Vào thứ Hai (ngày 2 tháng 2), sau khi thị trường tài chính toàn cầu mở cửa, giá vàng và bạc ban đầu có sự phục hồi nhẹ, nhưng đến khi đóng cửa buổi sáng, mức tăng đã thu hẹp lại ở mức vừa phải. Nhìn lại thứ Sáu tuần trước (ngày 31 tháng 1), hai kim loại quý chủ chốt này đã trải qua đợt giảm mạnh lịch sử đầu tiên trong năm, với vàng giảm hơn 5% tại một thời điểm và bạc chạm mức giảm kỷ lục 8% trong ngày. Tuy nhiên, sự điều chỉnh này chỉ xóa bỏ khoảng 30% mức tăng đáng kể đạt được trong ba tháng qua.



Trong báo cáo nghiên cứu hàng hóa mới nhất được công bố hôm thứ Hai, các nhà phân tích của Deutsche Bank, một ngân hàng đầu tư hàng đầu thế giới, đã nhắc lại mục tiêu giá trung và dài hạn là 6.000 đô la Mỹ/ounce cho vàng. Nhóm phân tích chỉ ra rằng đợt bán tháo kim loại quý này về cơ bản khác với những đợt bán tháo năm 2012 và 2018, vốn liên tục báo hiệu đỉnh điểm dài hạn của giá kim loại quý. Các đợt bán tháo trước đây thường đi kèm với các tín hiệu đảo chiều xu hướng như việc Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất mạnh, chỉ số đô la Mỹ tăng mạnh và lạm phát giảm nhanh. Tuy nhiên, môi trường hiện tại của "phục hồi yếu + lãi suất thấp" ở các nền kinh tế lớn trên thế giới, những thách thức mà hệ thống tín dụng của đô la Mỹ đang phải đối mặt và logic cốt lõi thúc đẩy đợt tăng giá vàng này vẫn vững chắc. Hiện tại không có dấu hiệu rõ ràng nào cho thấy những xu hướng này đang đảo chiều.

Liệu phản ứng trước việc ông Trump đề cử chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang có phải là phản ứng thái quá?

Tối thứ Năm (30 tháng 1), thông tin rò rỉ từ Nhà Trắng tiết lộ rằng chính quyền Trump dự định đề cử cựu Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tiếp theo sau khi nhiệm kỳ của Jerome Powell kết thúc vào ngày 15 tháng 5. Tin tức này ngay lập tức gây chấn động thị trường, vì nó khác biệt đáng kể so với dự đoán trước đó. Trước đó, dữ liệu dự báo thị trường cho thấy Rick Rieder, Giám đốc Đầu tư Trái phiếu tại BlackRock, có tỷ lệ ủng hộ 62%, vượt xa các ứng cử viên khác. Rieder đã nhiều lần ủng hộ việc sử dụng bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang một cách sáng tạo hơn, bao gồm mua tài sản có mục tiêu để hỗ trợ nền kinh tế thực và tối ưu hóa cấu trúc phát hành trái phiếu kho bạc, và được coi là đại diện của phe "ôn hòa" trên thị trường.

Hệ thống tiền tệ toàn cầu hiện đang đối mặt với nhiều bất ổn: nợ công của Mỹ đã vượt quá 35 nghìn tỷ đô la, nền kinh tế khu vực đồng Euro đang trong tình trạng suy thoái kỹ thuật, và tiền tệ của các thị trường mới nổi đang trải qua sự biến động ngày càng tăng. Trong bối cảnh đó, thị trường xem việc đề cử ông Warsh là một yếu tố ổn định ngắn hạn. Được thúc đẩy bởi kỳ vọng này, chỉ số đô la Mỹ đã tăng nhanh chóng sau khi tin tức được công bố, vượt qua mốc 105, trong khi sự tăng vọt của giá vàng và bạc đột ngột gặp phải lực cản, gây ra hiện tượng chốt lời và điều chỉnh mạnh vào thứ Sáu.

Từ lập trường chính sách của Warsh, phong cách của ông thể hiện rõ sự "thay đổi theo từng giai đoạn": trong nhiệm kỳ làm Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang từ năm 2006 đến 2011, ông liên tục bỏ phiếu tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát, công khai phản đối nới lỏng định lượng và xây dựng hình ảnh một người theo chủ nghĩa diều hâu kiên định; tuy nhiên, sau khi rời nhiệm sở vào năm 2011, đặc biệt là kể từ khi Trump đắc cử tổng thống lần đầu, lập trường của Warsh dần thay đổi, và ông bắt đầu công khai ủng hộ việc cắt giảm lãi suất, phù hợp với quan điểm nhất quán của Trump về "lãi suất thấp thúc đẩy tăng trưởng". Tuy nhiên, trong số bốn ứng cử viên Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng được Trump lựa chọn, Warsh vẫn là người duy nhất công khai chỉ trích việc Fed sử dụng bảng cân đối kế toán quy mô lớn. Trong một bài phát biểu công khai năm 2023, ông tuyên bố rằng "bảng cân đối kế toán mở rộng quá mức của Fed đang làm méo mó cơ chế định giá thị trường và gieo mầm rủi ro tài chính dài hạn".

Trong một báo cáo phân tích mang tính dự báo được công bố vào ngày 15 tháng 12, nhà kinh tế trưởng của Deutsche Bank tại Mỹ, Matthew Luzzetti, đã dự đoán được khuynh hướng chính sách của Warsh. Ông viết: "Những tuyên bố công khai gần đây của Warsh cho thấy ông có khả năng ủng hộ việc giảm lãi suất chính sách để bổ sung cho kế hoạch kích thích kinh tế của chính phủ Mỹ, nhưng đồng thời, ông cũng có thể cân bằng áp lực lạm phát do chính sách nới lỏng gây ra bằng cách giảm dần quy mô bảng cân đối kế toán. Tuy nhiên, sự kết hợp giữa chính sách 'cắt giảm lãi suất + giảm quy mô bảng cân đối kế toán' này chỉ khả thi nếu các cải cách quy định làm giảm nhu cầu dự trữ của ngân hàng - hiện tại, sự phụ thuộc của ngành ngân hàng Mỹ vào dự trữ vượt mức vẫn ở mức cao kỷ lục, và việc thúc đẩy các cải cách quy định liên quan trong ngắn hạn là vô cùng khó khăn. Do đó, ngay cả khi Warsh nhậm chức, phạm vi điều chỉnh chính sách của ông cũng tương đối hạn chế, và việc đạt được những thay đổi chính sách đáng kể trong ngắn hạn là không thực tế."

Trong một báo cáo hôm thứ Hai, nhà phân tích hàng hóa Michael Hsueh của Deutsche Bank đã giải thích chi tiết hơn, đưa ra kết luận cốt lõi: "Xét đến những phát ngôn trước đây của Warsh, các yếu tố cơ bản của nền kinh tế Mỹ hiện tại và những hạn chế thực tế trong việc thực thi chính sách, lập trường chính sách của ông có thể không quá cứng rắn như thị trường ban đầu nhận định. Việc đồng đô la mạnh lên gần đây và sự sụt giảm giá kim loại quý do tin tức về việc đề cử ứng viên gây ra có thể chỉ là những phản ứng thái quá trong ngắn hạn."

Diễn biến giá vàng: Không lặp lại kịch bản những năm 1980 hay 2013.

Để củng cố luận điểm rằng sự điều chỉnh giá vàng hiện tại chỉ là tạm thời, Michael Xue đã xem xét hai giai đoạn lịch sử về sự điều chỉnh giá vàng đáng kể trong báo cáo của mình. Ông chỉ ra rằng mức giảm mạnh nhất trong một ngày của vàng xảy ra vào tháng 1 năm 1980 (giảm 13%) và tháng 2 năm 1983 (giảm 12%). Ông phân tích chi tiết: "Bối cảnh thị trường vào thời điểm đó hoàn toàn khác với hiện tại. Đầu những năm 1980, dưới sự lãnh đạo của Paul Volcker, Cục Dự trữ Liên bang đã đẩy lãi suất quỹ liên bang lên trên 20% thông qua việc tăng lãi suất mạnh mẽ, thành công trong việc kiềm chế siêu lạm phát hai chữ số. Thành tựu khó khăn này trong việc chống lạm phát đã trở thành yếu tố chính dẫn đến sự suy yếu của vàng - vàng, với vai trò là công cụ phòng ngừa lạm phát truyền thống, đã mất đi sức hấp dẫn đáng kể trong bối cảnh lạm phát giảm nhanh; đồng thời, từ năm 1981 đến năm 1984, chỉ số đô la Mỹ đã tăng lũy kế 77% do sự phục hồi mạnh mẽ của nền kinh tế Mỹ và lợi thế của lãi suất cao, càng làm trầm trọng thêm xu hướng giảm của vàng."

Nhìn về phía trước, Michael Xue đã khẳng định rõ ràng rằng ông dự đoán đồng đô la Mỹ sẽ bước vào giai đoạn giảm giá dài hạn, thay vì tăng giá bền vững sau giai đoạn tăng ngắn hạn. Lý do cốt lõi của ông là thâm hụt tài khoản vãng lai của Mỹ đã vượt quá ngưỡng quan trọng 4% GDP trong sáu quý liên tiếp – trong lịch sử, một khi tỷ lệ này vượt quá 4%, nó thường báo hiệu sự mất cân bằng ngày càng trầm trọng giữa cung và cầu đô la, với xác suất giảm giá vượt quá 80%. Hơn nữa, thâm hụt ngân sách ngày càng mở rộng của chính phủ Mỹ và xu hướng "phi đô la hóa" toàn cầu đang tăng tốc cũng sẽ là những yếu tố quan trọng kìm hãm hiệu suất của đồng đô la, và sự giảm giá của đô la chính là một trong những động lực cốt lõi thúc đẩy giá vàng tăng cao.

Ngoài việc so sánh với những năm 1980, Michael Xue cũng nhấn mạnh rằng tình hình thị trường hiện tại về cơ bản khác với "cơn hoảng loạn giảm dần" năm 2013. Năm 2013, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) thực hiện chính sách tiền tệ cực kỳ nới lỏng trong 5 năm sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, rồi đột ngột phát tín hiệu giảm quy mô mua tài sản, gây ra những biến động dữ dội trên thị trường tài chính toàn cầu. Giá vàng giảm mạnh, với mức giảm hơn 28% tính từ đầu năm. Hiện tại, thị trường đã phản ánh đầy đủ các điều chỉnh chính sách của Fed, và kỳ vọng tương đối ôn hòa—theo công cụ CME FedWatch, thị trường dự kiến Fed sẽ chỉ cắt giảm lãi suất 75 điểm cơ bản trong 12 tháng tới, ít hơn nhiều so với các biện pháp thắt chặt được thực hiện trong giai đoạn giảm dần nới lỏng định lượng năm 2013. Do đó, Michael Xue tin rằng, với kỳ vọng ôn hòa và đủ mạnh mẽ của thị trường về việc cắt giảm lãi suất, sự tăng giá vàng hiện tại không dựa trên "những cú sốc chính sách nới lỏng bất thường", mà dựa trên logic dài hạn vững chắc hơn, với ít khả năng điều chỉnh.

Sự vận động của các nhà đầu tư tổ chức và ngân hàng trung ương

Việc các nhà đầu tư tổ chức và ngân hàng trung ương trên toàn thế giới tiếp tục tích lũy vàng là một trụ cột quan trọng khác hỗ trợ cho sự tăng giá vàng trong trung và dài hạn. Trong báo cáo của mình, Michael Xue đã trích dẫn dữ liệu mới nhất, cho biết: "Các nhà đầu tư tổ chức lớn trên toàn cầu, bao gồm các quỹ đầu tư quốc gia, quỹ hưu trí và quỹ phòng hộ, đã chỉ rõ thông qua các tuyên bố công khai hoặc điều chỉnh phân bổ tài sản rằng họ có thể dần đa dạng hóa phân bổ tài sản trong 3-5 năm tới. Hướng đi cốt lõi là giảm tỷ lệ tài sản định giá bằng đô la và tăng phân bổ vào kim loại quý, hàng hóa và tài sản ngoại tệ. Theo dữ liệu giám sát mới nhất của chúng tôi, tính đến tháng 1 năm 2026, việc điều chỉnh phân bổ tài sản của các tổ chức này vẫn đang tiếp diễn và cho đến nay chưa có sự thay đổi nào được ghi nhận." Theo thống kê chưa đầy đủ, các quỹ đầu tư quốc gia toàn cầu đã bổ sung hơn 500 tấn vàng vào năm 2025, một mức cao kỷ lục.

Hơn nữa, làn sóng mua vàng ồ ạt của các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới không có dấu hiệu giảm bớt. Michael Xue cho biết thêm: "Cả những tuyên bố công khai và hoạt động mua vàng thực tế của các ngân hàng trung ương đều cho thấy các nhà quản lý dự trữ vẫn có kế hoạch tiếp tục tăng lượng vàng nắm giữ. Không giống như trước đây, việc mua vàng của các ngân hàng trung ương hiện nay không chỉ giới hạn ở việc 'đa dạng hóa rủi ro', mà còn mang theo những cân nhắc chiến lược về 'tăng cường uy tín của đồng tiền quốc gia và phòng ngừa rủi ro đồng đô la'. Do đó, có thể không có giới hạn trên rõ ràng đối với tỷ lệ vàng trong dự trữ ngoại hối - theo tính toán của chúng tôi, tính đến quý IV năm 2024, dự trữ vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu chiếm 28% tổng dự trữ ngoại hối, tăng hơn gấp đôi so với mức 10% năm 2010, và tốc độ tăng trưởng mua vàng của các ngân hàng trung ương thị trường mới nổi vượt xa tốc độ của các nền kinh tế phát triển."

Diễn biến giá vàng và bạc

Về diễn biến giá cụ thể, sáng thứ Hai, giá vàng kỳ hạn gần nhất trên Sàn giao dịch hàng hóa New York (COMEX) đã phục hồi sau khi mở cửa, cuối cùng tăng nhẹ 0,9% và đóng cửa ở mức 4.786 USD/ounce. Thứ Năm tuần trước (30 tháng 1), giá hợp đồng đã đạt mức cao kỷ lục 5.613 USD, đánh dấu mức cao nhất kể từ năm 2020. Giá bạc kỳ hạn có diễn biến tương đối mạnh, phục hồi 4,5% vào buổi sáng lên 82,09 USD/ounce, nhưng vẫn thấp hơn đáng kể so với mức cao hơn 121 USD vào thứ Năm tuần trước. Điều này chủ yếu là do sự sụt giảm nhu cầu công nghiệp ngắn hạn – bạc sở hữu cả đặc tính kim loại quý và công nghiệp. Hiện tại, chỉ số PMI sản xuất toàn cầu vẫn nằm dưới ngưỡng mở rộng/thu hẹp, và nhu cầu bạc trong các lĩnh vực công nghiệp cốt lõi như quang điện và điện tử vẫn chưa phục hồi hoàn toàn, điều này phần nào hạn chế sự phục hồi của nó.


(Nguồn biểu đồ giá vàng giao ngay hàng ngày: FX678)

Mặc dù giảm mạnh vào thứ Sáu tuần trước, giá vàng tính từ đầu năm đến nay vẫn tăng khoảng 9%, nổi bật so với các tài sản toàn cầu quan trọng khác. Mặt khác, bạc đã ghi nhận mức tăng lũy kế 15% trong năm nay, vượt xa hiệu suất của vàng, nhờ vào đợt tăng mạnh trước đó. Các nhà phân tích trong ngành nhìn chung tin rằng với đà phục hồi kinh tế toàn cầu suy yếu, việc thực hiện dần các chính sách nới lỏng của ngân hàng trung ương và các rủi ro địa chính trị tiếp tục hiện hữu, xu hướng tăng dài hạn trên thị trường kim loại quý sẽ tiếp tục. Trên thực tế, sự điều chỉnh giảm ngắn hạn mang đến cơ hội đầu tư hiếm có cho các nhà đầu tư trung và dài hạn.