Vào thứ Hai, ngày 30 tháng 3, lợi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 10 năm vẫn ở mức trên 4,9%, gần mức cao nhất kể từ tháng 7 năm 2008. Lợi suất đã tăng khoảng 58 điểm cơ bản trong tháng này, cho thấy đà tăng mạnh. Căng thẳng địa chính trị leo thang, đặc biệt là xung đột ở Trung Đông dẫn đến giá năng lượng tăng mạnh, đã trực tiếp đảo ngược kỳ vọng trước đó của Ngân hàng Anh về việc nới lỏng chính sách tiền tệ hơn nữa. Thị trường đã chuyển từ kỳ vọng hai lần cắt giảm lãi suất trong năm nay sang dự báo ít nhất hai lần tăng lãi suất, và thậm chí có thể là lần thứ ba, dẫn đến đường cong lợi suất trái phiếu dốc hơn. Các nhà giao dịch đang theo dõi sát sao tác động tổng hợp của việc truyền tải chi phí năng lượng, nguy cơ lạm phát tái diễn và áp lực tài chính, trong khi các tuyên bố gần đây từ các nhà hoạch định chính sách của Ngân hàng Anh càng làm nổi bật sự không chắc chắn xung quanh lộ trình chính sách.

Các cú sốc giá năng lượng và cơ chế truyền dẫn lạm phát

Xung đột leo thang ở Trung Đông đã trực tiếp đẩy giá năng lượng toàn cầu tăng cao, với giá dầu thô Brent kỳ hạn gần đây đã vượt mốc 115 đô la/thùng, tăng hơn 20% so với mức trước xung đột. Là một nước nhập khẩu năng lượng ròng, Anh đã chứng kiến chi phí dầu khí tăng cao nhanh chóng chuyển sang giá bán buôn trong nước. Hóa đơn tiền điện của các hộ gia đình đang phải đối mặt với áp lực tăng lên, với giá nhiên liệu vận tải cũng tăng theo, giá xăng trung bình tăng gần 17 xu/lít. Do đó, kỳ vọng lạm phát đã được thiết lập lại, và thị trường đang bắt đầu đánh giá khả năng Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) sẽ lại vượt quá 3% trong cả năm 2026.

Cú sốc nguồn cung năng lượng này khác với lạm phát do cầu ở chỗ nó đẩy chi phí sản xuất tăng cao trong ngắn hạn đồng thời kìm hãm tiêu dùng và đầu tư. Cứ mỗi 10 đô la tăng giá năng lượng mỗi thùng có thể làm tăng tỷ lệ lạm phát của Anh thêm 0,5 điểm phần trăm. Dữ liệu lịch sử cho thấy trong các giai đoạn tương tự như cuộc khủng hoảng năng lượng năm 2022, lợi suất trái phiếu chính phủ Anh đã tăng nhanh do mất đi điểm tựa cho kỳ vọng lạm phát. Tình hình hiện tại rất giống nhau, nhưng các yếu tố kích hoạt diễn ra đột ngột hơn. Sự gián đoạn chuỗi cung ứng càng làm trầm trọng thêm tình trạng giá cả cứng nhắc, và chỉ số quản lý mua hàng sản xuất đã cho thấy dấu hiệu truyền tải áp lực chi phí. Cú sốc năng lượng cũng làm tăng tính dễ tổn thương của nền kinh tế Anh trước các cú sốc bên ngoài. Tỷ lệ năng lượng nhập khẩu cao đồng nghĩa với điều kiện thương mại xấu đi, gây áp lực lên đồng bảng Anh.

Phân tích các yếu tố thúc đẩy sự gia tăng lợi suất trái phiếu chính phủ Anh.

Đợt tăng lợi suất này không phải là một sự kiện riêng lẻ, mà là kết quả của sự kết hợp giữa các cú sốc từ phía cung và kỳ vọng từ phía cầu. Nguồn cung trái phiếu chính phủ Anh ổn định, nhưng nhu cầu đã suy yếu đáng kể do lo ngại về lạm phát. Các nhà đầu tư tổ chức đang giảm mức độ rủi ro liên quan đến thời hạn trái phiếu và chuyển sang các công cụ ngắn hạn để phòng ngừa rủi ro, dẫn đến áp lực bán tập trung vào trái phiếu kỳ hạn 10 năm.

Xét từ góc độ cơ bản, áp lực thâm hụt ngân sách ngày càng gia tăng trong bối cảnh chi phí năng lượng leo thang. Mỗi điểm phần trăm tăng lên trong chi phí vay nợ của chính phủ có thể làm tăng thêm hàng tỷ bảng Anh vào khoản thanh toán lãi hàng năm, điều này lại đòi hỏi lợi suất cao hơn để thu hút người mua, tạo ra một vòng luẩn quẩn tự củng cố. Mức chênh lệch lợi suất thực tế đối với trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 10 năm đã mở rộng lên mức cao kỷ lục so với trái phiếu chính phủ của các nền kinh tế lớn khác, cho thấy thị trường đang định giá các rủi ro cụ thể của Vương quốc Anh.

Sự đảo ngược kỳ vọng liên quan đến đường lối chính sách của Ngân hàng Anh.

Sự thay đổi đột ngột trong kỳ vọng của thị trường về chính sách của Ngân hàng Anh là chất xúc tác chính cho vòng biến động thị trường này. Trước đó, các nhà giao dịch dự đoán rộng rãi sẽ có hai đợt cắt giảm lãi suất vào năm 2026 để hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, nhưng giá năng lượng tăng vọt đã buộc thị trường phải dự báo ít nhất hai đợt tăng lãi suất. Ngân hàng Anh đã giữ lãi suất chuẩn ở mức 3,75% tại cuộc họp tháng 3, nhưng các hướng dẫn chính sách và cập nhật dữ liệu sau đó đã cho phép xu hướng định giá lãi suất cao hơn chiếm ưu thế.

Nhà hoạch định chính sách đối ngoại của Ngân hàng Anh, Alan Taylor, mới đây đã tuyên bố rằng ngưỡng để tăng lãi suất là "cao", và ông muốn chờ đợi dữ liệu rõ ràng hơn về tác động kinh tế của cuộc xung đột trước khi điều chỉnh. Tuyên bố này phần nào đã làm giảm bớt kỳ vọng về việc tăng lãi suất mạnh, nhưng chưa hoàn toàn đảo ngược xu hướng định giá trên thị trường. Các nhà giao dịch cần phân biệt giữa các phản xạ có điều kiện trong khuôn khổ "phụ thuộc vào dữ liệu" của ngân hàng trung ương: nếu lạm phát lõi tiếp tục tăng do truyền tải năng lượng, lãi suất chính sách có thể được tăng lên trong quý thứ hai; ngược lại, nếu việc giảm bớt xung đột dẫn đến giá năng lượng giảm, thì cơ hội nới lỏng chính sách có thể được mở lại.
Sự bất ổn về chính sách đã làm gia tăng phí bảo hiểm kỳ hạn, với cả thành phần bù lạm phát và lãi suất thực được thể hiện trong lợi suất trái phiếu chính phủ 10 năm đều tăng lên. So với các ngân hàng trung ương khác, phản ứng của Ngân hàng Anh nhạy cảm hơn với các cú sốc năng lượng vì chi phí nhà ở và vận tải trong nước có trọng số cao hơn trong lạm phát.

Các yếu tố rủi ro thị trường và các con đường lây truyền tiềm năng

Trong bối cảnh hiện tại, các nhà giao dịch phải đối mặt với nhiều rủi ro chồng chéo. Rủi ro giảm giá trái phiếu chủ yếu xuất phát từ sự thất bại của các neo kỳ vọng lạm phát và những lo ngại về tính bền vững tài chính. Trên thị trường chứng khoán, các ngành tiêu thụ nhiều năng lượng có thể hưởng lợi trong ngắn hạn, nhưng nhìn chung định giá đang chịu áp lực tăng lên từ lãi suất chiết khấu. Trên thị trường tiền tệ, độ nhạy cảm của đồng bảng Anh đối với đồng đô la đã tăng lên, và bất kỳ tín hiệu nào về xung đột leo thang đều có thể kích hoạt dòng vốn tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn.

Về lâu dài, nếu giá năng lượng vẫn ở mức cao, quỹ đạo tăng trưởng kinh tế của Anh có thể bị điều chỉnh giảm, ảnh hưởng đến lợi nhuận doanh nghiệp và doanh thu thuế, tạo ra một vòng phản hồi tiêu cực. Các nhà giao dịch đang tập trung vào mối tương quan giữa các loại tài sản: hệ số tương quan giữa lợi suất trái phiếu chính phủ và giá dầu đã tăng lên mức cao gần đây, có nghĩa là các chiến lược phòng ngừa rủi ro cần được điều chỉnh một cách linh hoạt.