ในปัจจุบัน ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ยังคงทำสถิติสูงสุดใหม่อย่างต่อเนื่อง ในขณะที่ราคาน้ำมันและความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ในระดับสูง ซึ่งเป็นเรื่องยากที่ปัจจัยทั้งสองนี้จะอยู่ร่วมกันได้ บทความนี้วิเคราะห์ถึงอคติที่นักลงทุนอาจแสดงออกมาในการตัดสินใจเกี่ยวกับนโยบายของธนาคารกลาง



ปรากฏการณ์ที่น่าสนใจในตลาดหุ้นเมื่อเร็วๆ นี้คือ ในขณะที่ตลาดหุ้นได้สะท้อนผลกระทบจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์อย่างเต็มที่แล้ว และทำสถิติสูงสุดใหม่ซ้ำแล้วซ้ำเล่า แต่ราคาน้ำมันและผลที่ตามมาคือความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลาง ยังคงสูงกว่าระดับก่อนเกิดความขัดแย้งอย่างมาก เป็นเรื่องยากที่จะเชื่อว่าทั้งสองอย่างนี้สะท้อนความเป็นจริงได้อย่างถูกต้อง มีความคลาดเคลื่อนที่น่าสังเกตสี่ประการในความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับนโยบายของธนาคารกลาง

ประการแรก โอกาสที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้นถูกประเมินสูงเกินไป

หลังจากความคาดหวังก่อนหน้านี้เกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยลดลง ตลาดจึงมองว่าโอกาสที่เฟดจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้นสูงกว่าการปรับลงเล็กน้อย ช่องว่างระหว่างความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ และยูโรโซนกว้างขึ้น โดยขนาดของการปรับราคาตั้งแต่เกิดความขัดแย้งนั้นใกล้เคียงกันในทั้งสองประเทศ การเปลี่ยนแปลงนี้ส่วนใหญ่เกิดจากข้อมูลเศรษฐกิจของยูโรโซนที่อ่อนแอเกินคาด ในขณะที่เศรษฐกิจของสหรัฐฯ มีผลการดำเนินงานที่ค่อนข้างแข็งแกร่ง ในขณะเดียวกัน การฟื้นตัวของหุ้นสหรัฐฯ ก็ทำให้เหตุผลสำหรับการลดอัตราดอกเบี้ยในครั้งล่าสุดอ่อนลง และเจ้าหน้าที่เฟดได้ชี้นำตลาดอย่างแข็งขันให้เพิ่มความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ย

อย่างไรก็ตาม ความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) จะลดอัตราดอกเบี้ยก่อนสิ้นปีนี้ยังคงสูงอยู่ ความเห็นที่แตกต่างกันหลักๆ อยู่ที่การประเมินตลาดแรงงานของสหรัฐฯ เจ้าหน้าที่เฟดเน้นย้ำว่า การลดลงอย่างมากของการย้ายถิ่นฐานสุทธิ ประกอบกับประชากรสูงวัย หมายความว่าการเติบโตของอุปทานแรงงานเกือบจะหยุดชะงัก ซึ่งหมายความว่าแม้ข้อมูลการจ้างงานจะเป็นศูนย์หรือติดลบเล็กน้อย ก็อาจไม่ใช่สัญญาณเตือนภัยที่รุนแรงเสมอไป ในทางกลับกัน ความต้องการแรงงานโดยรวมของสหรัฐฯ อ่อนแอ และความยืดหยุ่นของตลาดแรงงานต่ำกว่าเมื่อสามหรือสี่ปีก่อน ตำแหน่งงานว่างที่ลดลงมีแนวโน้มที่จะผลักดันอัตราการว่างงานให้สูงขึ้น และการสร้างงานใหม่ขึ้นอยู่กับภาคส่วนไม่กี่ภาคส่วน เช่น การดูแลสุขภาพและบริการสังคม ดังนั้น ความเปราะบางของตลาดแรงงานจึงไม่สามารถมองข้ามได้

ประการที่สอง ขนาดของการปรับอัตราดอกเบี้ยของสหราชอาณาจักรที่คาดการณ์ไว้นั้นสูงเกินไป

เมื่อเทียบกับระดับก่อนเกิดความขัดแย้ง ตลาดคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยของสหราชอาณาจักรจะสูงขึ้นกว่า 1 เปอร์เซ็นต์ในอีกหนึ่งปีข้างหน้า ซึ่งสูงกว่าช่วงการปรับราคาของธนาคารกลางยุโรปอย่างมาก ส่วนหนึ่งสะท้อนให้เห็นถึงประสบการณ์ของสหราชอาณาจักรในการเผชิญกับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ยาวนานขึ้นในปี 2022 อย่างไรก็ตาม การประเมินนี้ถูกต้องเพียงครึ่งเดียว แม้ว่าสหราชอาณาจักรจะพึ่งพาแก๊สธรรมชาติอย่างมาก แต่ปัจจุบันไม่มีวิกฤตแก๊ส และราคาแก๊สมีเสถียรภาพมากกว่าในปี 2022 ในแง่ของการนำเข้าพลังงานสุทธิ สหราชอาณาจักรทำได้ดีกว่าประเทศในยุโรปส่วนใหญ่ โดยรวมแล้ว การคาดการณ์เงินเฟ้อของสหราชอาณาจักรสอดคล้องกับของยูโรโซนเป็นส่วนใหญ่

ประการที่สาม โอกาสที่ธนาคารแห่งอังกฤษจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้นต่ำกว่าโอกาสที่ธนาคารกลางยุโรปจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย

แม้ว่าตลาดจะคาดการณ์ระดับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่คล้ายคลึงกันสำหรับช่วงที่เหลือของปีทั้งในสหราชอาณาจักรและยูโรโซน แต่ธนาคารกลางยุโรป (ECB) มีแนวโน้มที่จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากกว่า ธนาคารกลางทั้งสองส่งสัญญาณที่แตกต่างกันอย่างมากในสัปดาห์ที่ผ่านมา: ECB ระบุอย่างชัดเจนว่าจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนหากสถานการณ์ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ในขณะที่ธนาคารแห่งอังกฤษบอกเป็นนัยว่าการคงอัตราดอกเบี้ยในปัจจุบันถือเป็นการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยโดยปริยายแล้ว และความจำเป็นในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมยังไม่ชัดเจน เราคาดการณ์ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยทั้งสองฝั่งของช่องแคบอังกฤษ แต่โดยรวมแล้วการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจมีความเข้มข้น/ความแรงมากกว่าในกรณีของ ECB

ประการที่สี่ ตลาดให้ความสำคัญกับราคาน้ำมันมากเกินไป แทนที่จะให้ความสำคัญกับราคาก๊าซธรรมชาติ

ความคาดหวังของตลาดต่ออัตราดอกเบี้ยจากธนาคารกลางยุโรปและธนาคารแห่งอังกฤษยังคงมีความสัมพันธ์อย่างมากกับราคาน้ำมัน นับตั้งแต่เกิดความขัดแย้ง ค่าสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์ระหว่างอัตราแลกเปลี่ยนยูโรระยะ 2 ปีกับราคาน้ำมันดิบเบรนท์สูงถึง 0.83 ในขณะที่ความสัมพันธ์กับก๊าซธรรมชาติอยู่ที่เพียง 0.22 ประเด็นหลักสำหรับภาวะเงินเฟ้อในยุโรปในปี 2022 คือราคาก๊าซธรรมชาติและไฟฟ้า ไม่ใช่ราคาน้ำมันดิบ ธนาคารกลางอาจมีความอ่อนไหวต่อราคาน้ำมันน้อยลงในอนาคตเมื่อเทียบกับราคาตลาดในปัจจุบัน ตราบใดที่ราคาก๊าซธรรมชาติยังคงต่ำ ความจำเป็นในการขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างมีนัยสำคัญโดยธนาคารกลางก็จะลดลงอย่างมาก

จุดสนใจของตลาดในสัปดาห์หน้า

สัปดาห์หน้า สหรัฐฯ จะประกาศข้อมูลอัตราเงินเฟ้อประจำเดือนเมษายน โดยมีสาเหตุมาจากราคาน้ำมันเบนซินและดีเซลที่สูงขึ้น อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้นเป็นเดือนที่สองติดต่อกันที่ 0.9% และอาจดีดตัวขึ้นได้ อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าการเพิ่มขึ้นนี้เป็นเพียงปรากฏการณ์ชั่วคราว เนื่องจากขาดพื้นฐานเงินเฟ้อที่เกิดจากอุปสงค์ที่กว้างขวางและยั่งยืน นอกจากนี้ จะมีการประกาศข้อมูลยอดขายปลีกและผลผลิตภาคอุตสาหกรรมด้วย และที่สำคัญ พาวเวลล์จะสิ้นสุดวาระการดำรงตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ

โดยรวมแล้ว ความคาดหวังของตลาดในปัจจุบันเกี่ยวกับการขึ้นนโยบายการเงินของธนาคารกลางอาจสูงเกินไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อพิจารณาจากราคาก๊าซธรรมชาติที่ทรงตัว นโยบายของธนาคารกลางอาจผ่อนปรนกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ในปัจจุบัน นักลงทุนจำเป็นต้องติดตามความเคลื่อนไหวล่าสุดในด้านการจ้างงาน อัตราเงินเฟ้อ และราคาน้ำมันอย่างใกล้ชิด