Vào thứ Sáu, ngày 15 tháng 5, xung đột ở Trung Đông đã dẫn đến sự tăng vọt giá năng lượng, gây gián đoạn nghiêm trọng nguồn cung dầu thô toàn cầu. Giá chuẩn, chẳng hạn như dầu Brent, đã tăng đáng kể, làm dấy lên lo ngại trên thị trường về áp lực lạm phát. Các nhà đầu tư bắt đầu xem xét lại trái phiếu liên kết với lạm phát, với cơ chế bảo vệ của chúng trong môi trường giá cả tăng nhanh một lần nữa trở thành tâm điểm chú ý. Hiện tại, tăng trưởng kinh tế toàn cầu dự kiến sẽ chậm lại ở mức khoảng 3%, xu hướng lạm phát đang phân hóa, và tác động của cú sốc chi phí năng lượng cùng với các yếu tố địa chính trị đã tạo ra sự bất ổn lớn hơn trong định giá thị trường trái phiếu.

Cơ chế cốt lõi và logic hoạt động của trái phiếu liên kết với lạm phát

Sự khác biệt lớn nhất giữa trái phiếu liên kết với lạm phát và trái phiếu thu nhập cố định truyền thống là tiền gốc và lãi được điều chỉnh theo chỉ số giá tiêu dùng được xác định rõ ràng. Điều này có nghĩa là khi lạm phát tăng, tiền gốc được điều chỉnh tăng lên và các khoản thanh toán lãi cũng tăng theo, do đó về mặt lý thuyết bảo vệ sức mua thực tế của người nắm giữ. Hiệu ứng tương tự có thể đạt được thông qua các khoản vay liên kết do doanh nghiệp phát hành hoặc các công cụ hoán đổi, chuyển đổi các khoản thanh toán cố định thành các khoản thanh toán được điều chỉnh theo lạm phát.

Khác với trái phiếu thông thường trả lãi suất cố định, lợi suất thực của trái phiếu liên kết là một biến số quan trọng trong giao dịch thị trường. Nó phản ánh mức lợi nhuận sau khi điều chỉnh theo lạm phát. Trong thời kỳ kỳ vọng lạm phát gia tăng do giá năng lượng, các nhà giao dịch thường tập trung vào tỷ lệ lạm phát hòa vốn, là sự khác biệt giữa lợi suất của trái phiếu liên kết và lợi suất của trái phiếu danh nghĩa. Chỉ số này thể hiện kỳ vọng của thị trường về lạm phát trong tương lai. Nếu lạm phát thực tế cao hơn tỷ lệ lạm phát hòa vốn này, trái phiếu liên kết thường hoạt động tốt hơn.

Tuy nhiên, cơ chế này không hoàn toàn đáng tin cậy. Trong giai đoạn lạm phát tăng cao sau cuộc xung đột Nga-Ukraine năm 2022, giá trái phiếu liên kết vẫn giảm đáng kể, chủ yếu là do tổn thất vốn từ việc tăng lợi suất thực tế vượt trội hơn so với lợi nhuận tích lũy được điều chỉnh theo lạm phát. Trái phiếu dài hạn đặc biệt nhạy cảm với những thay đổi nhỏ trong lợi suất thực tế, cho thấy tầm quan trọng của việc quản lý rủi ro thời hạn.

Động cơ của nhà phát hành và tổng quan thị trường toàn cầu

Ưu điểm chính của việc chính phủ và các tập đoàn phát hành trái phiếu liên kết với lạm phát là họ có thể huy động vốn với lãi suất danh nghĩa thấp hơn mà không cần bồi thường thêm cho nhà đầu tư về rủi ro lạm phát mà họ phải gánh chịu. Nếu lạm phát cuối cùng không đạt được kỳ vọng của thị trường, chi phí phát hành sẽ càng trở nên hấp dẫn hơn. Đối với các ngành có lợi nhuận tương quan chặt chẽ với giá tiêu dùng, chẳng hạn như ngành dịch vụ công, công cụ này cũng cung cấp một biện pháp phòng ngừa rủi ro tự nhiên: khi thu nhập tăng theo lạm phát, gánh nặng lãi suất nợ cũng tăng theo, và ngược lại.

Các tập đoàn phi tài chính toàn cầu đã phát hành hơn 190 tỷ đô la trái phiếu liên kết với lạm phát, trong đó các nhà phát hành của Anh và Brazil chiếm hơn một nửa, nhưng vẫn chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu doanh nghiệp hạng đầu tư toàn cầu. Quy mô này phản ánh một số đặc điểm mang tính công cụ, nhưng cũng ngụ ý tính thanh khoản tương đối hạn chế, điều này có thể làm gia tăng biến động trong thời kỳ căng thẳng.

Dưới đây là bảng so sánh đơn giản về các đợt phát hành trái phiếu tại các thị trường chính:

khu vực	Số lượng hàng tồn kho hiện có (xấp xỉ)	Tỷ lệ nợ chính phủ	Các tính năng chính
Vương quốc Anh	688,5 tỷ bảng Anh (cuối năm 2025)	Khoảng 25%	Tỷ lệ cao nhất trong số các nước G7, chủ yếu do nhu cầu về lương hưu.
Brazil	Nhà phát hành lớn thứ hai thế giới	Có ý nghĩa	Kinh nghiệm lạm phát cao trong lịch sử, liên quan đến chỉ số IPCA

Vương quốc Anh đã phát hành trái phiếu chính phủ liên kết với chỉ số từ những năm 1980, với tổng giá trị trái phiếu đang lưu hành đạt khoảng 688,5 tỷ bảng Anh vào cuối năm 2025, chiếm 25,2% tổng danh mục nợ bán buôn của nước này - tỷ lệ cao nhất trong số các nước G7. Brazil là quốc gia phát hành lớn thứ hai sau Mỹ, với phần lớn trái phiếu của nước này liên kết với chỉ số IPCA chính thức, và một số trái phiếu cơ sở hạ tầng được miễn thuế cho các nhà đầu tư cá nhân.

Các rủi ro chính và bài học lịch sử

Các rủi ro cốt lõi đối với trái phiếu liên kết với lạm phát bao gồm sự biến động của lợi suất thực, sai lệch trong việc lựa chọn chỉ số và tính thanh khoản không đủ. Bản chất dài hạn khiến giá của chúng rất nhạy cảm với những thay đổi trong lãi suất thực; ngay cả khi điều chỉnh lạm phát tích lũy dần dần, rất khó để bù đắp hoàn toàn các khoản lỗ do giá trị giảm sút gây ra bởi lợi suất ngắn hạn tăng cao.

Trường hợp của Vương quốc Anh đưa ra một lời cảnh báo quan trọng. Năm 2022, hơn một nửa khoản nợ của các công ty cấp nước tư nhân hóa có liên quan đến lạm phát, hầu hết sử dụng Chỉ số Giá bán lẻ (RPI) cũ, vốn tăng nhanh hơn lạm phát chung. Mặc dù hóa đơn tiền nước của khách hàng tăng theo lạm phát, nhưng mức tăng này không đủ để bù đắp cho sự gia tăng lãi suất nợ, cuối cùng dẫn đến việc các cơ quan quản lý ngành phải đàm phán với các chủ nợ để ngăn chặn sự sụp đổ của những tập đoàn khổng lồ như Thames Water. Chính phủ thậm chí đã từng xem xét việc quốc hữu hóa một phần. Điều này cho thấy rằng mặc dù việc liên kết doanh thu và chi phí có thể hiệu quả, nhưng nó có thể làm gia tăng áp lực tài chính khi các quy định chậm trễ hoặc chỉ số không phù hợp.

Trái phiếu liên kết với lạm phát có thể hoạt động khác với dự đoán thông thường khi kỳ vọng lạm phát thay đổi đột ngột. Việc dự báo giá năng lượng tăng 24% mỗi năm sẽ kiểm chứng hiệu quả bảo vệ thực tế của các công cụ này, đặc biệt là trong bối cảnh nguồn cung biến động liên tục.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Trước tình hình giá năng lượng tăng mạnh, liệu trái phiếu liên kết với lạm phát có nhất thiết tốt hơn trái phiếu truyền thống?
A: Không hoàn toàn. Mặc dù trái phiếu liên kết chỉ số cung cấp sự bảo vệ cho cả vốn gốc và lãi suất được điều chỉnh theo lạm phát, nhưng giá của chúng vẫn chủ yếu được thúc đẩy bởi lợi suất thực. Nếu thị trường thắt chặt đẩy lãi suất thực lên cao, thì tổn thất vốn có thể vượt quá lợi nhuận được điều chỉnh theo lạm phát. Các nhà giao dịch nên tập trung vào việc theo dõi sự khác biệt giữa tỷ lệ lạm phát hòa vốn và diễn biến lạm phát thực tế, thay vì chỉ đơn thuần theo đuổi sự bảo vệ danh nghĩa. Dữ liệu lịch sử cho thấy trái phiếu liên kết chỉ số vẫn trải qua những đợt điều chỉnh đáng kể trong thời kỳ lạm phát đỉnh điểm năm 2022, nhấn mạnh tầm quan trọng sống còn của việc quản lý thời hạn và thời điểm giao dịch.

Câu hỏi 2: Tỷ lệ nợ liên kết trái phiếu cao trên các thị trường như của Anh có tác động như thế nào đến tài chính công?
A: Với khoảng 25% ngân sách nhà nước của Anh gắn liền với trái phiếu chính phủ, tài chính công nhạy cảm hơn với những cú sốc lạm phát. Mặc dù lạm phát tăng làm giảm gánh nặng nợ thực tế, nhưng việc tăng chi trả lãi suất lại trực tiếp đẩy chi tiêu ngân sách hiện tại lên cao. Trong bối cảnh lạm phát do giá năng lượng tăng hiện nay, cấu trúc này làm gia tăng sự biến động của ngân sách. Các nhà giao dịch cần chú ý đến những điều chỉnh trong chiến lược phát hành của Văn phòng Quản lý Nợ, chẳng hạn như thay đổi về phân bổ kỳ hạn, vì những điều này sẽ ảnh hưởng đến động lực cung cầu trên thị trường.