Kể từ đầu năm 2026, giá vàng đã dao động gần mức cao kỷ lục, thậm chí có lúc chạm mốc 4.500 đô la. Điều kỳ lạ là sự tăng vọt này không đi kèm với lạm phát đáng kể—giá tiêu dùng nhìn chung vẫn ổn định, và dữ liệu lạm phát bất ngờ đã trở nên ít xuất hiện hơn. Theo logic của thập kỷ qua, một khi lạm phát giảm và lãi suất thực vẫn ở mức cao, vàng sẽ mất đi sức hấp dẫn và giảm dần. Tuy nhiên, thực tế lại hoàn toàn ngược lại; vàng không chỉ không "giảm giá" mà còn thể hiện khả năng phục hồi đáng kể sau khi vượt qua các mức hỗ trợ quan trọng, liên tục củng cố trên các mức đó.



Sự "khác biệt" rõ ràng này không phải là thất bại của thị trường, mà là tín hiệu cho thấy chức năng của vàng đang trải qua một sự thay đổi cơ bản. Nó không còn chỉ đơn thuần là công cụ để phòng ngừa rủi ro trước sự suy giảm sức mua của các loại tiền tệ, mà ngày càng được các nhà giao dịch sử dụng như một "neo" cấu trúc để phòng ngừa rủi ro trước những điểm yếu kinh tế vĩ mô sâu rộng hơn. Các nhà phân tích tin rằng trọng tâm định giá của thị trường hiện nay đã chuyển từ "liệu lạm phát có phục hồi hay không" sang "liệu chính sách có còn kiểm soát được tình hình hay không".

Điều thực sự thúc đẩy giá vàng không còn là số liệu CPI của ngày mai, mà là những lo ngại về tính bền vững tài chính trong tương lai, uy tín của chính sách tiền tệ và sự ổn định của toàn bộ hệ thống tài chính. Các nước phát triển vẫn phải đối mặt với mức nợ chính phủ cao và dư địa hạn chế cho chi tiêu tài chính mới, trong khi các ngân hàng trung ương đang rơi vào thế tiến thoái lưỡng nan: thắt chặt hơn nữa có thể gây ra bất ổn tài chính, trong khi nới lỏng quá sớm sẽ làm suy yếu uy tín của chính sách. Trong bối cảnh đó, "khoảng trống cho sai sót" trong chính sách đã thu hẹp đáng kể, và thị trường bắt đầu lo lắng về "điều gì sẽ xảy ra nếu có gì đó không ổn?". Vàng chính là tài sản được định giá để đối phó với "khả năng xảy ra sai sót" này.

Vai trò mới của vàng: Một chính sách bảo hiểm cho bảng cân đối kế toán.

Nếu như vàng từng là vũ khí chống lại việc in tiền ồ ạt trong chu kỳ trước, thì đến năm 2026, nó giống như một chính sách bảo hiểm cho bảng cân đối kế toán. Nó không chỉ bảo vệ chống lại những biến động giá tức thời, mà còn chống lại sự suy giảm tín dụng tiềm tàng và những sai lầm trong chính sách. Ngay cả khi kỳ vọng lạm phát vẫn ổn định, vàng vẫn có lý do để được hỗ trợ miễn là năng lực của khu vực công và hệ thống tài chính vẫn bị đặt dấu hỏi.

Một thay đổi đáng kể là mối tương quan giữa vàng và lãi suất thực đang suy yếu. Trước đây, lãi suất thực tăng đồng nghĩa với chi phí cơ hội cao hơn khi nắm giữ vàng, thường gây áp lực giảm giá vàng. Tuy nhiên, trong bối cảnh hiện tại, ngay cả khi lãi suất không giảm đáng kể, vàng vẫn thể hiện khả năng phục hồi đáng kể. Điều này cho thấy các quỹ không còn định giá vàng chỉ dựa trên các biến số tiền tệ, mà coi nó như một tài sản dự trữ trung lập để đối phó với sự bất ổn của các thể chế và những hạn chế chính sách dài hạn.

Diễn biến thị trường xác nhận điều này. Trong đợt tăng giá vàng này, không có dấu hiệu điển hình của sự cuồng nhiệt đầu cơ. Thay vào đó, sau khi đạt mức cao mới trên 4.500 đô la, giá đã bước vào giai đoạn điều chỉnh có trật tự. Sự điều chỉnh giảm nhẹ, và các chỉ báo động lượng dần hạ nhiệt mà không làm gián đoạn xu hướng. Quan trọng hơn, mỗi lần giảm giá đều nhận được sự hỗ trợ từ lực mua, cho thấy các quỹ đầu tư tổ chức đang sử dụng các đợt điều chỉnh giảm để phân bổ vốn, chứ không phải các nhà đầu tư cá nhân đuổi theo các đỉnh và đáy. Nhịp điệu "tăng, củng cố và sau đó điều chỉnh" này phản ánh sự chấp nhận ngày càng tăng đối với mức giá cao hơn trên thị trường.



Vàng đang chuyển mình từ một tài sản giao dịch đơn thuần thành một tài sản chiến lược trong phân bổ vốn. Nó không còn chỉ là nơi trú ẩn an toàn được nghĩ đến trong thời kỳ khủng hoảng, mà là một "vật thế chấp" được tích hợp vào danh mục đầu tư dài hạn trong thời kỳ ổn định. Đằng sau sự chuyển đổi này là sự hiểu biết được nâng cao về những thay đổi sâu sắc trong cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu.

Tái cơ cấu danh mục đầu tư của ngân hàng trung ương và nới lỏng đồng đô la: một cuộc cách mạng dự trữ thầm lặng

Sự tăng vọt của giá vàng không chỉ do tâm lý ngắn hạn hay logic giao dịch thúc đẩy, mà còn do một lực lượng cấu trúc ở cấp cao nhất – các ngân hàng trung ương toàn cầu đang đánh giá lại cấu trúc dự trữ ngoại hối của họ. Dữ liệu cho thấy tỷ trọng vàng trong dự trữ chính thức toàn cầu đã liên tục tăng trong những năm gần đây, thậm chí lần đầu tiên vượt qua tỷ trọng trái phiếu kho bạc Mỹ ở một số khía cạnh thống kê. Đây không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên, mà là sự tái cấu trúc có hệ thống trong quản lý dự trữ.

Trước một trật tự quốc tế ngày càng phân mảnh, những xung đột địa chính trị thường xuyên và sự tái cấu trúc các mô hình năng lượng và thương mại, các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới đang bắt đầu giảm sự phụ thuộc vào các đồng tiền và tài sản đơn lẻ. Trong nhiều thập kỷ, sự kết hợp "đô la + trái phiếu kho bạc Mỹ" được coi là một danh mục tài sản trú ẩn an toàn tự nhiên, nhưng giả định này hiện đang được đánh giá lại. Một số nguồn vốn đã bắt đầu thể hiện thái độ thận trọng đối với "sự thống trị của đồng đô la" thông qua hành động của họ - chỉ số đô la đã giảm gần hai chữ số trong năm qua, điều này không chỉ đơn thuần là sự điều chỉnh theo chu kỳ mà còn có thể phản ánh một sự thay đổi sâu sắc hơn về niềm tin.

Trong bối cảnh đó, những lợi thế của vàng trở nên rõ ràng: nó không thuộc về bất kỳ quốc gia nào, giá trị của nó không bị ảnh hưởng bởi những thay đổi trong chính sách của bất kỳ quốc gia nào, và nó không bị tác động trực tiếp bởi rủi ro tín dụng quốc gia. Do đó, ngay cả khi không có các xung đột địa chính trị lớn, miễn là sự bất ổn vẫn tồn tại ở mức độ thấp, nó có thể hỗ trợ nhu cầu về vàng như một tài sản phân bổ. Loại nhu cầu này thường rất bền vững—nó không giảm đi do điều chỉnh giá mà thay vào đó có thể dẫn đến việc tăng lượng vàng nắm giữ ở mức giá thấp hơn, tạo ra mô hình "mua khi giá giảm".

Trong khi đó, diễn biến của các kim loại khác cũng cung cấp bằng chứng củng cố cho giá vàng. Bạc đang được định giá lại do sự kết hợp giữa nguồn cung khan hiếm và nhu cầu công nghiệp; giá đồng đang ở mức cao kỷ lục, phản ánh niềm tin vào sự tăng trưởng dài hạn trên toàn chuỗi cung ứng hàng hóa vật chất; nhôm và niken cũng đang tăng dần. Toàn bộ thị trường hàng hóa cho thấy sự định giá lại mang tính cấu trúc phối hợp, với vàng đóng vai trò là điểm tựa cốt lõi. Không giống như đồng, đại diện cho "niềm tin vào tương lai", vàng đại diện cho "sự thận trọng trong hiện tại".

4800 không phải là điểm kết thúc, và 5000 không còn chỉ là một khẩu hiệu nữa.

Nhìn về phía trước, vàng không cần nới lỏng chính sách tiền tệ cực độ hay lạm phát phi mã để thúc đẩy tăng giá hơn nữa. Chừng nào sự không chắc chắn về lợi nhuận thực tế còn tồn tại, logic chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng sẽ tiếp tục suy yếu. Ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất trong tương lai, mối quan tâm thực sự của thị trường không phải là mức cắt giảm, mà là liệu lộ trình chính sách có rõ ràng và hướng dẫn tương lai có đáng tin cậy hay không. Khi các tuyên bố chính sách trở nên mơ hồ và có điều kiện, các quỹ có xu hướng đặt mình vào vàng như một nơi "chờ đợi", thay vì chờ đợi một cuộc khủng hoảng bùng nổ trước khi "thoát hiểm".

Theo logic này, mức 4.800 đô la giống như bước tăng giá tự nhiên tiếp theo, và 5.000 đô la không còn là một tuyên bố cảm tính nữa, mà là một mức giá dần dần mang đặc điểm của một "mục tiêu cấu trúc". Tất nhiên, điều này không có nghĩa là giá vàng sẽ tăng vọt. Một con đường phù hợp hơn với quy luật của thị trường tài chính là dần dần nâng cao mức trung tâm: sau khi tăng, sẽ xảy ra sự củng cố, các đợt điều chỉnh giảm được hấp thụ, các vị thế được xây dựng lại trong các biến động, và cuối cùng một trạng thái cân bằng mới được hình thành.

Tóm lại, sức mạnh của vàng vào năm 2026 không phải do hoảng loạn, mà là do sự tỉnh táo. Đó không phải là dự đoán về sự sụp đổ kinh tế, mà là lời nhắc nhở rằng các hạn chế đang tích lũy, khả năng phục hồi đang biến mất, và "biên độ an toàn" của hệ thống mỏng manh hơn so với vẻ bề ngoài. Khi không gian chính sách bị hạn chế, gánh nặng tài chính nặng nề và uy tín của các thể chế bị thử thách, vàng không còn chỉ là một lựa chọn, mà là một khoản đầu tư tài sản cần thiết.