เมื่อวันจันทร์ที่ 30 มีนาคม อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหราชอาณาจักรอายุ 10 ปี ยังคงอยู่เหนือ 4.9% ใกล้ระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2551 อัตราผลตอบแทนเพิ่มขึ้นประมาณ 58 จุดพื้นฐานในเดือนนี้ แสดงให้เห็นถึงโมเมนตัมที่แข็งแกร่ง ความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ทวีความรุนแรงขึ้น โดยเฉพาะความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่นำไปสู่ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้น ได้พลิกผันความคาดหวังก่อนหน้านี้ของธนาคารกลางอังกฤษเกี่ยวกับการผ่อนคลายนโยบายการเงินเพิ่มเติม ตลาดเปลี่ยนจากที่คาดว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในปีนี้ ไปเป็นการคาดการณ์ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยสองครั้ง และอาจถึงครั้งที่สาม ส่งผลให้เส้นอัตราผลตอบแทนพันธบัตรชันขึ้น นักลงทุนกำลังจับตาดูผลกระทบร่วมกันของการส่งผ่านต้นทุนพลังงาน ความเสี่ยงของภาวะเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นใหม่ และแรงกดดันด้านการเงินของรัฐบาล ในขณะที่แถลงการณ์ล่าสุดจากผู้กำหนดนโยบายของธนาคารกลางอังกฤษได้เน้นย้ำถึงความไม่แน่นอนเกี่ยวกับเส้นทางนโยบายมากยิ่งขึ้น

กลไกการส่งผ่านความผันผวนของราคาพลังงานและภาวะเงินเฟ้อ

ความขัดแย้งที่ทวีความรุนแรงขึ้นในตะวันออกกลางส่งผลโดยตรงต่อราคาน้ำมันและก๊าซทั่วโลก โดยราคาน้ำมันดิบเบรนท์เพิ่งทะลุระดับ 115 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ซึ่งเพิ่มขึ้นมากกว่า 20% เมื่อเทียบกับระดับก่อนเกิดความขัดแย้ง ในฐานะประเทศผู้นำเข้าพลังงานสุทธิ สหราชอาณาจักรได้เห็นต้นทุนน้ำมันและก๊าซที่สูงขึ้นส่งผลกระทบต่อราคาขายส่งภายในประเทศอย่างรวดเร็ว ค่าใช้จ่ายด้านพลังงานในครัวเรือนกำลังเผชิญกับแรงกดดันด้านราคาที่สูงขึ้น ขณะที่ราคาน้ำมันเชื้อเพลิงสำหรับการขนส่งก็เพิ่มขึ้นตามไปด้วย โดยราคาน้ำมันเบนซินเฉลี่ยเพิ่มขึ้นเกือบ 17 เพนนีต่อลิตร ดังนั้น ความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้อจึงถูกปรับเปลี่ยน และตลาดกำลังเริ่มประเมินความเป็นไปได้ที่ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) จะสูงเกิน 3% อีกครั้งตลอดปี 2026

วิกฤตการณ์ด้านพลังงานครั้งนี้แตกต่างจากภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากอุปสงค์ตรงที่มันผลักดันต้นทุนการผลิตให้สูงขึ้นในระยะสั้น ในขณะเดียวกันก็กดดันการบริโภคและการลงทุน ทุกๆ การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมัน 10 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล อาจทำให้อัตราเงินเฟ้อของสหราชอาณาจักรเพิ่มขึ้นอีก 0.5 จุดเปอร์เซ็นต์ ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่าในช่วงเวลาที่คล้ายคลึงกับวิกฤตพลังงานในปี 2022 ผลตอบแทนพันธบัตรของรัฐบาลสหราชอาณาจักรเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วเนื่องจากขาดจุดยึดเหนี่ยวต่อความคาดหวังด้านเงินเฟ้อ สถานการณ์ปัจจุบันมีความคล้ายคลึงกันมาก แต่ปัจจัยกระตุ้นนั้นเกิดขึ้นอย่างฉับพลันกว่า การหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทานยิ่งทำให้ราคามีความยืดหยุ่นน้อยลง และดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อภาคการผลิตได้แสดงให้เห็นสัญญาณของการส่งผ่านแรงกดดันด้านต้นทุนแล้ว วิกฤตการณ์ด้านพลังงานยังทำให้เศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรมีความเปราะบางต่อวิกฤตการณ์ภายนอกมากขึ้น สัดส่วนของพลังงานนำเข้าที่สูงหมายถึงเงื่อนไขทางการค้าที่แย่ลง ซึ่งสร้างแรงกดดันต่อเงินปอนด์สเตอร์ลิง

การวิเคราะห์ปัจจัยขับเคลื่อนที่อยู่เบื้องหลังการเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหราชอาณาจักร

การเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนในรอบนี้ไม่ใช่เหตุการณ์โดดเดี่ยว แต่เป็นผลมาจากการรวมกันของปัจจัยด้านอุปทานและความคาดหวังด้านอุปสงค์ อุปทานของพันธบัตรรัฐบาลสหราชอาณาจักรมีเสถียรภาพ แต่ความต้องการลดลงอย่างมากเนื่องจากความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ นักลงทุนสถาบันกำลังลดระยะเวลาการลงทุนและหันไปใช้เครื่องมือระยะสั้นเพื่อป้องกันความเสี่ยง ส่งผลให้เกิดแรงขายที่กระจุกตัวในพันธบัตรอายุ 10 ปี

จากมุมมองพื้นฐาน แรงกดดันด้านการขาดดุลทางการคลังทวีความรุนแรงขึ้นท่ามกลางต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้น ทุกๆ การเพิ่มขึ้น 1 เปอร์เซ็นต์ของต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาล อาจทำให้ภาระดอกเบี้ยประจำปีเพิ่มขึ้นหลายพันล้านปอนด์ ซึ่งจะส่งผลให้ต้องเพิ่มอัตราผลตอบแทนเพื่อดึงดูดผู้ซื้อ ทำให้เกิดวงจรที่เสริมซึ่งกันและกัน อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงของพันธบัตรอายุ 10 ปีของสหราชอาณาจักรขยายตัวขึ้นสู่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เมื่อเทียบกับพันธบัตรรัฐบาลของประเทศเศรษฐกิจหลักอื่นๆ ซึ่งเน้นย้ำถึงการประเมินความเสี่ยงเฉพาะของสหราชอาณาจักรโดยตลาด

การเปลี่ยนแปลงความคาดหวังเกี่ยวกับทิศทางนโยบายของธนาคารแห่งอังกฤษ

การเปลี่ยนแปลงอย่างฉับพลันในความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับนโยบายของธนาคารกลางอังกฤษเป็นตัวกระตุ้นหลักสำหรับการเคลื่อนไหวของตลาดในรอบนี้ ก่อนหน้านี้ นักลงทุนคาดการณ์กันอย่างกว้างขวางว่าธนาคารกลางอังกฤษจะลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในปี 2026 เพื่อสนับสนุนการเติบโตทางเศรษฐกิจ แต่ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นทำให้ต้องมีการคาดการณ์ว่าธนาคารกลางอังกฤษจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างน้อยสองครั้ง ธนาคารกลางอังกฤษคงอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานไว้ที่ 3.75% ในการประชุมเดือนมีนาคม แต่คำแนะนำในอนาคตและการอัปเดตข้อมูลในภายหลังทำให้การคาดการณ์ในเชิงรุกมีชัยเหนือกว่า

อลัน เทย์เลอร์ ผู้กำหนดนโยบายต่างประเทศของธนาคารกลางอังกฤษ กล่าวเมื่อเร็วๆ นี้ว่า เกณฑ์สำหรับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้น "สูง" และเขาต้องการรอข้อมูลที่ชัดเจนกว่านี้เกี่ยวกับผลกระทบทางเศรษฐกิจจากความขัดแย้งก่อนที่จะปรับเปลี่ยนนโยบาย คำกล่าวนี้ทำให้การคาดการณ์เกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงลดลงบ้าง แต่ก็ยังไม่ได้เปลี่ยนแปลงราคาในตลาดอย่างสิ้นเชิง นักลงทุนจำเป็นต้องแยกแยะความแตกต่างระหว่างปฏิกิริยาตอบสนองภายใต้กรอบ "การพึ่งพาข้อมูล" ของธนาคารกลาง: หากอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงเพิ่มขึ้นเนื่องจากการขนส่งพลังงาน อัตราดอกเบี้ยนโยบายอาจถูกปรับขึ้นในไตรมาสที่สอง ในทางกลับกัน หากการคลี่คลายความขัดแย้งนำไปสู่การลดลงของราคาน้ำมัน โอกาสในการผ่อนคลายนโยบายอาจเปิดขึ้นอีกครั้ง
ความไม่แน่นอนทางนโยบายได้ทำให้ค่าพรีเมียมระยะยาวเพิ่มสูงขึ้น โดยทั้งส่วนชดเชยเงินเฟ้อและอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่แฝงอยู่ในผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีต่างปรับตัวสูงขึ้น เมื่อเทียบกับธนาคารกลางอื่นๆ ฟังก์ชันการตอบสนองของธนาคารแห่งอังกฤษมีความอ่อนไหวต่อภาวะช็อกด้านพลังงานมากกว่า เนื่องจากต้นทุนที่อยู่อาศัยและการขนส่งภายในประเทศมีน้ำหนักต่อเงินเฟ้อสูงกว่า

ข้อควรพิจารณาเกี่ยวกับความเสี่ยงของตลาดและเส้นทางการส่งผ่านที่เป็นไปได้

ในสภาพแวดล้อมปัจจุบัน นักลงทุนเผชิญกับความเสี่ยงที่ซ้อนทับกันหลายประการ ความเสี่ยงด้านลบต่อราคาพันธบัตรส่วนใหญ่เกิดจากความล้มเหลวของตัวชี้วัดอัตราเงินเฟ้อและความกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนทางการคลัง ในตลาดหุ้น ภาคส่วนที่ใช้พลังงานสูงอาจได้รับประโยชน์ในระยะสั้น แต่โดยรวมแล้วมูลค่าหุ้นอาจเผชิญกับแรงกดดันด้านลบจากอัตราดอกเบี้ยส่วนลด ในตลาดแลกเปลี่ยนเงินตรา ความอ่อนไหวของเงินปอนด์ต่อดอลลาร์เพิ่มขึ้น และสัญญาณใด ๆ ที่บ่งชี้ถึงความขัดแย้งที่ทวีความรุนแรงขึ้นอาจกระตุ้นให้เกิดการไหลเข้าสู่สินทรัพย์ปลอดภัย

ในระยะยาว หากราคาน้ำมันยังคงสูงอยู่ แนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจของสหราชอาณาจักรอาจถูกปรับลดลง ส่งผลกระทบต่อกำไรของบริษัทและรายได้ภาษี ก่อให้เกิดวงจรป้อนกลับเชิงลบ นักลงทุนกำลังให้ความสนใจกับความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์ต่างๆ โดยค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลและราคาน้ำมันได้เพิ่มสูงขึ้นสู่ระดับสูงสุดในปัจจุบัน ซึ่งหมายความว่ากลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงจำเป็นต้องได้รับการปรับเปลี่ยนอย่างต่อเนื่อง