เมื่อใดก็ตามที่มีข้อมูลเศรษฐกิจสำคัญกำลังจะถูกประกาศ นักลงทุนมักจะให้ความสนใจกับช่วงการคาดการณ์เสมอ ตัวอย่างเช่น ดัชนีราคาผู้บริโภคของสหรัฐฯ (วันที่ 13 กุมภาพันธ์) คาดว่าจะอยู่ระหว่าง 2.3% ถึง 2.8% อย่างไรก็ตาม สิ่งที่กำหนดขนาดของปฏิกิริยาของตลาดอย่างแท้จริงไม่ใช่ว่าข้อมูลจะเกินช่วงที่คาดการณ์ไว้หรือไม่ แต่เป็นการที่ข้อมูลเบี่ยงเบนไปจาก "สิ่งที่คนส่วนใหญ่คาดการณ์ไว้" การวิเคราะห์แสดงให้เห็นว่าการกระจายตัวของการคาดการณ์ดัชนีราคาผู้บริโภคแบบปีต่อปีในปัจจุบันมีแนวโน้มการกระจุกตัวที่ชัดเจน ระดับ 2.5% มีส่วนแบ่งการคาดการณ์สูงถึง 65% และ 2.4% มี 24% รวมแล้วเกือบ 90% ในทางตรงกันข้าม ระดับ 2.6% ขึ้นไปมีเพียง 6% และ 2.3% ก็มีเพียง 6% เช่นกัน นี่หมายความว่า แม้ว่าข้อมูลสุดท้ายจะเป็น 2.4% หรือ 2.3% ซึ่งยังอยู่ในช่วงที่คาดการณ์ไว้ แต่เนื่องจากอยู่ในกลุ่มตัวเลขส่วนน้อย ตลาดอาจตีความว่าเป็น "สัญญาณผ่อนคลายทางการเงิน" ซึ่งจะกระตุ้นให้เกิดการปรับตัวอย่างรวดเร็วของอัตราดอกเบี้ยและดอลลาร์สหรัฐ



หลักการเดียวกันนี้ใช้ได้กับข้อมูลรายเดือนเช่นกัน ในการคาดการณ์ดัชนีราคาผู้บริโภครายเดือน การเปลี่ยนแปลง 0.3% คิดเป็นสัดส่วนสูงถึง 64% การเปลี่ยนแปลง 0.2% คิดเป็น 24% ในขณะที่การเปลี่ยนแปลง 0.4% และ 0.1% คิดเป็นสัดส่วนเพียง 6% เท่านั้น ซึ่งแสดงให้เห็นว่าแกนหลักของการกำหนดราคาในตลาดนั้นถูกตรึงไว้อย่างมั่นคงระหว่าง 0.2% และ 0.3% หากผลลัพธ์กระโดดไปที่ 0.1% หรือ 0.4% แม้ว่าจะไม่เกินขอบเขตการคาดการณ์โดยรวม ก็จะถูกมองว่าเป็นเหตุการณ์ "ไม่คาดคิด" เนื่องจากความเบี่ยงเบนดังกล่าวจะบังคับให้นักลงทุนต้องประเมินเส้นทางอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นใหม่ ซึ่งจะก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ในอัตราผลตอบแทนพันธบัตรและตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ

ดัชนีราคาผู้บริโภคขั้นพื้นฐาน (Core CPI) คือ "เครื่องวัดสภาพอากาศ" ที่แท้จริง และการกระจายตัวของดัชนีนี้สะท้อนให้เห็นถึงความวิตกกังวลของตลาด

แม้ว่าดัชนีราคาผู้บริโภคโดยรวมอาจได้รับผลกระทบจากสภาพอากาศหรือราคาน้ำมัน แต่ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core CPI) เป็นตัวชี้วัดสำคัญที่สะท้อนถึงความคงที่ของอัตราเงินเฟ้ออย่างแท้จริง และเป็นส่วนที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ให้ความสำคัญมากที่สุดในการตัดสินใจเชิงนโยบาย การคาดการณ์ในปัจจุบันแสดงให้เห็นว่าการเติบโตของดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานเมื่อเทียบกับปีก่อนอยู่ที่ 2.5% (67%) บวกกับ 22% ที่ 2.6% รวมเป็น 89% แม้ว่า 2.5% จะเป็นฉันทามติหลัก แต่ช่วง 2.6% ถึง 2.7% ก็ยังมีความสำคัญอย่างมาก ซึ่งบ่งชี้ถึงความกังวลของตลาดเกี่ยวกับการฟื้นตัวของอัตราเงินเฟ้อ กล่าวอีกนัยหนึ่ง การกระจายตัวนี้ไม่สมมาตร แต่ "หนาแน่นกว่าที่ด้านบน" หมายความว่าผู้คนมีความพร้อมทางจิตวิทยามากกว่าสำหรับตัวเลขที่สูงกว่าที่คาดไว้มากกว่าตัวเลขที่ต่ำกว่า

สถานการณ์ยิ่งชัดเจนขึ้นเมื่อพิจารณาการเปลี่ยนแปลงรายเดือนของดัชนีราคาผู้บริโภคหลัก (Core CPI): 0.3% เป็นตัวเลือกที่ได้รับความนิยมมากที่สุด (61%) แต่การคาดการณ์ที่ 0.4% กลับได้รับความเห็นชอบถึง 22% ซึ่งสูงกว่าการคาดการณ์ที่ 0.2% ที่ 16% มาก นี่แสดงให้เห็นว่าแม้คนส่วนใหญ่เชื่อว่าอัตราเงินเฟ้อจะอยู่ในระดับปานกลาง แต่ก็มีคนจำนวนมากที่เตรียมพร้อมสำหรับอัตราเงินเฟ้อที่ "สูงขึ้นเล็กน้อย" เมื่อข้อมูลจริงออกมาที่ 0.4% แม้ว่าจะสูงขึ้นเพียง 0.1 จุดเปอร์เซ็นต์ ก็อาจถูกตีความว่าเป็นหลักฐานว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อยังไม่ลดลง ซึ่งจะยิ่งกระตุ้นความสงสัยในตลาดเกี่ยวกับจำนวนการลดอัตราดอกเบี้ยในอนาคต โครงสร้างทางจิตวิทยานี้กำหนดว่า แม้ข้อมูลจะอยู่ใน "ช่วง" ที่กำหนดไว้ ตัวเลขที่ต่ำเกินไปอาจกระตุ้นความคาดหวังเรื่องการผ่อนคลายนโยบาย ในขณะที่ตัวเลขที่สูงเกินไปอาจจุดประกายความตื่นตระหนกเรื่องการขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยตรง

สามสถานการณ์ สามชะตากรรม: ตลาดควรตอบสนองต่อข้อมูลที่แตกต่างกันอย่างไร?

หากข้อมูลสุดท้ายแสดงให้เห็นว่าอัตราการเติบโตของดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เมื่อเทียบกับปีก่อนอยู่ที่ประมาณ 2.5% และอัตราการเติบโตเมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าอยู่ที่ประมาณ 0.3% ในขณะที่อัตราการเติบโตของดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core CPI) เมื่อเทียบกับปีก่อนอยู่ที่ 2.5% และอัตราการเติบโตเมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้าอยู่ที่ 0.3% นี่จะถือเป็นการยืนยันราคาที่มีอยู่แล้ว ในสถานการณ์นี้ ความผันผวนของตลาดพันธบัตรอาจมีจำกัด และดอลลาร์สหรัฐจะไม่ผันผวนอย่างมีนัยสำคัญ โดยแนวโน้มตลาดโดยรวมจะมุ่งไปสู่การ "ย่อยข้อมูลและกลับสู่ความสงบ" อย่างไรก็ตาม ควรสังเกตว่าหากตลาดได้คาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยไว้มากเกินไปแล้ว (เช่น การคาดการณ์การผ่อนคลายมากกว่าสองรอบ) แม้ว่าข้อมูลจะอยู่ในระดับปานกลาง ก็ยากที่จะผลักดันอัตราดอกเบี้ยให้ลดลงอีก และอาจเกิดการกลับตัวเป็น "ขายเมื่อมีข่าว" ขึ้นได้

อย่างไรก็ตาม หากข้อมูลอ่อนแอลงอย่างมีนัยสำคัญ เช่น ดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานลดลง 2.4% เมื่อเทียบกับปีก่อน หรือลดลง 0.2% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า สถานการณ์ก็จะแตกต่างออกไปอย่างสิ้นเชิง เนื่องจากระดับทั้งสองนี้คิดเป็นเพียง 8% และ 16% ของการคาดการณ์ตามลำดับ ซึ่งอยู่ในระดับความเห็นพ้องต่ำ ตลาดจึงมีแนวโน้มสูงที่จะตีความว่าเป็นการ "ชะลอตัวที่ไม่คาดคิด" ผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้นอาจลดลงอย่างรวดเร็ว ดอลลาร์จะอยู่ภายใต้แรงกดดัน และโลหะมีค่าเช่นทองคำจะได้รับการสนับสนุน อย่างไรก็ตาม หากการคาดการณ์การผ่อนคลายก่อนหน้านี้ได้ถูกสะท้อนในราคาแล้ว ศักยภาพในการลดลงอาจมีจำกัด และตลาดมีแนวโน้มที่จะเห็นการหมุนเวียนสินทรัพย์มากกว่าแนวโน้มด้านเดียว



สถานการณ์ที่อันตรายที่สุดคือข้อมูลเศรษฐกิจที่ร้อนแรงเกินไป หากดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐาน (Core CPI) แตะระดับ 0.4% เมื่อเทียบกับเดือนก่อนหน้า หรือดีดตัวขึ้นไปถึง 2.6% หรือแม้กระทั่ง 2.7% เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ความคาดหวังที่เปราะบางอยู่แล้วเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยจะเผชิญกับความท้าทายอย่างรุนแรง เนื่องจากมีการคาดการณ์พื้นฐานในระดับนี้อยู่แล้ว (โดยเฉพาะอย่างยิ่งเนื่องจาก 0.4% คิดเป็น 22%) หากสถานการณ์นี้เกิดขึ้นจริง มันจะถูกมองว่าเป็น "สถานการณ์เลวร้ายที่สุดที่เกิดขึ้นจริง" ซึ่งจะตอกย้ำเรื่องราวของ "ภาวะเงินเฟ้อที่ดื้อรั้น" ในเวลานั้น อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นมีแนวโน้มที่จะพุ่งสูงขึ้น เงินดอลลาร์สหรัฐจะแข็งค่าขึ้นทั่วทั้งตลาด และโลหะมีค่าอาจเผชิญกับแรงขาย ปฏิกิริยานี้ไม่ได้เกิดจากมูลค่าสัมบูรณ์ของข้อมูลที่สูง แต่เพราะมันกระทบกับจุดที่อ่อนไหวที่สุดของตลาด นั่นคือ กำหนดการสำหรับการเปลี่ยนแปลงนโยบายถูกเลื่อนออกไปอีกครั้ง

นอกเหนือจากฉันทามติแล้ว จุดเริ่มต้นของพายุก็คือแก่นแท้ของทฤษฎีเกมที่อยู่เบื้องหลังข้อมูล

การวิเคราะห์ชี้ให้เห็นว่า การทำความเข้าใจผลกระทบของข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคจำเป็นต้องมากกว่าแค่การดู "ค่าเฉลี่ยที่คาดการณ์ไว้" หรือ "ช่วงการคาดการณ์" สิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจรูปแบบการกระจายตัวที่อยู่เบื้องหลัง ตัวชี้วัดดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ในรอบนี้แสดงให้เห็นว่า แม้จะมีความเห็นพ้องต้องกันในตลาด แต่ความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นจากความผันผวนก็ยังไม่หมดไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเรื่องอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน การให้น้ำหนักกับการคาดการณ์ที่สูงขึ้นนั้นสูงกว่าการคาดการณ์ที่ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งสะท้อนให้เห็นถึงความระมัดระวังในแบบ "กันไว้ดีกว่าแก้" นอกจากนี้ยังหมายความว่า สำหรับขนาดของการเกินความคาดหมายที่เท่ากัน ผลกระทบในทิศทางบวกมักจะมากกว่าผลกระทบในทิศทางลบ

ที่สำคัญกว่านั้น ธนาคารกลางสหรัฐฯ เองก็กำลังติดตามตัวชี้วัดหลายตัวเช่นกัน หากการเติบโตของค่าจ้างชะลอตัวและผลิตภาพดีขึ้น ทำให้การส่งผ่านเงินเฟ้อผ่านแรงงานอ่อนลง แม้ว่าดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานจะผันผวนเพียงเล็กน้อย ตราบใดที่แนวโน้มโดยรวมยังคงลดลง ความเป็นไปได้ที่จะมีการเปลี่ยนแปลงนโยบายก็ยังคงอยู่ ดังนั้น การเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยในดัชนีราคาผู้บริโภคพื้นฐานจึงกลายเป็นโอกาสให้ตลาดปรับทิศทางอัตราดอกเบี้ยใหม่

ท้ายที่สุดแล้ว สิ่งที่กำหนดความผันผวนของราคาไม่ใช่ข้อมูลเพียงอย่างเดียว แต่เป็นการเบี่ยงเบนระหว่างข้อมูลกับความเชื่อโดยรวมของตลาด เมื่อ 65% ของผู้คนเดิมพันที่ 2.5% แต่ผลลัพธ์กลับเป็น 2.3% หรือ 2.7% ไฟในห้องซื้อขายก็จะสว่างขึ้นทันที เพราะการเคลื่อนไหวของตลาดที่แท้จริงมักเริ่มต้นในเวลาที่ไม่คาดคิด