

黃金的“結構性轉變”

當前白銀市場面臨的實物端供應壓力，正與戈特利布所指的黃金“特殊漲勢”同步顯現——此輪漲勢的核心驅動，是全球頭部金融機構對黃金的認知邏輯出現結構性重塑。

“全球央行體系均在推進外匯儲備多元化配置，降低對美元的敞口依賴，而黃金正是實現這一目標的核心工具，”戈特利布表示。

他特別提及歐洲央行的一則關鍵動態：“歐央行剛官宣，黃金已成為其外匯儲備持倉中的第二大品類，佔比超越歐元。換言之，歐央行持有的黃金規模，已超過其對本幣（歐元）的持倉規模，”他強調。

依據歐洲央行近期發佈的報告，截至2024年末，黃金在全球官方儲備中的佔比約為20%，顯著高於歐元16%的佔比。

“健康”的洗盤，嚴峻的預警

戈特利布將本週黃金價格的大幅下挫定義為“極具健康意義”的市場事件——其核心作用是肅清市場投機冗餘頭寸，尤其是針對他口中“短線多頭（即持倉週期短、投機屬性強的新晉投資者）”的過剩倉位。

但需注意，儘管白銀供應緊張已引發市場廣泛關注，戈特利布仍就透明度更弱的鉑族金屬（PGM）市場發出嚴正預警。他指出，與倫敦金銀市場協會（LBMA）不同，倫敦鉑族金屬相關機構從未披露任何庫存統計數據。

他反問“若非鉑族金屬市場的狀況比黃金、白銀市場更嚴峻，他們為何不願披露庫存？”

專家後市展望：

展望後市，戈特利布強調，市場所有目光均需聚焦即將出爐的、針對白銀的“232條款關鍵礦產評估報告”。該調查依據1962年《貿易擴展法》啓動，若某類進口商品被判定對美國國家安全至關重要，總統有權據此徵收關税或實施其他限制性措施。

若白銀被正式列為關鍵礦產，將對市場產生顛覆性影響。最可能的結果是徵收關税——戈特利布警示，這將阻斷紐約商品交易所（COMEX）白銀實物庫存的持續流失態勢，並使美國國內白銀價格形成顯著溢價。

另一種結果雖概率較低但影響更極端：美國政府或採取出口限制措施，或對國內白銀庫存實施管控，實質上是將部分供應收歸國有，用於國防、人工智能（AI）、能源等戰略領域。

戈特利布認為，實施此類限制最終將“對美國弊大於利”——因與汽車行業不同，關税“無法讓美國白銀產量增加哪怕一盎司”。核心原因在於，美國70%以上的白銀產量均為其他金屬（如銅、鉛、鋅）的伴生礦產出，並非來自獨立銀礦開採。該調查依據2025年4月15日的行政命令啓動，核心目標是評估關鍵礦產進口對美國國家安全的實際影響。

總結：

本文主要講了白銀近期的套利現象，但需要提醒的是，白銀期現價差巨大並不代表現貨白銀將會大幅反彈。

只是過大的期現溢價使得白銀多頭選擇實物交割，而白銀空頭只能被迫在交割日調配實物白銀來完成交割，由於存在多數用銀需求的企業甚至無用銀需求的機構，在倫敦市場作為多單持有者，正值月末，在白銀暴跌後，與其平掉手中多單不如等個反彈，哪怕最終無法平倉，那月末實物交割的時候，由於有期限差，也可在實物交割過程中以更高的價格轉手，而白銀空頭面對交割日臨近，則不得不選擇將大洋彼岸的白銀運送過來平倉。

值得注意的是，一般期貨和現貨最終會趨於一致，但這可能並不構成白銀期貨將大幅反彈的理由，因為哪怕期現溢價很大，但現貨價格會隨着交割而下降，而期貨多頭價格再減去交割成本後也會降低收益，於是白銀期貨的價格並沒有特別的反彈的表現。

同樣對於黃金，各央行增加黃金作為儲備的比例為20%高於歐元的16%，但不能排除一種可能，即隨着黃金價格快速上行，以及全球地緣風險放緩，央行可以進行調整外匯儲備結構，賣出昂貴的黃金買入歐元等作為外匯儲備，特別是一些急用外匯的國家，這並不是完全不可能的，由於金、銀走勢整體未有明顯變化，技術分析可以參見前日文章。

北京時間19:52，現貨黃金現報4062美元/盎司，現貨白銀現報48.04美元/盎司。