Tuần này đánh dấu một thời điểm quan trọng đối với thị trường, khi Ngân hàng Anh, Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Nhật Bản đều chuẩn bị công bố các quyết định chính sách tiền tệ của mình. Trong bối cảnh lo ngại về tăng trưởng kinh tế, lạm phát dai dẳng và khả năng cao Ngân hàng Nhật Bản sẽ tăng lãi suất, các hướng dẫn chính sách từ các ngân hàng trung ương này có thể gây ra biến động đáng kể trên thị trường ngoại hối và định hình lại kỳ vọng của thị trường cho năm 2026.



Đầu tuần này, các nhà đầu tư sẽ xem xét kỹ lưỡng dữ liệu việc làm và lạm phát của Mỹ bị trì hoãn – cả hai đều là những chỉ số quan trọng để xác định lộ trình lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trong năm 2026. Sau đó, sự chú ý của thị trường sẽ chuyển sang ba cuộc họp chính sách lớn của các ngân hàng trung ương vào cuối tuần này. Các quyết định của Ngân hàng Anh, Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Nhật Bản đều có khả năng tác động đáng kể đến thị trường ngoại hối. Dưới đây là những điểm chính mà các nhà giao dịch nên chú ý từ mỗi cuộc họp của ngân hàng trung ương:

Ngân hàng Anh – Thứ Năm, ngày 18 tháng 12

Ngân hàng Anh đang đối mặt với một quyết định khó khăn, khi thị trường đã dự đoán trước việc cắt giảm 25 điểm cơ bản lãi suất chuẩn, từ mức hiện tại 4% xuống còn 3,75%. Ủy ban Chính sách Tiền tệ (MPC) gồm chín thành viên đang chia rẽ sâu sắc, phản ánh quyết định sít sao 5-4 hồi tháng 11 về việc giữ nguyên lãi suất.

Động lực cốt lõi cho cuộc tranh luận về nghị quyết là gì?

Nền kinh tế Anh đã đình trệ, với GDP giảm 0,1% so với tháng trước trong cả tháng 9 và tháng 10, trái ngược hoàn toàn với kỳ vọng của thị trường về sự tăng trưởng nhẹ. Trong bảy tháng qua, nền kinh tế Anh chỉ đạt tăng trưởng dương trong một tháng duy nhất, và tổng sản lượng về cơ bản không thay đổi kể từ đầu quý 2 năm 2025. Các lĩnh vực chủ chốt như dịch vụ, sản xuất và xây dựng đều cho thấy sự yếu kém.

Thị trường việc làm đang cho thấy những dấu hiệu rõ rệt của sự hạ nhiệt, và tỷ lệ thất nghiệp gia tăng đã làm giảm bớt áp lực lạm phát ngắn hạn. Nhiều doanh nghiệp cho biết họ đang trì hoãn các quyết định trong khi chờ đợi ngân sách mùa thu, một hiện tượng mà các chiến lược gia của JPMorgan gọi là "hiệu ứng kìm hãm" đối với hoạt động kinh tế. Các nhà phân tích của KPMG dự đoán sự yếu kém này sẽ tiếp tục kéo dài đến quý IV.

Áp lực giá cả đã giảm bớt nhanh hơn dự kiến. Thống đốc Ngân hàng Anh Andrew Bailey đã tuyên bố vào tháng 11 rằng ông sẽ ủng hộ việc cắt giảm lãi suất nếu lạm phát tiếp tục giảm, và ông cũng đồng ý với nhận định chung của thị trường rằng có thể sẽ có hai đợt cắt giảm lãi suất vào năm 2026, đưa lãi suất chuẩn xuống còn 3,5%.

Lá phiếu quyết định quan trọng

Sự chú ý của thị trường đang tập trung vào Chủ tịch Bailey. Lá phiếu của ông vào tháng 11 đã dẫn đến quyết định tăng lãi suất với tỷ lệ 5-4. Tuy nhiên, xét đến những bình luận ôn hòa gần đây của ông và dữ liệu kinh tế tiếp tục xấu đi, các nhà đầu tư nói chung kỳ vọng ông có thể sẽ thay đổi quan điểm và ủng hộ việc cắt giảm lãi suất.

Các yếu tố chính ảnh hưởng đến cán cân quyết định vào năm 2026

Đà tăng trưởng: Việc GDP tiếp tục suy yếu sẽ củng cố lập trường về việc cắt giảm lãi suất mạnh hơn; trong khi bất kỳ dấu hiệu phục hồi kinh tế nào cũng có thể hỗ trợ lập trường chờ đợi và quan sát của ngân hàng trung ương.

Tính dai dẳng của lạm phát: Nếu lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ bất ngờ duy trì ở mức cao, điều này có thể khiến một số thành viên ủy ban giữ lập trường cứng rắn.

Mức độ suy thoái của thị trường việc làm: Nếu lãi suất vẫn ở mức thấp, tỷ lệ thất nghiệp gia tăng sẽ làm trầm trọng thêm nguy cơ suy thoái kinh tế.

Tác động của ngân sách tài khóa: Ảnh hưởng trễ của sự không chắc chắn xung quanh ngân sách tài khóa mùa thu đối với đầu tư kinh doanh.

Các nhà giao dịch nên theo dõi sát sao những thay đổi trong định hướng chính sách tiền tệ được nêu trong biên bản cuộc họp. Nếu Ngân hàng Anh phát tín hiệu rằng chu kỳ cắt giảm lãi suất bắt đầu từ năm 2024 sắp kết thúc, đồng bảng Anh có khả năng mạnh lên; ngược lại, nếu họ tuyên bố rằng việc cắt giảm lãi suất thêm nữa không bị loại trừ nếu tăng trưởng kinh tế yếu, đồng bảng Anh có thể chịu áp lực.

Mức độ bất đồng trong cuộc bỏ phiếu là rất quan trọng: tỷ lệ chênh lệch sít sao 5-4 sẽ cho thấy sự bất đồng về chính sách vẫn tiếp diễn và có khả năng làm tăng biến động thị trường; tỷ lệ chênh lệch lớn hơn sẽ cho thấy sự đồng thuận rõ ràng trong ngân hàng trung ương. Các nhà giao dịch cũng nên chú ý xem Ngân hàng Anh có điều chỉnh dự báo tăng trưởng kinh tế và lạm phát năm 2026 hay không, vì điều này sẽ tác động trực tiếp đến kỳ vọng của thị trường về diễn biến lãi suất trong suốt năm.

Ngân hàng Trung ương châu Âu – Thứ Năm, ngày 18 tháng 12

Thị trường dự đoán Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) sẽ giữ nguyên lãi suất tái cấp vốn chính ở mức 2,15% và lãi suất tiền gửi ở mức 2% vào ngày 18 tháng 12. Điều này sẽ đánh dấu cuộc họp chính sách thứ tư liên tiếp mà ECB giữ nguyên lãi suất, sau đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản vào tháng 6. Trước đó, thành viên Hội đồng Thống đốc ECB Isabel Schnabel đã đưa ra những bình luận cứng rắn, khiến một số người tham gia thị trường thậm chí còn đặt cược vào khả năng tăng lãi suất vào tuần tới – một sự tương phản rõ rệt với kỳ vọng rộng rãi của thị trường về việc cắt giảm lãi suất hơn nữa vài tuần trước.

Lập trường chính sách hiện tại của Ngân hàng Trung ương châu Âu

Các số liệu kinh tế gần đây của khu vực đồng euro đã cải thiện ngoài dự kiến, với GDP quý III tăng 0,3% so với quý trước, vượt xa dự báo hồi tháng 9 của Ngân hàng Trung ương châu Âu. Mặc dù trước đó thị trường lo ngại rằng thuế quan của Mỹ, đồng euro mạnh hơn và sự cạnh tranh từ thị trường Trung Quốc sẽ ảnh hưởng nghiêm trọng đến xuất khẩu của khu vực đồng euro, nền kinh tế đã cho thấy khả năng phục hồi mạnh mẽ.

Chủ tịch Ngân hàng Trung ương châu Âu Christine Lagarde mới đây đã phát tín hiệu rằng "chính sách đang ở trong phạm vi phù hợp", cho thấy lập trường chính sách tiền tệ hiện tại là thích hợp. Nền kinh tế khu vực đồng euro đang tăng trưởng gần mức tiềm năng và không giảm mạnh như dự kiến.

Tuy nhiên, triển vọng kinh tế không hoàn toàn tích cực.

Lạm phát vẫn dai dẳng hơn dự kiến, đặc biệt là trong lĩnh vực dịch vụ. Dữ liệu của Eurostat cho thấy tỷ lệ lạm phát hàng năm của khu vực đồng euro dự kiến sẽ tăng lên 2,2% trong tháng 11, tăng từ 2,1% trong tháng 10. Tăng trưởng tiền lương vượt quá kỳ vọng, và bà Schnabel cảnh báo rằng "rủi ro lạm phát nghiêng về phía tăng". Bà chỉ ra rằng áp lực nhân khẩu học đối với lực lượng lao động, kỳ vọng lạm phát gia tăng và sự chuyển dịch sang chính sách tài khóa mở rộng đã kết hợp lại làm trầm trọng thêm rủi ro lạm phát gia tăng.

Đồng thời, nền kinh tế khu vực đồng euro vẫn phải đối mặt với những thách thức cơ bản: chính sách thuế quan của Mỹ tiếp tục đe dọa xuất khẩu; sự bất ổn làm giảm đầu tư kinh doanh; và tăng trưởng kinh tế năm 2026 phụ thuộc rất nhiều vào hiệu quả của các chính sách kích thích tài chính của Đức.

Những điểm chính rút ra từ cuộc họp về lãi suất tháng 12

Mặc dù thị trường đã phản ánh kỳ vọng về việc lãi suất không thay đổi, nhưng các dự báo kinh tế mới nhất do các chuyên gia của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) công bố có thể gây ra sự không chắc chắn – đây sẽ là dự báo đầu tiên bao gồm dữ liệu từ năm 2028. Báo cáo hướng tới tương lai này dự kiến sẽ cho thấy lạm phát quay trở lại mức mục tiêu 2%, và các nhà hoạch định chính sách có thể sử dụng điều này để nhấn mạnh rằng lạm phát cao trong ngắn hạn chỉ là tạm thời.

Các yếu tố chính ảnh hưởng đến cán cân quyết định vào năm 2026

Quy mô và hiệu quả của kế hoạch kích thích tài chính của Đức sẽ là yếu tố then chốt quyết định liệu nền kinh tế khu vực đồng euro có thể tiếp tục tăng trưởng hay không.

Xu hướng tỷ giá Euro: Đồng euro đã tăng giá 13% trong năm nay. Nếu tiếp tục mạnh lên, nó có thể kìm hãm lạm phát và tăng trưởng kinh tế.

Giá năng lượng và hàng nhập khẩu: Chi phí năng lượng thấp hơn và việc nhập khẩu hàng hóa giá rẻ từ Trung Quốc có thể khiến lạm phát giảm nhiều hơn dự kiến.

Chính sách thương mại của Hoa Kỳ: Phạm vi và tiến trình thực hiện chính sách thuế quan của chính quyền mới.

Các nhà giao dịch nên đặc biệt chú ý đến ba thông điệp chính từ cuộc họp hôm thứ Năm: Thứ nhất, hãy nghiên cứu kỹ các dự báo cập nhật về tăng trưởng kinh tế và lạm phát. Việc điều chỉnh tăng các dự báo này sẽ củng cố suy đoán của thị trường về việc tăng lãi suất vào năm tới. Thứ hai, hãy theo dõi những thay đổi trong tuyên bố của bà Lagarde liên quan đến "chính sách nằm trong phạm vi phù hợp". Nếu nhận xét của bà cho thấy những lo ngại về rủi ro lạm phát gia tăng, điều đó có thể đẩy nhanh sự tăng giá của đồng euro. Thứ ba, hãy lưu ý đến những bất đồng nội bộ trong Hội đồng Thống đốc. Những cảnh báo cứng rắn của ông Schnabel và mối lo ngại của một số thành viên về nền tảng kinh tế yếu kém cho thấy những bất đồng tiềm tàng về chính sách trong ngân hàng trung ương.

Vài tuần trước, thị trường nói chung tin rằng việc cắt giảm lãi suất là điều chắc chắn sẽ xảy ra, nhưng khả năng phục hồi kinh tế mạnh mẽ hiện tại và lạm phát dai dẳng đã mở ra khả năng duy trì chính sách không đổi trong thời gian dài hoặc thậm chí tăng lãi suất khi điều kiện kinh tế tiếp tục cải thiện.

Ngân hàng Trung ương Nhật Bản – Ngày 19 tháng 12 (Thứ Sáu)

Giới chuyên môn dự đoán rộng rãi rằng Ngân hàng Nhật Bản sẽ tăng lãi suất chính sách từ 0,5% lên 0,75% vào thứ Sáu tuần này, một động thái được xem là bước quan trọng nữa để ngân hàng này thoát khỏi chính sách tiền tệ siêu nới lỏng và bình thường hóa lập trường chính sách lịch sử của mình.

Động lực cốt lõi của việc tăng lãi suất là gì?

Thống đốc Ngân hàng Nhật Bản Kazuo Ueda đã tuyên bố rõ ràng rằng ngân hàng sẽ "đánh giá những lợi ích và bất lợi của việc tăng lãi suất" tại cuộc họp này, một tuyên bố báo hiệu mạnh mẽ về khả năng tăng lãi suất. Các yếu tố kinh tế cơ bản cũng ủng hộ việc tăng lãi suất: khảo sát Tankan tháng 12 cho thấy chỉ số niềm tin của các công ty sản xuất lớn đã tăng lên mức cao nhất trong bốn năm, cải thiện trong ba quý liên tiếp và đạt mức cao nhất kể từ tháng 12 năm 2021.

Áp lực lạm phát vẫn ở mức cao, với chỉ số giá tiêu dùng cốt lõi của Nhật Bản (không bao gồm thực phẩm tươi sống) dự kiến sẽ duy trì ở mức 3,0% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 11, không thay đổi so với tháng 10, và cao hơn nhiều so với mục tiêu lạm phát 2% của Ngân hàng Nhật Bản.

Đối với các nhà hoạch định chính sách của Ngân hàng Nhật Bản, yếu tố hỗ trợ quan trọng nhất là đà tăng trưởng tiền lương không ngừng. Một báo cáo đặc biệt do ngân hàng trung ương công bố hôm thứ Hai cho thấy, mặc dù nhiều công ty đang phải đối mặt với áp lực lợi nhuận từ chính sách thuế quan, họ vẫn có ý định tăng lương trong năm 2025. 29 chi nhánh khu vực của Ngân hàng Nhật Bản dự kiến tăng trưởng tiền lương trong năm tài chính 2026 sẽ tương đương với năm tài chính hiện tại, trong khi hai chi nhánh khác dự kiến tăng trưởng tiền lương sẽ còn mở rộng hơn nữa.

Ảnh hưởng của yếu tố đồng yên

Việc đồng yên tiếp tục mất giá kể từ tháng 10 đã làm giảm bớt khó khăn trong việc đưa ra quyết định tăng lãi suất. Việc tăng lãi suất dự kiến sẽ đẩy đồng yên tăng cao hơn, điều này cũng phù hợp với yêu cầu của chính phủ Sanae Takaichi - hiện nay, sự bất mãn của người dân về chi phí nhập khẩu cao đang ngày càng gia tăng.

Những hạn chế đối với việc tăng lãi suất

Mặc dù có những lý do thuyết phục để tăng lãi suất, nhưng vẫn còn nhiều bất ổn. Mặc dù khảo sát Tankan nói trên cho thấy niềm tin kinh doanh được cải thiện, nhưng nó cũng chỉ ra rằng các doanh nghiệp dự kiến điều kiện hoạt động của họ sẽ suy yếu trong những tháng tới. Mối quan ngại của thị trường tập trung vào hai lĩnh vực chính: chính sách thuế quan của chính quyền mới của Mỹ và tiêu dùng nội địa yếu ở Nhật Bản. Sự bi quan hướng tới tương lai này cho thấy Ngân hàng Nhật Bản có hạn chế trong việc tăng lãi suất. Dữ liệu thương mại được công bố vào thứ Tư tuần này sẽ được theo dõi chặt chẽ, với việc thị trường cố gắng tìm kiếm những dấu hiệu ban đầu về tác động của chính sách thuế quan đối với nền kinh tế định hướng xuất khẩu của Nhật Bản.

Các yếu tố chính ảnh hưởng đến cán cân quyết định vào năm 2026

Đàm phán lao động mùa xuân: Kết quả của các cuộc đàm phán lao động mùa xuân hàng năm ("Trận chiến mùa xuân") được tổ chức vào tháng 3 và tháng 4 sẽ là một chỉ số quan trọng.

Khả năng phục hồi của người tiêu dùng: Tiêu dùng hộ gia đình yếu có thể hạn chế thời gian của chu kỳ tăng lãi suất.

Sốc thuế quan: Mức độ gián đoạn thương mại do các chính sách của Hoa Kỳ gây ra.

Xu hướng của đồng Yên: Nếu đồng Yên tiếp tục mất giá, điều này có thể buộc ngân hàng trung ương phải thắt chặt chính sách tiền tệ hơn nữa.

Lạm phát dai dẳng: Áp lực giá cả là hiện tượng tạm thời hay đã trở thành xu hướng dài hạn?

Thị trường phần lớn đã phản ánh việc tăng lãi suất hôm thứ Sáu; cơ hội giao dịch thực sự nằm ở định hướng chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương.

Các nhà đầu tư nên đặc biệt chú ý đến những phát biểu của Kazuo Ueda tại cuộc họp báo sau cuộc họp. Những điểm quan trọng cần theo dõi bao gồm: Ngân hàng Nhật Bản dự kiến sẽ tăng lãi suất thêm bao nhiêu lần nữa? Phạm vi hợp lý cho lãi suất trung lập (mức lãi suất không kích thích cũng không kìm hãm nền kinh tế) là bao nhiêu? Ngân hàng trung ương sẽ cân bằng rủi ro của chính sách thuế quan với tình trạng lạm phát dai dẳng như thế nào?

Đối với các nhà đầu tư có kế hoạch giao dịch đến năm 2026, câu hỏi then chốt là: Liệu Ngân hàng Nhật Bản có thể tiếp tục bình thường hóa chính sách tiền tệ trong bối cảnh khó khăn thương mại và tiêu dùng yếu kém? Hay họ sẽ tạm dừng thắt chặt sau một hoặc hai lần tăng lãi suất nữa do nền kinh tế suy yếu? Cuộc họp này sẽ cung cấp những manh mối quan trọng để trả lời câu hỏi này.