Cuộc tranh luận về sự tồn tại của "biểu đồ chấm": Cuộc đấu tranh ba chiều của Walsh với thị trường và các đồng nghiệp của ông.
2026-05-25 16:52:24
Các chiến lược gia của Ngân hàng DBS chỉ ra rằng lộ trình chính sách của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới Kevin Warsh vẫn chưa rõ ràng. Tổng thống Trump có xu hướng cắt giảm lãi suất, trong khi bản thân ông Warsh lại có lập trường hướng tới cải cách.
Ông Warsh có thể hạ thấp tầm quan trọng của biểu đồ chấm điểm và thậm chí bỏ qua dự báo lãi suất của chính mình trong bản tóm tắt dự báo kinh tế tháng Sáu. Chiến lược này có thể gây bất mãn từ thị trường và các đồng nghiệp tại Fed nếu dữ liệu lạm phát PCE hôm thứ Năm bất ngờ tăng, làm tăng thêm sự không chắc chắn về chính sách đối với các nhà giao dịch đô la.
Trong khi đó, Kevin Warsh đã tuyên thệ nhậm chức Chủ tịch thứ 17 của Cục Dự trữ Liên bang tại Nhà Trắng vào ngày 22 tháng 5, trở thành người đứng đầu Fed đầu tiên tuyên thệ nhậm chức tại Nhà Trắng kể từ Alan Greenspan năm 1987. Mặc dù Trump tuyên bố tại buổi lễ rằng Warsh sẽ "làm theo cách riêng của mình" để duy trì sự độc lập và tự chủ của Fed trong các quyết định về lãi suất, nhưng tổng thống không giấu giếm mong muốn Warsh bắt đầu cắt giảm lãi suất.
Các báo cáo cho thấy trong giai đoạn chuẩn bị cho các phiên điều trần phê chuẩn của Thượng viện, Trump đã nhiều lần gọi điện cho Warsh để hỏi về tình hình kinh tế. Kênh liên lạc trực tiếp này được các đồng minh của Warsh coi là một lợi thế độc nhất vô nhị so với người tiền nhiệm của ông, Powell. Tuy nhiên, một sự rạn nứt rõ ràng đã xuất hiện trong quan điểm chính sách giữa Nhà Trắng và thị trường – các quan chức kinh tế của chính quyền Trump vẫn công khai dự đoán sẽ cắt giảm lãi suất, trong khi diễn biến của thị trường trái phiếu lại mâu thuẫn với điều này.
Bài phát biểu nhậm chức của Warsh tập trung vào việc lãnh đạo Cục Dự trữ Liên bang "hướng tới cải cách", một sự thay đổi được thị trường coi là "bước ngoặt lịch sử trong chính sách tiền tệ của Mỹ". Ông đã nói rõ rằng ông muốn từ bỏ những giáo điều kinh tế "lạc hậu", theo đuổi nhiệm vụ kép—đồng thời đạt được lạm phát thấp hơn và tăng trưởng mạnh mẽ hơn, thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed, và từ bỏ định hướng tương lai, biểu đồ chấm điểm và các cuộc họp báo bị diễn giải quá mức.
Ông Warsh từ lâu đã chỉ trích con đường nới lỏng định lượng không giới hạn và mở rộng bảng cân đối kế toán một cách hỗn loạn của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trong thời kỳ hậu khủng hoảng tài chính, cho rằng việc nới lỏng tiền tệ quy mô lớn kéo dài làm méo mó giá cả thị trường và làm suy yếu uy tín tiền tệ. Ông kiên quyết ủng hộ việc Fed chấm dứt hoàn toàn việc bình thường hóa QE. Một số tổ chức chỉ ra rằng đây không chỉ đơn thuần là thay đổi nhân sự, mà là một cuộc tái cấu trúc lịch sử về trật tự tiền tệ toàn cầu và hệ thống định giá tài sản. Ông Warsh thậm chí có thể hủy bỏ các cuộc họp báo thường kỳ và giảm bớt các tuyên bố công khai của các quan chức, chuyển Fed từ chế độ "cung cấp kịch bản" sang kỷ nguyên "đoán mò".
Ông Warsh có thể chọn không đưa dự báo lãi suất của mình vào bản tóm tắt dự báo kinh tế tháng 6, đây sẽ là thay đổi tiềm năng quan trọng nhất đối với cơ chế truyền đạt thông tin của Cục Dự trữ Liên bang trong 32 năm qua.
Kể từ khi Greenspan mở ra kỷ nguyên minh bạch vào năm 1994, biểu đồ chấm điểm (dot plot) đã trở thành "nền tảng" cho định giá tài sản toàn cầu, và các dự báo lãi suất hàng quý được các nhà giao dịch coi là chân lý. Warsh từ lâu đã chỉ trích việc định hướng chính sách tương lai vì "khóa Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào một lộ trình chính sách đã được định trước", cho rằng việc truyền đạt thông tin quá minh bạch sẽ làm trầm trọng thêm sự biến động của thị trường.
Cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang St. Louis, Bullard, chỉ ra rằng việc không đệ trình dự báo là một "lựa chọn chiến lược" của Warsh — dù sao thì chỉ còn vài tuần nữa là đến cuộc họp tháng Sáu, và quá trình phê chuẩn của ông vừa mới hoàn tất. Cách tiếp cận này sẽ cho phép Warsh tránh việc bất đồng với Trump về các dự báo diều hâu, hoặc mất uy tín trên thị trường vì các dự báo ôn hòa, một hành động cân bằng chính trị và thị trường "một mũi tên trúng hai đích". Cựu cố vấn cấp cao của Fed, Mead, phân tích: "Ông ấy hoàn toàn có thể quyết định — tôi có quá nhiều việc phải làm vào tháng Sáu, tại sao phải bận tâm đến chuyện này?"
Trong khi đó, cuộc họp FOMC đầu tiên của Warsh vào ngày 17 tháng 6 có thể đánh dấu sự khởi đầu của việc giảm bớt tầm quan trọng của biểu đồ chấm điểm như một lộ trình chính sách, điều này sẽ là thay đổi đáng kể nhất đối với cơ chế truyền thông của Fed trong 32 năm qua. Warsh từ lâu đã chỉ trích hướng dẫn chính sách tương lai vì "khóa FOMC vào một con đường chính sách đã được định sẵn", lập luận rằng sự minh bạch quá mức trong truyền thông làm trầm trọng thêm sự biến động của thị trường, và thậm chí có kế hoạch hủy bỏ các cuộc họp báo thường kỳ và giảm bớt các tuyên bố công khai của các quan chức.
Tuy nhiên, nếu dữ liệu lạm phát PCE công bố hôm thứ Năm bất ngờ tăng, chiến lược của Warsh có thể gây ra sự bất mãn từ thị trường và các đồng nghiệp tại Fed. Hiện tại, PCE cốt lõi vẫn ở mức trên 3%, trong khi lạm phát trung bình chỉ ở mức khoảng 2,4%. Warsh ủng hộ chỉ số thứ hai, tin rằng nó phản ánh chính xác hơn xu hướng lạm phát cơ bản và thậm chí còn tạo điều kiện cho việc cắt giảm lãi suất. Nhưng nếu dữ liệu PCE tháng Tư vượt quá kỳ vọng, và các đồng nghiệp của ông nhận thấy áp lực tiếp tục lên các chỉ số truyền thống, thì việc Warsh cố gắng hạ thấp tầm quan trọng của biểu đồ chấm điểm vào thời điểm này có thể bị thị trường hiểu là "trốn tránh thực tế" hơn là "tối ưu hóa khuôn khổ".
Tại cuộc họp tháng Tư, bốn thành viên FOMC đã bỏ phiếu phản đối, nhiều nhất kể từ năm 1992, cho thấy sự rạn nứt nghiêm trọng trong ủy ban về định hướng chính sách. Hơn nữa, quyết định của Powell phá vỡ truyền thống 75 năm và tiếp tục giữ vị trí trong hội đồng có thể trở thành điểm nóng trong các cuộc tranh giành quyền lực tại FOMC trong tương lai, đặc biệt là khi ông luôn ủng hộ sự minh bạch và cách tiếp cận "im lặng" của Warsh.
Tóm lại, lập trường chính sách của Warsh sau khi nhậm chức vẫn chưa rõ ràng. Ông có xu hướng hạ thấp tầm quan trọng của biểu đồ dự báo lạm phát và giảm bớt các hướng dẫn chính sách trong tương lai, điều này có thể tạo ra sự không chắc chắn mới trong việc truyền đạt chính sách của Fed. Nếu dữ liệu PCE vượt quá kỳ vọng, chiến lược của Warsh có thể phải đối mặt với áp lực từ cả thị trường và các đồng nghiệp của ông. Xu hướng ngắn hạn của đồng đô la Mỹ sẽ phụ thuộc rất nhiều vào dữ liệu lạm phát hôm thứ Năm và tuyên bố chính sách đầu tiên của Warsh tại cuộc họp FOMC tháng Sáu.
Ông Warsh có thể hạ thấp tầm quan trọng của biểu đồ chấm điểm và thậm chí bỏ qua dự báo lãi suất của chính mình trong bản tóm tắt dự báo kinh tế tháng Sáu. Chiến lược này có thể gây bất mãn từ thị trường và các đồng nghiệp tại Fed nếu dữ liệu lạm phát PCE hôm thứ Năm bất ngờ tăng, làm tăng thêm sự không chắc chắn về chính sách đối với các nhà giao dịch đô la.
Warsh đánh giá thấp biểu đồ chấm điểm: Theo định hướng cải cách, biểu đồ này có thể sẽ không xuất hiện trong dự báo lãi suất tháng Sáu.
Trong khi đó, Kevin Warsh đã tuyên thệ nhậm chức Chủ tịch thứ 17 của Cục Dự trữ Liên bang tại Nhà Trắng vào ngày 22 tháng 5, trở thành người đứng đầu Fed đầu tiên tuyên thệ nhậm chức tại Nhà Trắng kể từ Alan Greenspan năm 1987. Mặc dù Trump tuyên bố tại buổi lễ rằng Warsh sẽ "làm theo cách riêng của mình" để duy trì sự độc lập và tự chủ của Fed trong các quyết định về lãi suất, nhưng tổng thống không giấu giếm mong muốn Warsh bắt đầu cắt giảm lãi suất.
Các báo cáo cho thấy trong giai đoạn chuẩn bị cho các phiên điều trần phê chuẩn của Thượng viện, Trump đã nhiều lần gọi điện cho Warsh để hỏi về tình hình kinh tế. Kênh liên lạc trực tiếp này được các đồng minh của Warsh coi là một lợi thế độc nhất vô nhị so với người tiền nhiệm của ông, Powell. Tuy nhiên, một sự rạn nứt rõ ràng đã xuất hiện trong quan điểm chính sách giữa Nhà Trắng và thị trường – các quan chức kinh tế của chính quyền Trump vẫn công khai dự đoán sẽ cắt giảm lãi suất, trong khi diễn biến của thị trường trái phiếu lại mâu thuẫn với điều này.
Bài phát biểu nhậm chức của Warsh tập trung vào việc lãnh đạo Cục Dự trữ Liên bang "hướng tới cải cách", một sự thay đổi được thị trường coi là "bước ngoặt lịch sử trong chính sách tiền tệ của Mỹ". Ông đã nói rõ rằng ông muốn từ bỏ những giáo điều kinh tế "lạc hậu", theo đuổi nhiệm vụ kép—đồng thời đạt được lạm phát thấp hơn và tăng trưởng mạnh mẽ hơn, thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed, và từ bỏ định hướng tương lai, biểu đồ chấm điểm và các cuộc họp báo bị diễn giải quá mức.
Ông Warsh từ lâu đã chỉ trích con đường nới lỏng định lượng không giới hạn và mở rộng bảng cân đối kế toán một cách hỗn loạn của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trong thời kỳ hậu khủng hoảng tài chính, cho rằng việc nới lỏng tiền tệ quy mô lớn kéo dài làm méo mó giá cả thị trường và làm suy yếu uy tín tiền tệ. Ông kiên quyết ủng hộ việc Fed chấm dứt hoàn toàn việc bình thường hóa QE. Một số tổ chức chỉ ra rằng đây không chỉ đơn thuần là thay đổi nhân sự, mà là một cuộc tái cấu trúc lịch sử về trật tự tiền tệ toàn cầu và hệ thống định giá tài sản. Ông Warsh thậm chí có thể hủy bỏ các cuộc họp báo thường kỳ và giảm bớt các tuyên bố công khai của các quan chức, chuyển Fed từ chế độ "cung cấp kịch bản" sang kỷ nguyên "đoán mò".
Ông Warsh có thể chọn không đưa dự báo lãi suất của mình vào bản tóm tắt dự báo kinh tế tháng 6, đây sẽ là thay đổi tiềm năng quan trọng nhất đối với cơ chế truyền đạt thông tin của Cục Dự trữ Liên bang trong 32 năm qua.
Kể từ khi Greenspan mở ra kỷ nguyên minh bạch vào năm 1994, biểu đồ chấm điểm (dot plot) đã trở thành "nền tảng" cho định giá tài sản toàn cầu, và các dự báo lãi suất hàng quý được các nhà giao dịch coi là chân lý. Warsh từ lâu đã chỉ trích việc định hướng chính sách tương lai vì "khóa Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào một lộ trình chính sách đã được định trước", cho rằng việc truyền đạt thông tin quá minh bạch sẽ làm trầm trọng thêm sự biến động của thị trường.
Cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang St. Louis, Bullard, chỉ ra rằng việc không đệ trình dự báo là một "lựa chọn chiến lược" của Warsh — dù sao thì chỉ còn vài tuần nữa là đến cuộc họp tháng Sáu, và quá trình phê chuẩn của ông vừa mới hoàn tất. Cách tiếp cận này sẽ cho phép Warsh tránh việc bất đồng với Trump về các dự báo diều hâu, hoặc mất uy tín trên thị trường vì các dự báo ôn hòa, một hành động cân bằng chính trị và thị trường "một mũi tên trúng hai đích". Cựu cố vấn cấp cao của Fed, Mead, phân tích: "Ông ấy hoàn toàn có thể quyết định — tôi có quá nhiều việc phải làm vào tháng Sáu, tại sao phải bận tâm đến chuyện này?"
Cuộc họp FOMC tháng 6 có thể là một bước ngoặt; dữ liệu PCE là một biến số quan trọng.
Trong khi đó, cuộc họp FOMC đầu tiên của Warsh vào ngày 17 tháng 6 có thể đánh dấu sự khởi đầu của việc giảm bớt tầm quan trọng của biểu đồ chấm điểm như một lộ trình chính sách, điều này sẽ là thay đổi đáng kể nhất đối với cơ chế truyền thông của Fed trong 32 năm qua. Warsh từ lâu đã chỉ trích hướng dẫn chính sách tương lai vì "khóa FOMC vào một con đường chính sách đã được định sẵn", lập luận rằng sự minh bạch quá mức trong truyền thông làm trầm trọng thêm sự biến động của thị trường, và thậm chí có kế hoạch hủy bỏ các cuộc họp báo thường kỳ và giảm bớt các tuyên bố công khai của các quan chức.
Tuy nhiên, nếu dữ liệu lạm phát PCE công bố hôm thứ Năm bất ngờ tăng, chiến lược của Warsh có thể gây ra sự bất mãn từ thị trường và các đồng nghiệp tại Fed. Hiện tại, PCE cốt lõi vẫn ở mức trên 3%, trong khi lạm phát trung bình chỉ ở mức khoảng 2,4%. Warsh ủng hộ chỉ số thứ hai, tin rằng nó phản ánh chính xác hơn xu hướng lạm phát cơ bản và thậm chí còn tạo điều kiện cho việc cắt giảm lãi suất. Nhưng nếu dữ liệu PCE tháng Tư vượt quá kỳ vọng, và các đồng nghiệp của ông nhận thấy áp lực tiếp tục lên các chỉ số truyền thống, thì việc Warsh cố gắng hạ thấp tầm quan trọng của biểu đồ chấm điểm vào thời điểm này có thể bị thị trường hiểu là "trốn tránh thực tế" hơn là "tối ưu hóa khuôn khổ".
Tại cuộc họp tháng Tư, bốn thành viên FOMC đã bỏ phiếu phản đối, nhiều nhất kể từ năm 1992, cho thấy sự rạn nứt nghiêm trọng trong ủy ban về định hướng chính sách. Hơn nữa, quyết định của Powell phá vỡ truyền thống 75 năm và tiếp tục giữ vị trí trong hội đồng có thể trở thành điểm nóng trong các cuộc tranh giành quyền lực tại FOMC trong tương lai, đặc biệt là khi ông luôn ủng hộ sự minh bạch và cách tiếp cận "im lặng" của Warsh.
Lộ trình chính sách của ông Warsh vẫn còn chưa chắc chắn; hướng đi ngắn hạn của đồng đô la Mỹ phụ thuộc vào dữ liệu PCE.
Tóm lại, lập trường chính sách của Warsh sau khi nhậm chức vẫn chưa rõ ràng. Ông có xu hướng hạ thấp tầm quan trọng của biểu đồ dự báo lạm phát và giảm bớt các hướng dẫn chính sách trong tương lai, điều này có thể tạo ra sự không chắc chắn mới trong việc truyền đạt chính sách của Fed. Nếu dữ liệu PCE vượt quá kỳ vọng, chiến lược của Warsh có thể phải đối mặt với áp lực từ cả thị trường và các đồng nghiệp của ông. Xu hướng ngắn hạn của đồng đô la Mỹ sẽ phụ thuộc rất nhiều vào dữ liệu lạm phát hôm thứ Năm và tuyên bố chính sách đầu tiên của Warsh tại cuộc họp FOMC tháng Sáu.
- Cảnh Báo Rủi Ro và Miễn Trừ Trách Nhiệm
- Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Nội dung bài viết chỉ mang tính tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét một số mục tiêu đầu tư cụ thể, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của người dùng. Việc đầu tư dựa trên nội dung này là trách nhiệm của người dùng.
