เมื่อวันจันทร์ที่ 1 มิถุนายน ในช่วงตลาดเอเชีย ค่าเงินยูโรอ่อนค่าลงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ โดยปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 1.1650 ลดลงประมาณ 0.1% เมื่อวันศุกร์ที่แล้ว ค่าเงินยูโรดีดตัวขึ้นไปอยู่ที่ประมาณ 1.1685 จากความหวังในเรื่องการหยุดยิงระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน แต่ไม่สามารถรักษาระดับนั้นไว้ได้และต่อมาก็อ่อนค่าลง

จากการที่อัตราแลกเปลี่ยนปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง สาเหตุของการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางยุโรปจึงซับซ้อนกว่าที่ตลาดเข้าใจกันมาก

อัตราเงินเฟ้อในยูโรโซนเพิ่มขึ้นจาก 1.9% ในเดือนกุมภาพันธ์เป็น 3.0% ในเดือนเมษายน โดยมีสาเหตุหลักมาจากการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันเนื่องจากปัญหาการหยุดชะงักในช่องแคบฮอร์มุซ แต่ตัวชี้วัดเงินเฟ้อพื้นฐานส่วนใหญ่ยังคงอยู่ในระดับปานกลาง ข้อมูลเบื้องต้นสำหรับเดือนพฤษภาคมชี้ให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้ออาจทรงตัวหรือสูงขึ้นเล็กน้อย แต่ส่วนใหญ่ต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ ผู้กำหนดนโยบายกังวลเกี่ยวกับศักยภาพของแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่จะขยายตัวในอนาคตมากกว่าปัญหาที่ฝังรากลึกในปัจจุบัน นี่เป็นการคาดการณ์โดยอิงจาก "สิ่งที่อาจเกิดขึ้น" มากกว่าการตอบสนองต่อเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นจริง

สภาพแวดล้อมในปัจจุบันมีความไม่แน่นอนอย่างมาก และขึ้นอยู่กับการพัฒนาทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ไม่สามารถคาดการณ์ได้ ในขณะเดียวกัน เศรษฐกิจยูโรโซนดูเหมือนจะไม่จำเป็นต้องใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ดัชนี PMI รวมแสดงให้เห็นว่าการเติบโตลดลงติดต่อกันสามเดือน ธนาคารกลางยุโรปกำลังเดิมพันว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจะขยายตัวมากพอ และเศรษฐกิจจะมีความยืดหยุ่นเพียงพอ ตัวอย่างในอดีตที่เกี่ยวข้องไม่ใช่ปี 2022 แต่เป็นปี 2011 ซึ่งธนาคารกลางยุโรปได้เข้มงวดนโยบายเนื่องจากเงินเฟ้อที่เกิดจากภาคพลังงาน แต่ก็กลับลำในอีกไม่กี่เดือนต่อมาเนื่องจากการเติบโตที่อ่อนตัวลงอย่างรวดเร็ว

การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้ แต่แนวทางหลังจากนั้นยังไม่ชัดเจน

เมื่อไม่นานมานี้ สมาชิกหลายคนของคณะกรรมการบริหารธนาคารกลางยุโรปได้แสดงท่าทีว่าจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในวันที่ 11 มิถุนายน อย่างไรก็ตาม เหตุผลของพวกเขากลับเผยให้เห็นว่า กลไกเบื้องหลังการปรับนโยบายให้เข้มงวดนั้นซับซ้อนกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้มาก

ขณะนี้ดูเหมือนว่าการปรับขึ้นอัตราค่าไฟฟ้าในเดือนมิถุนายนมีความเป็นไปได้สูงมาก ตลาดได้ประเมินราคาไว้แล้ว และสมาชิกสภาบริหารหลายคนได้กล่าวอย่างชัดเจนว่าพวกเขาคาดหวังว่าจะมีการดำเนินการดังกล่าว อย่างไรก็ตาม เจ้าหน้าที่เหล่านั้นได้เน้นย้ำว่าพวกเขาไม่เต็มใจที่จะให้คำมั่นสัญญาว่าจะปรับขึ้นอัตราค่าไฟฟ้าเพิ่มเติมอีก

ข้อมูลไม่สนับสนุนวงจรการหดตัวแบบดั้งเดิม

ประเด็นสำคัญคือ ข้อมูลที่มีอยู่ไม่เพียงพอที่จะสนับสนุนวงจรการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างสมบูรณ์ อัตราเงินเฟ้อในยูโรโซนเพิ่มขึ้นจาก 1.9% ในเดือนกุมภาพันธ์เป็น 3.0% ในเดือนเมษายน สาเหตุหลักมาจากราคาน้ำมันที่สูงขึ้นหลังจากการหยุดชะงักของการขนส่งทางเรือในช่องแคบฮอร์มุซ อย่างไรก็ตาม ตัวชี้วัดเงินเฟ้อพื้นฐานส่วนใหญ่ยังคงอยู่ในระดับที่ค่อนข้างอ่อน ตัวชี้วัดอื่นๆ ของแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจนถึงขณะนี้ยังไม่แสดงหลักฐานของปัญหาที่แพร่หลายมากนัก

ข้อมูลเบื้องต้นระดับประเทศสำหรับเดือนพฤษภาคม ซึ่งเผยแพร่เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ชี้ให้เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อของยูโรโซนอาจทรงตัวหรือเพิ่มขึ้นเล็กน้อย อย่างไรก็ตาม ในกรณีส่วนใหญ่ ตัวเลขจริงต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้เล็กน้อย ข้อมูลประมาณการเบื้องต้นของยูโรโซนฉบับเต็มจะเผยแพร่ในวันอังคาร แต่เป็นที่ชัดเจนว่าอัตราเงินเฟ้อไม่ได้พุ่งสูงขึ้นเหมือนในปี 2022-2023

สิ่งที่ผู้กำหนดนโยบายกังวลอย่างแท้จริงคือ อัตราเงินเฟ้ออาจเพิ่มสูงขึ้นในอนาคต

แม้แต่ผู้กำหนดนโยบายของธนาคารกลางยุโรปก็ยอมรับถึงความคลุมเครือนี้

ผู้ว่าการธนาคารกลางฟินแลนด์ เรห์น กล่าวว่า "ความคาดหวังด้านอัตราเงินเฟ้อในระยะกลางถึงระยะยาวไม่ได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมีนัยสำคัญ" และการเติบโตของค่าจ้างยังคงชะลอตัวลง สิ่งที่ผู้กำหนดนโยบายกังวลอย่างแท้จริงคือแรงกดดันด้านเงินเฟ้ออาจเพิ่มสูงขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป

ความแตกต่างนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง ธนาคารกลางยุโรปพร้อมที่จะเข้มงวดนโยบายการเงินไม่ใช่เพราะอัตราเงินเฟ้อฝังรากลึกอยู่แล้ว แต่เป็นเพราะเกรงว่าอาจจะเกิดอัตราเงินเฟ้อสูงขึ้นในอนาคต

ภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกเชิงนโยบายที่เกิดจากการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อ แทนที่จะเป็นอัตราเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นจริง

เมื่อเร็วๆ นี้ Schnabel สมาชิกคณะกรรมการบริหารของธนาคารกลางยุโรป กล่าวว่า การ "เพิกเฉย" ต่อวิกฤตพลังงานนั้น "ไม่ใช่ทางเลือกอีกต่อไปแล้ว"

หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ ไรอัน ยังเตือนด้วยว่า ยิ่งความขัดแย้งในอ่าวเปอร์เซียยืดเยื้อออกไปนานเท่าใด โอกาสที่ "สถานการณ์ที่เอื้ออำนวยที่สุด" ของ ECB (ซึ่งการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันชั่วคราวสามารถมองข้ามไปได้) ก็จะยิ่งน้อยลงเท่านั้น

เลนชี้ให้เห็นว่าแบบสำรวจแสดงให้เห็นว่าธุรกิจจำนวนมากคาดว่าจะขึ้นราคา ซึ่งก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อ "ภาวะเงินเฟ้อในวงกว้าง" ซึ่งเป็น "ปัญหาสำคัญ" แต่โดยพื้นฐานแล้วนี่เป็นเพียงการคาดการณ์ "สิ่งที่อาจเกิดขึ้น" มากกว่าเป็นการตอบสนองต่อภาวะเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นแล้ว

เศรษฐกิจไม่จำเป็นต้องมีการปรับนโยบายการเงินให้เข้มงวดขึ้นอย่างมาก

นโยบายการเงินที่อิงตามการคาดการณ์มากกว่าอัตราเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นจริงนั้น เป็นเรื่องยากที่จะนำไปปฏิบัติได้จริง สภาพแวดล้อมในปัจจุบันมีความไม่แน่นอนสูงเป็นพิเศษ เนื่องจากขึ้นอยู่กับพัฒนาการทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ไม่สามารถคาดการณ์ได้อย่างแม่นยำ ไม่มีใครรู้ว่าช่องแคบฮอร์มุซจะถูกปิดกั้นนานแค่ไหน ตลาดพลังงานจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างไร หรือผลกระทบจะส่งผลต่อค่าจ้างและราคาสินค้าในท้ายที่สุดมากน้อยเพียงใด

ในขณะเดียวกัน เศรษฐกิจโดยรวมดูเหมือนจะไม่ต้องการการควบคุมทางการเงินที่เข้มงวดมากนัก ดัชนี PMI รวมแสดงให้เห็นว่าการเติบโตลดลงติดต่อกันสามเดือนแล้ว การสนับสนุนทางการคลังก็ค่อนข้างน้อยเมื่อเทียบกับการอุดหนุนด้านพลังงานจำนวนมหาศาลที่ดำเนินการในปี 2022 ดูเหมือนว่าเศรษฐกิจนี้ไม่ต้องการข้อจำกัดทางการเงินอย่างมาก

ภาวะเงินเฟ้อควบคู่กับเศรษฐกิจชะงักงันระดับอ่อน: สภาพแวดล้อมที่ยากที่สุดสำหรับธนาคารกลางในการบริหารจัดการ

ในทางกลับกัน ยูโรโซนกำลังมีลักษณะคล้ายกับภาวะเศรษฐกิจชะงักงันเล็กน้อย กล่าวคือ การเติบโตที่อ่อนแอควบคู่ไปกับราคาน้ำมันที่สูงขึ้นและความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น นี่คือสภาพแวดล้อมที่ธนาคารกลางจัดการได้ยากที่สุด เพราะการเข้มงวดนโยบายการเงินแทบไม่ได้ช่วยแก้ไขปัญหาด้านอุปทานขั้นพื้นฐาน การขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะไม่ทำให้ช่องแคบฮอร์มุซเปิดอีกครั้งหรือลดราคาน้ำมัน แต่จะยิ่งทำให้ความต้องการลดลงอย่างแน่นอน

ไม่ใช่สมาชิกทุกคนในคณะกรรมการบริหารที่เห็นด้วย ผู้ว่าการธนาคารแห่งฝรั่งเศส วิลเลอรอย กล่าวเมื่อเดือนที่แล้วว่า "จำเป็นต้องรวบรวมข้อมูลให้เพียงพอก่อนที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยใดๆ" ส่วนเรนเองก็ตอบสนองต่อแรงกดดันจากตลาดโดยตรงว่า "แรงกดดันจากตลาดได้สะท้อนถึงการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยบางส่วนแล้ว แต่แนวนโยบายของเราไม่ได้ถูกกำหนดโดยแรงกดดันจากตลาด เราตัดสินใจอย่างอิสระ"

ช่องว่างระหว่างความคาดหวังของตลาดและความระมัดระวังของธนาคารกลาง

ขณะนี้ตลาดกำลังคาดการณ์ว่าอาจมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยสองครั้งหรือมากกว่านั้นภายในปีหน้า เจ้าหน้าที่ธนาคารกลางยุโรปดูเหมือนจะไม่เต็มใจที่จะสนับสนุนความคาดหวังดังกล่าว แม้แต่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อเป็นมาตรการรองรับในเดือนมิถุนายนก็ยังเป็นการตัดสินใจที่ต้องพิจารณาอย่างรอบคอบ เพราะแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจะเพิ่มสูงขึ้นมากพอที่จะทำให้การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมีความเหมาะสม และเศรษฐกิจก็จะแสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นที่เพียงพอที่จะรองรับการปรับขึ้นดังกล่าวได้

บางทีคำตัดสินนี้อาจพิสูจน์ได้ว่าถูกต้อง ตัวอย่างทางประวัติศาสตร์ที่เกี่ยวข้องไม่ใช่ปี 2022 (เมื่อภาวะเงินเฟ้อแพร่หลายและต่อเนื่องอยู่แล้ว) แต่เป็นปี 2011—เมื่อธนาคารกลางยุโรปเข้มงวดนโยบายเนื่องจากเงินเฟ้อที่เกิดจากราคาพลังงาน แต่กลับยกเลิกนโยบายนั้นในอีกไม่กี่เดือนต่อมาเนื่องจากการเติบโตที่อ่อนแอลงอย่างรวดเร็ว

การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางยุโรปในวันที่ 11 มิถุนายนนั้นแทบจะแน่นอนแล้ว และตลาดก็ได้คาดการณ์ไว้แล้ว อย่างไรก็ตาม เหตุผลในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้นซับซ้อนกว่านั้นมาก การเพิ่มขึ้นของอัตราเงินเฟ้อจาก 1.9% เป็น 3.0% นั้นส่วนใหญ่เกิดจากราคาน้ำมัน ตัวชี้วัดเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงอยู่ในระดับปานกลาง และข้อมูลเบื้องต้นส่วนใหญ่สำหรับเดือนพฤษภาคมต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้

สิ่งที่น่ากังวลอย่างแท้จริงสำหรับผู้กำหนดนโยบายคือศักยภาพที่แรงกดดันด้านเงินเฟ้ออาจเพิ่มสูงขึ้นในอนาคต การตัดสินใจนี้ขึ้นอยู่กับการคาดการณ์มากกว่าเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นจริง เศรษฐกิจไม่จำเป็นต้องมีการเข้มงวดทางการเงินอย่างมีนัยสำคัญ (ดัชนี PMI รวมลดลงติดต่อกันสามเดือน) และยูโรโซนมีแนวโน้มที่จะประสบกับภาวะเศรษฐกิจชะงักงันเล็กน้อย ซึ่งเป็นสภาพแวดล้อมที่ยากที่สุดสำหรับธนาคารกลางในการจัดการ ตลาดกำลังคาดการณ์ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากกว่าสองครั้งในปีหน้า แต่เจ้าหน้าที่ลังเลที่จะสนับสนุนความคาดหวังนี้ ตัวอย่างในอดีตไม่ใช่ปี 2022 แต่เป็นปี 2011 (ที่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยถูกยกเลิกภายในไม่กี่เดือน) ข้อมูลเงินเฟ้อของยูโรโซนในเดือนพฤษภาคมจะเป็นข้อมูลสำคัญสุดท้ายก่อนการตัดสินใจในวันที่ 11 มิถุนายน

สะท้อนให้เห็นถึงความไม่แน่นอนในการกำหนดนโยบาย ภาพรวมทางเทคนิคของเงินยูโรเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ ก็แสดงให้เห็นถึงภาวะชะงักงันระหว่างฝ่ายซื้อและฝ่ายขาย โดยไม่มีทิศทางที่ชัดเจน

คู่เงินยูโร/ดอลลาร์มีการผันผวนอย่างกว้างขวางในกราฟรายวัน ราคาลดลงจากจุดสูงสุดก่อนหน้าที่ 1.2081 ดีดตัวขึ้นสู่จุดสูงสุดที่ 1.1848 ในเดือนเมษายน หลังจากแตะจุดต่ำสุดที่ 1.1410 ในเดือนมีนาคม และล่าสุดก็กลับมาอยู่ภายใต้แรงกดดันอีกครั้ง ปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 1.1645 ในกรอบแคบๆ ที่เส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่หลายเส้นตัดกัน การต่อสู้ระหว่างฝ่ายซื้อและฝ่ายขายดุเดือด และยังไม่มีแนวโน้มที่ชัดเจนเกิดขึ้น


(กราฟรายวันของยูโร/ดอลลาร์สหรัฐฯ แหล่งที่มา: FX678)

ในแง่ของตัวชี้วัดทางเทคนิค ระบบค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่แสดงให้เห็นถึงความสัมพันธ์ที่ชัดเจน โดยราคามีการผันผวนรอบค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ในระยะสั้น ส่งผลให้สัญญาณแนวโน้มไม่ชัดเจน ตัวชี้วัด RSI อยู่ตรงกลางช่วงที่เป็นกลาง ไม่เข้าสู่เขตซื้อมากเกินไปหรือขายมากเกินไป บ่งชี้ว่าไม่มีแรงผลักดันด้านใดด้านหนึ่งที่ชัดเจนในตลาด เส้น DIFF และ DEA ของตัวชี้วัด MACD เกือบจะมาบรรจบกัน โดยมีโมเมนตัมฮิสโตแกรมที่อ่อนแอ บ่งชี้ถึงความสมดุลระหว่างแรงซื้อและแรงขาย โดยรวมแล้ว ภาพทางเทคนิคในปัจจุบันขาดแนวทางที่ชัดเจน และตลาดมีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ในช่วงการรวมตัวในกรอบแคบๆ ในระยะสั้น การยืนยันแนวโน้มต่อไปจะต้องมีการทะลุผ่านระดับแนวต้านหรือแนวรับที่สำคัญ

เมื่อเวลา 13:08 ตามเวลาปักกิ่งของวันที่ 1 มิถุนายน เงินยูโรซื้อขายอยู่ที่ 1.1651/52 เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ