Nhìn lại năm 2025, thị trường hàng hóa quả thực là một bức tranh hai thái cực. Một mặt, dầu thô tiếp tục chịu áp lực từ tình trạng dư cung và nhu cầu yếu, trong khi mặt khác, bạc và bạch kim tăng vọt lên mức cao nhất trong nhiều năm, được hỗ trợ bởi tình trạng thiếu hụt cấu trúc và nhu cầu công nghiệp, thậm chí còn vượt cả vàng ở một số thời điểm. Nhìn chung, xu hướng là năng lượng yếu và kim loại quý mạnh.



Về thị trường dầu thô, áp lực chủ yếu đến từ phía nguồn cung. Từ tháng 4 đến tháng 11, liên minh các nước sản xuất dầu mỏ đã dần dần nới lỏng hạn ngạch cắt giảm sản lượng đã được thỏa thuận trước đó, khoảng 2,9 triệu thùng mỗi ngày, nhằm mục đích giành lại thị phần và đồng thời kiềm chế sự mở rộng của dầu đá phiến của Mỹ. Đằng sau đó là cả cuộc đấu tranh quyền lực từ Washington và nhu cầu thực tế về tài chính cũng như chính trị nội bộ của các nước thành viên. Tuy nhiên, việc thực hiện chưa hoàn hảo; sự không tuân thủ kém từ các nước như Iraq và Nigeria đã làm suy yếu tính ràng buộc của khuôn khổ cắt giảm sản lượng, khiến niềm tin của thị trường vào các cam kết hạn ngạch giảm sút.

Nhu cầu cũng yếu tương tự. Cơ quan Năng lượng Quốc tế dự báo rằng nhu cầu dầu thô toàn cầu sẽ chỉ tăng khoảng 700.000 thùng mỗi ngày vào năm 2025, thấp hơn đáng kể so với dự báo lạc quan trước đó của OPEC là khoảng 1,3 triệu thùng mỗi ngày. Ma sát thuế quan và sự bất ổn thương mại đã kéo hoạt động kinh tế toàn cầu xuống, và sự phục hồi trong tiêu thụ dầu tinh chế không đạt được kỳ vọng. Về giá cả, dầu thô của Mỹ đã giảm xuống mức thấp nhất trong bốn năm vào quý thứ hai trước khi dần ổn định vào giữa năm. Trong giai đoạn này, các xung đột khu vực hạn chế và lệnh trừng phạt của Mỹ đối với một số công ty năng lượng Nga đã tạo ra một mức phí rủi ro tạm thời, nhưng điều này chỉ tạo ra một mức sàn và không đủ để đảo ngược xu hướng giảm giá.

Từ cuối tháng 11 đến đầu tháng 12, giá dầu duy trì ở mức thấp. Vào thời điểm đó, giá dầu thô của Mỹ dao động quanh mức 58,6 USD/thùng, với mức hỗ trợ quan trọng khoảng 56 đến 57 USD/thùng. Thị trường nhìn chung tin rằng việc phá vỡ mức này có thể mở ra tiềm năng giảm giá hơn nữa. Trong bối cảnh đó, liên minh OPEC+, tại cuộc họp cuối tháng 11, đã quyết định duy trì mục tiêu sản lượng năm 2026 hiện tại, tạm dừng việc tăng sản lượng thêm nữa và báo hiệu rằng họ có thể tiếp tục cắt giảm sản lượng nếu cần thiết, áp dụng cách tiếp cận chờ đợi và quan sát một cách thận trọng. Các cuộc đàm phán giữa Nga và Ukraine khó có thể dẫn đến việc dỡ bỏ đáng kể các lệnh trừng phạt trong ngắn hạn, và mặc dù nguồn cung chưa hoàn toàn được cải thiện, kỳ vọng về tình trạng dư cung vẫn còn tồn tại.

Cạnh tranh về công suất và tái cấu trúc hạn ngạch: Những thách thức mới trong liên minh

Vấn đề nằm sâu hơn cả giá cả là việc đánh giá lại năng lực sản xuất và hệ thống hạn ngạch. Bắt đầu từ năm 2026, liên minh các nước sản xuất dầu mỏ dự định tiến hành đánh giá năng lực sản xuất hàng năm của các thành viên và sẽ kết hợp kết quả đánh giá này vào việc phân bổ hạn ngạch từ năm 2027 trở đi. Các nhà phân tích tin rằng thỏa thuận này nhằm mục đích làm cho giới hạn sản lượng quốc gia gần hơn với năng lực sản xuất thực tế, từ đó tăng tính đáng tin cậy và khả năng thực thi của thỏa thuận hạn ngạch.

Điều này cũng có nghĩa là một số quốc gia đang "mở đường cho các cuộc đàm phán trong tương lai". Một số quốc gia sản xuất dầu mỏ ở Trung Đông đã đầu tư mạnh vào việc mở rộng năng lực sản xuất, hy vọng đạt được các mục tiêu cao hơn theo quy định mới; trong khi một số quốc gia sản xuất dầu mỏ ở châu Phi đang phải đối mặt với tình trạng giảm năng lực sản xuất do suy giảm tự nhiên và thiếu đầu tư. Nếu hạn ngạch được xác định nghiêm ngặt theo năng lực sản xuất lý thuyết, nó sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến các vấn đề nhạy cảm như thu ngân sách và việc làm.

Đối với các nhà giao dịch, nếu cơ chế mới này được thực hiện thành công, kỳ vọng về nguồn cung trong trung và dài hạn sẽ minh bạch hơn, và mức giá dầu thô trung bình dự kiến sẽ được hình thành trong khuôn khổ pháp lý rõ ràng hơn. Tuy nhiên, trong giai đoạn chuyển tiếp, đàm phán và thương lượng, những bất đồng giữa các nước thành viên, và khả năng rút lui đột ngột đều có thể là chất xúc tác gây biến động giá, dẫn đến tâm lý thị trường ngắn hạn bất ổn hơn.

2026: Các yếu tố cơ bản cho thấy xu hướng giảm, các mức giá quan trọng sẽ trở thành "chỉ báo dẫn đầu".

Nhìn về năm 2026, các nhà phân tích nhìn chung tin rằng các yếu tố cơ bản đối với dầu thô sẽ tiếp tục theo chiều hướng giảm, với áp lực giảm giá. Cơ quan Năng lượng Quốc tế dự đoán rằng thị trường dầu thô toàn cầu có thể trải qua tình trạng dư thừa hơn 4 triệu thùng mỗi ngày vào năm 2026. Nguồn cung tăng từ các quốc gia không sản xuất dầu mỏ, đặc biệt là từ Hoa Kỳ, Brazil, Canada và Guyana, sẽ tiếp tục kìm hãm giá dầu. Ngay cả khi tốc độ tăng trưởng sản lượng dầu đá phiến của Mỹ chậm lại, cũng khó có thể thay đổi xu hướng chung "cung nhiều hơn cầu yếu hơn".

Về phía cầu, trong bối cảnh nền kinh tế toàn cầu suy yếu nhẹ và môi trường tiền tệ tương đối thắt chặt, sự tăng trưởng đáng kể về nhu cầu khó có thể xảy ra. Đồng đô la Mỹ mạnh cũng sẽ làm giảm sức hấp dẫn của các mặt hàng được định giá bằng đô la. Nếu các mức hỗ trợ kỹ thuật quan trọng bị phá vỡ, giá dầu thô của Mỹ có thể chạm đáy ở mức 50 đô la hoặc thậm chí 45 đô la mỗi thùng.

Xét về lịch sử, nhìn lại năm 2025, giá dầu chủ yếu dao động trong khoảng từ 56 đến 71 đô la mỗi thùng, có lúc chạm mức 55 đô la trước khi nhanh chóng bật tăng trở lại. Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) cảnh báo rằng đến trước năm 2026, thị trường có thể tích lũy lượng cung dư thừa hơn 3 triệu thùng mỗi ngày, trong khi Cơ quan Thông tin Năng lượng Hoa Kỳ (EIA) dự báo nhu cầu tăng nhẹ và tốc độ tăng trưởng nguồn cung từ các nước không thuộc liên minh giảm nhẹ. Nếu giá giảm xuống dưới mức quan trọng 55 đô la mỗi thùng và phá vỡ xu hướng giảm của ba năm qua, xác suất giá giảm xuống mức 50 đô la mỗi thùng sẽ tăng lên đáng kể.



Ngược lại, nếu giá có thể phục hồi về mức trung bình động 200 tuần quanh mức 79 đô la/thùng và mức tâm lý 80 đô la/thùng, thì khả năng bật tăng trong ngắn hạn là có thể xảy ra, kích hoạt hoạt động mua lại cổ phiếu bán khống và sự trở lại của các nhà đầu tư tổ chức. Đối với các nhà giao dịch, những mức giá này không chỉ là các điểm tham chiếu kỹ thuật trên biểu đồ, mà còn là những thời điểm bước ngoặt đánh dấu sự thay đổi trong tâm lý thị trường từ "định giá bi quan" sang "chiến lược phục hồi".

Ngay cả với triển vọng cơ bản ảm đạm, thị trường dầu thô không phải là một con đường một chiều đơn giản. Bất kỳ biến động địa chính trị mới nào—chẳng hạn như căng thẳng leo thang ở Trung Đông hoặc gián đoạn nguồn cung ở các quốc gia sản xuất dầu quan trọng khác—đều có thể nhanh chóng làm thắt chặt nguồn cung, tạo ra sự hỗ trợ bất ngờ cho giá dầu. Một thỏa thuận cắt giảm sản lượng ràng buộc hơn giữa các quốc gia sản xuất dầu sau khi giá giảm mạnh, hoặc sự suy giảm tự nhiên bất ngờ trong sản lượng dầu đá phiến của Mỹ, cũng có thể đẩy giá dầu chạm đáy và ổn định sớm hơn.