เมื่อวันอังคารที่ 16 มิถุนายน คู่เงิน USD/JPY ยังคงทรงตัวอยู่ใกล้ระดับ 160 หลังจากธนาคารกลางญี่ปุ่นปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย 0.25 จุด เป็น 1% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1995 แต่เงินเยนกลับไม่แข็งค่าขึ้นอย่างยั่งยืน ปฏิกิริยาของตลาดบ่งชี้ว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งนี้ได้ถูกสะท้อนอยู่ในราคาแล้ว และปัจจัยหลักที่กำหนดทิศทางของอัตราแลกเปลี่ยนได้เปลี่ยนไปจาก "ว่าจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่" ไปเป็นความเร็วของการบรรจบกันของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย ต้นทุนพลังงาน และความเข้มข้นของการสื่อสารนโยบาย

เหตุใดค่าเงินเยนจึงอ่อนค่าลงหลังจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย?

ธนาคารกลางญี่ปุ่นลงมติปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยด้วยคะแนนเสียง 7 ต่อ 1 โดยปรับอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระยะสั้นแบบไม่มีหลักประกันขึ้นเป็น 1% นับเป็นก้าวสำคัญในการปรับนโยบายการเงินให้เป็นปกติ แต่ก็ไม่ได้ก่อให้เกิดความตกใจใดๆ ที่คาดไม่ถึง ผลสำรวจก่อนหน้านี้แสดงให้เห็นว่านักเศรษฐศาสตร์ส่วนใหญ่คาดการณ์ไว้แล้วว่าอัตราดอกเบี้ยจะปรับขึ้นจาก 0.75% เป็น 1% และอัตราแลกเปลี่ยน USD/JPY ก็เข้าใกล้ 160 อีกครั้งก่อนการตัดสินใจ ซึ่งบ่งชี้ว่าสถานะขายเงินเยนไม่ได้ถูกถอนออกอย่างมีนัยสำคัญเนื่องจากคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยจะปรับขึ้น

การกำหนดราคาอัตราแลกเปลี่ยนในทันทีนั้นขึ้นอยู่กับความแตกต่างระหว่างผลลัพธ์ที่เกิดขึ้นจริงและความคาดหวังของตลาด ไม่ใช่ขึ้นอยู่กับการดำเนินการด้านนโยบายเอง แม้ว่าธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น แต่ช่วงเป้าหมายสำหรับอัตราดอกเบี้ยเงินทุนของรัฐบาลกลางสหรัฐฯ ยังคงอยู่ที่ 3.50% ถึง 3.75% โดยส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยนโยบายระหว่างทั้งสองยังคงอยู่ที่ 2.50 ถึง 2.75 จุดเปอร์เซ็นต์ เนื่องจากต้นทุนการค้าแบบ Carry Trade จุดซื้อขายล่วงหน้า และผลตอบแทนยังคงเอื้อประโยชน์ต่อดอลลาร์สหรัฐฯ อย่างชัดเจน การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียง 25 จุดจึงไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนแปลงตรรกะการถือครองของเงินทุนข้ามพรมแดน ผลการประชุมของเฟดในเดือนมิถุนายนยังไม่ได้รับการเผยแพร่ แต่ความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับการผ่อนคลายทางการเงินเพิ่มเติมในปีนี้ได้ลดลงอย่างมากแล้ว ซึ่งยิ่งทำให้โอกาสที่เงินเยนจะแข็งค่าขึ้นโดยอัตโนมัติจากการลดอัตราดอกเบี้ยภายนอกลดลงไปอีก

ข้อตกลงการซื้อพันธบัตรส่งสัญญาณที่ซับซ้อนกว่าอัตราดอกเบี้ย

ธนาคารกลางญี่ปุ่นยังประกาศด้วยว่า จะลดการซื้อพันธบัตรรัฐบาลลงเหลือประมาณ 2 ล้านล้านเยนต่อเดือนภายในต้นปี 2027 และจะคงระดับนี้ไว้ตั้งแต่เดือนเมษายน 2027 โดยไม่มีการลดเพิ่มเติมอีก การดำเนินการเช่นนี้แสดงให้เห็นว่า การปรับสมดุลงบดุลไม่ใช่กระบวนการที่ดำเนินไปอย่างไม่มีที่สิ้นสุด แต่เป็นการเปลี่ยนจากการลดปริมาณพันธบัตรอย่างต่อเนื่องไปเป็นการรักษาสภาพคล่องในตลาดให้มีเสถียรภาพ

นโยบายผสมผสานนี้มีความหมายสองนัย การขึ้นอัตราดอกเบี้ยสะท้อนถึงความตั้งใจที่จะควบคุมอัตราเงินเฟ้อและการส่งผ่านอัตราแลกเปลี่ยน แต่การหยุดลดการซื้อพันธบัตรเพิ่มเติมจะช่วยลดความเสี่ยงของการเพิ่มขึ้นอย่างไม่เป็นระเบียบของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว สำหรับตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่เพิ่มขึ้นเป็นประโยชน์ต่อเงินเยน ในขณะที่ความต้องการพันธบัตรขนาดใหญ่ของธนาคารกลางอย่างต่อเนื่องอาจกดดันเบี้ยประกันระยะยาว ซึ่งจำกัดศักยภาพในการเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนระยะยาว เว้นแต่ว่าเส้นอัตราผลตอบแทนของญี่ปุ่นจะแสดงการเปลี่ยนแปลงขึ้นโดยรวมที่สำคัญมากขึ้น ความน่าดึงดูดของสินทรัพย์ที่กำหนดราคาเป็นเงินเยนสำหรับการลงทุนระหว่างประเทศยังคงมีจำกัด

ก่อนหน้านี้ผู้กำหนดนโยบายได้ชี้ให้เห็นว่าอัตราดอกเบี้ยประมาณ 1% อาจใกล้เคียงกับจุดที่มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจทางการเงินเริ่มอ่อนตัวลง แต่ไม่สามารถสังเกตอัตราดอกเบี้ยที่เป็นกลางได้โดยตรง และจำเป็นต้องตรวจสอบอย่างค่อยเป็นค่อยไปผ่านข้อมูลป้อนกลับจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจ ราคา และเงื่อนไขทางการเงิน ซึ่งหมายความว่า 1% ไม่ใช่จุดสิ้นสุดที่ชัดเจน แต่เป็นจุดแบ่งที่อาจทำให้การตัดสินใจในภายหลังยากขึ้นอย่างมาก

เบื้องหลังระดับ 160 นั้น มีความขัดแย้งกันระหว่างภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากปัจจัยภายนอกและความเสี่ยงจากการแทรกแซงของภาครัฐ

ค่าเงินเยนที่อ่อนค่าอย่างต่อเนื่องส่งผลกระทบอย่างมากต่อต้นทุนของญี่ปุ่น ซึ่งพึ่งพาการนำเข้าทรัพยากรเป็นอย่างมาก พลังงาน อาหาร และวัตถุดิบอุตสาหกรรมมีราคาเป็นสกุลเงินต่างประเทศ และการอ่อนค่าของสกุลเงินจะส่งผลกระทบต่อราคาสินค้าหลักผ่านราคาการนำเข้า ต้นทุนการจัดซื้อของภาคธุรกิจ และค่าใช้จ่ายในครัวเรือน แม้ว่าราคาน้ำมันดิบจะลดลงบ้างหลังจากข้อตกลงเบื้องต้นระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่าน แต่ความไม่แน่นอนยังคงมีอยู่เกี่ยวกับการผ่านเส้นทางการขนส่งที่สำคัญ และความเสี่ยงด้านพลังงานยังไม่หายไปอย่างสิ้นเชิง

นี่จึงเป็นเหตุผลว่าทำไมธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจึงเลือกที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยแม้จะมีข้อจำกัดด้านการเติบโต เป้าหมายของนโยบายไม่ใช่เพียงแค่การพยุงอัตราแลกเปลี่ยน แต่เป็นการป้องกันไม่ให้เงินเยนอ่อนค่าและต้นทุนพลังงานสูงขึ้นจนทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อซ้ำซ้อน อย่างไรก็ตาม การขึ้นอัตราดอกเบี้ยเร็วเกินไปอาจกดดันการระดมทุนของภาคธุรกิจ ความต้องการที่อยู่อาศัย และการบริโภคของครัวเรือน ดังนั้นแนวทางของนโยบายจึงมีแนวโน้มที่จะค่อยเป็นค่อยไปมากกว่า

ฮารุมิ ทากุจิ นักเศรษฐศาสตร์จาก S&P กล่าวเมื่อเร็วๆ นี้ว่า ท่าทีพื้นฐานของธนาคารกลางญี่ปุ่นยังคงไม่เปลี่ยนแปลง และมีแนวโน้มที่จะค่อยๆ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอัตราประมาณทุกๆ หกเดือน โดยอาจมีการปรับอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งภายในปีนี้ แม้ว่าราคาน้ำมันจะลดลงเล็กน้อย แต่แรงกดดันด้านเงินเฟ้อก็อาจยังคงอยู่ ผลกระทบต่อตลาดจากการประเมินนี้คือ ทิศทางนโยบายโน้มเอียงไปสู่ภาวะปกติ แต่กรอบเวลาค่อนข้างยาวนาน และไม่เพียงพอที่จะขจัดความแตกต่างของอัตราดอกเบี้ยได้อย่างรวดเร็วในระยะสั้น

บริเวณรอบๆ 160 ยังเป็นพื้นที่ที่อ่อนไหวต่อการแทรกแซงนโยบายอีกด้วย คู่เงิน USD/JPY กลับมาอยู่ในโซนที่เคยดึงดูดความสนใจในการซื้อขายฟอเร็กซ์อีกครั้ง และตลาดจำเป็นต้องแยกแยะระหว่างระดับราคาและความเร็วของการผันผวน ประสบการณ์ในอดีตแสดงให้เห็นว่าระดับตัวเลขกลมๆ เพียงระดับเดียวไม่ได้กระตุ้นโดยอัตโนมัติเสมอไป การเร่งตัวฝ่ายเดียว สภาพคล่องที่ลดลง และตำแหน่งเก็งกำไรที่กระจุกตัวมักมีความสำคัญมากกว่า ดังนั้น 160 จึงเป็นทั้งระดับแนวต้านทางเทคนิคและจุดที่ค่าพรีเมียมความเสี่ยงจากนโยบายกลับเข้ามาในระบบการกำหนดราคาอีกครั้ง

การวิเคราะห์ทางเทคนิคบ่งชี้ว่าแนวโน้มยังไม่กลับตัว แต่โมเมนตัมกำลังเข้าใกล้กัน

กราฟรายวันแสดงให้เห็นว่า USD/JPY ฟื้นตัวจากจุดต่ำสุดที่ 155.025 โดยมีจุดสูงสุดล่าสุดที่ 160.591 และปัจจุบันกำลังทรงตัวอยู่รอบๆ 160.3 แถบ Bollinger Bands มีแถบกลางที่ 159.432 แถบบนที่ 161.008 และแถบล่างที่ 157.855 ราคาอยู่เหนือแถบกลางและใกล้กับแถบบน ซึ่งบ่งชี้ว่าโครงสร้างระยะกลางยังคงค่อนข้างแข็งแกร่ง แต่ศักยภาพในการปรับตัวขึ้นได้เข้าสู่โซนที่มีความผันผวนจำกัดแล้ว

เส้น MACD เร็วอยู่ที่ 0.456 เส้นช้าอยู่ที่ 0.434 และฮิสโตแกรมอยู่ที่ 0.043 ซึ่งยังคงอยู่เหนือเส้นศูนย์ แต่ฮิสโตแกรมกำลังสั้นลง สะท้อนให้เห็นว่าแนวโน้มขาขึ้นยังไม่ถูกทำลาย แต่โมเมนตัมส่วนเพิ่มกำลังลดลง บริเวณ 160.59 ถึง 161.01 สอดคล้องกับจุดสูงสุดล่าสุดและแถบ Bollinger Band ด้านบน ซึ่งอยู่ในโซนราคาที่มีความเข้มข้น บริเวณรอบๆ 159.43 เป็นตัวบ่งชี้สำคัญของความแข็งแกร่งของแนวโน้ม หากราคายังคงอยู่เหนือ 160 เป็นเวลานานโดยไม่มีการเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนระยะยาวของญี่ปุ่นที่สอดคล้องกัน ตลาดจะยังคงตั้งคำถามถึงประสิทธิภาพของการส่งผ่านอัตราแลกเปลี่ยนของการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ในทางกลับกัน หากความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ค่าพรีเมียมความเสี่ยงด้านนโยบายอาจกดดันความเต็มใจที่จะไล่ตามราคาที่สูงขึ้นอย่างรวดเร็ว