Vào thứ Sáu, ngày 12 tháng 6, biến số cốt lõi trên thị trường lãi suất châu Âu đã chuyển từ "có nên tăng lãi suất hay không" sang "liệu có cần tăng lãi suất lần thứ hai vào tháng 7 hay không". Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã tăng ba mức lãi suất chủ chốt thêm 25 điểm cơ bản vào ngày 11 tháng 6: lãi suất tiền gửi tăng lên 2,25%, lãi suất tái cấp vốn chính lên 2,40% và lãi suất cho vay cận biên lên 2,65%. Các mức lãi suất mới sẽ có hiệu lực vào ngày 17 tháng 6. Đây là lần tăng lãi suất đầu tiên của ECB kể từ năm 2023, không phải trong bối cảnh nhu cầu mạnh mẽ, mà là do áp lực tăng trở lại đối với kỳ vọng lạm phát và giá cả thực tế sau cuộc xung đột ở Trung Đông đẩy giá năng lượng lên cao. Vào ngày 12 tháng 6, đồng euro duy trì ở mức khoảng 1,1565 so với đô la, lợi suất trái phiếu chính phủ Đức kỳ hạn 10 năm ở mức khoảng 2,99%, và mặc dù giá dầu Brent đã giảm từ mức cao xuống khoảng 88 đô la một thùng, thị trường vẫn chưa hoàn toàn loại bỏ được rủi ro nguồn cung năng lượng.

Tín hiệu quan trọng nhất từ cuộc họp này không phải là mức tăng 25 điểm cơ bản, mà là sự trở lại của xu hướng tăng lãi suất trong chính sách tiền tệ. Trước đó, thị trường dự đoán việc tăng lãi suất sẽ được hoãn lại đến tháng 9, vì ECB sẽ cập nhật dự báo kinh tế hàng quý vào thời điểm đó và quan sát xem cú sốc năng lượng có ảnh hưởng đến lạm phát cốt lõi hay không. Tuy nhiên, những thông tin mới nhất cho thấy một số nhà hoạch định chính sách không loại trừ khả năng hành động trở lại tại cuộc họp tháng 7.

Điều này có nghĩa là ECB đang chuyển chức năng phản ứng chính sách của mình từ "chờ xác nhận dự báo" sang "ngăn chặn tác động lan truyền thứ cấp". Nếu giá năng lượng chỉ tăng đột biến trong ngắn hạn, việc giữ nguyên lãi suất trong tháng 7 vẫn là một lựa chọn hợp lý; tuy nhiên, nếu giá dầu thô lại tiếp cận mức 100 đô la một thùng, hoặc giá dịch vụ và các chỉ số tiền lương tiếp tục cho thấy sự trì trệ, thì việc tăng lãi suất hơn nữa sẽ trở thành một lựa chọn có thể thương lượng. Mấu chốt không phải là kết quả của một cuộc họp duy nhất, mà là liệu đường cong hoán đổi chỉ số qua đêm có tiếp tục đẩy lãi suất cuối kỳ từ đầu năm lên mức 2,75% hay không.

Chủ tịch Ngân hàng Trung ương châu Âu Christine Lagarde nhấn mạnh tại một cuộc họp báo gần đây rằng giá năng lượng tăng cao sẽ tiếp tục đẩy lạm phát lên cao hơn nữa trong mùa hè này và giữ mức lạm phát cao hơn đáng kể so với mục tiêu trong nửa đầu năm 2027. Bà cũng chỉ ra rằng xung đột ở Trung Đông đang kìm hãm hoạt động kinh tế, với các cuộc khảo sát cho thấy dấu hiệu suy giảm, đặc biệt tập trung vào lĩnh vực dịch vụ. Những tuyên bố này truyền tải hai thông điệp: các ràng buộc lạm phát đang ngày càng gay gắt, và biên độ sai sót trong tăng trưởng đang thu hẹp lại.

Lạm phát khu vực đồng euro đã tăng lên 3,2% trong tháng 5, cao hơn mức 3,0% trong tháng 4 và chênh lệch đáng kể so với mục tiêu trung hạn 2%. Nhìn bề ngoài, năng lượng là yếu tố kích hoạt, nhưng điều đáng lo ngại hơn là một khi chi phí năng lượng được tính vào giá cả của vận tải, thực phẩm, hàng hóa công nghiệp và dịch vụ, khả năng chịu đựng của các nhà hoạch định chính sách đối với "những cú sốc tạm thời" sẽ nhanh chóng giảm xuống.

Ngành dịch vụ hiện đang là mắt xích yếu trong việc định giá. Chỉ số quản lý mua hàng (PMI) dịch vụ của khu vực đồng euro trong tháng 5 là 47,7, vẫn thấp hơn ngưỡng 50 điểm, ranh giới phân định giữa mở rộng và thu hẹp, cho thấy nhu cầu yếu. Thông thường, tăng trưởng suy yếu sẽ làm giảm nhu cầu tăng lãi suất; tuy nhiên, nếu giá dịch vụ vẫn được hỗ trợ bởi tiền lương, tiền thuê nhà, hóa đơn năng lượng và các khoản chuyển tiếp từ doanh nghiệp, Ngân hàng Trung ương châu Âu không phải đối mặt với vấn đề truyền thống về nhu cầu quá nóng, mà là tình thế tiến thoái lưỡng nan giữa tăng trưởng yếu và chi phí cao.

Môi trường như vậy đặc biệt khó khăn đối với thị trường trái phiếu. Lợi suất ngắn hạn chịu ảnh hưởng bởi lãi suất chính sách, trong khi lợi suất dài hạn biến động dựa trên cả rủi ro tăng trưởng chậm lại và lạm phát. Lợi suất trái phiếu chính phủ Đức kỳ hạn 10 năm đã giảm xuống khoảng 2,99%, cho thấy thị trường đang cân bằng giữa rủi ro năng lượng giảm bớt, việc điều chỉnh giảm kỳ vọng tăng trưởng và lãi suất chính sách tăng lên.

Ngày 12 tháng 6, đồng euro giao dịch ở mức gần 1,1565 so với đô la Mỹ, gần mức cao nhất trong tuần. Tỷ giá hối đoái đã phản ứng tích cực trước việc Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) tăng lãi suất, nhưng tính bền vững của nó phụ thuộc vào hai biến số: liệu ECB có đưa tháng 7 vào các lựa chọn chính sách thực tế hay không và liệu giá năng lượng có tiếp tục làm suy giảm điều khoản thương mại của khu vực đồng euro hay không.

Nếu giá dầu duy trì ở mức khoảng 90 đô la một thùng, Ngân hàng Trung ương châu Âu có thể sử dụng tháng 7 như một lời cảnh báo bằng ngôn từ, kìm hãm kỳ vọng lạm phát bằng cách tăng cường sự phụ thuộc vào dữ liệu. Nếu giá dầu quay trở lại mức 100 đô la một thùng, thị trường sẽ nhanh chóng dự đoán các đợt tăng lãi suất liên tiếp. Ngược lại, nếu tình hình ở Trung Đông dịu bớt và giá năng lượng tiếp tục giảm, sự hỗ trợ từ chênh lệch lãi suất của đồng euro có thể suy yếu, và trọng tâm sẽ quay trở lại áp lực tăng trưởng và biên lợi nhuận của doanh nghiệp.

Đây cũng là khía cạnh phức tạp nhất trong định giá tài sản bằng đồng euro hiện nay. Việc tăng lãi suất không nhất thiết gây áp lực lên các tài sản rủi ro, cũng không nhất thiết làm tăng giá trị đồng euro một cách đơn phương. Nếu việc tăng lãi suất được hiểu là ngân hàng trung ương chủ động duy trì ổn định giá cả, tỷ giá hối đoái có thể được hỗ trợ; nếu việc tăng lãi suất được hiểu là do cú sốc năng lượng và nền kinh tế suy yếu đồng thời, mối tương quan giữa cổ phiếu, trái phiếu và tiền tệ sẽ trở nên không ổn định.

Việc Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) tăng lãi suất lần này về cơ bản nhằm mục đích duy trì độ tin cậy của mục tiêu lạm phát. Lạm phát ở châu Âu đã trở lại mức tương đối vừa phải vào năm 2025, nhưng cú sốc năng lượng năm 2026 đã làm thay đổi quỹ đạo của nó. Nếu các nhà hoạch định chính sách phản ứng quá chậm, họ có thể để cho kỳ vọng lạm phát tăng trở lại; nếu họ phản ứng quá nhanh, họ có thể làm gia tăng áp lực giảm đối với nền kinh tế.

Đối với thị trường, ba loại dữ liệu sau đây là rất quan trọng. Thứ nhất, giá năng lượng, đặc biệt là liệu giá dầu Brent có tiếp tục giảm xuống dưới 90 đô la một thùng hay không. Thứ hai, lạm phát lõi và lạm phát dịch vụ; nếu những chỉ số này không giảm theo giá năng lượng, khả năng tăng lãi suất vào tháng 7 sẽ tăng lên. Thứ ba, thị trường lao động và các cuộc khảo sát doanh nghiệp; nếu việc làm và đơn đặt hàng mới đồng thời suy yếu, sự phản đối đối với các hành động tiếp theo của ECB trước tháng 9 sẽ gia tăng.