Ngày 15 tháng 5 năm 2026, Kevin Warsh chính thức kế nhiệm Jerome Powell trở thành Chủ tịch thứ 17 của Cục Dự trữ Liên bang. Sau khi nhiệm kỳ chủ tịch của Powell kết thúc, ông vẫn tiếp tục là thành viên của Hội đồng Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang để tiếp tục phục vụ.

Cuộc bỏ phiếu nhậm chức của Warsh rõ ràng mang tính đảng phái, chỉ có một vài thành viên lưỡng đảng bỏ phiếu ủng hộ, khiến ông trở thành Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang với đa số phiếu yếu nhất trong lịch sử gần đây. Từng giữ chức Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang và trực tiếp trải nghiệm việc quản lý cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, ông sở hữu kinh nghiệm vững chắc về chính sách và chuyên môn về Phố Wall, khiến việc thực thi các chính sách mới của ông được thị trường rất mong chờ.

Ông Walsh, người trước đây được tổng thống kỳ vọng sẽ thực hiện việc cắt giảm lãi suất, thay vào đó lại dẫn đến xác suất tăng lãi suất hơn 50% vào cuối năm 2027 sau khi nhậm chức. Đồng thời, tổng thống ngay lập tức nới lỏng yêu cầu cắt giảm lãi suất sau khi chủ tịch Fed nhậm chức. Điều gì đã thực sự xảy ra?

Áp lực nội bộ và bên ngoài: Khó khăn kinh tế trầm trọng hơn do áp lực chính trị phải cắt giảm lãi suất.

Nền kinh tế Mỹ hiện đang ở trong tình trạng rất khó khăn, với áp lực lạm phát vẫn ở mức cao. Dữ liệu CPI và PPI tháng 4 đều vượt quá dự kiến, và các xung đột địa chính trị đã đẩy giá dầu lên cao, càng làm trầm trọng thêm tình trạng giá cả khó giữ ổn định.

Kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất tiếp tục giảm, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ dài hạn tiếp tục tăng và các quỹ không còn kỳ vọng vào việc nới lỏng chính sách tiền tệ hơn nữa.

Ngoài ra, ông Trump đã nhiều lần gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để cắt giảm lãi suất nhanh chóng và đáng kể, thể hiện mức độ can thiệp chính trị cao.

Ông Trump đưa ra tuyên bố trên trong một cuộc phỏng vấn với giới truyền thông, diễn ra trong một bối cảnh khá bất thường — chỉ vài ngày trước đó, ông Trump đã công khai gây áp lực mạnh mẽ, nói rằng ông sẽ "thất vọng" nếu ông Walsh không ngay lập tức cắt giảm lãi suất sau khi nhậm chức .

Giờ đây, khi ngày nhậm chức của Warsh đang đến gần, những lời lẽ của Trump đã dịu đi một cách rõ rệt.

Khi được hỏi liệu ông Warsh có cắt giảm lãi suất hay không (mặc dù thị trường hiện đang nghiêng về hướng tăng lãi suất hơn), ông Trump trả lời: "Tôi sẽ để ông ấy làm những gì ông ấy muốn. Ông ấy là một người rất tài năng, ông ấy sẽ làm tốt công việc, ông ấy sẽ hoàn thành mọi việc."

Các nhà phân tích tin rằng sự thay đổi thái độ của Trump dựa trên những cân nhắc thực tế. Trong cùng cuộc phỏng vấn, ông thừa nhận rằng lạm phát gia tăng liên quan đến cuộc xung đột với Iran đã làm phức tạp triển vọng cắt giảm lãi suất của Mỹ.

Ông Trump thẳng thắn tuyên bố: "Các bạn không thể thấy những con số này cho đến khi cuộc xung đột kết thúc", ám chỉ tác động của việc giá dầu tăng cao do xung đột Iran gây ra đối với lạm phát. Tuyên bố này ngụ ý rằng ngay cả khi ông muốn tiếp tục gây áp lực để giảm lãi suất, môi trường lạm phát cao hiện tại cũng không cho phép điều đó.

Trước tình trạng lạm phát cao dai dẳng và nhu cầu mạnh mẽ về việc cắt giảm lãi suất, chủ tịch mới của Cục Dự trữ Liên bang đang rơi vào thế khó xử.

Trọng tâm thị trường mới: Định giá cao và lãi suất cao trên thị trường chứng khoán Mỹ

Hiện tại, định giá cổ phiếu của Mỹ đang ở mức cao thứ hai trong lịch sử, với tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) theo chỉ số Shiller vượt xa mức trung bình của thế kỷ và chỉ thấp hơn mức đỉnh điểm của bong bóng dot-com.

Nhìn lại các xu hướng lịch sử, khi định giá ở mức cao, nếu có các hành động như tăng lãi suất, thị trường có khả năng sẽ giảm mạnh và rủi ro thị trường tổng thể sẽ tăng cao.

Tuy nhiên, bên cạnh ảnh hưởng của lạm phát truyền thống, môi trường lãi suất cao này còn có một câu chuyện mới: chi tiêu vốn cao của các công ty công nghệ đã khiến thị trường đặt cược trước vào việc lãi suất sẽ tăng. Khi nhu cầu về tiền tăng lên, giá trị của tiền đương nhiên trở nên đắt đỏ hơn, do đó lãi suất, phản ánh giá trị của tiền, đã tăng lên, và lãi suất trung lập, R, cũng sẽ dịch chuyển lên trên.

Trước đó, Powell từng tuyên bố rằng định giá cổ phiếu của Mỹ đang quá cao. Giờ đây, với sự thay đổi chính sách tiền tệ sắp diễn ra, liệu các cổ phiếu công nghệ được định giá cao có thể tồn tại song song với lãi suất cao hay không là một điểm quan trọng cần theo dõi.

Bất đồng nội bộ: Xu hướng thị trường AI gây ra xung đột giữa hai phe về chính sách tiền tệ

Trong Cục Dự trữ Liên bang, có những quan điểm chính sách trái ngược nhau về hướng đi của ngành công nghiệp trí tuệ nhân tạo.

Warsh: Trí tuệ nhân tạo (AI) có đặc tính giảm phát, có thể hỗ trợ việc cắt giảm lãi suất. Ông tin rằng trí tuệ nhân tạo sẽ cải thiện đáng kể năng suất xã hội và lợi ích lâu dài từ năng suất có thể bù đắp lạm phát ngắn hạn do đầu tư cơ sở hạ tầng ban đầu gây ra, tạo điều kiện cho Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, ông từng có quan điểm diều hâu trong giai đoạn đầu nhiệm kỳ và lập trường chính sách của ông rõ ràng là mâu thuẫn.

Goolsby: Trí tuệ nhân tạo (AI) đang thúc đẩy lạm phát và tiềm ẩn nguy cơ đình trệ kinh tế kèm lạm phát. Một nhóm quan chức khác lại có quan điểm trái ngược: thị trường đang đổ xô đầu tư vào lĩnh vực AI, và chi phí đầu tư khổng lồ đang đẩy giá nguyên vật liệu, sức mạnh tính toán và nhân công lên cao, dễ dẫn đến tình trạng kinh tế quá nóng. Việc cắt giảm lãi suất vội vàng sẽ làm trầm trọng thêm lạm phát, trong khi việc liên tục tăng lãi suất sẽ kéo nền kinh tế xuống, và nguy cơ đình trệ kinh tế kèm lạm phát đang dần trở nên rõ rệt.

Phong cách quản trị mới: Từ bỏ các chính sách lỏng lẻo và sự can thiệp thị trường suy yếu

So với cách tiếp cận minh bạch, ôn hòa và việc công bố sớm các tín hiệu chính sách của Powell, Warsh có một định hướng cải cách rõ ràng hơn.

Thứ nhất, cần đẩy mạnh quá trình thu hẹp bảng cân đối kế toán, liên tục giảm lượng nắm giữ trái phiếu kho bạc dài hạn của Mỹ và chứng khoán thế chấp, đồng thời thắt chặt lượng thanh khoản dư thừa trên thị trường;

Thứ hai, Fed đã giảm bớt các hướng dẫn chính sách trong tương lai và ngừng cố gắng xoa dịu tâm lý thị trường. Cuối cùng, Fed đã suy yếu vai trò cứu vãn thị trường và dần dần rút khỏi các biện pháp can thiệp thị trường tích cực. Hiệu quả của quyền chọn bán (put option) của Fed đã giảm đáng kể, và thị trường không còn phụ thuộc vào ngân hàng trung ương để hỗ trợ nữa.

Tuy nhiên, hiện tại đang có sự chia rẽ đáng kể về quan điểm trong FOMC, và việc thực hiện chính sách mới gặp phải sự phản kháng đáng kể, với nhiều điều không chắc chắn xung quanh tốc độ thực hiện của nó.

Tóm tắt và những lưu ý về giao dịch:

Sự thay đổi lập trường của Trump đã phá vỡ sự đồng thuận của thị trường rằng một chủ tịch mới phải cắt giảm lãi suất. Đồng thời, việc lợi suất trái phiếu kho bạc không tiếp tục tăng sau khi có tin này có thể cho thấy làn sóng này đã tạm dừng hoặc đạt đỉnh ngắn hạn. Vàng và các tài sản cổ phiếu có thể có cơ hội phục hồi ở đây.

Trong khi đó, thực tế khách quan về số liệu lạm phát cao hạn chế sự giảm nhanh của lãi suất, và môi trường lãi suất cao kéo dài không có lợi cho các sản phẩm đầu tư dài hạn như vàng và cổ phiếu. Tuy nhiên, vì các công ty liên quan đến AI trong lĩnh vực cổ phiếu được hưởng lợi từ việc tăng chi tiêu vốn, nên định giá của họ có thể được thúc đẩy, do đó vẫn có thể có dư địa tăng trưởng. Điều này là do sự gia tăng lợi suất trái phiếu chính phủ gián tiếp xác nhận logic của việc tăng chi tiêu vốn trong lĩnh vực công nghệ.