回頭看2025年，大宗商品市場確實是“冰火兩重天”。一邊是原油在供給過剩和需求疲弱的夾擊下持續承壓，一邊是白銀和鉑金在結構性短缺和工業需求的支撐下一路走高，漲至多年新高，表現甚至一度壓過黃金。整體格局，是能源偏弱、貴金屬偏強。



原油這邊，壓力主要來自供給端。自4月到11月，產油國聯盟陸續釋放此前約290萬桶每日的減產額度，目的是搶回市場份額，同時對美國頁岩油擴張形成牽制。這背後既有來自華盛頓方向的博弈，也有成員國自身財政和國內政治的現實需求。不過執行並不完美，伊拉克、尼日利亞等國履約不佳，削弱了減產框架的約束力，市場對配額承諾的信心一度下滑。

需求端同樣不給力。國際能源機構預計，2025年全球原油需求僅增長約70萬桶每日，明顯低於產油國組織此前約130萬桶每日的樂觀預期。關税摩擦、貿易不確定性等因素拖累全球經濟活動，成品油消費恢復不及預期。價格上，美原油在第二季度一度跌至四年低位，之後在年中附近才逐步企穩。其間，有限地區衝突、美方對部分俄羅斯能源企業的制裁事件帶來階段性風險溢價，只是託底作用，難以扭轉偏空趨勢。

進入11月下旬到12月初，油價仍在低位徘徊。當時美原油大致圍繞每桶58.6美元附近震盪，關鍵支撐區間在每桶56到57美元一帶，市場普遍認為一旦這一帶失守，可能打開新一輪下跌空間。在這種背景下，產油國聯盟在11月底會議上選擇維持2026年的現有產量目標，暫停進一步增產，同時釋放必要時可重新減產的信號，態度偏向“觀望加預警”。俄烏局勢談判短期難以帶來制裁實質性撤銷，供給端雖未完全放鬆，但“過剩預期”仍佔上風。

產能博弈與配額重構：聯盟內部的新難題

比價格更深層的，是圍繞產能和配額體系的一輪重估。自2026年起，產油國聯盟計劃啓動每年一次的成員產能評估，並擬自2027年起將評估結果納入配額分配。分析師認為，這一安排意在讓各國產量上限更貼近真實生產能力，從而提高配額協議的可信度和執行力。

這也意味着，一些國家正在“為未來談判鋪路”。部分中東產油國已經投入鉅額資本擴張產能，希望在新規則下獲得更高目標；而一些非洲產油國則面臨自然遞減和投資不足導致的產能下滑。如果嚴格按照理論產能核定配額，就會直接觸動財政收入和就業等敏感問題。

對交易員而言，如果這套新機制能順利落地，未來中長期供給預期會更透明，原油價格中樞有望在更清晰的規則框架下形成。但在過渡階段，談判博弈、成員國分歧以及可能出現的突發“退羣”事件，都可能轉化為價格波動的催化劑，令短期市場情緒更加反覆。

2026年：基本面偏空，關鍵價位成“風向標”

展望2026年，分析師普遍認為原油基本面仍偏空，價格中樞存在温和下移的壓力。國際能源機構預計，2026年全球原油市場可能出現超過400萬桶每日的過剩。非產油國聯盟供應增量，尤其是美國、巴西、加拿大和圭亞那的產量提升，將繼續壓制油價，即便美國頁岩油增速有所放緩，也難改整體“供應多、需求弱”的格局。

需求方面，在全球經濟温和偏弱、貨幣環境相對偏緊的背景下，需求增速很難出現大幅驚喜。美元偏強，也會削弱以美元計價大宗商品的吸引力。若關鍵技術支撐位陸續失守，美原油不排除向每桶50美元甚至45美元區域尋底的可能。

從歷史區間來看，回顧2025年，油價大多在每桶56到71美元區間內震盪，其間曾短暫靠近每桶55美元后快速反彈。國際能源機構曾警示，進入2026年前夕，市場可能累積超過300萬桶每日的供給過剩，而美國能源信息署則預計需求小幅增長、非聯盟供應增速略有放緩。若價格跌破每桶55美元這一關鍵水平，同時向下突破近三年來的下降通道，下探每桶50美元區間的概率將明顯抬升。



相反，如果價格能夠重新站上約每桶79美元附近的200周均線，以及每桶80美元整數關口，則有望打開階段性反彈空間，引發空頭回補和配置盤迴流。對交易員來説，這些價位不僅是技術圖形上的參考點，更像是市場情緒由“悲觀定價”向“修復博弈”切換的分水嶺。

即便基本面偏空，原油市場依舊不是簡單的單向故事。任何新的地緣政治擾動——例如中東局勢再度緊張，或其他關鍵產油國出現供應中斷——都可能迅速收緊供給，為油價帶來意外支撐。產油國聯盟一旦在價格大幅下挫後重新達成更有約束力的減產協議，或者美國頁岩油出現超預期的自然遞減，也可能推動油價提前觸底企穩。