Ngày 14 tháng 5, lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ tiếp tục được theo dõi sát sao, với lợi suất trái phiếu kho bạc 30 năm vượt qua mốc 5% và tiến gần mức cao nhất trong 20 năm. Đồng thời, lợi suất trái phiếu ngắn hạn cũng tăng đáng kể, do những cú sốc năng lượng gây ra bởi các yếu tố địa chính trị đẩy kỳ vọng lạm phát lên cao và làm trì hoãn thêm triển vọng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang. Lợi suất trái phiếu kho bạc 2 năm, được các nhà giao dịch theo dõi chặt chẽ, đã tăng khoảng 50 điểm cơ bản trong năm nay, vượt xa mức tăng 20 điểm cơ bản của lợi suất trái phiếu 30 năm. Sự gia tăng nhanh chóng chi phí tài chính ngắn hạn này đang trực tiếp thách thức chiến lược tái cơ cấu nợ ngắn hạn quy mô lớn của Bộ Tài chính Mỹ.

Rủi ro cấu trúc từ sự gia tăng phát hành nợ ngắn hạn

Trong thập kỷ qua, lượng phát hành nợ ngắn hạn của Mỹ đã tăng hơn gấp ba lần, hiện vượt quá 100% GDP. Trong bốn tháng đầu năm nay, lượng phát hành tín phiếu kho bạc đạt 9,14 nghìn tỷ đô la, chiếm 85% tổng số nợ vay, mức cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Chiến lược này có vẻ hợp lý trong môi trường đường cong lợi suất thường dốc lên, vì lãi suất ngắn hạn thường thấp hơn lãi suất dài hạn, giúp giảm chi phí tài chính tức thời.

Tuy nhiên, khi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang nghiêng về việc duy trì hoặc có khả năng tăng lãi suất, và đường cong lợi suất phẳng hơn, việc quá phụ thuộc vào phát hành trái phiếu ngắn hạn có thể làm tăng đáng kể rủi ro tái cấp vốn. Các nhà giao dịch cần lưu ý rằng tỷ lệ nợ ngắn hạn cao có nghĩa là bất kỳ thay đổi nào về lạm phát hoặc kỳ vọng chính sách sẽ nhanh chóng chuyển thành tổng chi phí lãi suất. Hiện tại, lãi suất trung bình đối với trái phiếu liên bang có thể giao dịch đã đạt khoảng 3,5% vào cuối năm ngoái, tăng đáng kể so với mức của năm năm trước và vẫn đang có xu hướng tăng.

Sau đây là bảng so sánh ngắn gọn về những thay đổi năng suất gần đây (dữ liệu tính đến giữa tháng 5 năm 2026):

thuật ngữ	Tăng trưởng từ đầu năm đến nay (điểm cơ bản)	Mức sản lượng hiện tại (xấp xỉ)
Nhiệm kỳ 2 năm	+50	3,9%-4,0%
Nhiệm kỳ 30 năm	+20	5,0% trở lên

Xu hướng tăng không đối xứng này làm nổi bật tính nhạy cảm cao hơn của giai đoạn đầu, gây áp lực lên các cấu trúc tài chính dựa vào nguồn vốn luân chuyển.

Cú sốc năng lượng, lạm phát gia tăng và lộ trình chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed).

Sự biến động gần đây trên thị trường năng lượng đã làm tăng đáng kể kỳ vọng lạm phát, làm suy yếu các dự đoán của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) sẽ nới lỏng chính sách tiền tệ đáng kể trong năm nay. Cuộc họp của Fed vào cuối tháng 4 đã duy trì phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,5%-3,75%, với kết quả bỏ phiếu rất trái chiều cho thấy các nhà hoạch định chính sách rất lo ngại về rủi ro lạm phát. Giá giao dịch hiện tại cho thấy xác suất cắt giảm lãi suất vào năm 2026 đã giảm đáng kể, thậm chí một số dự đoán còn chuyển sang lãi suất không đổi hoặc thắt chặt chính sách tiền tệ.

Trong bối cảnh này, lợi suất trái phiếu ngắn hạn tăng cao không chỉ phản ánh kỳ vọng về chính sách tiền tệ mà còn làm tăng chi phí vay nợ của Bộ Tài chính. Các nhà kinh tế chỉ ra rằng lãi suất ngắn hạn duy trì ở mức cao có thể tạo ra một vòng xoáy luẩn quẩn: chi phí trả nợ cao hơn sẽ đẩy thâm hụt ngân sách lên, điều này có thể làm gia tăng áp lực lạm phát và hạn chế hơn nữa tính linh hoạt của chính sách.

Áp lực dài hạn đối với không gian tài chính do sự gia tăng chi phí lãi suất gây ra.

Năm ngoái, chi phí lãi vay ở Hoa Kỳ chiếm gần một nửa chi tiêu khả dụng, và các cơ quan ngân sách phi đảng phái dự đoán rằng chi phí lãi vay ròng sẽ vượt quá 1 nghìn tỷ đô la trong năm tài chính 2026, vượt qua ngân sách quốc phòng. Nếu xu hướng này tiếp tục, nó sẽ thu hẹp đáng kể không gian chính sách tài khóa. Trừ khi cắt giảm chi tiêu hoặc tăng thuế (một xác suất thấp trong bối cảnh chính trị hiện tại), chính phủ sẽ cần liên tục vay mượn để trả các khoản nợ cũ, và chi phí sẽ tiếp tục tăng.

Về lâu dài, tỷ lệ nợ trên GDP đã ở mức cao, và sự kết hợp giữa thâm hụt ngân sách quy mô lớn kéo dài cùng với môi trường lãi suất cao có thể dẫn đến tình trạng nợ không bền vững. Quy mô gần 8 nghìn tỷ đô la của các quỹ thị trường tiền tệ đảm bảo nhu cầu mạnh mẽ đối với trái phiếu kho bạc ngắn hạn, và Cục Dự trữ Liên bang cũng mua khoảng 40 tỷ đô la tín phiếu kho bạc mỗi tháng thông qua quản lý thanh khoản, nhưng điều này vẫn không loại bỏ được gánh nặng đối với ngân sách tổng thể do chi phí tài chính tăng cao.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Tại sao tỷ lệ phát hành nợ ngắn hạn ở Hoa Kỳ lại cao như vậy, và điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà giao dịch?
A: Sự gia tăng phát hành nợ ngắn hạn chủ yếu xuất phát từ mong muốn nhanh chóng huy động vốn và gia hạn các khoản nợ đáo hạn bằng cách tận dụng lãi suất ngắn hạn thấp trước đó. Tuy nhiên, trong bối cảnh hiện nay, sự tăng mạnh lợi suất trái phiếu ngắn hạn cho thấy chi phí tái cấp vốn sẽ tăng nhanh, có khả năng đẩy tổng chi phí lãi suất lên cao và ảnh hưởng đến định giá thị trường về tính bền vững tài chính. Các nhà giao dịch cần chú ý đến mối tương quan giữa lợi suất trái phiếu ngắn hạn và kỳ vọng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, vì điều này ảnh hưởng trực tiếp đến hình dạng và sự biến động của đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ.

Câu hỏi 2: Cú sốc năng lượng sẽ ảnh hưởng như thế nào đến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn ngắn và lộ trình của Cục Dự trữ Liên bang (Fed)?
A: Giá năng lượng tăng cao đã trực tiếp đẩy chỉ số lạm phát tăng, làm trì hoãn kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất và khiến giá lãi suất ngắn hạn dịch chuyển lên trên. Lợi suất trái phiếu ngắn hạn nhạy cảm hơn với kỳ vọng chính sách, do đó mức tăng của chúng vượt quá mức tăng của lợi suất trái phiếu dài hạn. Việc Cục Dự trữ Liên bang duy trì phạm vi lãi suất hiện tại cho thấy ưu tiên kiểm soát lạm phát, điều này hạn chế khả năng giảm chi phí tài chính của Bộ Tài chính.

Câu hỏi 3: Việc trả lãi vượt quá 1 nghìn tỷ đô la sẽ có tác động như thế nào đến tình hình tài chính dài hạn của Hoa Kỳ?
A: Việc phải trả lãi suất khổng lồ sẽ gây áp lực lên các lĩnh vực ngân sách khác, làm tăng áp lực thâm hụt và tạo ra một vòng phản hồi tiềm tàng: nợ cao hơn dẫn đến lãi suất cao hơn, làm thâm hụt ngân sách càng trầm trọng hơn. Các nhà giao dịch nên chú ý đến sự so sánh giữa động thái nợ và tăng trưởng kinh tế. Nếu lãi suất duy trì ở mức cao hơn tốc độ tăng trưởng trong một thời gian dài, tỷ lệ nợ sẽ tăng nhanh hơn, ảnh hưởng đến khẩu vị rủi ro chung của thị trường.