Mỗi khi các dữ liệu kinh tế quan trọng sắp được công bố, các nhà đầu tư luôn tập trung vào phạm vi dự báo—ví dụ, chỉ số CPI của Mỹ (ngày 13 tháng 2) dự kiến sẽ nằm trong khoảng từ 2,3% đến 2,8%. Tuy nhiên, điều thực sự quyết định mức độ phản ứng của thị trường không phải là liệu dữ liệu có vượt quá phạm vi này hay không, mà là liệu nó có lệch khỏi "mức dự đoán của đa số" hay không. Phân tích cho thấy phân bố hiện tại của các dự báo CPI hàng năm thể hiện một xu hướng tập trung rõ ràng: mức 2,5% có tỷ lệ dự báo cao tới 65%, và 2,4% là 24%, tổng cộng gần 90%. Ngược lại, mức 2,6% trở lên chỉ chiếm 6%, và 2,3% cũng chỉ chiếm 6%. Điều này có nghĩa là ngay cả khi dữ liệu cuối cùng là 2,4% hoặc 2,3%, vẫn nằm trong phạm vi dự báo, nhưng vì nó nằm trong vùng thiểu số, thị trường vẫn có thể diễn giải nó như một "tín hiệu ôn hòa", từ đó kích hoạt các điều chỉnh nhanh chóng về lãi suất và đồng đô la Mỹ.



Nguyên tắc tương tự cũng áp dụng cho dữ liệu từng tháng. Trong dự báo CPI hàng tháng, mức 0,3% chiếm tỷ trọng cao 64%, 0,2% chiếm 24%, trong khi 0,4% và 0,1% chỉ chiếm 6%. Điều này cho thấy mức giá cốt lõi của thị trường được cố định chắc chắn trong khoảng từ 0,2% đến 0,3%. Nếu kết quả tăng vọt lên 0,1% hoặc 0,4%, ngay cả khi không vượt quá giới hạn dự báo chung, nó sẽ được coi là một sự kiện "bất ngờ". Điều này là do những sai lệch như vậy buộc các nhà giao dịch phải đánh giá lại diễn biến lãi suất ngắn hạn, từ đó gây ra phản ứng dây chuyền trong lợi suất trái phiếu và thị trường ngoại hối.

Chỉ số CPI cốt lõi là "tấm kim chỉ thị" thực sự, và sự phân bố của nó cho thấy những lo ngại của thị trường.

Mặc dù chỉ số CPI tổng thể có thể bị ảnh hưởng bởi thời tiết hoặc giá dầu, nhưng CPI cốt lõi là chỉ số quan trọng thực sự phản ánh tính dai dẳng của lạm phát và là phần mà Cục Dự trữ Liên bang tập trung nhiều nhất trong các quyết định chính sách của mình. Các dự báo hiện tại cho thấy tăng trưởng CPI cốt lõi hàng năm tập trung ở mức 2,5% (67%), cộng thêm 22% ở mức 2,6%, tổng cộng là 89%. Mặc dù 2,5% là mức được đa số đồng thuận, nhưng phạm vi từ 2,6% đến 2,7% vẫn có trọng lượng đáng kể, cho thấy mối lo ngại của thị trường về sự phục hồi của lạm phát. Nói cách khác, sự phân bố này không đối xứng, mà là "dày hơn ở phía trên" - có nghĩa là mọi người chuẩn bị tâm lý tốt hơn cho một chỉ số cao hơn dự kiến so với một chỉ số thấp hơn.

Tình hình thậm chí còn rõ rệt hơn với sự thay đổi chỉ số CPI cốt lõi hàng tháng: 0,3% là lựa chọn phổ biến nhất (61%), nhưng dự báo 0,4% chiếm 22%, cao hơn nhiều so với dự báo 0,2% (16%). Điều này cho thấy mặc dù hầu hết mọi người tin rằng mức tăng sẽ ở mức vừa phải, nhưng một số lượng đáng kể đã chuẩn bị cho lạm phát "cao hơn một chút". Một khi dữ liệu thực tế đạt 0,4%, ngay cả khi chỉ cao hơn 0,1 điểm phần trăm, nó có thể được hiểu là bằng chứng cho thấy áp lực lạm phát chưa giảm bớt, từ đó làm gia tăng sự hoài nghi của thị trường về số lần cắt giảm lãi suất trong tương lai. Cấu trúc tâm lý này cho thấy rằng, ngay cả với dữ liệu nằm trong "phạm vi", con số thấp hơn có thể thúc đẩy kỳ vọng về việc nới lỏng, trong khi con số cao hơn có thể trực tiếp gây ra sự hoảng loạn về việc thắt chặt chính sách tiền tệ.

Ba kịch bản, ba số phận: Thị trường phản ứng như thế nào trước các tổ hợp dữ liệu khác nhau?

Nếu dữ liệu cuối cùng cho thấy tốc độ tăng trưởng CPI hàng năm vào khoảng 2,5% và tốc độ tăng trưởng hàng tháng gần 0,3%, trong khi tốc độ tăng trưởng CPI cốt lõi hàng năm là 2,5% và tốc độ tăng trưởng hàng tháng là 0,3%, thì điều này sẽ được xem là sự xác nhận cho mức giá hiện tại. Trong kịch bản này, sự biến động của thị trường trái phiếu có thể bị hạn chế, và đồng đô la Mỹ sẽ không biến động đáng kể, với xu hướng chung của thị trường nghiêng về phía "tiếp nhận thông tin và trở lại trạng thái bình tĩnh". Tuy nhiên, cần lưu ý rằng nếu thị trường đã đặt cược quá mức vào việc cắt giảm lãi suất (ví dụ, định giá hơn hai vòng nới lỏng), thì ngay cả khi dữ liệu ở mức vừa phải, việc tiếp tục đẩy lãi suất xuống thấp hơn sẽ rất khó khăn, và thay vào đó, có thể xảy ra hiện tượng "bán tin tức".

Tuy nhiên, nếu dữ liệu yếu hơn đáng kể, chẳng hạn như chỉ số CPI cốt lõi giảm xuống 2,4% so với cùng kỳ năm ngoái hoặc chỉ số CPI cốt lõi giảm xuống 0,2% so với tháng trước, thì tình hình hoàn toàn khác. Vì hai mức này chỉ chiếm lần lượt 8% và 16% dự báo, rơi vào vùng đồng thuận thấp, nên thị trường rất có thể sẽ diễn giải chúng là một "sự hạ nhiệt bất ngờ". Lợi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn có thể giảm nhanh chóng, đồng đô la sẽ chịu áp lực và các kim loại quý như vàng sẽ nhận được sự hỗ trợ. Tuy nhiên, nếu kỳ vọng về việc nới lỏng chính sách tiền tệ trước đó đã được phản ánh đầy đủ vào giá cả, thì tiềm năng giảm giá có thể bị hạn chế và thị trường có thể sẽ chứng kiến sự luân chuyển tài sản nhiều hơn là một xu hướng một chiều.



Kịch bản nguy hiểm nhất là dữ liệu quá nóng. Nếu chỉ số CPI lõi đạt 0,4% so với tháng trước, hoặc tăng trở lại lên 2,6% hay thậm chí 2,7% so với cùng kỳ năm ngoái, thì kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất vốn đã mong manh sẽ phải đối mặt với thách thức nghiêm trọng. Vì đã có một cơ sở dự báo nhất định trong khu vực này (đặc biệt là khi 0,4% chiếm 22%), nếu kịch bản này xảy ra, nó sẽ được coi là "kịch bản tồi tệ nhất trở thành hiện thực", củng cố luận điểm về "lạm phát dai dẳng". Khi đó, lãi suất ngắn hạn có khả năng tăng vọt, đồng đô la Mỹ sẽ mạnh lên trên diện rộng, và kim loại quý có thể chịu áp lực bán ra. Phản ứng này không phải vì giá trị tuyệt đối của dữ liệu cao, mà vì nó đánh vào điểm nhạy cảm nhất của thị trường - thời gian biểu cho một sự thay đổi chính sách lại bị trì hoãn.

Vượt ra ngoài sự đồng thuận là điểm khởi đầu của cơn bão: bản chất lý thuyết trò chơi ẩn sau dữ liệu.

Phân tích cho thấy rằng để hiểu được tác động của dữ liệu kinh tế vĩ mô, không chỉ cần nhìn vào "kỳ vọng trung bình" hay "phạm vi dự báo"; điều quan trọng là phải nắm bắt được các mô hình phân bố cơ bản. Vòng công bố chỉ số CPI lần này cho thấy, mặc dù có sự đồng thuận trên thị trường, nhưng rủi ro cực đoan vẫn chưa được loại bỏ. Đặc biệt đối với lạm phát lõi, trọng số của các dự báo tăng cao hơn đáng kể so với các dự báo giảm, phản ánh tâm lý thận trọng "thà cẩn thận còn hơn hối tiếc". Điều này cũng có nghĩa là với cùng một mức độ vượt quá kỳ vọng, tác động tăng thường lớn hơn tác động giảm.

Quan trọng hơn, Cục Dự trữ Liên bang cũng đang theo dõi nhiều chỉ số. Nếu tốc độ tăng trưởng tiền lương chậm lại và năng suất lao động được cải thiện, làm suy yếu sự truyền dẫn lạm phát thông qua thị trường lao động, thì ngay cả khi chỉ số CPI cốt lõi biến động nhẹ, miễn là xu hướng chung tiếp tục giảm, khả năng thay đổi chính sách vẫn còn. Do đó, mỗi thay đổi nhỏ trong chỉ số CPI cốt lõi đều trở thành cơ hội để thị trường điều chỉnh lại lộ trình lãi suất của mình.

Cuối cùng, điều quyết định sự biến động giá cả không bao giờ là chính dữ liệu, mà là sự chênh lệch giữa dữ liệu đó và niềm tin chung của thị trường. Khi 65% người ta đặt cược vào mức 2,5%, nhưng kết quả lại là 2,3% hoặc 2,7%, đèn trong phòng giao dịch sẽ đột nhiên sáng lên—bởi vì sự biến động thực sự của thị trường thường bắt đầu vào những thời điểm không ngờ tới.