Vào thứ Sáu, ngày 1 tháng 5, tỷ giá USD/JPY biến động nhẹ quanh mức 156,60 trong phiên giao dịch châu Âu. Trong 48 giờ qua, tỷ giá này đã giảm mạnh từ khoảng 160,00 xuống 155,50, trước khi nhanh chóng phục hồi một phần lên mức hiện tại. Diễn biến này phản ánh khá sát với khả năng can thiệp ngoại hối quy mô nhỏ của chính quyền Nhật Bản, nhưng thị trường không chứng kiến sự phục hồi mạnh mẽ và bền vững như sau các lần can thiệp trước đó, cho thấy Tokyo đang áp dụng cách tiếp cận thận trọng hơn. Về mặt cơ bản, các xung đột địa chính trị đang diễn ra ở Trung Đông tiếp tục đẩy chi phí nhập khẩu năng lượng của Nhật Bản lên cao, và Ngân hàng Nhật Bản phải đối mặt với những trở ngại bổ sung trên con đường bình thường hóa lãi suất. Các yếu tố tiêu cực vẫn đang tích lũy, làm giảm hiệu quả của việc can thiệp.

Phân tích các biến động giá gần đây và tín hiệu can thiệp

Trong hai ngày qua, biểu đồ 10 phút của cặp USD/JPY đã cho thấy mô hình đảo chiều hình chữ V điển hình: sau khi giảm nhanh xuống mức thấp 155,50, đà giảm nhanh chóng suy yếu, và phe mua đã phục hồi trong khoảng 156,50-156,60. Dải Bollinger Bands hàng ngày cho thấy dải giữa ở mức 159,10, dải trên ở mức 160,85 và dải dưới ở mức 157,35. Giá hiện tại vẫn nằm trong vùng lệch của dải dưới, cho thấy cần có sự điều chỉnh kỹ thuật sau giai đoạn bán quá mức ngắn hạn.


Thị trường thường cho rằng sự phục hồi gần đây của đồng yên là do sự can thiệp gián tiếp của Bộ Tài chính Nhật Bản thông qua Ngân hàng Nhật Bản. Tuy nhiên, không giống như những đợt tăng mạnh và một chiều xảy ra trong các đợt can thiệp năm 2022 và 2024, sự phục hồi này khá nhẹ nhàng và thiếu tính bền vững. Tokyo rõ ràng đã áp dụng chiến lược "từng bước nhỏ, tiến bộ nhanh" để tránh sử dụng quá nhiều nguồn lực cùng một lúc. Điều này trái ngược hoàn toàn với khối lượng giao dịch khổng lồ hàng ngày hiện nay trên thị trường ngoại hối toàn cầu, lên tới hơn 1 nghìn tỷ đô la; các biện pháp can thiệp từ 2 đến 3 tỷ đô la mỗi ngày chỉ có thể gây ra tác động ngắn hạn và khó có thể thay đổi động lực cung cầu trung và dài hạn. Độ chính xác của việc truyền tín hiệu là rất quan trọng: những hành động quá yếu có thể bị thị trường hiểu là "sẵn lòng nhưng không có khả năng", do đó làm suy yếu sức mạnh răn đe sau này.

So sánh dữ liệu can thiệp lịch sử và phân tích cấu trúc dự trữ

Bảng dưới đây so sánh rõ ràng quy mô chi tiêu và cơ cấu dự trữ hiện tại của ba cuộc can thiệp quy mô lớn trước đây của Nhật Bản:

Thời kỳ can thiệp	Số tiền chi tiêu (tỷ USD)	Các tính năng chính
Tháng 9-tháng 10 năm 2022	Khoảng 600	Mua lượng lớn đồng yên Nhật trong nhiều ngày liên tiếp.
Tháng 4-Tháng 5 năm 2024	Hơn 600	Vận hành theo từng giai đoạn, với lưu lượng truy cập cao hơn mỗi ngày.
Tháng 7 năm 2024	Khoảng 360	Cường độ giảm dần ở giai đoạn cuối.

Tổng dự trữ ngoại hối của Nhật Bản xấp xỉ 1,2 nghìn tỷ đô la, nhưng hơn 80% được phân bổ cho các loại tài sản chứng khoán khác nhau, trong đó trái phiếu kho bạc Mỹ chiếm tỷ trọng lớn nhất. Điều này có nghĩa là lượng tiền mặt dự trữ thực tế sẵn có thấp hơn nhiều so với con số đã công bố. Nếu buộc phải bán một lượng lớn trái phiếu chính phủ để ổn định đồng yên, điều này rất có thể sẽ đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng cao, từ đó hỗ trợ chỉ số đô la thông qua kênh lãi suất, tạo ra hiệu ứng "tự hoàn thành" trái ngược với các mục tiêu chính sách. Hạn chế về cấu trúc này buộc Tokyo phải tính toán chính xác sự cân bằng giữa chi phí cận biên và phản ứng của thị trường trước mỗi lần can thiệp.

Phân tích các áp lực cơ bản và nguyên nhân gốc rễ dẫn đến sự suy yếu của đồng yên.

Tất cả các biến số kinh tế vĩ mô hiện tại đều cho thấy áp lực giảm giá đối với đồng yên. Mặc dù Ngân hàng Nhật Bản duy trì lộ trình tăng lãi suất dần dần, giá năng lượng cao do xung đột ở Trung Đông đang trực tiếp làm giảm thặng dư thương mại của Nhật Bản, tạo ra áp lực kép từ chi phí nhập khẩu tăng cao và khả năng cạnh tranh xuất khẩu giảm sút. Cùng với những đồn đoán liên tục trên thị trường về định hướng chính sách của Nhật Bản, dòng vốn liên tục chảy ra khỏi các tài sản bằng đồng yên. Trong khi chỉ số đô la Mỹ chưa trải qua sự tăng vọt đơn phương, khả năng phục hồi của nó so với các đồng tiền G10 khác vẫn được duy trì, và sức hấp dẫn của các đồng tiền có lợi suất cao trong bối cảnh phục hồi tâm lý chấp nhận rủi ro toàn cầu đang càng thu hẹp không gian cho đồng yên có lợi suất thấp.

Những yếu tố cơ bản này không phải là những biến động ngắn hạn, mà là những vấn đề cấu trúc trung và dài hạn. Ngay cả khi Ngân hàng Nhật Bản tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản trong những tháng tới, việc thu hẹp chênh lệch lãi suất cũng không đủ để đảo ngược xu hướng dòng vốn chảy ra ngoài. Các nhà phân tích tin rằng trong bối cảnh này, bất kỳ sự can thiệp ngoại hối nào cũng chỉ có thể là một công cụ bổ trợ, chứ không phải là một giải pháp cơ bản. Nếu Tokyo quá phụ thuộc vào sự can thiệp trong khi bỏ bê việc xây dựng khả năng phục hồi kinh tế trong nước, họ sẽ phải đối mặt với nguy cơ cạn kiệt dự trữ và tổn hại đến uy tín chính sách trong dài hạn.

Sự cân bằng tinh tế giữa các cơ chế truyền tín hiệu và trò chơi thị trường.

Can thiệp ngoại hối về bản chất là một trò chơi thông tin, chứ không phải là một cuộc cạnh tranh đơn thuần về vốn. Nhật Bản sở hữu "kho dự trữ đạn dược" lớn nhất thế giới, nhưng sự tôn trọng của thị trường phụ thuộc vào sức mạnh của tín hiệu hơn là số lượng tuyệt đối. Trong quá khứ, chìa khóa để can thiệp hiệu quả là phát ra một "tín hiệu cảnh báo" đủ mạnh cùng một lúc, thuyết phục các nhà giao dịch rằng hành động quy mô lớn hơn có thể sẽ xảy ra sau đó, từ đó thúc đẩy việc rút lui chủ động. Hiện nay, nếu Tokyo tiếp tục sử dụng các hoạt động nhỏ lẻ, phi tập trung, rất có thể sẽ tạo ra hiệu ứng "mất nhạy cảm" trên thị trường: các nhà giao dịch sẽ coi sự can thiệp như một tiếng ồn bình thường hơn là một mối đe dọa thực sự, do đó làm tăng đòn bẩy trong việc bán khống đồng yên.

Khối lượng thanh khoản khổng lồ hàng ngày trên thị trường ngoại hối đồng nghĩa với việc một can thiệp duy nhất trị giá từ 2 tỷ đến 3 tỷ đô la chỉ chiếm một phần không đáng kể trong tổng khối lượng giao dịch. Giá trị thực sự của nó nằm ở việc thay đổi kỳ vọng của thị trường. Nếu Tokyo liên tục đưa ra tín hiệu "nói nhiều nhưng hành động ít", những người tham gia thị trường sẽ đánh giá lại quyết tâm và khả năng của Nhật Bản trong việc duy trì ổn định tỷ giá hối đoái, có khả năng dẫn đến một vòng xoáy giảm giá tự củng cố. Tìm ra sự cân bằng tối ưu giữa "thể hiện sự hiện diện" và "tránh lãng phí" là vấn đề thách thức nhất hiện nay mà các nhà chức trách tiền tệ Nhật Bản đang phải đối mặt.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Liệu Nhật Bản có khả năng tìm kiếm sự hỗ trợ của Mỹ cho một cuộc can thiệp chung hay không?
A: Về mặt lý thuyết, sự can thiệp chung có thể tăng cường đáng kể khả năng răn đe, nhưng việc thực hiện trên thực tế lại gặp phải những rào cản chính trị và chính sách cực kỳ lớn. Mỹ sẽ cần phải công khai thừa nhận "sức mạnh quá mức" của đồng đô la và bày tỏ lo ngại về "sự suy yếu" của đồng yên, điều này mâu thuẫn với lập trường độc lập hiện tại của chính sách tiền tệ Mỹ. Trong lịch sử, sự phối hợp tương tự chỉ xảy ra trong các cuộc khủng hoảng cực đoan, và môi trường hiện tại thiếu các điều kiện cần thiết để kích hoạt hành động chung. Do đó, Nhật Bản có thể sẽ tiếp tục hoạt động độc lập trong ngắn hạn.

Câu hỏi 2: Phản ứng dây chuyền nào sẽ xảy ra trên thị trường toàn cầu nếu Nhật Bản bán ra một lượng lớn dự trữ trái phiếu kho bạc Mỹ của mình?
A: Việc bán tháo trái phiếu kho bạc Mỹ quy mô lớn sẽ trực tiếp đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng cao, từ đó hỗ trợ chỉ số đô la Mỹ thông qua kênh lãi suất, tạo ra một vòng phản hồi tiêu cực trái ngược với mục tiêu ổn định đồng yên. Điều này cũng có thể gây ra biến động trên thị trường trái phiếu toàn cầu, làm tăng chi phí tài chính ở các thị trường mới nổi và làm suy yếu giá trị tài sản dự trữ của Nhật Bản. Động thái này tiềm ẩn rủi ro cực kỳ cao, vì vậy Tokyo sẽ cố gắng tránh sử dụng nó càng nhiều càng tốt, thay vào đó dựa vào dự trữ tiền mặt hiện có để gửi các tín hiệu chính xác và có giới hạn.