Vào lúc 10 giờ tối giờ Bắc Kinh ngày 6 tháng 3, Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ (BLS) chính thức công bố báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 2 năm 2026 và bổ sung dữ liệu doanh số bán lẻ tháng 1 bị trì hoãn do chính phủ đóng cửa. Dữ liệu cho thấy sự suy giảm toàn diện, dường như không có tin tốt nào cả.

Số lượng việc làm phi nông nghiệp mới thực tế là -92.000, thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng trung bình của thị trường là 59.000, và giảm mạnh so với con số đã được điều chỉnh là 118.000 vào tháng Giêng (giá trị ban đầu là 130.000).

Tỷ lệ thất nghiệp là 4,4%, cao hơn dự báo của thị trường là 4,3%, chấm dứt giai đoạn ổn định trước đó;

Tỷ lệ tăng trưởng tiền lương được thị trường theo dõi sát sao nhất đã vượt quá kỳ vọng, tăng lên 3,8% (dự kiến 3,7%), bằng với tỷ lệ tăng trưởng của tháng Giêng, trở thành tín hiệu cốt lõi cho thấy áp lực lạm phát đang gia tăng;

Dữ liệu doanh số bán lẻ, được mệnh danh là "dữ liệu đáng sợ", đã được thị trường phản ánh vào giá vì đây là báo cáo bổ sung tháng Giêng, và tác động thực tế của nó là hạn chế.

Điều đáng chú ý là trong bối cảnh giá dầu tăng cao đẩy lạm phát toàn cầu lên, tăng trưởng tiền lương đã thay thế trọng tâm truyền thống trở thành chỉ số cốt lõi trong báo cáo việc làm phi nông nghiệp này, chỉ đứng sau tỷ lệ thất nghiệp.

Kết hợp với chỉ số CPI và PCE sẽ được công bố vào tuần tới, dữ liệu này sẽ tác động đến dữ liệu lạm phát, cùng nhau xác định mức lãi suất thị trường trung bình và xu hướng giá cả của các loại tài sản khác nhau.

Cạnh tranh thị trường ngày càng gay gắt: Các hướng đi chính sách và cơ hội giao dịch xuất hiện sau những khoảng cách kỳ vọng.

Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp, vốn không đạt kỳ vọng trên mọi phương diện (cả việc làm mới và tỷ lệ thất nghiệp đều không đạt mục tiêu), cùng với tốc độ tăng trưởng tiền lương cao hơn dự kiến, đã không thể thu hẹp khoảng cách giữa các bên trên thị trường. Thay vào đó, việc điều chỉnh giảm dữ liệu tháng Giêng (từ 130.000 xuống 118.000) đã làm trầm trọng thêm cuộc tranh luận, thể hiện ba đặc điểm chính:

Sự khác biệt về giá cả liên quan đến “tính dễ tổn thương và khả năng phục hồi” của thị trường lao động

Mặc dù tăng trưởng việc làm trong tháng Hai là âm, thị trường nhìn chung vẫn coi đó là "biến động ngắn hạn chứ không phải là xu hướng suy thoái".

Các ngân hàng đầu tư như Goldman Sachs và JPMorgan Chase nhanh chóng công bố các báo cáo nghiên cứu, nhấn mạnh rằng "các công ty chưa bắt đầu làn sóng sa thải quy mô lớn, số lượng đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu vẫn ổn định ở mức khoảng 210.000, và nền kinh tế vẫn chưa rơi vào nguy cơ hạ cánh cứng." Cách diễn giải trung lập đến thận trọng này đã dẫn đến đặc điểm "định giá lại biến động" trong các loại tài sản chính, mà không có bất kỳ xu hướng thị trường đơn phương nào.

Điều chỉnh nhỏ trong kỳ vọng về chính sách của Fed: xác suất cắt giảm lãi suất tiếp tục giảm.

Tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức tương đối thấp là 4,4%, không chạm đến ngưỡng cảnh báo 4,5% về tình trạng suy thoái kinh tế nghiêm trọng. Cùng với những lo ngại về lạm phát do tăng trưởng tiền lương ở mức 3,8%, điều này càng củng cố kỳ vọng rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ "tạm dừng việc cắt giảm lãi suất".

Dữ liệu từ thị trường hợp đồng tương lai lãi suất cho thấy xác suất cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 3 đã giảm từ 42% trước khi dữ liệu được công bố xuống còn 28%, và xác suất cắt giảm lãi suất lũy kế 50 điểm cơ bản trong tháng 6 đã giảm từ 78% xuống còn 61%. Việc định giá lại lộ trình chính sách đã trở thành động lực chính của thị trường ngắn hạn.

Cảnh báo khẩn cấp về rủi ro sửa đổi lịch sử: Độ tin cậy của các giá trị ban đầu là đáng ngờ.

Trong 60 tháng qua, thị trường đã đánh giá quá cao xác suất tăng trưởng việc làm phi nông nghiệp tới 53%, và các số liệu ban đầu đã được điều chỉnh giảm trong 9 trong số 12 tháng qua. Việc điều chỉnh giảm 12.000 việc làm vào tháng Giêng càng nhắc nhở các nhà đầu tư rằng con số ban đầu -92.000 của tháng Hai có thể sẽ tiếp tục được điều chỉnh. Tình trạng "hiệu suất tổng thể thấp" hiện tại có thể bao gồm những biến động thống kê ngắn hạn, và các nhà đầu tư nên cảnh giác với "bẫy dữ liệu" trên thị trường giao dịch.

Tóm tắt: "Trò chơi tam giác" gồm tăng trưởng âm, tỷ lệ thất nghiệp ổn định và lạm phát cao củng cố logic liên kết tài sản.

Số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng Hai được công bố cho thấy -92.000 việc làm mới bị mất, tỷ lệ thất nghiệp 4,4% và tốc độ tăng trưởng tiền lương 3,8%, đánh dấu thị trường lao động Mỹ bước vào trạng thái cân bằng mong manh giữa "tuyển dụng thấp, sa thải thấp và chi phí cao". Tác động lên các lĩnh vực khác nhau cần được đánh giá cùng với bối cảnh xung đột địa chính trị.

Các điểm mấu chốt gây áp lực: Lạm phát dai dẳng và các hạn chế về chính sách

Dữ liệu về chi phí phản ánh rằng các công ty gần như đã cạn kiệt ý chí mở rộng, trong khi mức tăng trưởng tiền lương tốt hơn dự kiến ở mức 3,8% càng củng cố thêm kỳ vọng về lạm phát dai dẳng.

Với giá dầu tăng và tiền lương thúc đẩy tăng trưởng, trong khi tỷ lệ việc làm thấp hơn nhiều so với kỳ vọng, việc lựa chọn hướng đi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang trở nên vô cùng khó khăn, và độ nhạy cảm của nền kinh tế đối với các biện pháp kích thích chính sách đã tăng lên đáng kể.

Nguyên tắc giao dịch cốt lõi: Tập trung vào mối tương quan giữa dữ liệu lạm phát và rủi ro địa chính trị.

Từ góc độ giao dịch, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp này càng củng cố thêm tác động của chiến tranh lên lạm phát và sự kìm hãm nền kinh tế bởi lãi suất.

Tăng trưởng tiền lương, với vai trò là chỉ báo hàng đầu về lạm phát, có liên hệ với chỉ số CPI và PCE sẽ được công bố vào tuần tới và sẽ trở thành biến số quan trọng quyết định mức lãi suất và giá tài sản trung bình.

Trong bối cảnh kết hợp "tăng trưởng âm + lạm phát cao", biến động giá tài sản sẽ tiếp tục gia tăng. Cần đặc biệt chú ý đến mối liên hệ giữa dầu thô, vàng và đồng đô la Mỹ, cũng như việc định giá lại tăng trưởng lợi nhuận trên thị trường chứng khoán. Để biết thêm chi tiết về các mối liên hệ này, vui lòng tham khảo các bài viết liên quan khác của tôi.