Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 5 sắp tới của Mỹ được công bố trong bối cảnh kinh tế vĩ mô phân mảnh nhất năm. Trong khi các chỉ số chứng khoán Mỹ tăng đều đặn và các lĩnh vực công nghệ chứng kiến sự chuyển dịch vốn, thị trường lãi suất vẫn tiếp tục định giá dựa trên kỳ vọng tăng lãi suất cuối năm, dẫn đến những logic định giá hoàn toàn trái ngược đối với cổ phiếu và trái phiếu. Hơn nữa, cuộc họp chính sách đầu tiên của Kevin Warsh trên cương vị Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới, với quyết định từ bỏ hướng dẫn kỳ vọng bình thường hóa, khiến dữ liệu việc làm phi nông nghiệp này trở thành một biến số quan trọng ảnh hưởng đến thị trường vốn ngắn hạn.

Các ngân hàng đầu tư lớn có những dự đoán rất khác nhau về dữ liệu việc làm. Dựa trên ba chỉ số chính—số việc làm mới, tỷ lệ thất nghiệp và tiền lương—thị trường đang cho thấy ba kịch bản có thể xảy ra: ổn định, lạm phát gia tăng và nền kinh tế suy yếu. Một số điểm dữ liệu chi tiết cũng gợi ý về những điểm ngoặt tiềm năng.

Tâm lý thị trường khá trái chiều, với những thay đổi về chính sách đang định hình lại tỷ trọng của giá dữ liệu.

Thị trường chứng khoán Mỹ hoạt động mạnh mẽ, với chỉ số ETF S&P 500 đạt được chín tuần tăng điểm liên tiếp, và các quỹ liên quan đến Nasdaq liên tục đạt mức cao kỷ lục mới. Ngành bán dẫn duy trì xu hướng tăng trưởng chung, với các quỹ dần chuyển từ Broadcom sang các phân ngành cụ thể như bộ nhớ và quang điện tử. Ngược lại, hợp đồng lãi suất quỹ liên bang đã điều chỉnh kỳ vọng trong hai tháng liên tiếp, cho thấy thị trường đang dần từ bỏ suy đoán về việc cắt giảm lãi suất và bắt đầu dự báo khả năng tăng lãi suất vào cuối năm.



Kể từ khi nhậm chức, ông Warsh đã điều chỉnh khuôn khổ chính sách tiền tệ, tuyên bố sẽ tập trung vào việc tham chiếu mức lạm phát trung bình cắt giảm, cho phép giảm quy mô bảng cân đối kế toán và điều chỉnh lãi suất được thực hiện đồng thời, trong khi giảm bớt tầm ảnh hưởng của hướng dẫn chính sách bằng lời nói. Trong bối cảnh này, vai trò hướng dẫn của các dữ liệu kinh tế như việc làm phi nông nghiệp và chỉ số giá tiêu dùng (CPI) đã tăng lên đáng kể, và kết quả dữ liệu việc làm tháng 5 sẽ trực tiếp quyết định xu hướng chính sách tại cuộc họp FOMC đầu tiên vào giữa đến cuối tháng 6.

Các dữ liệu dự báo trái chiều cho thấy những rủi ro tiềm tàng đối với các yếu tố cơ bản của thị trường việc làm.

Một số chỉ số việc làm hàng đầu đang cho thấy sự không tương xứng. Mặc dù dữ liệu việc làm ADP tháng 5 rất ấn tượng, nhưng nhà phân tích Bennett Parrish của JPMorgan cho biết ADP đang dần tách rời khỏi số liệu thống kê việc làm phi nông nghiệp chính thức. Dựa trên tốc độ tăng trưởng của ADP, mức tăng việc làm chính thức trong khu vực tư nhân thấp hơn nhiều so với dự đoán của thị trường.

Số lượng vị trí tuyển dụng, tin tuyển dụng trực tuyến và đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu đều giảm. Nhà phân tích Hollenhorst của Citi chỉ ra rằng thị trường việc làm tiếp tục theo mô hình mùa vụ, mạnh mẽ trong nửa đầu năm và giảm trong nửa cuối năm. Những thay đổi trong chính sách nhập cư đã dẫn đến sự chậm lại trong tăng trưởng lực lượng lao động, dẫn đến một thị trường việc làm có vẻ ổn định nhưng nền tảng cơ bản lại đang suy yếu.

Các tổ chức lớn đã thể hiện sự khác biệt rõ rệt trong kỳ vọng của họ, với dự báo trung bình của thị trường là 85.000 việc làm mới. Ngân hàng Bank of America khá lạc quan, dự đoán 95.000 việc làm mới; JPMorgan Chase ước tính 75.000, gần với mức trung bình của thị trường; Citigroup thận trọng nhất, chỉ đưa ra dự báo 60.000, và sự khác biệt này càng làm tăng khả năng biến động của thị trường.

Ba kịch bản dữ liệu, mỗi kịch bản tương ứng với các xu hướng tài sản khác nhau.

Nếu số lượng việc làm phi nông nghiệp nằm trong phạm vi trung lập từ 70.000 đến 100.000, và tỷ lệ thất nghiệp cũng như tiền lương theo giờ phù hợp với kỳ vọng, Cục Dự trữ Liên bang sẽ không có động lực để thắt chặt chính sách tiền tệ. Thị trường chứng khoán Mỹ nói chung, ngành bán dẫn và các tài sản vốn hóa nhỏ sẽ tiếp tục tăng, và đường cong lợi suất sẽ duy trì ổn định.

Nếu số lượng việc làm mới vượt quá 100.000 và tiền lương tăng lên, nguy cơ đình trệ kinh tế kèm lạm phát sẽ gia tăng, kỳ vọng về việc tăng lãi suất vào cuối năm sẽ trở thành hiện thực, lĩnh vực công nghệ được định giá cao sẽ chịu áp lực và điều chỉnh, trái phiếu dài hạn và cổ phiếu vốn hóa nhỏ sẽ giảm đồng loạt, và chỉ có lĩnh vực tài chính được hưởng lợi từ sự dốc lên của đường cong lợi suất.

Khi số ca nhiễm mới giảm xuống dưới 70.000 và tỷ lệ thất nghiệp tăng lên 4,4% hoặc cao hơn, các dấu hiệu suy yếu kinh tế sẽ xuất hiện, dẫn đến dòng vốn đổ vào vàng và trái phiếu dài hạn như những nơi trú ẩn an toàn. Cổ phiếu vốn hóa nhỏ có tốc độ tăng trưởng cao sẽ bị bán tháo, và kỳ vọng ngày càng tăng về việc cắt giảm lãi suất tiếp theo sẽ thúc đẩy sự phục hồi trong các lĩnh vực công nghệ chất lượng cao.

Ba dấu hiệu tiềm ẩn có thể ảnh hưởng đến sự đảo chiều đột ngột của thị trường.

Không tính tổng số việc làm phi nông nghiệp mới, tỷ lệ thất nghiệp chưa làm tròn, sự khác biệt giữa số liệu thống kê việc làm hộ gia đình và việc làm trong các tổ chức, và tăng trưởng tiền lương là ba chỉ số quan trọng. Tỷ lệ thất nghiệp thô trong tháng Tư chỉ cách ngưỡng điều chỉnh tăng một bước. Nếu tiền lương tăng đáng kể, điều đó sẽ trực tiếp biến việc tăng lãi suất cuối năm từ một sự kiện có xác suất thấp thành một kỳ vọng chuẩn mực.

Tóm tắt

Nhìn chung, giá cả hiện tại trên thị trường chứng khoán và thị trường lãi suất của Mỹ đang có sự chênh lệch rất lớn. Cùng với sự thay đổi trong tư duy chính sách dưới thời Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới, tác động của dữ liệu việc làm phi nông nghiệp lên thị trường đã đạt đỉnh điểm trong những năm gần đây. Kết quả dữ liệu khác nhau sẽ nhanh chóng điều chỉnh giá tài sản, và ngay cả những thay đổi nhỏ trong các chỉ số cụ thể cũng có thể gây ra những biến động đáng kể trên thị trường vốn.