Hiện tại, thị trường chứng khoán Mỹ tiếp tục đạt mức cao kỷ lục, trong khi giá dầu và kỳ vọng thị trường về lãi suất vẫn ở mức cao; thật khó để hai yếu tố này cùng tồn tại. Bài viết này phân tích những thành kiến tiềm ẩn mà các nhà đầu tư có thể mắc phải trong đánh giá của họ về chính sách của ngân hàng trung ương.



Một hiện tượng thị trường đáng chú ý gần đây là trong khi thị trường chứng khoán đã phản ánh đầy đủ tác động của các xung đột địa chính trị và liên tục đạt mức cao kỷ lục, giá dầu và do đó, kỳ vọng về lãi suất của ngân hàng trung ương, vẫn cao hơn đáng kể so với mức trước xung đột. Thật khó tin rằng cả hai đều phản ánh chính xác thực tế. Có bốn điểm khác biệt đáng chú ý trong kỳ vọng của thị trường về chính sách của ngân hàng trung ương.

Thứ nhất, xác suất Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất đang bị đánh giá quá cao.

Sau khi những kỳ vọng trước đó về việc cắt giảm lãi suất lắng xuống, thị trường hiện nhận thấy khả năng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất cao hơn một chút so với việc cắt giảm. Khoảng cách giữa kỳ vọng về lãi suất của Mỹ và khu vực Eurozone đã nới rộng, với mức độ điều chỉnh giá kể từ khi xung đột bùng nổ là gần như nhau ở cả hai nền kinh tế. Sự thay đổi này chủ yếu là do dữ liệu kinh tế khu vực Eurozone yếu hơn dự kiến, trong khi nền kinh tế Mỹ hoạt động tương đối mạnh mẽ. Đồng thời, sự phục hồi của thị trường chứng khoán Mỹ đã làm suy yếu luận điểm về việc cắt giảm lãi suất gần đây, và các quan chức Fed đã tích cực hướng thị trường nâng cao kỳ vọng về lãi suất.

Tuy nhiên, khả năng Cục Dự trữ Liên bang (Fed) cắt giảm lãi suất trước cuối năm vẫn rất cao. Sự bất đồng cốt lõi nằm ở đánh giá về thị trường việc làm của Mỹ. Các quan chức Fed nhấn mạnh rằng sự sụt giảm mạnh về nhập cư ròng kết hợp với dân số già hóa đồng nghĩa với việc tăng trưởng nguồn cung lao động gần như đình trệ. Điều này ngụ ý rằng ngay cả dữ liệu việc làm bằng không hoặc giảm nhẹ cũng không nhất thiết là một tín hiệu cảnh báo mạnh. Mặt khác, nhìn chung nhu cầu lao động của Mỹ đang yếu, và khả năng phục hồi của thị trường việc làm thấp hơn so với ba hoặc bốn năm trước. Số lượng việc làm trống ít hơn có nhiều khả năng đẩy tỷ lệ thất nghiệp lên cao, và việc tạo ra việc làm mới phụ thuộc rất nhiều vào một vài lĩnh vực như chăm sóc sức khỏe và dịch vụ xã hội. Do đó, không thể bỏ qua tính dễ tổn thương của thị trường việc làm.

Thứ hai, mức độ điều chỉnh lãi suất dự kiến tại Anh là quá lớn.

So với mức trước xung đột, thị trường hiện dự báo lãi suất của Anh sẽ cao hơn 1 điểm phần trăm một năm tới, vượt xa biên độ điều chỉnh giá của Ngân hàng Trung ương châu Âu. Điều này phần nào phản ánh kinh nghiệm của Anh trong việc đối mặt với áp lực lạm phát dai dẳng hơn vào năm 2022. Tuy nhiên, đánh giá này chỉ đúng một nửa. Mặc dù Anh thực sự phụ thuộc rất nhiều vào khí đốt tự nhiên, hiện tại không có khủng hoảng khí đốt, và giá khí đốt ổn định hơn nhiều so với năm 2022. Về nhập khẩu năng lượng ròng, Anh vượt trội hơn hầu hết các nước châu Âu. Nhìn chung, dự báo lạm phát của Anh phần lớn phù hợp với khu vực đồng euro.

Thứ ba, xác suất Ngân hàng Anh tăng lãi suất thấp hơn so với Ngân hàng Trung ương châu Âu.

Mặc dù thị trường đã dự báo mức độ thắt chặt tương tự trong phần còn lại của năm ở cả Anh và khu vực đồng Euro, Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) nhiều khả năng sẽ tăng lãi suất hơn. Hai ngân hàng trung ương đã đưa ra những thông điệp khác biệt đáng kể vào tuần trước: ECB tuyên bố rõ ràng sẽ tăng lãi suất vào tháng 6 nếu tình hình không thay đổi; trong khi Ngân hàng Anh ám chỉ rằng việc duy trì lãi suất hiện tại đã thực sự là một sự thắt chặt, và sự cần thiết phải tăng lãi suất hơn nữa là không rõ ràng. Chúng tôi dự đoán sẽ có sự tăng lãi suất ở cả hai phía eo biển Anh, nhưng cường độ thắt chặt tổng thể có thể lớn hơn với ECB.

Thứ tư, thị trường đang quá tập trung vào giá dầu thay vì giá khí đốt tự nhiên.

Kỳ vọng của thị trường về lãi suất từ Ngân hàng Trung ương châu Âu và Ngân hàng Anh vẫn có mối tương quan cao với giá dầu. Kể từ khi xảy ra xung đột, hệ số tương quan giữa lãi suất hoán đổi euro kỳ hạn hai năm và giá dầu Brent đã lên tới 0,83, trong khi hệ số tương quan với khí đốt tự nhiên chỉ là 0,22. Vấn đề cốt lõi đối với lạm phát ở châu Âu năm 2022 là giá khí đốt tự nhiên và điện, chứ không phải giá dầu thô. Các ngân hàng trung ương có thể ít nhạy cảm với giá dầu hơn trong tương lai so với giá thị trường hiện tại. Chừng nào giá khí đốt tự nhiên còn ở mức thấp, thì nhu cầu tăng lãi suất đáng kể của các ngân hàng trung ương sẽ giảm đi đáng kể.

Tiêu điểm thị trường tuần tới

Tuần tới, Mỹ sẽ công bố dữ liệu lạm phát tháng 4. Do giá xăng và dầu diesel tăng cao, lạm phát lõi có khả năng tăng tháng thứ hai liên tiếp ở mức 0,9%, và thậm chí có thể tăng trở lại. Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng sự gia tăng này chỉ là hiện tượng tạm thời, thiếu nền tảng lạm phát do cầu kéo dài và rộng khắp. Dữ liệu về doanh số bán lẻ và sản xuất công nghiệp cũng sẽ được công bố. Ngoài ra, ông Powell sẽ kết thúc nhiệm kỳ Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang.

Nhìn chung, kỳ vọng hiện tại của thị trường về việc ngân hàng trung ương thắt chặt chính sách tiền tệ có thể quá cao, đặc biệt là trong bối cảnh giá khí đốt tự nhiên ổn định. Lập trường chính sách của ngân hàng trung ương có thể ôn hòa hơn so với mức mà thị trường hiện đang phản ánh. Các nhà đầu tư cần theo dõi sát sao những diễn biến mới nhất về việc làm, lạm phát và giá năng lượng.