Gần đây, một tin tức địa chính trị tưởng chừng không đáng kể đã âm thầm hé lộ một cơn bão pháp lý có thể định hình lại cục diện chính sách tiền tệ của Mỹ. Tòa án Tối cao Mỹ đang thụ lý một vụ án đặc biệt: liệu tổng thống có quyền đơn phương cách chức Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Lisa Cook hay không. Thoạt nhìn, đây có vẻ là một tranh chấp nhân sự, nhưng nó trực tiếp thách thức nền tảng thể chế về tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang. Thị trường tài chính không bao giờ nhìn xa hơn vẻ bề ngoài; họ quan tâm nhiều hơn đến việc liệu các quy tắc có bị viết lại hay không: nếu quyền hành pháp có thể dễ dàng can thiệp vào việc bổ nhiệm nhân sự ngân hàng trung ương, liệu chính sách tiền tệ trong tương lai có còn đáng tin cậy hay không?



Nhà Trắng, thông qua các quan chức cấp cao của Bộ Tư pháp, đã làm chứng ủng hộ lập trường của tổng thống, lập luận rằng tổng thống nên có quyền tự quyết lớn hơn trong việc bổ nhiệm và bãi nhiệm các quan chức liên bang và những quyết định như vậy không nên bị xem xét quá mức bởi tòa án. Tuy nhiên, lập luận này ngay lập tức vấp phải sự chỉ trích gay gắt từ một số thẩm phán Tòa án Tối cao: nếu việc bãi nhiệm các thống đốc Cục Dự trữ Liên bang trở nên dễ dàng như vậy, liệu điều đó có nghĩa là mọi chính quyền đều có thể gây áp lực lên ngân hàng trung ương để đạt được lợi ích chính trị ngắn hạn? Việc nới lỏng thể chế như vậy có thể dẫn đến việc chính sách tiền tệ được sử dụng để kích thích chu kỳ bầu cử thay vì ổn định lạm phát dài hạn. Các nhà phân tích chỉ ra rằng mối quan tâm thực sự của thị trường không phải là số phận của bất kỳ cá nhân cụ thể nào, mà là liệu cơ chế này có được sử dụng lặp đi lặp lại hay không, từ đó làm suy yếu uy tín của toàn bộ khuôn khổ chính sách kinh tế vĩ mô.

Độc lập không chỉ là một khẩu hiệu; nó có liên quan trực tiếp đến lãi suất và chi phí tài chính.

Tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang được nhấn mạnh nhiều lần không phải vì sở thích học thuật, mà vì nó tác động trực tiếp đến logic định giá của thị trường tài chính. Khi một ngân hàng trung ương bị coi là một công cụ chính trị, các nhà đầu tư đặt câu hỏi liệu các quyết định về lãi suất có còn dựa trên dữ liệu kinh tế hay bị ảnh hưởng bởi các yếu tố phi kinh tế như bầu cử và áp lực tài khóa. Sự hoài nghi này nhanh chóng được phản ánh trong giá tài sản, đặc biệt là lãi suất trung và dài hạn. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy rằng một khi uy tín của ngân hàng trung ương bị tổn hại, thị trường sẽ yêu cầu mức phí kỳ hạn cao hơn để bù đắp rủi ro từ những thay đổi chính sách trong tương lai.

Trong phiên tòa, một thẩm phán Tòa án Tối cao do tổng thống đương nhiệm đề cử đã bày tỏ rõ ràng mối lo ngại rằng việc cho phép tổng thống loại bỏ các thành viên hội đồng quản trị mà không có lý do chính đáng và không có sự giám sát của tòa án sẽ tạo ra tiền lệ nguy hiểm về "các quyết định đơn phương". Bà nhấn mạnh rằng đây không phải là vấn đề đứng về phe nào, mà là một hậu quả mang tính hệ thống: một khi tiền lệ này được thiết lập, bất kỳ chính phủ nào trong tương lai cũng có khả năng can thiệp vào chính sách tiền tệ theo cách tương tự. Một thẩm phán khác, cũng do tổng thống đương nhiệm bổ nhiệm, đã có cách tiếp cận thận trọng hơn, nhưng cảnh báo rằng ngay cả khi thị trường chứng khoán chưa giảm, điều đó không có nghĩa là rủi ro không tồn tại. Vai trò của tòa án không phải là dự đoán xu hướng thị trường, mà là đánh giá xem thiết kế của hệ thống có tạo ra rủi ro mang tính hệ thống hay không.

Các nhà kinh tế đã đệ trình một báo cáo cho rằng việc sa thải Cook có thể gây ra suy thoái kinh tế. Nhà Trắng phản bác rằng thị trường chứng khoán đã tiếp tục tăng kể từ khi ý định cách chức ông được công bố vào tháng 8, do đó cái gọi là "kỳ vọng bi quan" là thiếu cơ sở. Tuy nhiên, các nhà phân tích tin rằng việc sử dụng hiệu suất thị trường ngắn hạn để phủ nhận rủi ro hệ thống là rất sai lầm. Thị trường tài chính thường bỏ qua các rủi ro cực đoan trong thời gian dài trước khi khủng hoảng bùng phát, chỉ phản ứng vào thời điểm quan trọng. Mối nguy hiểm thực sự thường ẩn giấu bên dưới bề mặt.

Khi các quy định thay đổi, toàn bộ chi phí vốn sẽ được đánh giá lại.

Nếu Tòa án Tối cao cuối cùng ủng hộ việc mở rộng quyền bổ nhiệm và bãi nhiệm của tổng thống, tác động sẽ vượt xa sự thay đổi nhân sự. Con đường truyền dẫn trực tiếp nhất sẽ là việc đánh giá lại chức năng phản ứng của thị trường đối với chính sách tiền tệ. Các nhà đầu tư sẽ phải giả định rằng tốc độ tăng hoặc giảm lãi suất trong tương lai sẽ phụ thuộc không chỉ vào dữ liệu việc làm và lạm phát mà còn vào các cân nhắc chính trị của Nhà Trắng. Sự không chắc chắn này sẽ dẫn đến sự dịch chuyển tổng thể lên trên của đường cong lợi suất, đặc biệt là sự gia tăng đáng kể lợi suất trong vòng 5 năm để phản ánh mức phí bảo hiểm rủi ro chính sách cao hơn.

Các phản ứng dây chuyền khác đang bắt đầu xuất hiện. Chênh lệch lãi suất tín dụng có thể mở rộng, làm tăng chi phí phát hành trái phiếu doanh nghiệp; thị trường ngoại hối sẽ định giá lại sự ổn định của hệ thống, có khả năng làm giảm "phần bù an toàn" của tài sản bằng đô la; các chỉ số biến động cũng có thể tăng dần, phản ánh sự lo ngại của thị trường về sự không rõ ràng của lộ trình chính sách. Ngay cả khi tài sản rủi ro không giảm mạnh trong ngắn hạn, logic định giá đã thay đổi - triển vọng lợi nhuận tương tự có thể tương ứng với bội số định giá thấp hơn vì mức chiết khấu do sự không chắc chắn đã tăng lên.

Điều đáng chú ý là trong năm qua, Tòa án Tối cao đã ủng hộ việc mở rộng quyền kiểm soát của tổng thống đối với việc bổ nhiệm nhân sự trong một số vụ án khẩn cấp, khiến một số nhà giao dịch lo ngại rằng xu hướng này có thể tiếp tục trong trường hợp này. Tuy nhiên, xét từ cường độ thẩm vấn trong phiên tòa này, Cục Dự trữ Liên bang rõ ràng được coi là một thực thể đặc biệt. Tác động lan tỏa của chính sách của nó cực kỳ mạnh mẽ, ảnh hưởng đến chi phí tài chính của chính phủ, tính thanh khoản của hệ thống ngân hàng và thậm chí cả dòng vốn toàn cầu. Nếu việc bổ nhiệm nhân sự trở nên quá tùy tiện, tình trạng can thiệp thường xuyên có thể xuất hiện trong tương lai, và thị trường sẽ phải trả giá cao hơn về lâu dài.

Kết quả vẫn chưa chắc chắn, nhưng thị trường đã bắt đầu đặt cược vào tương lai của hệ thống này.

Thị trường nhìn chung kỳ vọng phán quyết sẽ được công bố trước cuối tháng 6, nhưng khả năng công bố sớm hơn cũng không bị loại trừ. Bất kể kết quả thế nào, ý nghĩa của phán quyết này vượt ra ngoài lĩnh vực pháp lý, trở thành một phép thử niềm tin vào nền tảng của trật tự tài chính. Nếu tòa án tăng cường bảo vệ tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang, thị trường có thể chứng kiến sự điều chỉnh trong phí bảo hiểm rủi ro, biến động lãi suất dự kiến sẽ ổn định và điều kiện tài chính có thể được cải thiện đôi chút. Ngược lại, nếu quyền lực của tổng thống được mở rộng, sự khác biệt ngắn hạn có thể xảy ra do sự không phù hợp về tâm lý, nhưng việc đánh giá lại có hệ thống về phí bảo hiểm rủi ro là điều không thể tránh khỏi trong trung hạn.

Các nhà phân tích tin rằng giá trị cốt lõi của vụ kiện này nằm ở mối liên hệ chưa từng có giữa các thỏa thuận hiến pháp và định giá tài chính. Sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang là rất quan trọng vì nó đóng vai trò là điểm tựa cho kỳ vọng lạm phát, đảm bảo tính liên tục của chính sách và là nền tảng của sự ổn định tài chính. Nếu Tòa án Tối cao chọn một con đường thận trọng hơn, điều đó có thể không nhất thiết là chiến thắng cho bất kỳ bên nào, mà thay vào đó sẽ gửi một tín hiệu rõ ràng đến thế giới: trong các lĩnh vực then chốt của quyền lực tiền tệ, các quy tắc vẫn có tính ràng buộc. Chính tín hiệu này sẽ tác động đến các mô hình giao dịch, ảnh hưởng đến cấu trúc biến động của lãi suất, tỷ giá hối đoái và tài sản rủi ro trong những tháng tới.