Vào thứ Ba (ngày 13 tháng 1), tỷ giá USD/JPY giao dịch quanh mức 158,90 trong phiên giao dịch châu Âu, tăng khoảng 0,5% so với đầu ngày, chỉ còn cách mức 160,00 quan trọng về mặt tâm lý một chút. Đây không chỉ là một con số thông thường, mà là một "mức cảnh báo" từ lâu đã được coi là vùng nhạy cảm về chính sách. Trong lịch sử, bất cứ khi nào tỷ giá hối đoái tiếp cận hoặc vượt qua mức 160, chính quyền Nhật Bản thường đưa ra tín hiệu thông qua can thiệp bằng lời nói, và thậm chí có thể thực hiện các hoạt động ngoại hối thực tế để ổn định thị trường. Do đó, căng thẳng thị trường hiện đang âm thầm gia tăng.



Tỷ giá hối đoái càng tiến gần đến mức 160, kỳ vọng của thị trường về một phản ứng chính sách càng mạnh mẽ. Đặc biệt khi tỷ giá hối đoái tăng nhanh, các nhà giao dịch nhanh chóng suy đoán liệu ngân hàng trung ương hay Bộ Tài chính có can thiệp hay không. Chính kỳ vọng này làm tăng thêm sự biến động giá cả—ngay cả khi không có hành động cụ thể, chỉ một tuyên bố cũng có thể gây ra sự sụt giảm mạnh trong ngắn hạn. Hiện tại, thanh khoản và chênh lệch lãi suất vẫn là những yếu tố chính hỗ trợ sức mạnh của đồng đô la, nhưng điều tiếp tục gây áp lực lên đồng yên không còn chỉ là các biến số kinh tế truyền thống, mà quan trọng hơn, là phí bảo hiểm rủi ro do những thay đổi trong bối cảnh chính trị trong nước của Nhật Bản gây ra.

Biến động chính trị làm dấy lên suy đoán trên thị trường.

Những diễn biến chính trị gần đây tại Nhật Bản đã trở thành một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái. Ngày 13, Chánh Văn phòng Nội các Minoru Kihara thông báo với tất cả các đảng phái chính trị rằng phiên họp thường kỳ của Quốc hội sẽ được tổ chức vào ngày 23. Trong khi đó, Thủ tướng Sanae Takaichi tiết lộ với các nguồn tin trong Đảng Dân chủ Tự do rằng bà đang cân nhắc việc giải tán Hạ viện ngay trong ngày khai mạc Quốc hội và tổ chức tổng tuyển cử sớm. Tin tức này ngay lập tức vấp phải sự phản đối mạnh mẽ từ các đảng đối lập và khiến thị trường phải đánh giá lại tốc độ thực hiện chính sách và lộ trình tài chính trong những tháng tới.

Nếu quốc hội bị giải tán theo kế hoạch, lịch bầu cử có thể rơi vào một trong hai trường hợp: "thông báo vào ngày 27 tháng 1, bỏ phiếu vào ngày 8 tháng 2" hoặc "thông báo vào ngày 3 tháng 2, bỏ phiếu vào ngày 15 tháng 2". Dù thế nào đi nữa, điều này cũng sẽ làm gián đoạn quá trình xem xét ngân sách ban đầu. Ban đầu, nếu quốc hội hiện tại không bị giải tán, nhiệm kỳ của nó sẽ kéo dài 150 ngày cho đến ngày 21 tháng 6, với nhiệm vụ chính là thông qua ngân sách năm 2026 và đảm bảo quá trình lập pháp được hoàn tất vào cuối tháng 3. Nếu một cuộc bầu cử sớm được tổ chức, việc xem xét ngân sách sẽ buộc phải dừng lại, thời gian hoạch định chính sách sẽ kéo dài và thị trường sẽ phải tính đến sự không chắc chắn này.

Các nhà phân tích chỉ ra rằng tranh cãi hiện nay xoay quanh việc nên ưu tiên ngân sách hay cuộc bầu cử. Một số quan chức chính phủ tin rằng việc đảm bảo thực hiện kế hoạch tài chính trước tiên cần được ưu tiên để tránh ảnh hưởng đến sinh kế của người dân; trong khi phe đối lập chỉ trích rằng việc khăng khăng tổ chức bầu cử vào thời điểm này sẽ là sự phản bội cam kết trước đó của bà Sanae Takaichi về việc "giải quyết vấn đề giá cả cao là ưu tiên hàng đầu". Mặc dù chính Thủ tướng vẫn chưa lên tiếng công khai, nhưng các động thái của bà đang được các nhà giao dịch ngoại hối toàn cầu theo dõi sát sao. Mặc dù những khác biệt chính trị không trực tiếp làm thay đổi các yếu tố kinh tế cơ bản, nhưng chúng ảnh hưởng sâu sắc đến đánh giá của thị trường về kỷ luật tài chính, tính liên tục của chính sách và sự độc lập của Ngân hàng Nhật Bản.

Cuộc đấu tranh ngầm giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ

Trong khi đó, những tuyên bố từ các quan chức cấp cao của chính phủ Nhật Bản đang âm thầm định hình kỳ vọng của thị trường. Bộ trưởng Kinh tế mới đây đã khẳng định rõ ràng rằng chính sách tài khóa hiện tại được đặc trưng bởi "trách nhiệm và chủ động", nhấn mạnh sự cần thiết phải duy trì kỷ luật tài khóa trong khi kích thích nền kinh tế và tránh chi tiêu không kiểm soát. Ông cũng đặc biệt nhắc nhở rằng xu hướng tỷ giá hối đoái và lãi suất dài hạn không chỉ được quyết định bởi chính sách tài khóa, mà là kết quả của sự kết hợp tác động của nhiều yếu tố thị trường khác nhau.

Tuyên bố này được hiểu là một hình thức "quản lý kỳ vọng" - một nỗ lực nhằm xoa dịu những lo ngại của thị trường rằng việc mở rộng tài chính quy mô lớn có thể dẫn đến nợ nần chồng chất, lạm phát tăng trở lại, và thậm chí là việc buộc ngân hàng trung ương phải thắt chặt chính sách. Quan trọng hơn, ông ấy đề cập rằng "chúng ta vẫn chưa đến điểm có thể tuyên bố thoát khỏi giảm phát", ngụ ý rằng ngay cả khi tiền lương tăng trưởng, Ngân hàng Nhật Bản vẫn sẽ rất thận trọng trong việc tăng lãi suất. Đối với tỷ giá hối đoái, điều này có nghĩa là tiềm năng tăng lãi suất ngắn hạn bị hạn chế, khiến việc hỗ trợ đồng yên mạnh hơn một cách hiệu quả trở nên khó khăn.

Tuy nhiên, điều này cũng bộc lộ một mâu thuẫn sâu xa khác: các chính phủ, với hy vọng thúc đẩy nền kinh tế thông qua kích thích tài chính, thường duy trì môi trường tiền tệ nới lỏng; trong khi Ngân hàng Nhật Bản, nếu thực sự muốn đạt được mục tiêu lạm phát bền vững, cuối cùng có thể cần phải tăng lãi suất hơn nữa. Sự khác biệt về tốc độ này đặc biệt rõ rệt trong thời kỳ bất ổn chính trị. Khi thị trường không thể dự đoán rõ ràng sự phối hợp chính sách, lựa chọn dễ nhất là bán đồng tiền của chính mình và theo đuổi lợi nhuận ở nước ngoài - đây là một trong những lý do cơ bản dẫn đến sự suy yếu hiện tại của đồng yên.

Phức tạp hơn, kỳ vọng về việc mở rộng tài chính có thể đẩy kỳ vọng về lãi suất dài hạn lên cao, thu hút một số dòng vốn quốc tế. Tuy nhiên, vì hầu hết các nhà giao dịch nước ngoài đều phòng ngừa rủi ro tỷ giá khi mua tài sản của Nhật Bản, dòng vốn này thực tế có thể làm trầm trọng thêm áp lực bán đối với đồng yên. Nói cách khác, triển vọng chính sách của Nhật Bản càng lạc quan, họ càng có nhiều khả năng kìm hãm hiệu suất của đồng yên trong các hoạt động của mình, tạo ra một vòng luẩn quẩn "tốt cho thị trường chứng khoán và xấu cho thị trường tiền tệ".

Theo lý thuyết trò chơi, có ba kịch bản cho thấy sự biến động có thể gia tăng.

Trước tình hình hiện tại, các nhà phân tích nhìn chung cho rằng việc chỉ đặt cược vào một xu hướng thị trường đơn phương là không khôn ngoan, mà thay vào đó nên xây dựng các phân tích kịch bản dựa trên các con đường phát triển chính trị khác nhau. Khả năng đầu tiên là Hạ viện sẽ bị giải tán theo đúng kế hoạch vào ngày 23, chính thức khởi động chiến dịch tranh cử. Trong kịch bản này, thị trường sẽ bước vào "chế độ tường thuật bầu cử", kỳ vọng về sự liên tục của chính sách sẽ tăng lên, khẩu vị rủi ro ngắn hạn sẽ được cải thiện, và tỷ giá USD/JPY có thể tiếp tục tiến gần đến mức 160,00. Tuy nhiên, càng tiến gần đến mức này, khả năng can thiệp bằng lời nói chính thức càng lớn, và tỷ giá có thể trải qua những biến động mạnh với "tăng nhanh và giảm nhanh".



Kịch bản thứ hai là Quốc hội vẫn chưa giải tán và tiếp tục phiên họp kéo dài 150 ngày theo kế hoạch, ưu tiên thảo luận dự luật ngân sách. Điều này ngụ ý sự giảm bớt tạm thời bất ổn chính trị, và sự chú ý của thị trường sẽ tập trung trở lại vào các quyết định về lãi suất trong tương lai của Ngân hàng Nhật Bản, hành động của các ngân hàng trung ương lớn ở nước ngoài và triển vọng kinh tế toàn cầu. Trong bối cảnh này, đà tăng của tỷ giá USD/JPY có thể chậm lại, dẫn đến mô hình giao dịch đi ngang.

Kịch bản thứ ba và bất ổn nhất là đảng cầm quyền gặp phải sự chia rẽ nội bộ, dẫn đến cuộc giằng co về việc có nên tự giải tán hay không, trong khi việc xem xét ngân sách và sắp xếp bầu cử lại cản trở lẫn nhau. Tình trạng bế tắc chính trị này sẽ làm tăng đáng kể chi phí truyền thông chính sách, làm suy yếu niềm tin thị trường và khiến dòng vốn trở nên nhạy cảm hơn. Trong trường hợp này, tỷ giá hối đoái không chỉ khó thiết lập xu hướng mà còn có thể thường xuyên biến động do tin tức thay đổi liên tục, thể hiện sự biến động cao.

Nhìn chung, tỷ giá USD/JPY hiện đang ở trong "vùng nhạy cảm cao", nơi bất kỳ sự xáo động nhỏ nào cũng có thể bị khuếch đại. Những thay đổi trong chương trình nghị sự chính trị trong nước của Nhật Bản đang tạo thêm các biến số vào sự vận động của tỷ giá này. Trong ngắn hạn, thị trường sẽ liên tục dao động giữa ba chủ đề chính: thứ nhất, liệu cuộc bầu cử có làm gián đoạn quá trình lập ngân sách hay không; thứ hai, liệu định hướng chính sách của chính phủ và ngân hàng trung ương có thể phối hợp được hay không; và thứ ba, liệu tỷ giá ở mức 160,00 có kích hoạt phản ứng chính sách mạnh mẽ hơn hay không.