Vào thứ Sáu (ngày 29 tháng 5), Bộ Tài chính Nhật Bản đã công bố dữ liệu về can thiệp thị trường ngoại hối từ ngày 28 tháng 4 đến ngày 27 tháng 5. Dữ liệu xác nhận rằng Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) đã bán tổng cộng 11,735 nghìn tỷ yên (khoảng 74 tỷ đô la Mỹ) để kiểm soát tỷ giá trong giai đoạn này, đánh dấu mức can thiệp ngoại hối hàng quý mạnh nhất kể từ năm 2004.



Mặc dù số tiền tham gia vào đợt can thiệp này là chưa từng có, nhưng nếu giá dầu thô quốc tế và lãi suất chuẩn của Mỹ không giảm đáng kể, tỷ giá USD/JPY sẽ tiếp tục xu hướng tăng mạnh.

Chi tiết về biện pháp can thiệp: Triển khai theo từng giai đoạn

Sự can thiệp quy mô lớn này có thể bắt đầu vào ngày 30 tháng 4 và sau đó được tăng cường trong bốn ngày giao dịch tiếp theo. Bị ảnh hưởng bởi sự can thiệp, tỷ giá USD/JPY đã giảm từ trên 160 xuống dưới 156 trong ngắn hạn, tạm thời làm giảm áp lực giảm giá của đồng yên.

So sánh lịch sử cho thấy lần cuối cùng Ngân hàng Nhật Bản thực hiện các biện pháp can thiệp định kỳ hàng quý với quy mô lớn như vậy là vào năm 2004. Khi đó, sau khi bong bóng dot-com vỡ, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã hạ lãi suất chính sách xuống 1%, và đồng đô la Mỹ rơi vào thị trường gấu. Để bảo vệ tỷ giá hối đoái và ổn định tỷ giá USD/JPY trên 100, Ngân hàng Nhật Bản đã can thiệp vào thị trường ngoại hối gần như hàng ngày.

Sau đó, các can thiệp ngoại hối của Nhật Bản nhìn chung có quy mô nhỏ hơn và tần suất ít hơn. Một số chuyên gia thị trường suy đoán rằng các can thiệp chính sách của Nhật Bản bị hạn chế bởi các quy tắc phân loại chế độ tỷ giá hối đoái của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF): nếu can thiệp vượt quá ba lần trong vòng sáu tháng, chế độ tỷ giá hối đoái của Nhật Bản có thể bị phân loại lại từ tỷ giá thả nổi tự do sang tỷ giá thả nổi. Loại chế độ này phổ biến hơn ở các nước thị trường mới nổi như Brazil và Chile, và khác với các nền kinh tế phát triển khác trong nhóm G7, đó là lý do tại sao chính quyền Nhật Bản chủ động tránh nó.

Vòng can thiệp này hầu như không mang lại hiệu quả.

Tỷ giá USD/JPY hiện đã phục hồi lên khoảng 160, đây là bằng chứng đủ cho thấy sự can thiệp của Ngân hàng Nhật Bản vào thị trường ngoại hối năm nay đã không đạt được kết quả như mong đợi.

Nguyên tắc cơ bản của sự can thiệp thành công vào năm 2024

Sự can thiệp của Nhật Bản vào năm 2024 có khả năng hiệu quả nhờ hai điều kiện thuận lợi: thứ nhất, các quỹ đầu cơ trên thị trường đang bán khống đồng yên trên quy mô lớn; thứ hai, chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) chuyển sang nới lỏng và chính thức bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất vào tháng 9 năm đó, dần thu hẹp chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật Bản.

Tình thế khó khăn hiện tại của thị trường

Môi trường thị trường hiện tại đã hoàn toàn đảo ngược: một mặt, các vị thế đầu cơ bán khống đồng yên đã giảm đáng kể, và sức mạnh bán khống trên thị trường đang yếu; mặt khác, thời điểm cắt giảm lãi suất của Fed đã liên tục bị trì hoãn, và tín hiệu duy trì lãi suất cao trong thời gian dài tiếp tục kìm hãm thị trường, khiến cho chênh lệch lãi suất USD/JPY khó thu hẹp.

ING dự đoán rằng với việc tỷ giá hối đoái vượt qua mốc 160 một lần nữa, Ngân hàng Nhật Bản có thể buộc phải can thiệp trở lại trong những tháng tới. Sự can thiệp này sẽ ảnh hưởng gián tiếp đến thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ – Nhật Bản chủ yếu sẽ huy động vốn cho việc can thiệp bằng cách sử dụng tiền gửi ở nước ngoài hoặc bán trái phiếu kho bạc Mỹ. Năm 2024, lượng trái phiếu kho bạc Mỹ mà Nhật Bản nắm giữ dự kiến sẽ giảm khoảng 100 tỷ đô la, một con số xấp xỉ với số tiền quỹ can thiệp ngoại hối được sử dụng trong năm đó.

Hơn nữa, việc can thiệp ngoại hối có giới hạn tự nhiên, và quy mô hoạt động bị hạn chế bởi tổng lượng dự trữ ngoại hối. Mặc dù dự trữ ngoại hối của Nhật Bản vượt quá 1 nghìn tỷ đô la Mỹ, một con số dồi dào, nhưng các nhà hoạch định chính sách không muốn sử dụng 20%-30% dự trữ để ổn định tỷ giá hối đoái.

Triển vọng thị trường: Xu hướng suy yếu ngắn hạn của đồng yên khó có khả năng thay đổi.

Về mặt cơ bản, trừ khi Ngân hàng Nhật Bản có những biện pháp chủ động để nâng lãi suất thực, thì việc đồng đô la Mỹ mất giá so với đồng yên Nhật khó có thể đảo ngược trong ngắn hạn.

Một quan niệm sai lầm phổ biến cần được làm rõ: vấn đề không phải là liệu Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) có tăng lãi suất hay không, mà là liệu họ có áp dụng lập trường cứng rắn hay không. Thị trường hiện đang dự báo xác suất BOJ tăng lãi suất vào tháng 6 là 78%, và kỳ vọng này vẫn chưa sụp đổ. Tuy nhiên, dữ liệu CPI giảm đã khiến thị trường đặt câu hỏi liệu BOJ có đủ tự tin để thực hiện một lộ trình tăng lãi suất đủ mạnh mẽ hay không—ví dụ, hướng dẫn rõ ràng lãi suất chính sách từ mức hiện tại 0,75% lên trên 1,5% vào năm tới, hoặc tuyên bố dứt khoát giảm đáng kể lượng mua trái phiếu kho bạc trong quyết định tháng 6 về việc bắt đầu thắt chặt định lượng (QT).

Một đợt tăng lãi suất vừa phải duy nhất chỉ có tác động rất hạn chế trong việc thu hẹp chênh lệch lãi suất. Khoảng cách lãi suất thực giữa Nhật Bản và Hoa Kỳ là logic cốt lõi hỗ trợ sức mạnh dài hạn của đồng đô la Mỹ so với đồng yên Nhật. Chừng nào khoảng cách này chưa thể thu hẹp đáng kể, chiều hướng trọng lực của tỷ giá hối đoái sẽ không thay đổi.

Tính toán của những người bán khống: Tính "hiệu quả về chi phí" của việc can thiệp đã được chứng minh là không còn phù hợp.

Sau khi xem xét lại biện pháp can thiệp, các quỹ đầu cơ đã đi đến kết luận khiến chính quyền Nhật Bản không hài lòng: gần 12 nghìn tỷ yên đã được chi ra để đẩy tỷ giá hối đoái xuống từ mức trên 160 xuống khoảng 155, nhưng chỉ trong chưa đầy một tháng, đồng đô la đã phục hồi lại những tổn thất so với đồng yên, gần như xóa bỏ hoàn toàn lợi ích của biện pháp can thiệp.

Điều này trái ngược hoàn toàn với điều kiện mà sự can thiệp đã thành công vào năm 2024. Vào thời điểm đó, hai yếu tố thuận lợi cùng tồn tại: thứ nhất, các quỹ đầu cơ trên thị trường đang bán khống đồng yên trên quy mô lớn, và sự can thiệp đã kích hoạt hoạt động mua bù bán khống tập trung, tạo ra hiện tượng "ép bán khống"; thứ hai, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) chính thức bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất vào tháng 9 năm đó, điều này tự nhiên thu hẹp chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và Nhật Bản, tạo ra sự hỗ trợ nội sinh cho đồng yên.

Hiện tại, cả hai điều kiện này đều đã biến mất. Các vị thế đầu cơ bán khống đồng yên đã giảm đáng kể, khiến những người bán khống không còn đủ động lực; và các quan chức Cục Dự trữ Liên bang đã thường xuyên đưa ra các tín hiệu cứng rắn để kiềm chế kỳ vọng lạm phát, buộc phải duy trì lãi suất cao trong một thời gian dài. Do thiếu sự hỗ trợ cơ bản sau khi can thiệp, tỷ giá hối đoái đã tự nhiên phục hồi.

Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là có thể bỏ qua những cảnh báo từ phía chính quyền Nhật Bản. Khoảng giá từ 160,00 đến 160,50 đã được thị trường công nhận rộng rãi là lằn ranh đỏ. Một khi tỷ giá chạm đến mức này, một sự can thiệp bất ngờ trong phiên giao dịch châu Á có thể được thực hiện bất cứ lúc nào, dẫn đến sự tăng vọt ngắn hạn từ 200 đến 400 điểm. Ngưỡng này là một cái giá mà những người bán khống phải cân nhắc.

Tuần tới, biến số quan trọng nhất chính là dữ liệu việc làm ngoài nông nghiệp, đây sẽ là thước đo thực sự.

Trong ngắn hạn, số phận của đồng yên phụ thuộc 70% vào dữ liệu kinh tế của Mỹ.

Thứ Sáu tuần tới sẽ công bố báo cáo việc làm phi nông nghiệp (NFP) của Mỹ. Với lập trường thắt chặt hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang, diễn biến của dữ liệu này sẽ trực tiếp quyết định liệu đồng yên có cơ hội phục hồi hay không.

Nếu dữ liệu việc làm phi nông nghiệp thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng, tín hiệu về sự hạ nhiệt của thị trường việc làm Mỹ sẽ nhanh chóng lan truyền đến thị trường trái phiếu, khiến lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm và đồng đô la Mỹ suy yếu trên diện rộng. Nếu chính quyền Nhật Bản can thiệp, hoặc đưa ra các tín hiệu can thiệp bằng lời nói, hiệu ứng tổng hợp có thể đẩy tỷ giá USD/JPY xuống dưới 157 và tiến xa hơn về vùng 155.

Nếu dữ liệu việc làm phi nông nghiệp không thay đổi hoặc vượt kỳ vọng, luận điểm của Fed về việc duy trì lãi suất cao trong thời gian dài hơn sẽ được củng cố, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ sẽ vẫn ở mức cao, và tỷ giá USD/JPY có khả năng sẽ vượt qua mốc 160 một lần nữa. Các quỹ đầu cơ sẽ tiến hành một vòng kiểm tra căng thẳng mới ở mức 160,5, buộc chính quyền Nhật Bản phải một lần nữa áp dụng lập trường thụ động.

Liệu đồng yên có thể phục hồi lên mức 155? Điều này đòi hỏi dữ liệu việc làm phi nông nghiệp phải đủ yếu để thay đổi kỳ vọng của thị trường về lộ trình của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed); đồng thời, sự can thiệp kịp thời từ phía chính quyền Nhật Bản cũng rất cần thiết. Nếu thiếu một trong hai điều kiện này, sự phục hồi này có thể chỉ là một đợt tăng đột biến ngắn hạn từ 100 đến 200 điểm, vẫn còn cách xa mức 155.

Triển vọng trung hạn: Bộ Tài chính đóng vai trò chủ đạo, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản vẫn đứng ngoài cuộc.

Xét trên bức tranh tổng thể, xu hướng trung hạn của đồng yên là cuộc đấu trí giữa hai thể chế này.

Bộ Tài chính đã có lập trường rõ ràng, nhưng nếu Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) tiếp tục thận trọng trong tháng 6 và không sẵn lòng đưa ra một lộ trình cứng rắn thuyết phục để giảm quy mô bảng cân đối kế toán (giảm quy mô mua trái phiếu chính phủ) hoặc tăng lãi suất, thì bất kỳ sự can thiệp nào dẫn đến sự tăng giá của đồng yên sẽ được các quỹ vĩ mô coi là cơ hội tốt hơn để "mua đô la khi giá giảm". Cuối cùng, tỷ giá hối đoái phản ánh sự chênh lệch lãi suất, và quyền kiểm soát sự chênh lệch này nằm trong tay ngân hàng trung ương của hai quốc gia.

Hơn nữa, bản thân việc can thiệp cũng phải tuân theo những hạn chế vốn có. Nhật Bản chủ yếu huy động vốn cho việc can thiệp bằng cách sử dụng tiền gửi ở nước ngoài hoặc bán trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn và trung hạn, một hoạt động gián tiếp tác động đến thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ. Năm 2024, lượng trái phiếu kho bạc Mỹ mà Nhật Bản nắm giữ đã giảm khoảng 100 tỷ đô la, gần bằng quy mô can thiệp trong năm đó. Ngay cả khi dự trữ ngoại hối vượt quá 1 nghìn tỷ đô la, các nhà hoạch định chính sách vẫn không sẵn lòng phân bổ 20% đến 30% dự trữ của họ để ổn định tỷ giá hối đoái – nguồn lực là có hạn và không thể sử dụng vô thời hạn.

Theo dự báo của các tổ chức tài chính chính thống, việc tỷ giá USD/JPY giảm xuống 155 vào cuối năm nay là hoàn toàn có thể xảy ra. Tuy nhiên, kịch bản này phụ thuộc hoàn toàn vào hai điều kiện tiên quyết: sự suy giảm tiêu dùng của Mỹ và việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tiếp tục cắt giảm lãi suất. Hiện tại, kịch bản thuận lợi này khó có thể xảy ra trước cuối năm nay. Trong ngắn hạn, động lực chính của thị trường vẫn là chính sách tiền tệ thắt chặt của Fed, và xu hướng đồng đô la Mỹ mạnh và đồng yên Nhật yếu khó có thể đảo ngược về cơ bản.

Kết luận: Phòng thủ là đủ, nhưng cần phải phát động phản công.

Tóm lại, việc Nhật Bản công bố dữ liệu can thiệp kỷ lục là một chiến thuật tâm lý chủ động nhằm ngăn chặn những người bán khống và bảo vệ mức 160. Lập trường này, ở một mức độ nào đó, sẽ kiềm chế các động thái mạnh mẽ của vốn đầu cơ, nhưng nó không thể đảo ngược hoàn toàn xu hướng đồng đô la Mỹ mạnh và đồng yên Nhật yếu. Trọng tâm chính trong tuần tới chỉ tập trung vào dữ liệu việc làm phi nông nghiệp của Mỹ. Đây là biến số ngoại sinh duy nhất có khả năng thay đổi cục diện trong ngắn hạn. Nếu dữ liệu suy yếu, cơ hội để đồng yên phục hồi lên 155 chắc chắn tồn tại và không nên bị đánh giá thấp. Tuy nhiên, nếu dữ liệu vẫn mạnh, cuộc giằng co giữa phe mua và phe bán trên mức 160 sẽ tiếp tục, và con đường phục hồi của đồng yên sẽ vẫn còn dài.