วันศุกร์ที่ 12 มิถุนายน ตัวแปรหลักในตลาดอัตราดอกเบี้ยของยุโรปเปลี่ยนจาก "ควรขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่" ไปเป็น "จำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งที่สองในเดือนกรกฎาคมหรือไม่" ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลัก 3 อัตรา อัตราละ 25 จุด เมื่อวันที่ 11 มิถุนายน โดยอัตราดอกเบี้ยเงินฝากเพิ่มขึ้นเป็น 2.25% อัตราดอกเบี้ยรีไฟแนนซ์หลักเพิ่มขึ้นเป็น 2.40% และอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระยะสั้นเพิ่มขึ้นเป็น 2.65% อัตราดอกเบี้ยใหม่จะมีผลบังคับใช้ในวันที่ 17 มิถุนายน นี่เป็นการขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกของ ECB นับตั้งแต่ปี 2023 ซึ่งไม่ได้เกิดจากความต้องการที่แข็งแกร่ง แต่เป็นผลมาจากแรงกดดันที่เพิ่มขึ้นต่อความคาดหวังด้านเงินเฟ้อและราคาสินค้าที่แท้จริงหลังจากความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ผลักดันให้ต้นทุนพลังงานสูงขึ้น เมื่อวันที่ 12 มิถุนายน ค่าเงินยูโรยังคงอยู่ที่ประมาณ 1.1565 เมื่อเทียบกับดอลลาร์ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรเยอรมันอายุ 10 ปีอยู่ที่ประมาณ 2.99% และถึงแม้ราคาน้ำมันดิบเบรนท์จะลดลงจากระดับสูงสุดมาอยู่ที่ประมาณ 88 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล แต่ตลาดก็ยังไม่ได้ขจัดความเสี่ยงด้านอุปทานพลังงานออกไปอย่างเต็มที่

สัญญาณที่สำคัญที่สุดจากการประชุมครั้งนี้ไม่ใช่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุด แต่เป็นการกลับมาของแนวโน้มขาขึ้นของนโยบาย ก่อนหน้านี้ ตลาดต้องการเลื่อนการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปออกไปจนถึงเดือนกันยายน เนื่องจากธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะปรับปรุงการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจรายไตรมาสในเวลานั้น และสังเกตว่าผลกระทบจากภาคพลังงานได้ส่งผลกระทบต่ออัตราเงินเฟ้อพื้นฐานหรือไม่ อย่างไรก็ตาม ข่าวล่าสุดบ่งชี้ว่าผู้กำหนดนโยบายบางคนไม่ได้ตัดความเป็นไปได้ที่จะดำเนินการอีกครั้งในการประชุมเดือนกรกฎาคม

นี่หมายความว่าธนาคารกลางยุโรป (ECB) กำลังเปลี่ยนบทบาทการตอบสนองเชิงนโยบายจาก "รอการยืนยันการคาดการณ์" ไปเป็น "ป้องกันการส่งผ่านผลกระทบในระดับที่สอง" หากราคาน้ำมันดิบพุ่งสูงขึ้นเพียงระยะสั้น การคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในเดือนกรกฎาคมยังคงเป็นทางเลือกที่สมเหตุสมผล อย่างไรก็ตาม หากราคาน้ำมันดิบเข้าใกล้ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลอีกครั้ง หรือราคาบริการและตัวชี้วัดค่าจ้างยังคงทรงตัว การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมจะกลายเป็นทางเลือกที่สามารถเจรจาต่อรองได้ ประเด็นสำคัญไม่ได้อยู่ที่ผลลัพธ์ของการประชุมเพียงครั้งเดียว แต่ขึ้นอยู่กับว่าเส้นโค้งอัตราแลกเปลี่ยนข้ามคืนจะยังคงผลักดันอัตราดอกเบี้ยปลายทางตั้งแต่ต้นปีไปสู่ระดับ 2.75% หรือไม่

นางคริสติน ลาการ์ด ประธานธนาคารกลางยุโรป เน้นย้ำในการแถลงข่าวเมื่อเร็วๆ นี้ว่า ราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้นจะยิ่งกระตุ้นอัตราเงินเฟ้อในช่วงฤดูร้อนนี้ และจะทำให้อัตราเงินเฟ้อสูงกว่าเป้าหมายอย่างมากในช่วงครึ่งแรกของปี 2027 เธอยังชี้ให้เห็นว่าความขัดแย้งในตะวันออกกลางกำลังฉุดรั้งกิจกรรมทางเศรษฐกิจ โดยผลสำรวจแสดงให้เห็นสัญญาณของการชะลอตัวโดยเฉพาะอย่างยิ่งในภาคบริการ คำกล่าวเหล่านี้สื่อถึงสองประเด็นหลัก คือ ข้อจำกัดด้านเงินเฟ้อกำลังเข้มงวดขึ้น และช่องว่างสำหรับความผิดพลาดในการเติบโตกำลังหดตัวลง

อัตราเงินเฟ้อในยูโรโซนเพิ่มขึ้นเป็น 3.2% ในเดือนพฤษภาคม จาก 3.0% ในเดือนเมษายน และเบี่ยงเบนไปจากเป้าหมายระยะกลางที่ 2% อย่างมาก โดยผิวเผินแล้ว พลังงานเป็นปัจจัยกระตุ้น แต่สิ่งที่น่ากังวลยิ่งกว่าคือ เมื่อต้นทุนพลังงานถูกนำมาคำนวณรวมกับราคาสินค้าขนส่ง อาหาร สินค้าอุตสาหกรรม และบริการแล้ว ความอดทนของฝ่ายกำหนดนโยบายต่อ "ภาวะช็อกชั่วคราว" จะลดลงอย่างรวดเร็ว

ปัจจุบันภาคบริการเป็นจุดอ่อนในเรื่องราคา ดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อภาคบริการ (PMI) ของยูโรโซนในเดือนพฤษภาคมอยู่ที่ 47.7 ซึ่งยังต่ำกว่าเกณฑ์ 50 จุดที่เป็นเส้นแบ่งระหว่างการขยายตัวและการหดตัว บ่งชี้ถึงอุปสงค์ที่อ่อนแอ โดยปกติแล้ว การเติบโตที่อ่อนแอจะลดความจำเป็นในการขึ้นอัตราดอกเบี้ย อย่างไรก็ตาม หากราคาสินค้าบริการยังคงได้รับการสนับสนุนจากค่าจ้าง ค่าเช่า ค่าพลังงาน และค่าใช้จ่ายที่ส่งผ่านไปยังลูกค้า ธนาคารกลางยุโรปจะไม่ได้เผชิญกับปัญหาอุปสงค์ที่ร้อนแรงเกินไปแบบดั้งเดิม แต่จะเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกระหว่างการเติบโตที่อ่อนแอควบคู่ไปกับต้นทุนที่สูง

สภาพแวดล้อมเช่นนี้เป็นความท้าทายอย่างยิ่งสำหรับตลาดพันธบัตร ผลตอบแทนระยะสั้นได้รับอิทธิพลจากอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ในขณะที่ผลตอบแทนระยะยาวขึ้นอยู่กับทั้งการเติบโตที่ชะลอตัวและความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ ผลตอบแทนพันธบัตรเยอรมันอายุ 10 ปีลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 2.99% ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดกำลังปรับสมดุลระหว่างความเสี่ยงด้านพลังงานที่ลดลง การปรับลดคาดการณ์การเติบโต และอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่เพิ่มขึ้น

เมื่อวันที่ 12 มิถุนายน เงินยูโรซื้อขายอยู่ที่ประมาณ 1.1565 ต่อดอลลาร์ ซึ่งใกล้เคียงกับระดับสูงสุดในรอบสัปดาห์ อัตราแลกเปลี่ยนตอบสนองในเชิงบวกต่อการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางยุโรป (ECB) แต่ความยั่งยืนของอัตราแลกเปลี่ยนขึ้นอยู่กับตัวแปรสองประการ ได้แก่ ธนาคารกลางยุโรปจะรวมการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมไว้ในแผนนโยบายที่แท้จริงหรือไม่ และราคาน้ำมันจะยังคงกัดเซาะเงื่อนไขการค้าของยูโรโซนต่อไปหรือไม่

หากราคาน้ำมันยังคงอยู่ที่ประมาณ 90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ธนาคารกลางยุโรปสามารถใช้เดือนกรกฎาคมเป็นเครื่องมือในการยับยั้งการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อโดยการพึ่งพาข้อมูลมากขึ้น แต่หากราคาน้ำมันกลับไปที่ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ตลาดจะคาดการณ์การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในลำดับถัดไปได้เร็วขึ้น ในทางกลับกัน หากสถานการณ์ในตะวันออกกลางคลี่คลายลงและราคาน้ำมันยังคงลดลง การสนับสนุนจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยของเงินยูโรอาจอ่อนลง และความสนใจจะกลับไปอยู่ที่แรงกดดันด้านการเติบโตและอัตรากำไรของบริษัทอีกครั้ง

นี่เป็นแง่มุมที่ซับซ้อนที่สุดของการกำหนดราคาหลักทรัพย์ยูโรในปัจจุบัน การขึ้นอัตราดอกเบี้ยไม่ได้หมายความว่าจะสร้างแรงกดดันต่อสินทรัพย์เสี่ยงเสมอไป และไม่ได้หมายความว่าจะทำให้เงินยูโรแข็งค่าขึ้นฝ่ายเดียวเสมอไป หากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยถูกตีความว่าเป็นการที่ธนาคารกลางพยายามรักษาเสถียรภาพราคา อัตราแลกเปลี่ยนอาจได้รับการสนับสนุน แต่หากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยถูกตีความว่าเป็นผลมาจากวิกฤตพลังงาน และเศรษฐกิจอ่อนแอลงพร้อมกัน ความสัมพันธ์ระหว่างหุ้น พันธบัตร และสกุลเงินก็จะเกิดความไม่เสถียร

การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งล่าสุดของธนาคารกลางยุโรปมีเป้าหมายหลักคือการรักษาความน่าเชื่อถือของเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อ อัตราเงินเฟ้อของยุโรปกลับมาอยู่ในระดับปานกลางในปี 2025 แต่ภาวะวิกฤตด้านพลังงานในปี 2026 ได้เปลี่ยนแปลงทิศทาง หากผู้กำหนดนโยบายตอบสนองช้าเกินไป อาจทำให้ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อสูงขึ้นอีกครั้ง ในทางกลับกัน หากตอบสนองเร็วเกินไป ก็อาจเพิ่มแรงกดดันต่อเศรษฐกิจให้ลดลงได้

สำหรับตลาดแล้ว ข้อมูลสามประเภทต่อไปนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง ประการแรก ราคาน้ำมัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งว่าราคาน้ำมันดิบเบรนท์จะยังคงลดลงต่ำกว่า 90 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลหรือไม่ ประการที่สอง อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานและอัตราเงินเฟ้อภาคบริการ หากตัวเลขเหล่านี้ไม่ลดลงตามราคาน้ำมัน ความน่าจะเป็นที่จะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมก็จะเพิ่มขึ้นอีกครั้ง ประการที่สาม ตลาดแรงงานและแบบสำรวจธุรกิจ หากการจ้างงานและคำสั่งซื้อใหม่ลดลงพร้อมกัน ความต้านทานต่อการดำเนินการเพิ่มเติมของธนาคารกลางยุโรปก่อนเดือนกันยายนก็จะเพิ่มขึ้น