Tình hình bất ổn địa chính trị đang diễn ra ở Trung Đông và giá dầu quốc tế tiếp tục tăng đã làm giảm kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất, dẫn đến đồng đô la Mỹ mạnh hơn. Hôm thứ Năm (23 tháng 4), giá vàng giao ngay đã chạm mức 4664,28 đô la/ounce, mức thấp nhất trong gần hai tuần. Mặc dù đã phục hồi một phần trong phiên giao dịch nhờ tin tức về khả năng gia hạn lệnh ngừng bắn giữa Lebanon và Israel, nhưng cuối cùng giá vàng vẫn không thể phục hồi trước sự mạnh lên của đồng đô la, đóng cửa ở mức 4694,07 đô la, giảm khoảng 1% trong ngày. Hôm thứ Sáu (24 tháng 4), trong phiên giao dịch đầu ngày tại châu Á, giá vàng giao ngay giao dịch trong biên độ hẹp, hiện đang dao động quanh mức 4697 đô la/ounce. Thị trường sẽ tiếp tục tập trung vào các tin tức liên quan đến tình hình Trung Đông và bắt đầu dự đoán về đợt chi tiêu mạnh tay của ngân hàng trung ương vào tuần tới.

Cú sốc kép đến từ đồng đô la mạnh hơn và kỳ vọng giảm dần về việc cắt giảm lãi suất.

Nhìn bề ngoài, nguyên nhân trực tiếp dẫn đến sự sụt giảm giá vàng là do chỉ số đô la Mỹ liên tục mạnh lên. Chỉ số đô la đã tăng trong ba ngày giao dịch liên tiếp, đạt mức 98,94 tại một thời điểm, mức cao mới kể từ ngày 13 tháng 4. Sự tăng giá mạnh của đồng đô la đã tạo áp lực bán đáng kể lên vàng được định giá bằng đô la. Khả năng mạnh lên của đồng đô la trái chiều với xu hướng chung phần lớn là do nhu cầu trú ẩn an toàn được kích hoạt bởi sự bất ổn ở Trung Đông. Khi các nhà đầu tư lo ngại về tình hình địa chính trị, đô la thường trở thành nơi trú ẩn an toàn được ưa chuộng, trong khi vàng có phần mờ nhạt hơn so với tâm lý trú ẩn an toàn lần này.

Một lý do sâu xa hơn nằm ở việc kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất đang giảm nhanh chóng. Với căng thẳng leo thang ở Trung Đông, giá dầu quốc tế đã tăng vọt, với giá dầu Brent vượt mốc 100 đô la một thùng vào thứ Năm. Giá dầu tăng cao đã làm trầm trọng thêm mối lo ngại của thị trường về sự bùng phát trở lại của lạm phát, càng làm giảm thêm dư địa để Fed tiếp tục cắt giảm lãi suất.

Theo ước tính của Tập đoàn Sở giao dịch chứng khoán Luân Đôn, thị trường hợp đồng tương lai lãi suất của Mỹ hiện chỉ dự đoán khoảng 7 điểm cơ bản giảm lãi suất trong năm nay, so với hơn 50 điểm cơ bản trước chiến tranh Iran. Nói cách khác, thị trường gần như đã loại trừ khả năng giảm lãi suất đáng kể trong năm nay. Kỳ vọng giảm lãi suất giảm dần trực tiếp làm giảm sức hấp dẫn của vàng, bởi vì bản thân vàng không tạo ra thu nhập từ lãi suất, và với lãi suất vẫn ở mức cao, chi phí cơ hội khi nắm giữ vàng trở nên đặc biệt nổi bật.

Câu chuyện ẩn sau dữ liệu về số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu: Thị trường lao động vẫn mạnh mẽ

Dữ liệu về số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu của Mỹ công bố hôm thứ Năm dường như báo hiệu nền kinh tế đang suy yếu. Dữ liệu cho thấy số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu đã điều chỉnh theo mùa tăng 6.000 lên 214.000 trong tuần kết thúc ngày 18 tháng 4, cao hơn một chút so với dự báo của thị trường là 210.000. Điều này đáng lẽ phải là một yếu tố tích cực hỗ trợ giá vàng, vì sự nới lỏng trên thị trường việc làm có thể khiến Cục Dự trữ Liên bang xem xét lại lịch trình cắt giảm lãi suất của mình.

Tuy nhiên, thị trường lại có cái nhìn khá thận trọng về dữ liệu này. Các nhà kinh tế nhìn chung tin rằng, mặc dù số đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu hơi vượt quá dự kiến, thị trường lao động Mỹ nói chung vẫn ổn định. Con số 214.000 vẫn nằm trong phạm vi tương đối lành mạnh so với lịch sử, không đến mức đáng lo ngại. Đáng chú ý hơn là Chỉ số Quản lý Mua hàng Tổng hợp S&P Global của Mỹ đã tăng lên 52,0 trong tháng 4, trong khi con số của tháng 3 chỉ là 50,3, mức thấp nhất kể từ tháng 9 năm 2023. Dữ liệu này cho thấy, bất chấp áp lực kép của chiến tranh và lạm phát, hoạt động kinh doanh của Mỹ đã thể hiện khả năng phục hồi đáng ngạc nhiên. Với việc không có dấu hiệu rõ ràng về sự suy thoái kinh tế, Cục Dự trữ Liên bang càng ít lý do để vội vàng cắt giảm lãi suất.

Cuộc chiến giành eo biển Hormuz: Một cuộc chiến không tiếng súng đang định hình lại tâm lý chấp nhận rủi ro toàn cầu.

Nếu như đồng đô la Mỹ và lãi suất là những yếu tố bề nổi ảnh hưởng đến giá vàng, thì cuộc tranh giành quyền kiểm soát eo biển Hormuz là một biến số sâu xa hơn ảnh hưởng đến toàn cảnh tình hình. Hôm thứ Năm, Iran đã công bố một video gây ấn tượng mạnh mẽ cho thấy lực lượng đặc nhiệm đột kích một tàu chở hàng khổng lồ bằng xuồng cao tốc. Các binh sĩ vũ trang đã leo thang dây lên tàu và nhanh chóng tiến hành chiến dịch trên boong, súng trường trên tay. Video này, kèm theo nhạc nền theo phong cách phim hành động, gửi một tín hiệu rõ ràng đến thế giới: bất chấp sức mạnh quân sự của Mỹ, Iran vẫn sở hữu một lực lượng đối trọng đáng kể ở eo biển Hormuz hẹp.

Những tuyên bố từ Mỹ và Iran về việc kiểm soát eo biển Hormuz cho thấy sự tương phản rõ rệt. Ông Trump tuyên bố rằng Mỹ "kiểm soát hoàn toàn" eo biển Hormuz và ra lệnh cho hải quân "bắn phá" các tàu Iran đã rải thủy lôi trong eo biển. Mặt khác, Iran đã thể hiện sự hiện diện của mình thông qua các hành động cụ thể, với các tàu cao tốc và máy bay không người lái hải quân được giấu trong các hang động dưới biển ngoài khơi các hòn đảo, gây ra mối đe dọa thường trực cho các tàu thuyền đi qua. Phó chủ tịch quốc hội Iran thậm chí còn tuyên bố rằng Iran đã bắt đầu thu phí từ các tàu thuyền đi qua eo biển Hormuz, với khoản thu đầu tiên đã được chuyển vào ngân hàng trung ương.

Tình trạng bế tắc này, với mỗi bên đều giữ vững lập trường riêng của mình, chính xác là điều mà thị trường ít muốn thấy nhất. Như người đứng đầu chiến lược ngoại hối của Standard Chartered đã chỉ ra, thị trường không chắc chắn rằng thỏa thuận ngừng bắn sẽ kéo dài hay sẽ hoàn toàn đổ vỡ. Trong tình trạng mơ hồ này, các nhà đầu tư khó đưa ra quyết định phân bổ tài sản dứt khoát, điều này giải thích tại sao, bất chấp rủi ro địa chính trị cao, dòng vốn không đổ vào vàng như một nơi trú ẩn an toàn.

Mối đe dọa chiến tranh từ Israel: Thanh gươm Damocles treo lơ lửng chờ "đèn xanh" từ Mỹ.

Những phát ngôn mới nhất của Bộ trưởng Quốc phòng Israel Katz đã làm tình hình thêm phức tạp. Ông tuyên bố rõ ràng rằng Israel đang chờ "đèn xanh" từ Hoa Kỳ để nối lại hành động quân sự chống lại Iran, và đưa ra những tuyên bố cực kỳ cứng rắn: một khi các cuộc tấn công được nối lại, mục tiêu đầu tiên sẽ là Lãnh đạo tối cao của Iran, Mojtaba Khamenei, đưa "Iran trở lại thời kỳ đen tối". Tuyên bố này, nhắm thẳng vào lãnh đạo tối cao của phía bên kia, chắc chắn đã nâng bản chất của cuộc xung đột lên một mức độ mới.

Điều đáng chú ý là kể từ khi Mỹ và Israel phát động chiến tranh chống lại Iran vào ngày 28 tháng 2, giá vàng đã giảm hơn 11%. Điều này có vẻ trái ngược với trực giác – chiến tranh thường sẽ đẩy giá vàng lên. Tuy nhiên, hiện tượng bất thường này minh họa chính xác rằng tác động của vòng xung đột Trung Đông này đối với vàng phức tạp hơn nhiều so với vẻ bề ngoài. Sự bùng nổ chiến tranh đã đẩy giá dầu lên, làm trầm trọng thêm kỳ vọng lạm phát và củng cố lý lẽ của Cục Dự trữ Liên bang trong việc duy trì lãi suất cao, cuối cùng gây áp lực giảm giá vàng. Nói cách khác, xung đột Trung Đông đã gián tiếp kìm hãm giá vàng bằng cách đẩy giá dầu lên, tạo thành một chuỗi truyền dẫn "chiến tranh → giá dầu tăng → kỳ vọng lạm phát tăng → khả năng cắt giảm lãi suất giảm → giá vàng giảm".

Phản ứng dây chuyền khi giá dầu vượt mốc 100 đô la: bóng ma lạm phát lại xuất hiện.

Giá dầu thô Brent đã vượt mốc 100 đô la một thùng, đánh dấu một cột mốc quan trọng khác kể từ khi vòng xung đột này bùng nổ. Đằng sau giá dầu tăng vọt là vấn đề nan giải thực sự: việc vận chuyển dầu qua eo biển Hormuz bị tắc nghẽn. Nếu tuyến đường vận chuyển dầu quan trọng nhất toàn cầu này bị phong tỏa, khoảng 20 triệu thùng dầu thô đi qua mỗi ngày sẽ không thể được vận chuyển suôn sẻ đến thị trường toàn cầu, và sự mất cân bằng cung cầu do đó chắc chắn sẽ đẩy giá dầu lên cao.

Giá dầu cao có tác động kép lên vàng. Một mặt, giá dầu tăng cao làm trầm trọng thêm áp lực lạm phát, và vàng, với vai trò là công cụ phòng ngừa lạm phát truyền thống, sẽ được hưởng lợi. Mặt khác, lạm phát cao buộc Cục Dự trữ Liên bang phải duy trì hoặc thậm chí thắt chặt chính sách tiền tệ, và môi trường lãi suất cao chính là kẻ thù lớn nhất của vàng. Xét theo phản ứng hiện tại của thị trường, rõ ràng yếu tố thứ hai đang chiếm ưu thế. Thị trường hợp đồng tương lai quỹ liên bang hiện chỉ định mức xác suất cắt giảm lãi suất trước cuối năm là 24%, có nghĩa là phần lớn các nhà đầu tư đã chấp nhận thực tế rằng lãi suất sẽ duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn.

Tâm lý mâu thuẫn của thị trường: Tại sao nhà đầu tư lại ngần ngại đặt cược lớn?

Đặc điểm nổi bật nhất của thị trường hiện tại là thái độ chờ đợi và quan sát của các nhà đầu tư. Giám đốc đầu tư của Nuveen đã tóm tắt ngắn gọn tình thế khó khăn của thị trường: "Trước những lo ngại của thị trường rằng chiến tranh có thể kéo dài hơn, các nhà đầu tư đang áp dụng phương pháp chờ đợi và quan sát. Từ góc độ đầu tư trái phiếu, vì chúng ta không thể dự đoán mọi thứ sẽ diễn biến như thế nào, các nhà đầu tư thiếu tự tin để chủ động hơn trong việc đầu tư." Tuyên bố này mô tả chính xác tâm lý thị trường hiện tại.

Diễn biến của thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ rất đáng chú ý. Bất chấp rủi ro địa chính trị gia tăng, giá trái phiếu kho bạc đã giảm trong khi lợi suất tăng nhẹ. Thông thường, tâm lý ngại rủi ro gia tăng sẽ thúc đẩy các quỹ đổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ, đẩy lợi suất xuống. Tuy nhiên, thực tế là lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm đã tăng 2,6 điểm cơ bản lên 4,319%, cho thấy các nhà đầu tư không đổ xô vào các tài sản an toàn trên quy mô lớn. Hiện tượng bất thường này là do các nhà đầu tư lo ngại cả về chiến tranh leo thang và lạm phát phục hồi; hai mối lo ngại này triệt tiêu lẫn nhau, cuối cùng dẫn đến sự trì trệ của thị trường.

Diễn biến của thị trường chứng khoán cũng phản ánh tâm lý trái ngược này. Cổ phiếu Mỹ đóng cửa giảm điểm vào thứ Năm trong phiên giao dịch đầy biến động, nhưng mức giảm tương đối hạn chế, với chỉ số Dow Jones giảm 0,36%, S&P 500 giảm 0,41% và Nasdaq Composite giảm 0,89%. Giám đốc điều hành của Infrastructure Capital Advisors đã mô tả thị trường hiện tại một cách khéo léo là "một trò chơi ghế âm nhạc giữa mùa báo cáo lợi nhuận và những tin tức chiến tranh khó có thể mang lại tin tốt". Một số nhà đầu tư đã chọn giảm bớt vị thế của mình, với chiến tranh chỉ đơn thuần là cái cớ.

Sự cân bằng mong manh của thỏa thuận ngừng bắn Lebanon-Israel: giọt nước tràn ly

Trong bối cảnh thị trường ảm đạm này, tin tức về việc Lebanon và Israel có thể gia hạn thỏa thuận ngừng bắn là tia hy vọng duy nhất cho những người đầu tư vàng. Nếu thỏa thuận ngừng bắn được gia hạn thành công, ít nhất nó có thể ngăn chặn tình hình leo thang hơn nữa, hỗ trợ phần nào cho giá vàng. Giá vàng đã phục hồi toàn bộ mức giảm trong phiên giao dịch hôm thứ Năm, một phản ứng tích cực của thị trường trước tin tức này.

Tuy nhiên, sự hỗ trợ này có giới hạn. Việc gia hạn thỏa thuận ngừng bắn chỉ ngăn chặn kịch bản xấu nhất xảy ra; nó không giải quyết triệt để vấn đề đi qua eo biển Hormuz, cũng như không thay đổi mâu thuẫn cốt lõi trong cuộc đối đầu giữa Mỹ và Iran. Chừng nào eo biển còn chưa được mở, giá dầu sẽ khó giảm, kỳ vọng về việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất sẽ vẫn cao, và áp lực lên giá vàng sẽ tiếp tục kéo dài.

Tóm lại: Vàng đang đứng trước ngã ba đường.

Tóm lại, thị trường vàng hiện đang bị giằng co giữa nhiều yếu tố. Lực kéo giảm giá đến từ đồng đô la Mỹ mạnh, lo ngại lạm phát do giá dầu cao và kỳ vọng giảm về việc cắt giảm lãi suất; lực đẩy tăng giá đến từ sự bất ổn trong tình hình địa chính trị Trung Đông, khả năng gia hạn thỏa thuận ngừng bắn giữa Lebanon và Israel, và nhu cầu trú ẩn an toàn có thể phát sinh nếu tình hình leo thang bất ngờ.

Nhìn từ góc độ rộng hơn, các nhà đầu tư vàng cần nhận thức rằng cơ chế tác động của vòng xung đột Trung Đông lần này lên vàng khác với kinh nghiệm trong quá khứ. Logic truyền thống "chiến tranh đẩy giá vàng lên" đang được thay thế bằng một chuỗi truyền dẫn mới: "chiến tranh đẩy giá dầu lên → giá dầu đẩy lạm phát lên → lạm phát làm trì hoãn việc cắt giảm lãi suất → việc trì hoãn cắt giảm lãi suất kìm hãm giá vàng." Chừng nào tình trạng bế tắc ở eo biển Hormuz còn tiếp diễn, và chừng nào giá dầu vẫn ở trên 100 đô la, vàng sẽ tiếp tục chịu áp lực từ kỳ vọng về lãi suất.

Tất nhiên, thị trường luôn đầy rẫy những biến số. Nếu Israel nhận được "đèn xanh" từ Mỹ và nối lại các hoạt động quân sự quy mô lớn chống lại Iran, và nếu xung đột leo thang từ một cuộc chiến tranh ủy nhiệm thành một cuộc chiến tranh toàn diện, thì tâm lý né tránh rủi ro có thể lấn át tất cả các yếu tố khác, dẫn đến sự tăng vọt thực sự của giá vàng. Nhưng cho đến lúc đó, vàng nhiều khả năng sẽ tiếp tục xu hướng tích lũy, tìm kiếm hướng đi trong bối cảnh biến động của đồng đô la, giá dầu và các tin tức địa chính trị.

Đối với các nhà đầu tư thông thường, sự kiên nhẫn và tỉnh táo là điều cần thiết nhất lúc này. Đừng hoảng loạn và bán tháo chỉ vì một đợt giảm mạnh trong một ngày, cũng đừng mù quáng chạy theo giá cao chỉ vì rủi ro địa chính trị leo thang. Theo dõi sát sao diễn biến ở eo biển Hormuz, chú ý đến các tuyên bố của các quan chức Cục Dự trữ Liên bang về lạm phát và lộ trình lãi suất, và quan tâm đến dữ liệu việc làm và lạm phát hàng tuần là những cách tiếp cận hợp lý để vượt qua tình hình phức tạp hiện nay.


(Biểu đồ giá vàng giao ngay hàng ngày, nguồn: FX678)

Vào lúc 7 giờ 46 phút giờ Bắc Kinh, giá vàng giao ngay ở mức 4698,28 đô la Mỹ/ounce.