Vào thứ Tư, ngày 10 tháng 6, giá vàng giao ngay tiếp tục chịu áp lực trước thềm công bố dữ liệu lạm phát của Mỹ, giao dịch quanh mức 4170 USD trong phiên giao dịch châu Âu, giảm khoảng 2,05% trong ngày và 11,87% so với tháng trước, mặc dù vẫn cao hơn 24,39% so với cùng kỳ năm ngoái. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 5 của Mỹ sẽ được công bố lúc 20:30 hôm nay, với dự báo thị trường về tỷ lệ lạm phát hàng năm chung tăng lên 4,2% và tỷ lệ lạm phát lõi hàng năm tăng lên 2,9%. Điều này có nghĩa là vàng hiện đang đối mặt không chỉ với lý do trú ẩn an toàn đơn thuần, mà còn với áp lực điều chỉnh giá từ lạm phát, lãi suất thực, chỉ số đô la Mỹ và giá năng lượng.

Nguyên nhân cốt lõi dẫn đến sự sụt giảm giá vàng không phải là do nhu cầu trú ẩn an toàn giảm.

Sự giảm giá gần đây của vàng có thể dễ bị hiểu nhầm là sự suy giảm nhu cầu trú ẩn an toàn, nhưng lời giải thích chính xác hơn là thị trường đang đánh giá lại chi phí cơ hội của việc nắm giữ các tài sản không sinh lãi. Các cuộc xung đột ở Trung Đông vẫn chưa lắng xuống, và giá năng lượng vẫn biến động ở mức cao, điều này về lý thuyết sẽ hỗ trợ các tài sản trú ẩn an toàn. Tuy nhiên, khi giá năng lượng đẩy kỳ vọng lạm phát lên cao, từ đó làm tăng lãi suất, vàng sẽ phải đối mặt với áp lực trực tiếp hơn.

Dữ liệu tháng 4 của Mỹ cho thấy Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) tổng thể tăng 3,8% so với cùng kỳ năm ngoái, chỉ số cốt lõi tăng 2,8% so với cùng kỳ năm ngoái, thành phần năng lượng tăng 17,9% so với cùng kỳ năm ngoái, và thành phần xăng dầu tăng 28,4% so với cùng kỳ năm ngoái. Dữ liệu này cho thấy áp lực giá cả không chỉ giới hạn ở chỉ số tổng thể; cú sốc năng lượng đã bắt đầu ảnh hưởng đến kỳ vọng của thị trường về tính dai dẳng của lạm phát trung hạn. Nếu dữ liệu tháng 5 tiếp tục tăng, sức hấp dẫn của vàng như một tài sản trú ẩn an toàn sẽ vẫn được duy trì, nhưng giá cả chủ yếu sẽ theo sát lãi suất thực.

Lãi suất thực một lần nữa trở thành điểm neo định giá.

Vàng không tạo ra thu nhập từ lãi suất trái phiếu, do đó cực kỳ nhạy cảm với lãi suất thực. Hiện tại, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm ở mức khoảng 4,53%, và lợi suất trái phiếu kho bạc được bảo vệ khỏi lạm phát (TIPS) kỳ hạn 10 năm ở mức khoảng 2,19%, cho thấy lợi suất thực vẫn ở mức cao. Đối với các nhà giao dịch, đây không phải là một chỉ báo tâm lý, mà là một biến số cốt lõi trong khuôn khổ chiết khấu vàng.

Trong những tuần gần đây, kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang (Fed) nhanh chóng nới lỏng chính sách tiền tệ đã giảm đáng kể, và hợp đồng tương lai lãi suất không còn sử dụng kịch bản cắt giảm lãi suất trong năm nay làm chuẩn mực nữa. Chỉ số đô la Mỹ hiện đang giao dịch quanh mức 99,85, tăng khoảng 2,00% trong tháng qua, làm gia tăng thêm áp lực bên ngoài đối với vàng tính bằng đô la. Sự giảm giá của vàng không cho thấy sự sụp đổ của nhu cầu dài hạn, mà đúng hơn là định giá ngắn hạn cần được điều chỉnh lại để phù hợp với lợi suất thực cao hơn và kỳ vọng chính sách thận trọng hơn.

Những biến động về năng lượng giúp dữ liệu lạm phát trở nên sâu sắc hơn.

Giá dầu thô Brent ở mức khoảng 91,02 USD/thùng vào ngày 10 tháng 6, giảm nhẹ so với một tháng trước, nhưng vẫn cao hơn 30,45% so với cùng kỳ năm ngoái. Giá dầu có tác động kép đến giá vàng. Thứ nhất, nó đóng vai trò như một công cụ phòng ngừa lạm phát; giá năng lượng tăng làm tăng lạm phát danh nghĩa, điều này thường giúp tăng sức hấp dẫn của vàng. Thứ hai, nó là một phản ứng chính sách; nếu áp lực lạm phát buộc Cục Dự trữ Liên bang phải duy trì lãi suất thấp trong thời gian dài hơn, hoặc thậm chí đàm phán lại việc tăng lãi suất, giá vàng sẽ chịu áp lực. Hiện tại, thị trường rõ ràng đang tập trung nhiều hơn vào yếu tố thứ hai.

Do đó, chìa khóa của Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) tháng 5 không chỉ là việc liệu con số 4,2% có đạt được hay không, mà còn là liệu giá cả các dịch vụ, tiền thuê nhà, bảo hiểm và vận tải (ngoại trừ năng lượng) có tiếp tục tăng hay không. Nếu các thành phần cốt lõi vẫn ở mức vừa phải, thị trường có thể coi cú sốc năng lượng là một sự xáo trộn nhất thời; nếu các thành phần cốt lõi tăng đồng loạt, áp lực lên giá vàng sẽ đến từ việc định giá lại độ tin cậy của chính sách, chứ không chỉ đơn thuần là sự thay đổi trong khẩu vị rủi ro.

Việc mua vào mang tính cấu trúc vẫn tiếp diễn, nhưng không thể bù đắp được cú sốc kinh tế vĩ mô ngắn hạn.

Trong trung và dài hạn, vàng vẫn nhận được sự hỗ trợ về mặt cấu trúc. Nhu cầu vàng toàn cầu đạt 1.231 tấn trong quý đầu tiên, tăng 2% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt mức kỷ lục hàng quý là 193 tỷ đô la. Nhu cầu về vàng thỏi và tiền xu đạt 474 tấn, tăng 42% so với cùng kỳ năm ngoái; các ngân hàng trung ương đã mua ròng 244 tấn vàng trong quý đầu tiên, tăng 3% so với cùng kỳ năm ngoái. Điều này cho thấy dự trữ chính thức và đầu tư vàng vật chất vẫn là yếu tố then chốt thúc đẩy nhu cầu.

Tuy nhiên, việc mua vào mang tính cấu trúc không đồng nghĩa với xu hướng giá tăng một chiều. Giá vàng cao sẽ kìm hãm một phần nhu cầu trang sức và khiến các nhà đầu tư tập trung hơn vào sự biến động và chi phí huy động vốn. Khi giá vàng giảm từ mức cao kỷ lục, thị trường không phủ nhận giá trị dự trữ của nó, mà chỉ đang đánh giá lại nhu cầu phân bổ dài hạn trước những cú sốc lãi suất ngắn hạn.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Tại sao giá vàng giảm khi xung đột ở Trung Đông leo thang?
A: Giá năng lượng tăng cao sẽ làm gia tăng kỳ vọng lạm phát, từ đó đẩy lãi suất và lợi suất thực tế tăng lên. Trong khi nhu cầu về các tài sản an toàn đang tăng, chi phí cơ hội của các tài sản không sinh lãi đang tăng nhanh hơn nữa, gây áp lực giảm giá đối với vàng trong ngắn hạn.

Câu hỏi 2: Khía cạnh quan trọng nhất của dữ liệu lạm phát của Mỹ trong tháng 5 là gì?
A: Chúng ta không thể chỉ nhìn vào tỷ lệ lạm phát hàng năm tổng thể; điều quan trọng hơn là phải xem xét liệu lạm phát trong các dịch vụ thiết yếu, tiền thuê nhà, vận tải và bảo hiểm có lan rộng hay không. Nếu lạm phát cốt lõi vẫn mạnh, thị trường sẽ điều chỉnh lại phạm vi chính sách của Cục Dự trữ Liên bang.

Câu hỏi 3: Việc mua vàng của ngân hàng trung ương có thể ổn định giá vàng không?
A: Việc mua vào của ngân hàng trung ương mang lại sự hỗ trợ dài hạn, nhưng không thể bù đắp hoàn toàn những cú sốc lợi suất ngắn hạn. Mâu thuẫn cốt lõi đối với vàng hiện nay là cuộc giằng co giữa nhu cầu cấu trúc và lãi suất thực cao.