Vào thứ Hai, ngày 27 tháng 4, giá dầu thô Brent dao động quanh mức 105-108 đô la/thùng, trong khi giá dầu thô WTI ở mức khoảng 95-96 đô la/thùng, tăng đáng kể so với mức trước xung đột. Tuần này chứng kiến hàng loạt cuộc họp chính sách được tổ chức bởi các ngân hàng trung ương lớn trên toàn cầu. Xung đột ở Trung Đông đã kéo dài khoảng chín tuần, eo biển Hormuz vẫn đóng cửa, và sự gián đoạn nguồn cung năng lượng đã khiến giá dầu thô giao nhận thực tế duy trì ở mức cao. Mặc dù giá dầu tương lai đã biến động, nhưng vẫn nằm trong phạm vi cao. Sự chênh lệch giữa giá dầu thực tế và giá mà người tiêu dùng cuối cùng phải trả đang dần lan sang các lĩnh vực khác của nền kinh tế, khiến áp lực lạm phát do chi phí đẩy trở thành tâm điểm chú ý của thị trường. Các ngân hàng trung ương dự kiến sẽ duy trì lãi suất trong tuần này, nhưng các thông báo ban đầu đã ám chỉ những lo ngại về cú sốc năng lượng, dẫn đến việc điều chỉnh kỳ vọng của thị trường.

Động lực lạm phát dưới tác động của các cú sốc nguồn cung năng lượng

Sự tăng vọt giá năng lượng hiện nay về cơ bản là một cú sốc điển hình từ phía cung, chứ không phải do nhu cầu quá nóng. Việc phong tỏa eo biển Hormuz, nơi kiểm soát khoảng 20% lượng vận chuyển dầu thô toàn cầu, đã trực tiếp đẩy chi phí vận chuyển và phí giao ngay lên cao. Mặc dù giá thị trường tương lai chưa vượt qua mốc 110 USD/thùng, nhưng giá giao hàng thực tế cao hơn đáng kể, ảnh hưởng trực tiếp đến chi phí thu mua của các nhà máy lọc dầu và giá nhiên liệu cho người tiêu dùng cuối cùng.

Theo dữ liệu mới nhất, tỷ lệ lạm phát chung của khu vực đồng Euro đã phục hồi lên 2,5% trong tháng 3, trong đó năng lượng đóng góp 4,9 điểm phần trăm. Mặc dù lạm phát lõi giảm nhẹ xuống 2,3%, nhưng tác động trễ của chi phí vận tải và đầu vào nông nghiệp đang dần trở nên rõ rệt. Tương tự, sự truyền dẫn giá năng lượng ở Mỹ và Anh đang bắt đầu ảnh hưởng đến chỉ số giá sản xuất. Lạm phát do chi phí đẩy khác với lạm phát do cầu kéo; đặc điểm của nó là giá cả tăng lên đi kèm với tốc độ tăng trưởng kinh tế chậm lại, đây chính là tình huống mà các ngân hàng trung ương không muốn thấy nhất.

Nếu xung đột kéo dài, giá năng lượng sẽ ngày càng ảnh hưởng sâu sắc hơn đến các cuộc đàm phán tiền lương và chuỗi giá cả của doanh nghiệp, tạo ra một vòng tác động thứ hai. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy cú sốc nguồn cung tương tự vào năm 2022 đã buộc các ngân hàng trung ương phải thắt chặt chính sách đáng kể trong bối cảnh lạm phát cao, trong khi tăng trưởng toàn cầu hiện nay đã gần đạt mức tiềm năng, chỉ còn rất ít dư địa để thắt chặt hơn nữa.

các ngân hàng trung ương lớn	Lãi suất chính sách hiện hành	Ước tính phạm vi lãi suất trung lập	Dự báo lạm phát mới nhất (2026)
Cục Dự trữ Liên bang	3,50%-3,75%	2,5%-3,0%	Trên 3% trong ngắn hạn
Ngân hàng Trung ương Châu Âu	Lãi suất tiền gửi: 2,00%	1,75%-2,25%	2,6%
Ngân hàng Anh	3,75%	Khoảng 3,0%	Nó có thể đạt mức 3,6%.
Ngân hàng Nhật Bản	0,75%	0,5%-1,0%	Điều chỉnh tăng lên do các yếu tố năng lượng
Ngân hàng Canada	2,25%	2,0%-2,5%	Xu hướng tăng trưởng được thúc đẩy bởi năng lượng

Bảng trên cho thấy rõ ràng rằng lãi suất hiện tại tại các ngân hàng trung ương đang ở mức gần hoặc cao hơn một chút so với mức trung lập, khiến cho việc tăng lãi suất thêm nữa trở nên hạn chế, trong khi vẫn phải đối mặt với áp lực kiềm chế kỳ vọng lạm phát.

Tình thế tiến thoái lưỡng nan của chính sách tiền tệ ngân hàng trung ương

Các công cụ chính sách tiền tệ vốn dĩ phù hợp hơn để giải quyết những biến động về phía cầu, nhưng khả năng ứng phó với những cú sốc về phía cung lại bị hạn chế. Việc tăng lãi suất không thể khắc phục được sự gián đoạn đối với vận tải đường thủy xuyên eo biển, cũng không thể làm tăng nguồn cung dầu; thay vào đó, nó sẽ làm trầm trọng thêm áp lực giảm giá đối với nền kinh tế bằng cách kìm hãm nhu cầu. John Williams, chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang New York, gần đây đã chỉ ra rằng tình hình ở Trung Đông đã đẩy giá năng lượng tăng cao đáng kể, và nếu xung đột tiếp diễn, nó sẽ gây ra cú sốc kép là lạm phát gia tăng và hoạt động kinh tế chậm lại.

Dự báo mới nhất của Ngân hàng Trung ương châu Âu đã điều chỉnh tăng dự báo lạm phát chung của khu vực đồng euro lên 2,6% vào năm 2026, đồng thời hạ thấp kỳ vọng tăng trưởng kinh tế, làm nổi bật tác động hai mặt của các cú sốc nguồn cung. Các nhà hoạch định chính sách hiện đang đối mặt với một tình thế khó xử: nếu họ không hành động, kỳ vọng lạm phát có thể trở nên mất kiểm soát; nếu họ vội vàng tăng lãi suất, cú sốc nguồn cung có thể biến thành sự sụp đổ cầu, làm tăng nguy cơ đình trệ kinh tế kèm lạm phát.

Lạm phát đình trệ không phải là viễn cảnh xa vời. Các ngân hàng trung ương toàn cầu đã phải đối mặt với một nhiệm vụ cân bằng khó khăn sau cuộc xung đột Nga-Ukraine năm 2022, và việc xử lý sai tình hình có thể dẫn đến việc lặp lại sai lầm đó. Đặc biệt, với giá năng lượng duy trì ở mức cao trong nhiều tháng, việc điều chỉnh hàng tồn kho của các doanh nghiệp và sự sụt giảm niềm tin của người tiêu dùng sẽ càng làm trầm trọng thêm phản hồi tiêu cực.

Điều chỉnh giá cả thị trường và những thay đổi trong điều kiện tài chính

Những tín hiệu ban đầu từ ngân hàng trung ương đã thúc đẩy việc định giá lại trên thị trường. Lộ trình ban đầu được dự đoán sẽ bao gồm nhiều đợt cắt giảm lãi suất trong năm 2026 đã chuyển sang khả năng tăng lãi suất một hoặc hai lần, dẫn đến việc thắt chặt các điều kiện tài chính. Thị trường hoán đổi lãi suất cho thấy lãi suất tiền gửi của ECB có thể tăng lên khoảng 2,50% vào cuối năm, chỉ vừa chạm đến mức lãi suất hơi hạn chế.

Tuy nhiên, cơ chế định giá này vốn dĩ rất dễ bị tổn thương. Nếu ngân hàng trung ương cuối cùng xác định rằng việc tăng lãi suất không thể giải quyết được vấn đề nguồn cung và chọn giữ nguyên lãi suất, thị trường sẽ nhanh chóng chuyển sang xu hướng nới lỏng, và điều kiện tài chính sẽ lại nới lỏng, có khả năng làm gia tăng nguy cơ lạm phát vòng hai. Ngược lại, nếu ngân hàng trung ương tăng lãi suất, điều đó có thể làm giảm quá mức nhu cầu vốn đã mong manh. Trong tình hình hiện tại, uy tín của ngân hàng trung ương đang bị thử thách. Thị trường đã phản ánh kỳ vọng về việc tăng lãi suất vào giá tài sản; nếu đường lối chính sách đảo ngược, khó khăn trong việc ổn định kỳ vọng lạm phát dài hạn sẽ tăng lên đáng kể.


Chiến lược tốt nhất cho các nhà hoạch định chính sách hiện nay vẫn là đứng ngoài cuộc và chờ đợi cuộc xung đột trở nên rõ ràng hơn. Tuy nhiên, nếu tình hình kéo dài nhiều tháng và áp lực lạm phát vẫn tiếp diễn, các ngân hàng trung ương sẽ khó có thể đứng ngoài cuộc mãi mãi. Sự trì trệ quá mức có thể dẫn đến sự tách rời giữa kỳ vọng lạm phát và lạm phát, trong khi sự quyết liệt quá mức có thể gây ra vòng xoáy suy thoái.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Tại sao ngân hàng trung ương khó có thể giải quyết trực tiếp vấn đề giá năng lượng tăng cao bằng cách tăng lãi suất?
A: Sự tăng giá năng lượng bắt nguồn từ sự gián đoạn nguồn cung, tạo nên cú sốc chi phí đẩy. Việc tăng lãi suất sẽ không làm tăng nguồn cung dầu thô hoặc khôi phục các tuyến vận chuyển; thay vào đó, nó sẽ kìm hãm tiêu dùng và đầu tư bằng cách tăng chi phí vay, làm trầm trọng thêm tình trạng suy thoái kinh tế. Chính sách tiền tệ chủ yếu nhắm vào quản lý cầu và có tác dụng hạn chế đối với các vấn đề về phía cung; việc sử dụng quá mức có thể làm tăng nguy cơ lạm phát đình trệ.

Câu hỏi 2: Tại sao thị trường đã bắt đầu dự báo việc tăng lãi suất, trong khi ngân hàng trung ương vẫn được kỳ vọng sẽ giữ nguyên lãi suất trong tuần này?
A: Thông báo sớm của ngân hàng trung ương đã phát đi tín hiệu cảnh báo, thúc đẩy thị trường điều chỉnh kỳ vọng trước. Tuy nhiên, việc ra quyết định thực tế vẫn cần theo dõi thời gian kéo dài của cuộc xung đột và mức độ lan truyền lạm phát. Cuộc họp tuần này tập trung vào truyền đạt thông tin hơn là hành động, nhằm tránh việc vội vàng định hướng và gây ra những biến động mạnh trong điều kiện tài chính.

Câu hỏi 3: Nếu xung đột kéo dài, kịch bản xấu nhất mà ngân hàng trung ương cuối cùng có thể phải đối mặt là gì?
A: Kịch bản xấu nhất là lạm phát đình trệ, trong đó lạm phát cao trùng với tăng trưởng kinh tế trì trệ. Giá năng lượng được lồng ghép vào chuỗi tiền lương và giá cả, tạo ra hiệu ứng vòng thứ hai. Các ngân hàng trung ương buộc phải đưa ra những lựa chọn khó khăn giữa lạm phát cao và suy thoái, làm thu hẹp hơn nữa không gian chính sách và làm tăng đáng kể khó khăn trong việc phục hồi kinh tế.