週一（2月2日）全球金融市場開盤後，黃金和白銀價格率先迎來小幅回升，截至早盤收盤，漲幅分別收窄至温和區間。回溯上週五（1月31日），這兩種核心貴金屬遭遇年內首次歷史性暴跌，其中黃金單日跌幅一度突破5%，白銀更是觸及8%的日內最大跌幅，但即便如此，此次回調僅回吐過去三個月以來大幅上漲的三成漲幅。



作為全球頂級投行，德意志銀行分析師在週一發佈的最新大宗商品研究報告中，堅定重申黃金每盎司6000美元的中長期目標價。分析師團隊指出，此次貴金屬拋售與2012年、2018年等多次預示貴金屬長期見頂的拋售存在本質區別：以往拋售多伴隨美聯儲激進加息、美元指數大幅走強、通脹快速回落等趨勢性逆轉信號，而當前全球主要經濟體仍處於“弱復甦+低利率”的大環境，美元信用體系面臨的挑戰未改，推動本輪黃金上漲的核心邏輯依然穩固，目前沒有任何明確跡象表明這些趨勢正在逆轉。

對特朗普提名美聯儲主席人選反應過度？

上週四（1月30日）晚間，美國白宮內部消息泄露，稱特朗普政府計劃在現任美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的任期於5月15日結束後，提名前美聯儲理事凱文·沃什擔任下一任美聯儲主席。這一消息一經曝光便引發市場震動，因其與此前市場普遍預期存在較大偏差——在此之前，預測市場數據顯示，貝萊德集團（BlackRock）固定收益首席投資官裏克·裏德（Rick Rieder）的支持率高達62%，遠超其他候選人，裏德此前多次公開主張更創新性地運用美聯儲的資產負債表，包括通過定向資產購買支持實體經濟、優化國債發行結構等，被市場視為“偏鴿派”的代表。

當前全球貨幣體系正面臨多重不確定性：美國債務規模突破35萬億美元、歐元區經濟陷入技術性衰退、新興市場貨幣波動加劇，在此背景下，市場將沃什的提名視為一種短期穩定力量。受此心理預期推動，美元指數在消息泄露後快速走強，突破105關口，而黃金和白銀的暴漲行情則突然遇阻，進而引發獲利盤出逃，觸發週五的大幅回調。

從沃什的政策立場來看，其風格呈現明顯的“階段性轉變”：2006年至2011年擔任美聯儲理事期間，他多次投票支持加息以抑制通脹，明確反對量化寬鬆政策，樹立了堅定的鷹派形象；但2011年離職後，尤其是特朗普首次當選總統以來，沃什的立場逐漸轉變，開始公開支持降息，與特朗普一貫主張的“低利率促增長”觀點保持一致。不過，在特朗普最終敲定的四位美聯儲主席候選人中，沃什仍是唯一一位明確批評美聯儲大規模動用資產負債表的人，他曾在2023年的公開演講中表示，“美聯儲過度擴張的資產負債表正在扭曲市場定價機制，埋下長期金融風險隱患”。

德意志銀行首席美國經濟學家馬修·盧澤蒂（Matthew Luzzetti）在12月15日發佈的一份前瞻性分析報告中早已對沃什的政策傾向做出預判，他寫道：“沃什近期的公開言論表明，他大概率會支持降低政策利率，以配合美國政府的經濟刺激計劃，但同時可能會通過逐步縮減資產負債表來平衡寬鬆政策帶來的通脹壓力。但這種‘降息+縮表’的組合政策偏好，只有在通過監管改革降低銀行準備金需求的情況下才具備可行性——當前美國銀行業對超額準備金的依賴度仍處於歷史高位，短期內推進相關監管改革的難度極大，因此沃什即便上任，其政策調整空間也相對有限，短期內實現實質性政策變革並不現實。”

德意志銀行大宗商品分析師邁克爾·薛（Michae lHsueh）在週一的報告中進一步解讀，給出核心結論：“綜合沃什的過往言論、當前美國經濟基本面以及政策實施的現實約束來看，他的政策立場可能並不像市場最初印象那樣鷹派，此次市場因提名消息而引發的美元走強、貴金屬回調，大概率是短期過度反應。”

金價走勢：並非1980年代或2013年的重演

為佐證當前黃金回調的暫時性，邁克爾·薛在報告中回顧了歷史上黃金的兩次大幅回調行情。他指出，黃金單日最大跌幅分別出現在1980年1月（下跌13%）和1983年2月（下跌12%）。他詳細分析道：“當時的市場背景與當前截然不同，1980年代初，美聯儲在保羅·沃爾克（Paul Volcker）的帶領下，通過激進加息將聯邦基金利率推升至20%以上，成功遏制了兩位數的惡性通脹，這一來之不易的抗通脹成果成為導致黃金走弱的關鍵因素——黃金作為傳統抗通脹資產，在通脹快速回落的背景下吸引力大幅下降；與此同時，1981年至1984年期間，美元指數憑藉美國經濟的強勢復甦和高利率優勢，累計上漲77%，進一步加劇了黃金的下跌趨勢。”

展望未來，邁克爾·薛明確表示，預計美元將進入長期貶值通道，而非短期走強後的持續升值。他給出的核心依據是：美國經常賬户赤字已連續六個季度超過國內生產總值（GDP）4%的關鍵閾值——從歷史數據來看，一旦這一比例突破4%，往往意味着美元供需失衡加劇，後續出現貶值的概率超過80%。此外，美國政府持續擴大的財政赤字、全球“去美元化”趨勢的加速，都將成為壓制美元走勢的重要因素，而美元貶值恰恰是推動黃金價格上漲的核心邏輯之一。

除與1980年代的對比，邁克爾·薛還強調當前行情與2013年的“縮減恐慌”也存在本質差異。2013年，美聯儲在全球金融危機後實施了長達五年的極度寬鬆貨幣政策，隨後突然發出縮減資產購買規模的信號，引發全球金融市場劇烈波動，黃金價格因此大幅下跌，年內跌幅超過28%。而如今，市場對美聯儲的政策調整已有充分預期，且預期相對温和——根據芝加哥商品交易所（CME）的美聯儲觀察工具顯示，未來12個月市場預期美聯儲降息幅度僅為75個基點，遠小於2013年縮減量化寬鬆時的政策收緊力度。因此，邁克爾·薛認為，鑑於市場對降息的預期温和且充分，當前黃金價格的上漲並不依賴於“非傳統的鴿派政策衝擊”，而是基於更穩固的長期邏輯，回調空間有限。

機構投資者與各國央行的動向

機構投資者與各國央行的持續加倉，是支撐黃金中長期上漲的另一重要支柱。邁克爾·薛在報告中援引最新數據指出：“全球大型機構投資者，包括主權財富基金、養老金、對沖基金等，已通過公開聲明或資產配置調整明確表明，他們可能在未來3-5年逐步多元化其資產配置，核心方向是減少美元計價資產的佔比，增加貴金屬、大宗商品以及非美元貨幣資產的配置比例。從我們監測的最新數據來看，截至2026年1月，這些機構的資產配置調整仍在持續推進，目前尚未發現這一立場有任何改變。”據不完全統計，2025年全球主權財富基金新增黃金配置規模超過500噸，創歷史新高。

此外，各國央行的購金熱潮也未降温。邁克爾·薛補充道：“無論是各國央行的公開表態，還是其實際購金行為都表明，儲備管理者仍計劃繼續增持黃金。與以往不同的是，當前各國央行購金不再侷限於‘分散風險’，更帶有‘增強本幣信用、對沖美元風險’的戰略考量，因此黃金在外匯儲備中的佔比或許沒有明確的上限——據我們測算，截至2024年第四季度，全球央行黃金儲備佔總外匯儲備的比例已達28%，較2010年的10%實現了翻倍以上的增長，且新興市場央行的購金增速遠超發達經濟體。”

黃金與白銀價格動態

從具體價格表現來看，週一早盤，紐約商品交易所（COMEX）近月黃金期貨價格開盤後震盪回升，最終微漲0.9%，報收於每盎司4786美元，而上週四（1月30日）該合約價格曾觸及5613美元的歷史峯值，創下自2020年以來的最高紀錄。白銀期貨價格表現相對強勁，早盤反彈4.5%，至每盎司82.09美元，但較上週四超過121美元的高點仍有明顯差距，主要受工業需求短期疲軟的拖累——白銀兼具貴金屬屬性和工業屬性，當前全球製造業PMI仍處於榮枯線下方，光伏、電子等核心工業領域的白銀需求尚未完全復甦，一定程度上限制了其反彈幅度。


（現貨黃金日圖 ）

儘管經歷了上週五的大幅回調，但從年度表現來看，黃金今年以來的漲幅仍約為9%，在全球主要資產中表現突出；白銀則憑藉此前的強勢上漲，今年以來的累計漲幅達到15%，遠超黃金。業內分析師普遍認為，隨着全球經濟復甦動能減弱、央行寬鬆政策逐步落地、地緣政治風險持續發酵，貴金屬市場的長期上漲趨勢仍將延續，短期回調反而為中長期投資者提供了難得的入場機會。