Vào thứ Hai (ngày 1 tháng 6) trong phiên giao dịch châu Á, đồng euro biến động giảm nhẹ so với đồng đô la Mỹ, hiện đang giao dịch quanh mức 1,1650, giảm khoảng 0,1%. Thứ Sáu tuần trước, đồng euro đã phục hồi lên khoảng 1,1685 nhờ sự lạc quan về một thỏa thuận ngừng bắn giữa Mỹ và Iran, nhưng không giữ được trên mức đó và sau đó biến động giảm xuống.

Tương tự như sự biến động giảm giá của tỷ giá hối đoái, lý do Ngân hàng Trung ương châu Âu tăng lãi suất không đơn giản như thị trường vẫn nghĩ.

Lạm phát khu vực đồng euro tăng từ 1,9% trong tháng 2 lên 3,0% trong tháng 4, chủ yếu do giá năng lượng tăng cao do sự gián đoạn ở eo biển Hormuz, nhưng hầu hết các chỉ số lạm phát cơ bản vẫn ở mức tương đối vừa phải. Dữ liệu sơ bộ cho tháng 5 cho thấy lạm phát có thể ổn định hoặc tăng nhẹ, nhưng hầu hết đều thấp hơn dự báo của thị trường. Các nhà hoạch định chính sách lo ngại hơn về khả năng áp lực lạm phát gia tăng trong tương lai hơn là các vấn đề sâu xa hiện tại. Đây là một đánh giá mang tính dự báo dựa trên "những gì có thể xảy ra", chứ không phải là phản ứng trước lạm phát thực tế.

Môi trường hiện tại vô cùng bất ổn, phần lớn phụ thuộc vào những diễn biến địa chính trị khó lường. Trong khi đó, nền kinh tế khu vực đồng euro dường như không cần thắt chặt tiền tệ đáng kể – chỉ số PMI tổng hợp cho thấy tăng trưởng đã giảm trong ba tháng liên tiếp. Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đang đặt cược rằng áp lực lạm phát sẽ gia tăng đủ và nền kinh tế sẽ đủ khả năng phục hồi. Tiền lệ lịch sử liên quan không phải là năm 2022, mà là năm 2011 – khi ECB thắt chặt chính sách do lạm phát tăng cao trong lĩnh vực năng lượng, nhưng chỉ vài tháng sau đã đảo ngược chính sách này do tăng trưởng suy yếu mạnh.

Việc tăng lãi suất vào tháng Sáu sắp diễn ra, nhưng lộ trình tiếp theo vẫn chưa rõ ràng.

Mới đây, một số thành viên Hội đồng Thống đốc Ngân hàng Trung ương châu Âu đã đưa ra tín hiệu về việc tăng lãi suất vào ngày 11 tháng 6. Tuy nhiên, chính những lập luận của họ lại cho thấy lý do thắt chặt chính sách này không đơn giản như thị trường dự đoán.

Việc tăng giá vào tháng Sáu hiện nay dường như rất có khả năng xảy ra. Thị trường đã phản ánh điều này vào giá cả, và một số thành viên Hội đồng Quản trị đã tuyên bố rõ ràng rằng họ kỳ vọng sẽ có hành động tăng giá. Tuy nhiên, các quan chức này cũng nhấn mạnh rằng họ không sẵn sàng cam kết sẽ tăng giá thêm nữa.

Dữ liệu không ủng hộ các chu kỳ co thắt truyền thống.

Vấn đề cốt lõi là dữ liệu hiện có không đủ để hỗ trợ cho một chu kỳ thắt chặt hoàn toàn. Lạm phát khu vực đồng euro đã tăng từ 1,9% trong tháng 2 lên 3,0% trong tháng 4, chủ yếu do giá năng lượng tăng cao sau sự gián đoạn vận chuyển hàng hóa ở eo biển Hormuz. Tuy nhiên, hầu hết các chỉ số lạm phát cơ bản vẫn ở mức tương đối thấp. Các chỉ số khác về áp lực lạm phát cho đến nay vẫn chưa cho thấy nhiều bằng chứng về các vấn đề lan rộng.

Dữ liệu sơ bộ quốc gia tháng 5, được công bố vào thứ Sáu tuần trước, cho thấy lạm phát khu vực đồng euro có thể đã giữ nguyên hoặc tăng nhẹ. Tuy nhiên, trong hầu hết các trường hợp, con số thực tế thấp hơn một chút so với dự báo của thị trường. Ước tính sơ bộ đầy đủ của khu vực đồng euro sẽ không được công bố cho đến thứ Ba, nhưng rõ ràng là lạm phát đã không tăng vọt như trong giai đoạn 2022-2023.

Mối lo ngại thực sự của các nhà hoạch định chính sách: Lạm phát có thể gia tăng trong tương lai.

Ngay cả các nhà hoạch định chính sách của Ngân hàng Trung ương châu Âu cũng thừa nhận sự mơ hồ này.

Thống đốc ngân hàng trung ương Phần Lan, ông Rehn, nhận định rằng "kỳ vọng lạm phát trung và dài hạn không có sự thay đổi đáng kể", và tốc độ tăng trưởng tiền lương tiếp tục chậm lại. Điều mà các nhà hoạch định chính sách thực sự lo ngại là áp lực lạm phát có thể gia tăng theo thời gian.

Sự khác biệt này rất quan trọng. Ngân hàng Trung ương châu Âu sẵn sàng thắt chặt chính sách không phải vì lạm phát đã quá cao, mà vì họ lo ngại lạm phát có thể gia tăng trong tương lai.

Tình thế khó xử về chính sách dựa trên lạm phát dự báo thay vì lạm phát thực tế.

Thành viên Hội đồng điều hành Ngân hàng Trung ương châu Âu, ông Schnabel, mới đây đã tuyên bố rằng việc "phớt lờ" cú sốc năng lượng "không còn là một lựa chọn nữa".

Chuyên gia kinh tế trưởng Ryan cũng cảnh báo rằng cuộc xung đột vùng Vịnh càng kéo dài, thì "kịch bản ôn hòa nhất" của ECB (trong đó sự tăng giá năng lượng tạm thời có thể được bỏ qua phần lớn) càng khó xảy ra.

Lane chỉ ra rằng cuộc khảo sát cho thấy nhiều doanh nghiệp dự kiến sẽ tăng giá, điều này tiềm ẩn nguy cơ "lạm phát trên diện rộng", một "vấn đề nghiêm trọng". Nhưng về cơ bản, đây vẫn chỉ là dự đoán "những gì có thể xảy ra", chứ không phải là phản ứng trước tình trạng lạm phát đã xảy ra.

Nền kinh tế không cần thắt chặt tiền tệ mạnh mẽ.

Chính sách tiền tệ dựa chủ yếu vào dự báo chứ không phải lạm phát thực tế vốn dĩ rất khó thực hiện. Môi trường hiện tại vô cùng bất ổn vì phụ thuộc rất nhiều vào các diễn biến địa chính trị mà không thể dự đoán chính xác. Không ai biết eo biển Hormuz sẽ bị phong tỏa trong bao lâu, thị trường năng lượng sẽ phát triển như thế nào, hay cú sốc này cuối cùng sẽ ảnh hưởng đến tiền lương và giá cả ra sao.

Đồng thời, nhìn chung nền kinh tế dường như không cần thắt chặt tiền tệ đáng kể. Chỉ số PMI tổng hợp cho thấy tăng trưởng đã giảm trong ba tháng liên tiếp. Hỗ trợ tài chính cũng tương đối khiêm tốn so với các khoản trợ cấp năng lượng khổng lồ được thực hiện vào năm 2022. Điều này cho thấy nền kinh tế hiện tại không cần những hạn chế tiền tệ lớn.

Lạm phát đình trệ nhẹ: Môi trường khó khăn nhất để các ngân hàng trung ương quản lý.

Ngược lại, khu vực đồng Euro ngày càng giống với kịch bản đình trệ kinh tế nhẹ: tăng trưởng suy yếu kết hợp với giá năng lượng tăng cao và rủi ro lạm phát gia tăng. Đây chính xác là loại môi trường khó quản lý nhất đối với các ngân hàng trung ương, bởi vì việc thắt chặt tiền tệ không giải quyết được nhiều vấn đề về các cú sốc nguồn cung cơ bản. Tăng lãi suất sẽ không mở lại eo biển Hormuz hay làm giảm giá dầu, nhưng chắc chắn sẽ làm suy yếu nhu cầu hơn nữa.

Không phải tất cả các thành viên hội đồng quản trị đều tin tưởng. Thống đốc Ngân hàng Pháp Villeroy đã tuyên bố tháng trước rằng "cần phải thu thập đủ dữ liệu trước khi có bất kỳ động thái thắt chặt nào". Bản thân ông Rein đã trực tiếp đáp trả áp lực thị trường: "Các yếu tố thị trường đã phản ánh vào giá cả một số đợt tăng lãi suất, nhưng chính sách của chúng tôi không bị chi phối bởi các yếu tố thị trường. Chúng tôi đưa ra quyết định một cách độc lập."

Khoảng cách giữa kỳ vọng của thị trường và sự thận trọng của ngân hàng trung ương.

Hiện tại, thị trường đang dự báo sẽ có hai hoặc nhiều đợt tăng lãi suất trong năm tới. Các quan chức ECB dường như không muốn ủng hộ những kỳ vọng này. Ngay cả một đợt tăng lãi suất an toàn vào tháng Sáu cũng sẽ là một quyết định mang tính chủ quan: áp lực lạm phát sẽ đủ lớn để biện minh cho việc thắt chặt chính sách tiền tệ và nền kinh tế sẽ đủ khả năng phục hồi để hấp thụ nó.

Có lẽ nhận định này sẽ được chứng minh là đúng. Tiền lệ lịch sử liên quan không phải là năm 2022 (khi lạm phát đã lan rộng và dai dẳng), mà là năm 2011—khi Ngân hàng Trung ương châu Âu thắt chặt chính sách do lạm phát từ ngành năng lượng, nhưng chỉ vài tháng sau lại đảo ngược chính sách này do tăng trưởng kinh tế suy yếu mạnh.

Việc Ngân hàng Trung ương châu Âu tăng lãi suất vào ngày 11 tháng 6 gần như là điều chắc chắn, và thị trường đã phản ánh điều đó vào giá cả. Tuy nhiên, lý do cho việc tăng lãi suất này không hề đơn giản – lạm phát tăng từ 1,9% lên 3,0% chủ yếu do giá năng lượng tăng, các chỉ số lạm phát cơ bản vẫn ở mức vừa phải, và hầu hết các dữ liệu sơ bộ tháng 5 đều thấp hơn dự kiến.

Mối lo ngại thực sự đối với các nhà hoạch định chính sách là khả năng áp lực lạm phát gia tăng trong tương lai; đây là quyết định dựa trên dự báo chứ không phải lạm phát thực tế. Nền kinh tế không cần thắt chặt tiền tệ đáng kể (chỉ số PMI tổng hợp đã giảm trong ba tháng liên tiếp), và khu vực Eurozone nhiều khả năng sẽ trải qua tình trạng đình trệ kinh tế kèm lạm phát nhẹ - môi trường khó khăn nhất để các ngân hàng trung ương quản lý. Thị trường đang dự báo sẽ có hơn hai lần tăng lãi suất trong năm tới, nhưng các quan chức lại ngần ngại ủng hộ kỳ vọng này. Tiền lệ lịch sử không phải là năm 2022, mà là năm 2011 (nơi các đợt tăng lãi suất đã bị đảo ngược trong vòng vài tháng). Dữ liệu lạm phát khu vực Eurozone tháng 5 sẽ là điểm dữ liệu quan trọng cuối cùng trước quyết định ngày 11 tháng 6.

Phản ánh sự thiếu quyết đoán trong chính sách, bức tranh kỹ thuật của đồng euro so với đồng đô la Mỹ cũng cho thấy sự bế tắc giữa phe mua và phe bán, không có hướng đi rõ ràng.

Tỷ giá euro/đô la Mỹ đã duy trì biên độ biến động rộng trên biểu đồ hàng ngày. Giá đã giảm từ mức cao trước đó là 1.2081, bật tăng trở lại lên mức cao 1.1848 vào tháng Tư sau khi chạm đáy ở mức 1.1410 vào tháng Ba, và gần đây lại chịu áp lực giảm giá. Hiện tại, tỷ giá đang giao dịch quanh mức 1.1645, trong một phạm vi biến động dày đặc với nhiều đường trung bình động đan xen. Cuộc chiến giữa phe mua và phe bán diễn ra quyết liệt, và chưa có xu hướng đơn phương rõ ràng nào được hình thành.


(Biểu đồ Euro/USD hàng ngày, nguồn: FX678)

Về mặt các chỉ báo kỹ thuật, hệ thống đường trung bình động cho thấy sự rối rắm rõ rệt, với giá dao động quanh các đường trung bình động trong ngắn hạn, dẫn đến tín hiệu xu hướng không rõ ràng. Chỉ báo RSI nằm ở giữa phạm vi trung lập, không đi vào vùng quá mua cũng không quá bán, cho thấy thiếu động lực đơn phương rõ ràng trên thị trường. Các đường DIFF và DEA của chỉ báo MACD gần như hội tụ, với động lượng biểu đồ yếu, cho thấy sự cân bằng gần như hoàn toàn giữa lực lượng tăng và giảm. Nhìn chung, bức tranh kỹ thuật hiện tại thiếu hướng dẫn định hướng rõ ràng và thị trường có khả năng tiếp tục tích lũy trong phạm vi hẹp trong ngắn hạn. Việc xác nhận thêm xu hướng tiếp theo sẽ đòi hỏi sự phá vỡ các mức kháng cự hoặc hỗ trợ quan trọng.

Vào lúc 13:08 giờ Bắc Kinh ngày 1 tháng 6, tỷ giá euro so với đô la Mỹ là 1,1651/52.