เมื่อวันจันทร์ (2 กุมภาพันธ์) หลังจากตลาดการเงินทั่วโลกเปิดทำการ ราคาทองคำและเงินดีดตัวขึ้นเล็กน้อยในช่วงแรก แต่เมื่อปิดตลาดช่วงเช้า ราคาที่เพิ่มขึ้นก็ลดลงเหลือเพียงช่วงปานกลาง ย้อนกลับไปเมื่อวันศุกร์ที่แล้ว (31 มกราคม) โลหะมีค่าหลักทั้งสองชนิดนี้ประสบกับการดิ่งลงครั้งประวัติศาสตร์ครั้งแรกของปี โดยทองคำลดลงกว่า 5% ในช่วงหนึ่ง และเงินลดลงถึง 8% ซึ่งเป็นสถิติสูงสุดในระหว่างวัน ถึงกระนั้น การปรับตัวลงครั้งนี้ก็ลบกำไรที่ได้มาอย่างมีนัยสำคัญในช่วงสามเดือนที่ผ่านมาไปเพียงประมาณ 30% เท่านั้น



ในรายงานวิจัยสินค้าโภคภัณฑ์ฉบับล่าสุดที่เผยแพร่เมื่อวันจันทร์ นักวิเคราะห์ของดอยช์แบงก์ ซึ่งเป็นธนาคารเพื่อการลงทุนชั้นนำระดับโลก ได้ย้ำเป้าหมายราคาทองคำระยะกลางถึงระยะยาวที่ 6,000 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ทีมวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่า การเทขายโลหะมีค่าในครั้งนี้แตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากการเทขายในปี 2012 และ 2018 ซึ่งส่งสัญญาณถึงจุดสูงสุดระยะยาวของราคาโลหะมีค่าซ้ำแล้วซ้ำเล่า การเทขายครั้งก่อนๆ มักมาพร้อมกับสัญญาณการกลับตัวของแนวโน้ม เช่น การขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงโดยธนาคารกลางสหรัฐฯ การแข็งค่าอย่างมีนัยสำคัญของดัชนีดอลลาร์สหรัฐ และอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม สภาพแวดล้อมปัจจุบันของ "การฟื้นตัวที่อ่อนแอ + อัตราดอกเบี้ยต่ำ" ในเศรษฐกิจโลกหลักๆ ความท้าทายที่ระบบเครดิตของดอลลาร์สหรัฐเผชิญ และตรรกะหลักที่ขับเคลื่อนการเพิ่มขึ้นของราคาทองคำในรอบนี้ยังคงแข็งแกร่ง ปัจจุบันยังไม่มีสัญญาณที่ชัดเจนว่าแนวโน้มเหล่านี้กำลังกลับตัว

ปฏิกิริยาต่อการเสนอชื่อประธานธนาคารกลางสหรัฐของทรัมป์นั้นเกินกว่าเหตุหรือไม่?

เมื่อเย็นวันพฤหัสบดี (30 มกราคม) ข้อมูลที่รั่วไหลออกมาจากทำเนียบขาวเปิดเผยว่า รัฐบาลทรัมป์วางแผนที่จะเสนอชื่ออดีตผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐ เควิน วอร์ช เป็นประธานธนาคารกลางสหรัฐคนต่อไป หลังจากที่วาระของเจอโรม พาวเวลล์สิ้นสุดลงในวันที่ 15 พฤษภาคม ข่าวนี้สร้างความตกใจให้กับตลาดทันที เนื่องจากแตกต่างอย่างมากจากความคาดหวังของตลาดก่อนหน้านี้ ก่อนหน้านี้ ข้อมูลการคาดการณ์ของตลาดแสดงให้เห็นว่า ริค ไรเดอร์ ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนด้านตราสารหนี้ของแบล็คร็อค มีคะแนนนิยม 62% ซึ่งสูงกว่าผู้สมัครคนอื่นๆ มาก ไรเดอร์ได้สนับสนุนการใช้บัญชีงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐอย่างสร้างสรรค์มากขึ้น รวมถึงการซื้อสินทรัพย์เป้าหมายเพื่อสนับสนุนเศรษฐกิจที่แท้จริง และการปรับโครงสร้างการออกพันธบัตรของกระทรวงการคลังให้เหมาะสม และถือเป็นตัวแทนของกลุ่ม "ผ่อนคลายนโยบาย" ในตลาด

ระบบการเงินโลกในปัจจุบันกำลังเผชิญกับความไม่แน่นอนหลายประการ: หนี้สาธารณะของสหรัฐฯ ทะลุ 35 ล้านล้านดอลลาร์ เศรษฐกิจยูโรโซนอยู่ในภาวะถดถอยทางเทคนิค และสกุลเงินของตลาดเกิดใหม่กำลังมีความผันผวนเพิ่มขึ้น ท่ามกลางสถานการณ์เช่นนี้ ตลาดมองว่าการเสนอชื่อนายวอร์ชเป็นการสร้างเสถียรภาพในระยะสั้น ด้วยความคาดหวังนี้ ดัชนีดอลลาร์สหรัฐจึงแข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็วหลังจากข่าวนี้เผยแพร่ โดยทะลุระดับ 105 ในขณะที่ราคาทองคำและเงินที่พุ่งสูงขึ้นกลับพบกับแรงต้าน ทำให้เกิดการขายทำกำไรและปรับตัวลงอย่างรวดเร็วในวันศุกร์

จากจุดยืนด้านนโยบายของวอร์ช สไตล์ของเขาแสดงให้เห็นถึง "การเปลี่ยนแปลงเป็นระยะ" อย่างชัดเจน: ในช่วงที่ดำรงตำแหน่งผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐตั้งแต่ปี 2006 ถึง 2011 เขาลงคะแนนเสียงให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยซ้ำแล้วซ้ำเล่าเพื่อควบคุมเงินเฟ้อ คัดค้านการผ่อนคลายเชิงปริมาณอย่างชัดเจน และสร้างภาพลักษณ์ที่แข็งกร้าว อย่างไรก็ตาม หลังจากออกจากตำแหน่งในปี 2011 โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากที่ทรัมป์ได้รับเลือกตั้งเป็นประธานาธิบดีครั้งแรก จุดยืนของวอร์ชก็ค่อยๆ เปลี่ยนไป และเขาเริ่มสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยอย่างเปิดเผย สอดคล้องกับการสนับสนุนอย่างต่อเนื่องของทรัมป์ที่ว่า "อัตราดอกเบี้ยต่ำส่งเสริมการเติบโต" ถึงกระนั้น ในบรรดาผู้สมัครประธานธนาคารกลางสหรัฐทั้งสี่คนที่ทรัมป์เลือกในที่สุด วอร์ชยังคงเป็นเพียงคนเดียวที่วิพากษ์วิจารณ์การใช้งบดุลขนาดใหญ่ของธนาคารกลางสหรัฐอย่างชัดเจน ในสุนทรพจน์ต่อสาธารณะในปี 2023 เขาได้กล่าวว่า "งบดุลที่ขยายตัวมากเกินไปของธนาคารกลางสหรัฐกำลังบิดเบือนกลไกการกำหนดราคาในตลาดและหว่านเมล็ดพันธุ์แห่งความเสี่ยงทางการเงินในระยะยาว"

ในรายงานวิเคราะห์เชิงอนาคตที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 15 ธันวาคม แมทธิว ลุซเซตติ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ประจำสหรัฐฯ ของธนาคารดอยช์แบงก์ ได้คาดการณ์ถึงแนวโน้มด้านนโยบายของวอร์ชไว้แล้ว โดยเขาเขียนว่า: "คำแถลงต่อสาธารณะล่าสุดของวอร์ชบ่งชี้ว่า เขาน่าจะสนับสนุนการลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพื่อเสริมแผนกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลสหรัฐฯ แต่ในขณะเดียวกัน เขาอาจจะสร้างสมดุลให้กับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เกิดจากนโยบายผ่อนคลายโดยการลดขนาดงบดุลลงทีละน้อย อย่างไรก็ตาม การผสมผสานนโยบาย 'ลดอัตราดอกเบี้ย + ลดขนาดงบดุล' นี้จะทำได้ก็ต่อเมื่อการปฏิรูปกฎระเบียบลดความต้องการเงินสำรองของธนาคารลง ซึ่งปัจจุบัน การพึ่งพาเงินสำรองส่วนเกินของอุตสาหกรรมธนาคารสหรัฐฯ ยังคงอยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ และเป็นการยากอย่างยิ่งที่จะส่งเสริมการปฏิรูปกฎระเบียบที่เกี่ยวข้องในระยะสั้น ดังนั้น แม้ว่าวอร์ชจะเข้ารับตำแหน่ง พื้นที่สำหรับการปรับนโยบายของเขาก็ยังค่อนข้างจำกัด และเป็นเรื่องที่ไม่สมจริงที่จะบรรลุการเปลี่ยนแปลงนโยบายที่สำคัญในระยะสั้น"

ในรายงานเมื่อวันจันทร์ ไมเคิล ฮซูเอะ นักวิเคราะห์สินค้าโภคภัณฑ์ของดอยช์แบงก์ ได้อธิบายเพิ่มเติม โดยสรุปประเด็นหลักว่า "เมื่อพิจารณาจากคำพูดในอดีตของวอร์ช ปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ในปัจจุบัน และข้อจำกัดที่แท้จริงในการดำเนินนโยบาย ท่าทีของเขาอาจไม่ได้แข็งกร้าวอย่างที่ตลาดคาดการณ์ไว้ในตอนแรก การแข็งค่าของดอลลาร์เมื่อเร็วๆ นี้ และการปรับตัวลงของโลหะมีค่าที่เกิดจากข่าวการเสนอชื่อนั้น น่าจะเป็นปฏิกิริยาที่มากเกินไปในระยะสั้น"

การเคลื่อนไหวของราคาทองคำ: จะไม่ซ้ำรอยเหตุการณ์ในทศวรรษ 1980 หรือปี 2013

เพื่อสนับสนุนข้ออ้างที่ว่าการปรับฐานของราคาทองคำในปัจจุบันเป็นเพียงชั่วคราว ไมเคิล ซู ได้ทบทวนช่วงเวลาการปรับฐานของราคาทองคำครั้งสำคัญในอดีตสองช่วงในรายงานของเขา โดยชี้ให้เห็นว่าการลดลงของราคาทองคำในวันเดียวที่มากที่สุดเกิดขึ้นในเดือนมกราคม ปี 1980 (ลดลง 13%) และเดือนกุมภาพันธ์ ปี 1983 (ลดลง 12%) เขาได้วิเคราะห์อย่างละเอียดว่า "บริบทของตลาดในเวลานั้นแตกต่างจากปัจจุบันอย่างสิ้นเชิง ในช่วงต้นทศวรรษ 1980 ภายใต้การนำของพอล โวลเกอร์ ธนาคารกลางสหรัฐได้ผลักดันอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคาร (federal funds rate) ให้สูงกว่า 20% ผ่านการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรง ซึ่งประสบความสำเร็จในการควบคุมภาวะเงินเฟ้อที่สูงถึงสองหลัก ความสำเร็จที่ได้มาอย่างยากลำบากในการต่อสู้กับเงินเฟ้อนี้กลายเป็นปัจจัยสำคัญที่นำไปสู่การอ่อนค่าของทองคำ ทองคำซึ่งเป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงจากเงินเฟ้อแบบดั้งเดิม พบว่าความน่าดึงดูดใจลดลงอย่างมากท่ามกลางภาวะเงินเฟ้อที่ลดลงอย่างรวดเร็ว ในขณะเดียวกัน ระหว่างปี 1981 ถึง 1984 ดัชนีค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ เพิ่มขึ้นสะสม 77% เนื่องจากการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของเศรษฐกิจสหรัฐฯ และข้อได้เปรียบของอัตราดอกเบี้ยที่สูง ซึ่งยิ่งทำให้แนวโน้มขาลงของทองคำรุนแรงขึ้น"

เมื่อมองไปข้างหน้า ไมเคิล ซู กล่าวอย่างชัดเจนว่า เขาคาดว่าดอลลาร์สหรัฐจะเข้าสู่ช่วงอ่อนค่าในระยะยาว มากกว่าที่จะแข็งค่าอย่างต่อเนื่องหลังจากแข็งค่าในระยะสั้น เหตุผลหลักของเขาคือ การขาดดุลบัญชีเดินสะพัดของสหรัฐฯ เกินเกณฑ์วิกฤตที่ 4% ของ GDP ติดต่อกัน 6 ไตรมาส ซึ่งในอดีต เมื่ออัตราส่วนนี้เกิน 4% มักบ่งชี้ถึงความไม่สมดุลที่แย่ลงระหว่างอุปทานและอุปสงค์ของดอลลาร์ โดยมีโอกาสอ่อนค่าเกิน 80% นอกจากนี้ การขาดดุลทางการคลังของรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ขยายตัวอย่างต่อเนื่อง และแนวโน้ม "การลดบทบาทของดอลลาร์" ทั่วโลกที่เร่งตัวขึ้น จะเป็นปัจจัยสำคัญที่กดดันประสิทธิภาพของดอลลาร์ และการอ่อนค่าของดอลลาร์ก็เป็นหนึ่งในปัจจัยหลักที่ผลักดันให้ราคาทองคำสูงขึ้น

นอกจากจะเปรียบเทียบกับช่วงทศวรรษ 1980 แล้ว ไมเคิล ซูยังเน้นย้ำว่าสถานการณ์ตลาดในปัจจุบันแตกต่างอย่างสิ้นเชิงจาก "ภาวะปั่นป่วนจากการลดมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ" ในปี 2013 ในปี 2013 ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ดำเนินนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายอย่างมากเป็นเวลาห้าปีหลังจากวิกฤตการณ์ทางการเงินโลก จากนั้นก็ส่งสัญญาณลดขนาดการซื้อสินทรัพย์อย่างกะทันหัน ส่งผลให้เกิดความผันผวนอย่างรุนแรงในตลาดการเงินโลก ราคาทองคำจึงร่วงลงอย่างรวดเร็ว โดยลดลงมากกว่า 28% นับตั้งแต่ต้นปี ขณะนี้ ตลาดได้สะท้อนการปรับนโยบายของเฟดไปแล้วอย่างเต็มที่ และความคาดหวังค่อนข้างอ่อนโยน โดยตามข้อมูลจากเครื่องมือ CME FedWatch ตลาดคาดว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยเพียง 75 จุดพื้นฐานในอีก 12 เดือนข้างหน้า ซึ่งน้อยกว่ามาตรการเข้มงวดที่ใช้ในช่วงการลดปริมาณการผ่อนคลายเชิงปริมาณในปี 2013 มาก ดังนั้น ไมเคิล ซู เชื่อว่า ด้วยความคาดหวังที่อ่อนโยนและเพียงพอของตลาดเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ย การเพิ่มขึ้นของราคาทองคำในปัจจุบันจึงไม่ได้ขึ้นอยู่กับ "การเปลี่ยนแปลงนโยบายแบบผ่อนคลายที่ไม่เป็นไปตามแบบแผน" แต่เป็นไปตามตรรกะระยะยาวที่มั่นคงกว่า โดยมีโอกาสปรับฐานจำกัด

ความเคลื่อนไหวของนักลงทุนสถาบันและธนาคารกลาง

การสะสมทองคำอย่างต่อเนื่องของนักลงทุนสถาบันและธนาคารกลางทั่วโลกเป็นอีกเสาหลักสำคัญที่สนับสนุนการเพิ่มขึ้นของราคาทองคำในระยะกลางถึงระยะยาว ไมเคิล ซู ในรายงานของเขาได้อ้างข้อมูลล่าสุด โดยระบุว่า "นักลงทุนสถาบันขนาดใหญ่ระดับโลก รวมถึงกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ กองทุนบำเหน็จบำนาญ และกองทุนเฮดจ์ฟันด์ ได้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนผ่านแถลงการณ์สาธารณะหรือการปรับการจัดสรรสินทรัพย์ว่า พวกเขาอาจค่อยๆ กระจายการจัดสรรสินทรัพย์ของตนในช่วง 3-5 ปีข้างหน้า ทิศทางหลักคือการลดสัดส่วนของสินทรัพย์ที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์ และเพิ่มการจัดสรรให้กับโลหะมีค่า สินค้าโภคภัณฑ์ และสินทรัพย์สกุลเงินที่ไม่ใช่ดอลลาร์ จากข้อมูลการติดตามล่าสุดของเรา ณ เดือนมกราคม 2026 การปรับการจัดสรรสินทรัพย์ของสถาบันเหล่านี้ยังคงดำเนินอยู่ และยังไม่มีการเปลี่ยนแปลงในท่าทีนี้" จากสถิติที่ไม่สมบูรณ์ กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติทั่วโลกได้เพิ่มทองคำมากกว่า 500 ตันในปี 2025 ซึ่งเป็นสถิติสูงสุด

นอกจากนี้ การซื้อทองคำอย่างต่อเนื่องของธนาคารกลางทั่วโลกยังไม่มีทีท่าว่าจะลดลง ไมเคิล ซู กล่าวเสริมว่า "ทั้งแถลงการณ์สาธารณะและกิจกรรมการซื้อทองคำจริงของธนาคารกลางบ่งชี้ว่า ผู้จัดการเงินสำรองยังคงวางแผนที่จะเพิ่มปริมาณทองคำที่ถือครองต่อไป แตกต่างจากในอดีต การซื้อทองคำของธนาคารกลางในปัจจุบันไม่ได้จำกัดอยู่เพียงแค่ 'การกระจายความเสี่ยง' เท่านั้น แต่ยังคำนึงถึงกลยุทธ์ในการ 'เสริมสร้างความน่าเชื่อถือของสกุลเงินของตนเองและป้องกันความเสี่ยงจากดอลลาร์' ด้วย ดังนั้น อาจไม่มีขีดจำกัดสูงสุดที่ชัดเจนสำหรับสัดส่วนของทองคำในเงินสำรองระหว่างประเทศ—จากการคำนวณของเรา ณ ไตรมาสที่สี่ของปี 2024 เงินสำรองทองคำของธนาคารกลางทั่วโลกคิดเป็น 28% ของเงินสำรองระหว่างประเทศทั้งหมด เพิ่มขึ้นมากกว่าสองเท่าจาก 10% ในปี 2010 และอัตราการเติบโตของการซื้อทองคำโดยธนาคารกลางในตลาดเกิดใหม่นั้นสูงกว่าประเทศที่พัฒนาแล้วมาก"

พลวัตของราคาทองคำและเงิน

ในแง่ของประสิทธิภาพด้านราคาโดยเฉพาะ ในเช้าวันจันทร์ ราคาทองคำล่วงหน้าในระยะใกล้บนตลาดซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์นิวยอร์ก (COMEX) ดีดตัวขึ้นหลังจากเปิดตลาด โดยปรับตัวขึ้นเล็กน้อย 0.9% ปิดที่ 4,786 ดอลลาร์ต่อออนซ์ เมื่อวันพฤหัสบดีที่แล้ว (30 มกราคม) ราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 5,613 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2020 ราคาสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเงินมีผลการดำเนินงานค่อนข้างแข็งแกร่ง โดยดีดตัวขึ้น 4.5% ในช่วงเช้ามาอยู่ที่ 82.09 ดอลลาร์ต่อออนซ์ แต่ยังคงต่ำกว่าระดับสูงสุดที่มากกว่า 121 ดอลลาร์เมื่อวันพฤหัสบดีที่แล้วอย่างมาก สาเหตุหลักมาจากการฉุดรั้งจากความต้องการทางอุตสาหกรรมที่อ่อนแอในระยะสั้น—เงินมีทั้งคุณสมบัติของโลหะมีค่าและคุณสมบัติทางอุตสาหกรรม ปัจจุบัน ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อภาคการผลิตทั่วโลกยังคงต่ำกว่าเกณฑ์การขยายตัว/หดตัว และความต้องการเงินในภาคอุตสาหกรรมหลัก เช่น โซลาร์เซลล์และอิเล็กทรอนิกส์ยังไม่ฟื้นตัวเต็มที่ ซึ่งในระดับหนึ่งจำกัดการดีดตัวขึ้น


(ที่มาของกราฟราคาทองคำรายวัน: FX678)

แม้ว่าราคาทองคำจะปรับตัวลงอย่างรวดเร็วเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา แต่กำไรตั้งแต่ต้นปีจนถึงปัจจุบันยังคงอยู่ที่ประมาณ 9% ซึ่งโดดเด่นในบรรดาสินทรัพย์หลักของโลก ในทางกลับกัน ราคาเงินมีกำไรสะสมถึง 15% ในปีนี้ ซึ่งสูงกว่าผลการดำเนินงานของทองคำมาก เนื่องจากแรงหนุนจากการปรับตัวขึ้นอย่างแข็งแกร่งก่อนหน้านี้ นักวิเคราะห์ในอุตสาหกรรมโดยทั่วไปเชื่อว่า ด้วยโมเมนตัมการฟื้นตัวของเศรษฐกิจโลกที่อ่อนแอลง การค่อยๆ ดำเนินการตามนโยบายผ่อนคลายทางการเงินของธนาคารกลาง และความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังคงมีอยู่ แนวโน้มขาขึ้นในระยะยาวของตลาดโลหะมีค่าจะยังคงดำเนินต่อไป การปรับตัวลงในระยะสั้นนั้น แท้จริงแล้วเป็นโอกาสในการเข้าซื้อที่หาได้ยากสำหรับนักลงทุนระยะกลางถึงระยะยาว