Cục Dự trữ Liên bang (Fed) không còn xa lạ với những cú sốc dầu mỏ, nhưng cuộc khủng hoảng năng lượng toàn cầu hiện nay do xung đột với Iran gây ra đang thử thách sự khôn ngoan trong chính sách của ngân hàng trung ương với cường độ chưa từng thấy trong nhiều thập kỷ. Hiện tại, dường như dù Fed có điều chỉnh lãi suất như thế nào thì đó cũng không phải là một lựa chọn tốt. Tất nhiên, sự chú ý của thị trường giờ đây có thể chuyển sang các chính sách định lượng của Fed.

Vào ngày 18 tháng 3, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) sẽ kết thúc cuộc họp chính sách kéo dài hai ngày, hoàn thiện lộ trình tiếp theo của chính sách tiền tệ Hoa Kỳ trong bối cảnh ba áp lực: lạm phát gia tăng, nền kinh tế suy giảm và bất ổn chính trị.

Khủng hoảng năng lượng leo thang: Tác động đạt mức tồi tệ nhất trong nhiều thập kỷ.

Bản chất độc đáo của cuộc khủng hoảng này là điều hiển nhiên. Hành động quân sự của chính quyền Trump chống lại Iran đã kích hoạt sự tăng vọt trên thị trường dầu mỏ toàn cầu, với giá dầu thô chuẩn West Texas Intermediate (WTI) của Mỹ tăng vọt lên mức 120 đô la một thùng, mức cao nhất gần đây.

Eo biển Hormuz, do Iran kiểm soát, vận chuyển 20% lượng dầu mỏ của thế giới. Sự gián đoạn hiện tại đối với hoạt động vận chuyển qua eo biển đã gây ra những biến động mạnh về giá dầu, với tác động vượt xa cuộc chiến tranh Ả Rập-Israel năm 1973. Giáo sư Nicholas Moore của Đại học Cornell chỉ ra rằng việc ngừng sản xuất dầu hiện nay ở vùng Vịnh là 20 triệu thùng mỗi ngày, gấp nhiều lần so với 4,5 triệu thùng mỗi ngày của năm đó.

Là quốc gia sản xuất dầu mỏ hàng đầu thế giới, Hoa Kỳ đã giảm sự phụ thuộc vào dầu thô nhập khẩu và cơ cấu kinh tế của nước này chủ yếu dựa vào lĩnh vực dịch vụ. Tuy nhiên, thời gian phục hồi của cơ sở hạ tầng năng lượng sau khi bị ảnh hưởng bởi nền kinh tế thực tế là khá dài, cộng thêm hiệu ứng lan truyền của chuỗi cung ứng, điều này khiến áp lực lạm phát trở nên dai dẳng hơn.

Các yếu tố kinh tế cơ bản đang mâu thuẫn: nguy cơ lạm phát đình trệ đang tái xuất hiện.

Tình trạng mâu thuẫn của các yếu tố kinh tế cơ bản càng làm trầm trọng thêm những khó khăn trong chính sách. Dữ liệu từ Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ cho thấy thị trường lao động đang thể hiện sự phân hóa rõ rệt: số lượng việc làm phi nông nghiệp mới trong tháng 1 đã được điều chỉnh giảm xuống còn 126.000, nhưng lại bất ngờ giảm 92.000 trong tháng 2, và tỷ lệ thất nghiệp tăng từ 4,3% trong tháng 1 lên 4,4%.

Mặc dù chỉ số giá tiêu dùng (CPI) giảm xuống 2,4% trong tháng 1 và tháng 2, nhưng nó không phản ánh được tác động trễ của giá dầu tăng vọt. Trong khi đó, chỉ số giá PCE cốt lõi của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng 3,1% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 1, mức cao kỷ lục trong hơn một năm.

Trong khi đó, Cục Phân tích Kinh tế Hoa Kỳ đã điều chỉnh dự báo tăng trưởng GDP quý IV năm 2025 xuống còn 0,7% từ mức 1,4%, giảm đáng kể so với mức tăng trưởng 4,4% trong quý III, và nguy cơ lạm phát đình trệ một lần nữa trở thành tâm điểm chú ý của thị trường.

Các nhà kinh tế của Wells Fargo thẳng thắn tuyên bố rằng sự kết hợp giữa lạm phát cao và tỷ lệ thất nghiệp thấp là "cơn ác mộng lớn nhất" của Cục Dự trữ Liên bang, điều này mâu thuẫn trực tiếp với nhiệm vụ kép của ngân hàng trung ương là ổn định giá cả và đạt được mục tiêu toàn dụng lao động.

Tình thế tiến thoái lưỡng nan về chính sách: Tình thế khó xử trong việc ra quyết định về lãi suất dưới tác động của các cú sốc cung.

Về bản chất, tình thế khó xử trong chính sách của Cục Dự trữ Liên bang là sự lựa chọn giữa hai phương án trong bối cảnh nguồn cung biến động.

Giáo sư Brian Bethune của Đại học Boston chỉ ra rằng cả thuế quan và giá dầu tăng cao đều là những cú sốc nguồn cung điển hình, có thể đồng thời đẩy lạm phát lên và kìm hãm việc làm, khiến chính sách lãi suất rơi vào tình thế "không có đường tắt".

Liz Thomas, người đứng đầu chiến lược đầu tư tại SoFi, phân tích sâu hơn rằng Cục Dự trữ Liên bang thiếu các công cụ chính sách để giải quyết cả lạm phát dai dẳng và tình trạng việc làm yếu kém, và buộc phải cân nhắc giữa hai mục tiêu chính này.

Nhìn chung, thị trường kỳ vọng FOMC sẽ duy trì lãi suất chuẩn trong khoảng 3,5%-3,75% tại các cuộc họp tháng 3 và tháng 4, với khả năng cắt giảm lãi suất vào mùa hè tăng dần. Tuy nhiên, sự phản đối từ các thành viên theo quan điểm diều hâu không thể bị bỏ qua. Tại cuộc họp tháng 1, Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Stephen Milan và Christopher Waller đã bỏ phiếu chống lại việc giữ nguyên lãi suất. Thực tế là lạm phát đã ở mức trên 2% trong sáu năm liên tiếp khiến một số thành viên lo ngại về bất kỳ xu hướng nới lỏng nào.

Các biến số chính: Thời gian và phạm vi ảnh hưởng của các xung đột địa chính trị

Thời gian và phạm vi tác động của các xung đột địa chính trị đã trở thành những biến số quan trọng trong việc phá vỡ thế bế tắc.

Matt Dizok, người đứng đầu chiến lược trái phiếu tại Bank of America Merrill Lynch, cho biết thị trường tương lai đang định giá những biến động giá dầu hiện tại như những xáo trộn ngắn hạn, điều này cho phép Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thời gian để chờ đợi và quan sát. Tuy nhiên, nếu xung đột ở Iran tiếp tục leo thang, nó có thể gây ra những gián đoạn chuỗi cung ứng trên diện rộng.

Mặc dù nhiều quốc gia đã giải phóng lượng dầu dự trữ chiến lược – Nhật Bản đã giải phóng kỷ lục 80 triệu thùng trong một lần duy nhất, và các nước thành viên của Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) cùng nhau giải phóng 400 triệu thùng – các chuyên gia tin rằng những biện pháp này chỉ có thể làm giảm bớt sự chênh lệch cung cầu ngắn hạn và khó có thể thay đổi căn bản tình hình căng thẳng trên thị trường năng lượng.

Đáng chú ý hơn là việc Nga và Iran cùng thống nhất lập trường có thể kéo dài xung đột, trong khi phương án nới lỏng trừng phạt đối với dầu mỏ của Nga sẽ có hiệu quả hạn chế do khả năng làm trầm trọng thêm các rủi ro địa chính trị.

Sự can thiệp chính trị: Tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang đối mặt với thử thách kép.

Tệ hơn nữa, Cục Dự trữ Liên bang đang đối mặt với sự bất ổn chính trị chưa từng có. Nhiệm kỳ của Chủ tịch đương nhiệm Jerome Powell sẽ kết thúc vào tháng 5, và cựu Thống đốc Fed Kevin Walsh, người được Trump đề cử, đang chờ Thượng viện phê chuẩn. Tuy nhiên, Thượng nghị sĩ đảng Cộng hòa Thom Tillis đã tuyên bố sẽ ngăn chặn tất cả các đề cử vào Fed, viện dẫn cuộc điều tra của Bộ Tư pháp đối với Powell.

Mặc dù một thẩm phán liên bang đã bác bỏ các trát triệu tập, cho rằng các cáo buộc "thiếu bằng chứng xác đáng", Bộ Tư pháp vẫn có kế hoạch kháng cáo, làm trì hoãn thêm quá trình đề cử.

Trong khi đó, vụ kiện liên quan đến Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang Lisa Cook, người bị cáo buộc gian lận thế chấp, vẫn đang được Tòa án Tối cao xét xử và chưa có phán quyết cuối cùng nào được đưa ra.

Những động thái chính trị này thử thách tính độc lập trong chính sách của Cục Dự trữ Liên bang và khiến bất kỳ quyết định điều chỉnh lãi suất nào cũng rơi vào môi trường dư luận phức tạp hơn.

Bài học lịch sử: Cuộc khủng hoảng lạm phát đình trệ những năm 1970

Nhìn lại lịch sử, Cục Dự trữ Liên bang đã trải qua tình trạng đình trệ kinh tế kèm lạm phát trong cuộc khủng hoảng dầu mỏ những năm 1970 do những thay đổi chính sách đột ngột, và giờ đây họ cần rút ra bài học kinh nghiệm trong một cấu trúc kinh tế hoàn toàn khác.

Hiện tại, nền kinh tế Mỹ đã cải thiện đáng kể khả năng chống chịu trước những cú sốc năng lượng, nhưng không nên đánh giá thấp mức độ nghiêm trọng và sự bất ổn của cuộc khủng hoảng này.

Điều đáng chú ý là trong chiến tranh, bên chiếm ưu thế thường có nhiều chính sách lãi suất để lựa chọn, trong khi bên yếu thế thường chọn cách tăng lãi suất, hạn chế ngoại hối và hạn chế rút vốn để ngăn chặn dòng vốn chảy ra ngoài, mất giá tiền tệ và siêu lạm phát. Bên chiếm ưu thế chủ yếu xem xét việc kiểm soát chi phí phát hành nợ và duy trì mối quan hệ tốt giữa lạm phát và phát triển kinh tế càng nhiều càng tốt mà không dẫn đến phá sản chính phủ. Trong trường hợp này, Cục Dự trữ Liên bang sẽ đóng vai trò là người cân bằng.

Sự chú ý của thị trường không chỉ tập trung vào quyết định lãi suất tháng 3 mà còn vào những dự báo mới nhất của các thành viên FOMC về lộ trình lãi suất, lạm phát và tăng trưởng kinh tế trong "Bản tóm tắt triển vọng kinh tế" được công bố cùng thời điểm.

Một báo cáo nghiên cứu từ CITIC Securities chỉ ra rằng lập trường chính sách hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang là "đang chờ đợi những tín hiệu rõ ràng hơn", và số lần cắt giảm lãi suất trong năm nay có thể không vượt quá [số lượng bị thiếu].
Thứ hai, bất kỳ sự sai lệch nào so với dự báo về lạm phát hoặc dữ liệu việc làm đều có thể dẫn đến việc điều chỉnh chính sách.

Ngã tư đường: Một biến số cốt lõi trong thị trường tài chính toàn cầu

Về lý thuyết, trong thời chiến, chính sách lãi suất có thể thay đổi hoặc giữ nguyên, và cả việc tăng lẫn giảm lãi suất đều đã được sử dụng. Tuy nhiên, phương pháp cơ bản là in tiền để mua trái phiếu chính phủ. Là bên chiếm ưu thế trong chiến tranh, Hoa Kỳ không cần phải tăng lãi suất một cách cụ thể để ngăn chặn dòng vốn chảy ra ngoài. Họ chỉ cần xem xét lạm phát, tăng trưởng kinh tế và chi phí vay nợ của chính phủ. Hiện tại, chi phí vay nợ của chính phủ và lạm phát đều ở mức cao trong khi nền kinh tế đang hạ nhiệt. Đây là một phép thử đối với Cục Dự trữ Liên bang.

Việc hạ lãi suất có thể làm giảm chi phí phát hành trái phiếu chính phủ Mỹ, nhưng nó có thể nhanh chóng đẩy giá nhà, giá cổ phiếu và giá nguyên vật liệu tăng cao, cuối cùng dẫn đến tình trạng đầu cơ tràn lan, ngăn cản dòng vốn chảy vào nền kinh tế thực, khiến chi phí sản xuất của các công ty chế tạo tăng vọt, dẫn đến tình trạng dư thừa tiền và thiếu hụt hàng hóa, đồng thời làm bùng phát lạm phát trở lại.

Việc tăng lãi suất thậm chí còn đáng sợ hơn, có khả năng khiến lĩnh vực bất động sản bị gián đoạn chuỗi cung ứng, đồng thời dẫn đến sự sụp đổ của thị trường chứng khoán, nguồn vốn eo hẹp cho các doanh nghiệp và tỷ lệ thất nghiệp gia tăng hơn nữa.

Do đó, Mỹ rất có thể sẽ giữ nguyên lãi suất và phát hành trái phiếu kho bạc. Chính phủ sau đó sẽ sử dụng một lượng tiền lớn thu được từ các trái phiếu này cho việc mua sắm công, tiền mặt sẽ chảy vào quân đội, các nhà máy quân sự và các lĩnh vực khác, cuối cùng sẽ tràn vào thị trường và đẩy lạm phát chung trong nền kinh tế Mỹ lên cao.

Do đó, sự chú ý của thị trường có thể đang chuyển từ các chính sách giá cả như lãi suất sang các chính sách số lượng như lượng nợ cần phát hành. Thử thách này, gắn liền với cuộc khủng hoảng dầu mỏ và các trò chơi chính trị, đang đẩy Cục Dự trữ Liên bang đến một bước ngoặt lịch sử.

Đối với thị trường tài chính toàn cầu, việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) có thể duy trì mục tiêu ổn định giá cả trong khi ngăn ngừa suy thoái kinh tế hay không, và liệu họ có thể giữ vững tính độc lập của chính sách tiền tệ dưới áp lực chính trị hay không, sẽ là những biến số cốt lõi quyết định xu hướng dòng vốn toàn cầu và giá tài sản trong sáu tháng tới.

Như chuyên gia quản lý đầu tư Taki Tanii của MetLife đã nhận định, sự gia tăng lạm phát do chiến tranh gây ra là điều không thể tránh khỏi, nhưng tác động cuối cùng sẽ phụ thuộc vào việc Cục Dự trữ Liên bang có thể học hỏi từ lịch sử và tìm ra sự cân bằng chính sách chính xác giữa nhiều mâu thuẫn hay không.