Vào thứ Sáu (ngày 7 tháng 11), thị trường tài chính toàn cầu đã thể hiện sự biến động thận trọng sau những tín hiệu mới nhất từ chiến lược dự trữ của Cục Dự trữ Liên bang. Chỉ số đô la giảm 0,14% so với mức cao nhất trong ngày, cho thấy đà mua ngắn hạn đang suy yếu; lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng lên 4,109%, tăng 0,51%, phản ánh sự nhạy cảm của thị trường trái phiếu đối với kỳ vọng thanh khoản. Sự thay đổi trong quản lý bảng cân đối kế toán của Fed, với mức dự trữ giảm từ dư thừa xuống đủ, đã khiến thị trường cân nhắc tác động khuếch đại tiềm tàng của nó đối với áp lực thị trường trái phiếu và sự truyền dẫn của nó đến sức mạnh của đồng đô la thông qua lợi suất. Những dấu hiệu gần đây cho thấy sự thắt chặt liên tục trên thị trường repo đã củng cố thêm mối tương quan này, khiến các nhà đầu tư tập trung hơn vào các tuyên bố của Fed New York.



Hôm đó, bài phát biểu của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang New York John Williams đã trở thành tâm điểm chú ý. Tại hội nghị thị trường tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Châu Âu, ông chỉ ra rằng sau khi Fed tạm dừng giảm lượng trái phiếu nắm giữ vào tuần trước, bước tiếp theo sẽ là đánh giá xem dự trữ đã đạt đến mức "đủ" hay chưa. Sau khi được xác nhận, việc mua tài sản dần dần sẽ bắt đầu. Đây là phản ứng trước các chỉ số thị trường gần đây, bao gồm sự biến động trên thị trường quỹ liên bang và nhu cầu thanh khoản trong hệ thống thanh toán. Ông Williams nhấn mạnh rằng quá trình này là sự tiếp nối tự nhiên của khuôn khổ quản lý dự trữ, chứ không phải là một sự thay đổi trong chính sách tiền tệ, và mục tiêu của nó là duy trì hoạt động trơn tru của hệ thống tài chính. Các diễn giải của thị trường có nhiều ý kiến trái chiều: một số người coi đây là một sự điều chỉnh kỹ thuật, trong khi những người khác lo ngại về tác động lan tỏa tiềm ẩn của nó, đặc biệt là trong bối cảnh thâm hụt ngân sách ngày càng gia tăng.

Những hàm ý sâu xa hơn của việc mở rộng dự trữ của Cục Dự trữ Liên bang: sự đánh đổi giữa thanh khoản và sự cân bằng của thị trường trái phiếu.

Việc điều chỉnh năng động bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang luôn là điểm tựa cốt lõi cho thị trường trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Nhận xét của Williams đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong quá trình chuyển đổi chiến lược dự trữ từ quan sát thụ động sang can thiệp chủ động. Ông chỉ ra rằng dựa trên các dấu hiệu áp lực trên thị trường mua lại, mức dự trữ đã dần dần tiến gần đến ngưỡng từ "hơi cao hơn mức đủ", đòi hỏi Fed phải bơm thanh khoản thông qua mua trái phiếu để ngăn chặn những bất ổn thị trường leo thang thành rủi ro hệ thống. Đáng chú ý, Williams đã nhiều lần nhấn mạnh rằng động thái này không đồng nghĩa với việc thay đổi chính sách, mà là một bước đi thường lệ của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang trong khuôn khổ "dự trữ đủ". Điều này rất quan trọng, vì nó thể hiện sự neo giữ chính xác của Fed đối với kỳ vọng của thị trường: ngân hàng trung ương sẵn sàng cho phép bổ sung thanh khoản ở một mức độ nhất định mà không cần thay đổi lộ trình lãi suất để giảm bớt áp lực cung trên thị trường trái phiếu.

Xét về mặt cơ bản, tác động của kỳ vọng mở rộng này lên lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ là rõ ràng nhưng đa chiều. Hiện tại, lượng phát hành trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn ở mức cao, với nguồn cung trái phiếu kho bạc vượt quá khoảng cách cầu. Nếu Cục Dự trữ Liên bang can thiệp vào việc mua trái phiếu, họ sẽ trực tiếp hạ thấp đường cong lợi suất trung và dài hạn. Các công cụ kiểm soát lãi suất mà Williams đề cập—chẳng hạn như hoạt động mua lại đảo ngược qua đêm và các công cụ mua lại thường trực—vẫn đang hoạt động hiệu quả, cho thấy việc mở rộng bảng cân đối kế toán chủ yếu là phản ứng với thanh khoản cơ cấu hơn là một sự nới lỏng toàn diện. Tuy nhiên, cách diễn giải của thị trường về "mức độ" là rất quan trọng: nếu quy mô mở rộng bảng cân đối kế toán vượt quá kỳ vọng, lợi suất có thể chịu áp lực giảm, đẩy thị trường trái phiếu quay đầu giảm từ mức cao gần đây; ngược lại, nếu Cục Dự trữ Liên bang tự giới hạn mình trong một khoảng thời gian dự trữ dồi dào, việc hỗ trợ lợi suất sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào khả năng phục hồi của dữ liệu lạm phát. Các nhà phân tích từ các tổ chức nổi tiếng chỉ ra rằng một số ngân hàng Phố Wall đã coi đây là dấu hiệu cảnh báo về căng thẳng trên thị trường tiền tệ và dự đoán rằng nếu lãi suất ngắn hạn tăng trở lại, tốc độ mua trái phiếu của Cục Dự trữ Liên bang sẽ tăng tốc để duy trì sự ổn định của thị trường trái phiếu.

Quan sát của các nhà đầu tư tổ chức càng củng cố thêm lập luận này. Một số người cho rằng thị trường tiền tệ Hoa Kỳ đang đối mặt với nguy cơ căng thẳng thanh khoản bùng phát trở lại, khiến việc Fed tiếp tục mua tài sản trở thành một vùng đệm cần thiết. Điều này trùng khớp với quan điểm của Williams về việc "theo dõi chặt chẽ các chỉ số thị trường", bao gồm biến động trong ngày của lãi suất mua lại và hiệu quả thanh toán của hệ thống thanh toán. Một nhà giao dịch khác lại có quan điểm diều hâu, trích dẫn phát biểu của chủ tịch Fed St. Louis, nhấn mạnh rằng chính sách hiện tại đang ở trạng thái cân bằng mong manh "giữa thắt chặt nhẹ và trung lập", và một lộ trình không bền vững cho thâm hụt ngân sách có thể đẩy lãi suất dài hạn lên cao. Quan điểm này được cộng đồng ủng hộ, nhắc nhở các nhà đầu tư rằng việc mở rộng bảng cân đối kế toán không phải là một hoạt động chân không mà nằm trong khuôn khổ tương tác tài khóa-tiền tệ rộng hơn. Nếu thâm hụt tiếp tục gia tăng, mức độ chấp nhận của Fed - điều mà Williams gọi là "không đại diện cho kích thích" - sẽ trở thành một bước ngoặt đối với lợi suất trái phiếu: trong ngắn hạn, nó có thể làm giảm áp lực cung, nhưng trong trung và dài hạn, nó có thể làm trầm trọng thêm kỳ vọng lạm phát và nâng sàn lãi suất danh nghĩa.

Việc truyền tải tín hiệu cơ bản này cần được xem xét trong bối cảnh toàn cầu rộng lớn hơn. Sự bất ổn liên tục xung quanh tình hình Nga-Ukraine đã gián tiếp khuếch đại nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc Mỹ như một tài sản trú ẩn an toàn, đẩy đường cong lợi suất dao động ở mức cao. Trong khi đó, luận điệu về thuế quan của Trump đã làm dấy lên lo ngại về căng thẳng thương mại, càng củng cố vai trò của trái phiếu như một tài sản trú ẩn an toàn. Với những yếu tố đan xen này, quyết định mở rộng bảng cân đối kế toán của Fed đặc biệt quan trọng: nó không chỉ là một công cụ quản lý thanh khoản mà còn là phép thử độ chịu đựng của ngân hàng trung ương đối với các cú sốc bên ngoài. Nếu việc Williams nhấn mạnh vào "bước đi tự nhiên" được thị trường hiểu là một xu hướng nới lỏng, thì sự sụt giảm lợi suất trái phiếu sẽ tăng tốc; ngược lại, một tín hiệu duy trì lập trường trung lập sẽ duy trì khả năng phục hồi của lợi suất quanh mức 4%.

Hình ảnh phản chiếu kỹ thuật: Sự cộng hưởng của các chỉ số đối với đồng đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc Mỹ

Việc tích hợp phân tích cơ bản và kỹ thuật cung cấp một bức tranh rõ ràng hơn về logic cơ bản đằng sau các chuyển động của đồng đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ. Trên biểu đồ 240 phút, chỉ số đồng đô la Mỹ hiện đang giao dịch ở mức 99,8500, gần Dải Bollinger giữa ở mức 100,0096. Độ rộng kênh giữa dải trên (100,3616) và dải dưới (99,6579) là vừa phải, cho thấy biến động ngắn hạn hạn chế. Chỉ báo MACD cho thấy đường DIFF ở mức 0,0358 và đường DEA ở mức 0,1014, cả hai đều dương, nhưng DIFF thấp hơn DEA. Động lượng biểu đồ đang hội tụ, phản ánh rằng mặc dù động lượng tăng giá của đồng đô la Mỹ chưa cạn kiệt, nhưng nó đang phải đối mặt với sự suy yếu của động lượng tăng giá. Kết hợp với kỳ vọng về việc mở rộng bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang, mô hình kỹ thuật này có thể được diễn giải như sau: thanh khoản được bơm vào thông qua việc mở rộng dự trữ có thể gián tiếp làm suy yếu sức hấp dẫn tương đối của đồng đô la Mỹ bằng cách hạ thấp lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ, khiến chỉ số đạt đỉnh gần Dải Bollinger giữa.


Nhìn vào biểu đồ 240 phút của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm, giá 4,109 đã chạm đường giữa của Dải Bollinger tại 4,107, với mức tăng 0,51% đẩy nó về phía đường trên tại 4,168, trong khi đường dưới tại 4,046 tạo ra hỗ trợ ban đầu. DIFF (0,006) và DEA (0,011) của MACD đều dương, nhưng chuyển động tăng nhẹ của DIFF cho thấy động lực tăng giá đang nổi lên, chưa có sự phân kỳ mạnh nào. Điều này lặp lại đánh giá về dự trữ của Williams: việc giảm áp lực mua lại có thể cho phép lợi suất củng cố gần đường giữa, hấp thụ các cú sốc ngắn hạn về phía cung. Các nhà giao dịch kỹ thuật, thảo luận về cảnh báo bong bóng của Ray Dalio, chỉ ra rằng việc mua trái phiếu của ngân hàng trung ương tạo ra thanh khoản, hạ lãi suất thực và do đó khuếch đại sự khác biệt về lợi nhuận tương đối trong giá tài sản. Nhận xét này phù hợp với các chỉ số: nếu đường trên của đường lợi suất bị phá vỡ, Kho bạc Hoa Kỳ sẽ phải chịu thêm áp lực tăng giá, trong khi chỉ số đô la Mỹ có thể kiểm tra mức hỗ trợ dưới.


Sự hội tụ của các chỉ báo kỹ thuật này cũng đòi hỏi sự chú ý đến mối tương quan giữa chúng. Sự hội tụ MACD của Chỉ số Đô la Mỹ thường cho thấy phản ứng nhạy cảm với lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ: khi lợi suất ổn định trên dải giữa, những người đầu cơ giá lên đồng đô la sẽ có thời gian nghỉ ngơi; ngược lại, nếu tín hiệu tăng trưởng mạnh lên và lợi suất giảm, ranh giới dưới của kênh đô la sẽ trở thành điểm quan sát quan trọng. Gần đây, một số người trong cộng đồng đã nắm bắt được động lực này, với các nhà phân tích dự đoán rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ bắt đầu mua trái phiếu trong quý đầu tiên của năm tới, dần dần mở rộng quy mô tài sản của mình. Điều này có thể mở rộng kênh kỹ thuật, đẩy đồng đô la từ phạm vi hẹp hiện tại là 99,85 lên một xác nhận xu hướng rõ ràng hơn. Một nhà giao dịch khác cảnh báo về áp lực kinh tế vĩ mô gia tăng, với giá trái phiếu tăng cùng với sự ổn định của đồng đô la, và lo ngại về lợi suất vượt quá 5% có khả năng buộc các quỹ quay trở lại các tài sản trú ẩn an toàn. Những quan điểm này dựa trên việc mở rộng các chỉ báo theo kinh nghiệm: sự mở rộng của Dải Bollinger sẽ phản ánh định lượng xu hướng thị trường về mức độ chịu đựng của Fed - tức là "mức độ" của tốc độ mở rộng bảng cân đối kế toán.

Tại thời điểm này, khi phân tích kỹ thuật và phân tích cơ bản hội tụ, tuyên bố của Williams rằng "điều này không đồng nghĩa với việc thay đổi chính sách" trở thành một điểm tựa quan trọng. Điều này nhắc nhở thị trường rằng mục đích của việc mở rộng bảng cân đối kế toán là duy trì dự trữ dồi dào, chứ không phải để kích hoạt hiệu ứng lan tỏa kích thích, yếu tố quyết định giới hạn trên của mức độ chịu đựng của đường cong lợi suất. Nếu thị trường diễn giải quá mức điều này là nới lỏng, đường DEA của MACD có thể tăng tốc hướng lên, đẩy lợi suất lên trên dải trên; ngược lại, việc tuân thủ một khuôn khổ trung lập sẽ cho phép các chỉ báo quay trở lại logic hồi quy trung bình của dải giữa. Một số nhà giao dịch đã đào sâu hơn nữa phân tích này từ góc độ dài hạn, chỉ ra rằng trong xu hướng đa cực toàn cầu, vị thế bá chủ của đồng đô la đang phải đối mặt với những thách thức về mặt cấu trúc, và việc quản lý thanh khoản của Fed sẽ trở thành một vùng đệm, chứ không phải là một lực lượng thống trị.

Triển vọng thị trường tương lai: Sự phát triển dần dần giữa sự bất ổn

Nhìn về tương lai, Bộ Tài chính Hoa Kỳ và đồng đô la Mỹ có thể sẽ có một cuộc đấu tranh dần dần về "mức độ" mở rộng dự trữ của Cục Dự trữ Liên bang. Trong ngắn hạn, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm có thể tìm thấy sự cân bằng quanh dải giữa là 4,107. Nếu áp lực mua lại vẫn tiếp diễn, việc bắt đầu mua trái phiếu theo dự đoán của Williams sẽ tạo ra một vùng đệm giảm giá, đẩy chỉ số này kiểm tra ngưỡng hỗ trợ dưới của dải dưới là 4,046. Trong khi đó, chỉ số đồng đô la Mỹ đối mặt với nguy cơ thu hẹp kênh tại mức 99,85. Động lực MACD yếu đi cho thấy nếu lợi suất trái phiếu giảm, đà tăng của nó sẽ bị kìm hãm hơn nữa, có khả năng giảm xuống dải dưới là 99,6579.

Trong trung và dài hạn, mức độ chấp nhận mở rộng bảng cân đối kế toán sẽ trở thành ranh giới phân chia các xu hướng thị trường. Việc Williams nhấn mạnh vào khuôn khổ quản lý dự trữ ngụ ý rằng Fed sẽ sử dụng các công cụ như các cơ sở mua lại thường trực để điều chỉnh thanh khoản một cách chặt chẽ và tránh thanh khoản quá mức. Điều này có thể duy trì khả năng phục hồi của lợi suất trong phạm vi 4%, hỗ trợ mô hình củng cố của chỉ số đô la quanh dải giữa là 100,0096. Tuy nhiên, nếu con đường thâm hụt tài khóa không bền vững khuếch đại áp lực cung, thì việc vượt qua dải trên 4,168% đối với lợi suất sẽ trở thành hiện thực và đồng đô la sẽ lấy lại đà tăng nhờ thị trường trái phiếu mạnh hơn. Sự đồng thuận của các nhà giao dịch, như được nhấn mạnh bởi những cảnh báo về chu kỳ nợ lớn, chỉ ra rằng việc mở rộng bảng cân đối kế toán về cơ bản là một tín hiệu nới lỏng, và trong giai đoạn sau của bong bóng, cần phải cảnh giác cao độ đối với việc truyền dẫn lạm phát, điều này có thể đẩy đường cong lợi suất dốc hơn, có lợi cho đồng đô la nhưng đi kèm với sự gia tăng biến động.

Nhìn chung, triển vọng này không phải là một dự đoán tuyến tính, mà là một sự cân bằng động dựa trên các mục tiêu của Fed: việc mở rộng bảng cân đối kế toán sẽ làm giảm bớt các rào cản thanh khoản, nhưng định vị "bước đi tự nhiên" của nó đảm bảo rằng sự phát triển của thị trường trái phiếu và đồng đô la vẫn được kiềm chế. Các bên tham gia thị trường cần liên tục theo dõi các chỉ số thị trường được Williams đề cập để nắm bắt những thay đổi tinh tế trong "mức độ" này. Trong bối cảnh bất ổn toàn cầu gia tăng hiện nay, sự vững chắc của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ và sức mạnh tương đối của đồng đô la sẽ cùng nhau phác họa sức mạnh của hệ thống tài chính.