Khi cuộc xung đột giữa Mỹ, Israel và Iran bước sang tháng thứ ba, thị trường ngoại hối toàn cầu đang trải qua một mô hình định giá bị chi phối bởi các bản đồ quân sự hơn là dữ liệu kinh tế. Một cuộc khảo sát gần đây đối với các chiến lược gia ngoại hối hàng đầu được thực hiện từ ngày 1 đến ngày 6 tháng 5 cho thấy biến số cốt lõi quyết định quỹ đạo của đồng đô la Mỹ hoàn toàn phụ thuộc vào tình hình ở eo biển Hormuz — đồng đô la tăng giá khi căng thẳng leo thang và giảm trở lại khi căng thẳng giảm bớt — trong khi triển vọng giảm giá dài hạn đối với đồng đô la vẫn không thay đổi, với khả năng đồng euro tăng lên mức 1,20 đô la/đô la trong vòng một năm.

Nguyên lý đằng sau sự biến động của đồng đô la: hoạt động phù hợp với các động lực địa chính trị.

Trong tháng đầu tiên của cuộc chiến, chỉ số đô la Mỹ đã tăng khoảng 3%, do hoạt động mua bù bán khống và mua vào như tài sản trú ẩn an toàn, nhưng kể từ đó đã giảm trở lại phần lớn mức tăng đó. Bước sang tháng 5, chỉ số đô la chủ yếu giao dịch trong phạm vi 97,60-98,45, cho thấy rõ ràng mô hình giao dịch đi ngang. Mặc dù thỏa thuận ngừng bắn đã có hiệu lực được khoảng một tháng và lưu lượng tàu chở dầu ở eo biển Hormuz phần lớn đã trở lại bình thường, nhưng sự mong manh của thỏa thuận ngừng bắn vẫn tiếp tục khiến thị trường lo ngại.

Trong nghiên cứu của mình, Paul Mackel, Trưởng bộ phận Nghiên cứu Ngoại hối Toàn cầu của HSBC, nhận định: "Dữ liệu kinh tế của Mỹ cho thấy đồng đô la có khả năng duy trì trong phạm vi tương đối hẹp trong những tháng tới. Một mặt, việc giảm leo thang căng thẳng sẽ làm suy yếu đồng đô la; mặt khác, thị trường liên tục được nhắc nhở rằng môi trường hiện tại vẫn còn nhiều thách thức, điều này mang lại lợi thế cho đồng đô la." Ông khẳng định rõ ràng rằng những thay đổi trong tâm lý rủi ro thị trường sẽ chi phối quỹ đạo của đồng đô la - những biến động tâm lý liên quan đến chiến tranh vẫn là yếu tố chính.

Lạm phát đang làm trầm trọng thêm tình hình, và giá dầu tăng vọt đang hạn chế tính linh hoạt trong chính sách.

Một yếu tố quan trọng khác hỗ trợ đồng đô la Mỹ là sự tăng vọt liên tục của giá năng lượng. Phân tích của Barclays cho thấy nếu eo biển Hormuz vẫn bị phong tỏa cho đến cuối tháng 5, giá dầu thô Brent có thể đạt 110 đô la một thùng. Xung đột mới đây đã đẩy phí bảo hiểm rủi ro lên cao, và giá dầu thô Brent đã vượt qua mốc 110 đô la.

Giá dầu cao đồng nghĩa với việc rủi ro lạm phát toàn cầu vẫn ở mức cao, đồng thời hỗ trợ thêm cho đồng đô la Mỹ. Trong báo cáo mới nhất, Ngân hàng Thế giới dự đoán rằng nếu tình trạng gián đoạn nguồn cung kết thúc vào tháng 5 năm nay, giá trung bình của dầu thô Brent kỳ hạn cho cả năm 2026 sẽ là 86 đô la/thùng, tăng 26 đô la so với ước tính hồi tháng 1; nếu tình trạng gián đoạn nguồn cung kéo dài hoặc gia tăng, giá trung bình có thể tăng vọt lên 95 đến 115 đô la/thùng.

Những bất đồng nội bộ trong Cục Dự trữ Liên bang: Từ kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất đến khả năng tăng lãi suất.

Sự thay đổi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang cũng làm gia tăng sự bất ổn cho diễn biến của đồng đô la. Tại cuộc họp FOMC gần đây nhất vào ngày 30 tháng 4, Fed tuyên bố sẽ duy trì lãi suất ở mức 3,50%-3,75%, nhưng kết quả bỏ phiếu là 8-4, tỷ lệ phiếu chống cao nhất kể từ tháng 10 năm 1992. Biểu đồ chấm điểm cho thấy sự bất đồng đáng kể trong nội bộ Fed về việc có nên cắt giảm lãi suất vào năm 2026 hay không, với một số thành viên thậm chí còn cho rằng lãi suất cao có thể được duy trì lâu hơn.

Những bất đồng trong Hội đồng Cục Dự trữ Liên bang cho thấy lãi suất có thể sẽ không thay đổi trong một thời gian dài. Thị trường hợp đồng tương lai lãi suất đã chuyển từ kỳ vọng nhiều lần cắt giảm lãi suất sang dự đoán không có thay đổi nào về lãi suất, thậm chí còn nhìn thấy khả năng tăng lãi suất nhẹ vào cuối năm. Các hợp đồng hoán đổi liên quan đến quyết định lãi suất của ngân hàng trung ương cho thấy thị trường kỳ vọng xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 4 năm 2026 là hơn 50%, sau đó có thể chuyển sang cắt giảm lãi suất.

Quan điểm dài hạn: Đồng euro được xem là mục tiêu phân bổ chiến lược.

Bất chấp sự bất ổn cao trong ngắn hạn, quan điểm bi quan của các nhà đầu tư tổ chức dài hạn đối với đồng đô la Mỹ vẫn không thay đổi. Các cuộc khảo sát cho thấy đồng euro dự kiến sẽ dao động quanh mức 1,18 đô la so với đô la Mỹ trong ba tháng tới, tăng lên 1,19 đô la trong sáu tháng tới và đạt mức dự báo trung bình là 1,20 đô la trong năm tới.

Ales Koutny, Trưởng bộ phận Tỷ giá Quốc tế tại Vanguard Group, đã nhận định trong một cuộc khảo sát: "Về lâu dài, giá trị của đồng đô la sẽ tiếp tục giảm... Ngày càng nhiều nhà đầu tư tìm cách đa dạng hóa danh mục đầu tư của họ, và các đồng tiền châu Âu - đặc biệt là đồng euro và đồng bảng Anh - sẽ được hưởng lợi đáng kể từ nhu cầu tiềm năng này." Thậm chí, Danske Bank còn dự đoán trong một báo cáo được công bố vào tháng 4 rằng tỷ giá euro/đô la có thể vượt qua ngưỡng kháng cự quan trọng 1,22 trong vòng 12 tháng tới.

Tuy nhiên, đánh giá này đối mặt với những rủi ro đáng kể. Một số tổ chức tin rằng nếu xung đột ở Trung Đông kéo dài, áp lực lạm phát đình trệ mà khu vực đồng Euro đang phải đối mặt sẽ trở nên rõ rệt hơn, và con đường phục hồi của đồng Euro có thể sẽ không hề suôn sẻ.

Tóm tắt của biên tập viên

Một cuộc khảo sát gần đây cho thấy một thực tế quan trọng của thị trường: đồng đô la Mỹ đã bước vào giai đoạn giao dịch đi ngang do tình hình ở eo biển Hormuz gây ra, với quỹ đạo ngắn hạn phụ thuộc rất nhiều vào những biến động địa chính trị. Trong khi giá dầu tăng vọt và áp lực lạm phát hỗ trợ đồng đô la, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã thể hiện sự khác biệt hiếm hoi trong chính sách, và kỳ vọng của thị trường đã âm thầm chuyển từ việc cắt giảm lãi suất sang khả năng tăng lãi suất. Về triển vọng dài hạn, các quỹ đầu tư tổ chức, tiêu biểu là Tập đoàn Vanguard, vẫn giữ vững nhận định về sự suy yếu của đồng đô la trong trung và dài hạn – đồng euro được xem là hướng đi cốt lõi để đa dạng hóa danh mục đầu tư. Thị trường hiện đang nằm trong một kênh hẹp chịu áp lực từ cả địa chính trị và chu kỳ kinh tế; bước ngoặt thực sự sẽ phụ thuộc vào tốc độ thực hiện chính sách sau khi căng thẳng ở eo biển Hormuz giảm bớt.

Câu hỏi thường gặp

Câu 1: Tại sao sự tăng giảm của đồng đô la Mỹ lại hoàn toàn phụ thuộc vào tình hình ở eo biển Hormuz?

Eo biển Hormuz là tuyến đường vận chuyển dầu mỏ quan trọng nhất thế giới, đi qua khoảng 20% lượng dầu vận chuyển toàn cầu. Trong cuộc xung đột giữa Mỹ, Israel và Iran bùng nổ vào ngày 28 tháng 2, Iran đã đe dọa đóng cửa eo biển và tiếp tục gây căng thẳng. Thị trường coi đồng đô la Mỹ là tài sản trú ẩn an toàn; khi căng thẳng leo thang, các nhà đầu tư đổ xô vào đồng đô la để tìm nơi trú ẩn; khi các thỏa thuận ngừng bắn hoặc căng thẳng giảm bớt, khẩu vị rủi ro của thị trường được cải thiện, dòng vốn chảy trở lại các loại tiền tệ không phải đô la Mỹ, và đồng đô la suy yếu. Các cuộc khảo sát cho thấy động lực của eo biển này là biến số đáng lo ngại hàng đầu.

Câu 2: Sự tăng vọt của giá dầu thô Brent ảnh hưởng như thế nào đến tỷ giá hối đoái đô la Mỹ?

Sự tăng vọt của giá dầu thô đã trực tiếp thúc đẩy kỳ vọng lạm phát toàn cầu. Là một quốc gia tiêu thụ năng lượng lớn, Hoa Kỳ phải đối mặt với lạm phát cao dai dẳng, điều này sẽ làm giảm sức mua thực tế của người tiêu dùng, làm suy yếu niềm tin kinh tế và buộc Cục Dự trữ Liên bang phải duy trì lãi suất cao hoặc thậm chí tăng thêm để kiềm chế lạm phát. Lãi suất cao hơn sẽ thu hút dòng vốn toàn cầu đổ vào các tài sản bằng đô la, hỗ trợ cho đồng đô la. Hiện tại, giá dầu Brent đã đạt 110 đô la/thùng, cao hơn gần 40% so với mức trước xung đột, và sự dai dẳng của lạm phát ảnh hưởng trực tiếp đến kỳ vọng của thị trường về diễn biến của đồng đô la.

Câu 3: Những bất đồng của Cục Dự trữ Liên bang thể hiện rõ ở những lĩnh vực cụ thể nào?

Ngày 30 tháng 4, Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã bỏ phiếu với tỷ lệ 8-4 để giữ nguyên lãi suất ở mức 3,50%-3,75%, đây là tỷ lệ phiếu bất đồng lớn nhất kể từ tháng 10 năm 1992. Nguyên nhân chính dẫn đến bất đồng nằm ở chỗ các thành viên theo chủ nghĩa diều hâu tin rằng lạm phát dai dẳng có thể buộc Fed phải duy trì lãi suất cao lâu hơn hoặc thậm chí tăng lãi suất, trong khi các thành viên theo chủ nghĩa ôn hòa lo ngại rằng lãi suất cao sẽ gây tổn hại nghiêm trọng đến tăng trưởng kinh tế và thị trường việc làm. Biểu đồ dự báo cho thấy kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất trong năm nay đã bị trì hoãn đáng kể, và các nhà hoạch định chính sách vẫn chưa đạt được sự đồng thuận về lộ trình lãi suất trong tương lai.

Câu 4: Tại sao đồng đô la Mỹ thường được xem là có xu hướng giảm giá trong dài hạn?

Triển vọng giảm giá dài hạn được củng cố bởi ba yếu tố chính. Thứ nhất, đồng đô la đang bị định giá quá cao – giá trị hợp lý của nó, được đo bằng chênh lệch lãi suất thực, đã lệch khỏi mức trung bình lịch sử và đang chịu áp lực quay trở lại mức trước đó. Thứ hai, xu hướng đa dạng hóa tài sản toàn cầu đang tăng tốc, với ngày càng nhiều quỹ đầu tư quốc gia và quỹ hưu trí tìm cách giảm sự phụ thuộc vào đồng đô la. Thứ ba, kỳ vọng về sự phục hồi kinh tế của châu Âu, nỗ lực quốc tế hóa đồng nhân dân tệ của Trung Quốc và sức hấp dẫn ngày càng tăng của trái phiếu nội tệ thị trường mới nổi đều đang làm chuyển hướng nhu cầu đối với đồng đô la.

Câu 5: Liệu đồng euro có thể thực sự vượt qua mốc 1,20 đô la trong tương lai?

Để đồng euro vượt qua mốc 1,20 so với đô la, ít nhất ba điều kiện cần phải được đáp ứng. Thứ nhất, xung đột ở Trung Đông phải giảm leo thang đáng kể, và phí bảo hiểm chiến tranh phải biến mất khỏi tỷ giá euro và đô la. Thứ hai, chu kỳ chính sách của Ngân hàng Trung ương châu Âu phải duy trì tính độc lập tương đối so với Hoa Kỳ và giữ vững tốc độ thắt chặt. Thứ ba, phải xuất hiện những dấu hiệu phục hồi rõ ràng trong dữ liệu kinh tế khu vực đồng euro, thúc đẩy niềm tin của nhà đầu tư. Dự báo trung bình từ các tổ chức được khảo sát cho thấy đồng euro sẽ đạt mức 1,20 so với đô la trong vòng một năm tới, nhưng một số tổ chức chỉ ra rằng nếu xuất hiện những bất ổn mới liên quan đến chính sách thương mại của chính quyền Trump đối với châu Âu, tiềm năng tăng giá của đồng euro sẽ bị hạn chế đáng kể.