Ngày 18 tháng 6, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) của Cục Dự trữ Liên bang đã hoàn tất cuộc bỏ phiếu quyết định chính sách tiền tệ mới nhất, với tất cả các thành viên nhất trí duy trì lãi suất chuẩn ở mức 3,50%-3,75%. Điều này đánh dấu cuộc họp thứ tư liên tiếp Fed lựa chọn giữ nguyên lãi suất. Mặc dù không có điều chỉnh lãi suất nào tại cuộc họp này, nhưng biểu đồ chấm điểm, Bản tóm tắt dự báo kinh tế (SEP) và tuyên bố chính sách được sửa đổi mới được công bố đồng thời đã phát đi tín hiệu thắt chặt chính sách tiền tệ rất mạnh, hoàn toàn đảo ngược logic định giá nới lỏng trước đó của thị trường. Thị trường hợp đồng tương lai lãi suất ngay lập tức được điều chỉnh lại giá, và kỳ vọng về việc tăng lãi suất vào năm 2026 đã tăng mạnh.



I. Biểu đồ chấm điểm cho thấy sự chuyển biến đáng kể theo hướng thắt chặt chính sách tiền tệ: một nửa số quan chức dự đoán lãi suất sẽ tăng, và lãi suất trung tâm cho năm 2026 dự kiến sẽ được điều chỉnh tăng đáng kể.

Biểu đồ chấm điểm này cho thấy rõ xu hướng thắt chặt chính sách, với sự khác biệt ngày càng lớn trong kỳ vọng của các quan chức và sự gia tăng đáng kể kỳ vọng về việc tăng lãi suất. Trong số 19 quan chức FOMC, 18 người đã nộp biểu đồ chấm điểm và dự báo kinh tế đầy đủ, trong khi một quan chức không nộp dự báo SEP (Chi tiêu Chứng khoán) đầy đủ; thị trường suy đoán rộng rãi rằng đó là Chủ tịch Fed mới, ông Warsh.



Nhìn vào cấu trúc dự báo mới nhất, 9 trong số 18 quan chức đã đệ trình dự báo kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ tăng lãi suất vào năm 2026, chiếm một nửa. Điều này thể hiện sự thay đổi cơ bản so với các dự báo hồi tháng 3, với lập trường cứng rắn vượt quá kỳ vọng của thị trường. Lộ trình cụ thể của việc tăng lãi suất rõ ràng là khác biệt:

Một quan chức dự báo tổng mức tăng lãi suất là 75 điểm cơ bản (ba lần tăng) vào năm 2026; năm quan chức dự báo tổng mức tăng là 50 điểm cơ bản (hai lần tăng); và ba quan chức dự báo tổng mức tăng là 25 điểm cơ bản (một lần tăng). Trong số các quan chức còn lại, tám người dự đoán lãi suất sẽ không thay đổi vào năm 2026, trong khi chỉ có một người dự đoán giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Sự phân bố tổng thể các kỳ vọng này cho thấy quan điểm chủ đạo trong Cục Dự trữ Liên bang là "rủi ro lạm phát lớn hơn rủi ro tăng trưởng".

Với việc cập nhật biểu đồ chấm điểm, Cục Dự trữ Liên bang đã nâng đáng kể dự báo về mức lãi suất trung tâm trong vài năm tới: lãi suất quỹ liên bang trung bình vào cuối năm 2026 sẽ tăng từ 3,4% vào tháng 3 lên 3,8%, lãi suất trung bình vào cuối năm 2027 sẽ là 3,6%, và sẽ giảm trở lại 3,4% vào cuối năm 2028, trong khi lãi suất cân bằng dài hạn trung bình sẽ duy trì ở mức 3,1%. Điều này có nghĩa là chính sách tiền tệ của Mỹ sẽ duy trì ở mức lãi suất cao hơn mức trung lập trong một thời gian dài trong ba năm tới, và thời gian duy trì lãi suất cao sẽ được kéo dài đáng kể.

II. Kỳ vọng thị trường về việc điều chỉnh giá nhanh chóng: Thị trường dự đoán lãi suất sẽ tăng 30 điểm cơ bản vào cuối năm, và xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 sẽ cao hơn.

Sau khi biểu đồ dự báo lãi suất thắt chặt được công bố, thị trường nhanh chóng điều chỉnh lại kỳ vọng về lộ trình chính sách của Fed. Giá hợp đồng tương lai lãi suất hiện tại cho thấy kỳ vọng về tổng mức tăng lãi suất của Fed đến cuối năm 2026 đã đạt 30 điểm cơ bản, tăng 9 điểm cơ bản so với mức giá trước khi công bố, cho thấy kỳ vọng về việc thắt chặt chính sách đang gia tăng nhanh chóng.

Khung chính sách ngắn hạn cũng đã thay đổi đáng kể. Dữ liệu hợp đồng tương lai lãi suất ngắn hạn cho thấy xác suất Cục Dự trữ Liên bang (Fed) tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 9 đã vượt quá xác suất giữ nguyên lãi suất, và khả năng tăng lãi suất trong năm nay đã tăng lên đáng kể.

Michelle, người đứng đầu toàn cầu về trái phiếu tại JPMorgan Chase, cho biết kết quả biểu đồ dự báo lãi suất vượt quá kỳ vọng của thị trường, với một nửa số chuyên gia ủng hộ việc tăng lãi suất, cho thấy rõ ràng lãi suất hiện tại vẫn chưa đạt mức trung lập và Cục Dự trữ Liên bang rất có khả năng sẽ thực hiện hai đợt tăng lãi suất trong năm nay.

III. Dự báo kinh tế mới nhất: Kỳ vọng lạm phát đã được điều chỉnh tăng đáng kể, dự báo tăng trưởng được điều chỉnh giảm nhẹ, và khả năng phục hồi việc làm đã được cải thiện.

Bản dự báo kinh tế tháng 9 này trình bày sự kết hợp của các đặc điểm: "áp lực lạm phát gia tăng đáng kể, suy thoái kinh tế vừa phải và khả năng phục hồi việc làm mạnh mẽ hơn", cung cấp dữ liệu hỗ trợ cho sự chuyển hướng theo hướng thắt chặt chính sách tiền tệ của Fed, với những điều chỉnh đáng kể đối với các chỉ số cốt lõi.

Về vấn đề lạm phát, dự báo lạm phát PCE trung bình cho năm 2026 đã được điều chỉnh tăng đáng kể từ 2,7% hồi tháng 3 lên 3,6%, trong khi dự báo lạm phát PCE cốt lõi trung bình tăng từ 2,7% lên 3,3%, một mức tăng rất đáng kể phản ánh trực tiếp việc Cục Dự trữ Liên bang điều chỉnh lại mức độ cứng nhắc của lạm phát và rủi ro lạm phát phục hồi. Trong các đánh giá rủi ro của mình, hầu hết các quan chức đều chỉ rõ rằng sự không chắc chắn hiện tại xung quanh lạm phát PCE và PCE cốt lõi là rất cao, và rủi ro tổng thể đang có xu hướng gia tăng.

Về mặt tăng trưởng, Cục Dự trữ Liên bang đã hạ nhẹ dự báo tăng trưởng kinh tế, giảm tỷ lệ tăng trưởng GDP thực trung bình cho năm 2026 từ 2,4% xuống 2,2%, và tỷ lệ tăng trưởng GDP trung bình cho năm 2027 và 2028 xuống lần lượt là 2,3% và 2,2%. Nhìn chung, nền kinh tế vẫn đang trong giai đoạn mở rộng ổn định và không có dấu hiệu suy thoái.

Về phía thị trường lao động, kết quả khả quan hơn một chút so với dự báo trước đó. Tỷ lệ thất nghiệp trung bình năm 2026 đã cải thiện nhẹ từ 4,4% xuống 4,3%. Tăng trưởng việc làm về cơ bản phù hợp với nguồn cung lao động, tỷ lệ thất nghiệp ổn định và thị trường lao động cho thấy khả năng phục hồi tốt.

Trong trung và dài hạn, Cục Dự trữ Liên bang dự đoán lạm phát sẽ giảm dần từ năm 2026 đến năm 2028, nhưng áp lực lạm phát ngắn hạn cao hơn nhiều so với dự kiến trước đây, và giai đoạn lạm phát cao sẽ kéo dài hơn.

IV. Tái cấu trúc toàn diện các tuyên bố chính sách: Phong cách Warsh nổi lên, những thay đổi lớn đối với khuôn khổ truyền thông của Fed.

Bản tuyên bố chính sách của Cục Dự trữ Liên bang năm nay có những sửa đổi quan trọng nhất trong những năm gần đây, với việc giảm đáng kể độ dài tổng thể, loại bỏ tất cả ngôn ngữ hướng dẫn chính sách truyền thống và cải tổ hoàn toàn logic và phong cách truyền đạt. Nó phản ánh sâu sắc tư duy chính sách của Chủ tịch mới, ông Warsh, đánh dấu một sự điều chỉnh lớn đối với khuôn khổ truyền thông của Fed.

Tuyên bố này đã loại bỏ những cụm từ thường xuyên xuất hiện trước đây như "khả năng điều chỉnh lãi suất thêm nữa", từ bỏ việc thiết lập trước các định hướng chính sách cho thị trường và tập trung vào các nhiệm vụ cốt lõi, nhấn mạnh rõ ràng rằng "Ủy ban sẽ đạt được sự ổn định giá cả". Tuyên bố cũng bổ sung một số tuyên bố quan trọng phù hợp với các yếu tố kinh tế cơ bản hiện tại và mối quan tâm chính sách của ông Warsh: Thứ nhất, bất chấp sự bất ổn cao từ các yếu tố bên ngoài như xung đột Trung Đông, hoạt động kinh tế của Mỹ vẫn tiếp tục mở rộng với tốc độ ổn định; thứ hai, tăng trưởng năng suất trong nước mạnh mẽ và đầu tư vốn phản ánh quan điểm lâu nay của ông Warsh về sự bùng nổ đầu tư vào trí tuệ nhân tạo và logic kinh tế dựa trên công nghệ; thứ ba, tăng trưởng việc làm đồng bộ với tăng trưởng lực lượng lao động, và tỷ lệ thất nghiệp chung vẫn ổn định; và thứ tư, lạm phát hiện tại vẫn ở mức cao, với một số áp lực lạm phát xuất phát từ các cú sốc về phía cung như trong lĩnh vực năng lượng.

Các nhà phân tích thị trường chỉ ra rằng sự điều chỉnh này đưa phong cách truyền thông của Cục Dự trữ Liên bang trở lại mô hình ít minh bạch, phụ thuộc vào dữ liệu như trước cuộc khủng hoảng tài chính, làm suy yếu khả năng định hướng trước trong khi vẫn duy trì tính linh hoạt trong chính sách. Đồng thời, Fed đã phá vỡ truyền thống bằng cách loại bỏ việc công bố kết quả bỏ phiếu cụ thể từ các thành viên ủy ban, làm giảm hơn nữa khả năng dự đoán của thị trường.

Nick Timiraos, "người phát ngôn mới của Fed", nhận xét: "Biểu đồ chấm điểm này cho thấy rõ ràng xu hướng thắt chặt chính sách tiền tệ. Tuyên bố chính sách đã được sửa đổi hoàn toàn và rút ngắn đáng kể. Khung truyền thông tổng thể của Fed đã trải qua những thay đổi lớn, và các chính sách trong tương lai sẽ dựa nhiều hơn vào dữ liệu kinh tế thời gian thực."

V. Phản ứng tức thời của thị trường tài sản toàn cầu: Trái phiếu kho bạc Mỹ và đồng đô la Mỹ mạnh lên, trong khi cổ phiếu, vàng và tiền điện tử đồng loạt giảm giá.

Sau quyết định cứng rắn đó, thị trường tài chính toàn cầu nhanh chóng điều chỉnh lại giá, với nhiều loại tài sản trải qua những biến động mạnh và thể hiện các điều kiện giao dịch thu hẹp điển hình.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng trên diện rộng, với lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng lên 4,465% và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm tăng lên 4,138%. Cả lãi suất dài hạn và ngắn hạn đều tăng đồng loạt, củng cố kỳ vọng của thị trường về một thời kỳ lãi suất cao kéo dài.

Thị trường chứng khoán Mỹ giảm điểm trong ngắn hạn, với cả ba chỉ số chính đều đóng cửa ở mức thấp hơn. Chỉ số Dow Jones Industrial Average giảm 0,1%, S&P 500 giảm 0,44%, và chỉ số Nasdaq Composite giảm từ 0,47% đến 0,61%. Cổ phiếu tăng trưởng bị ảnh hưởng mạnh hơn bởi lãi suất cao.

Chỉ số đô la Mỹ tăng 35 điểm cơ bản trong ngắn hạn, phục hồi mạnh mẽ, trong khi các đồng tiền không phải đô la Mỹ nhìn chung suy yếu. Đồng euro giảm gần 50 điểm so với đô la, đồng bảng Anh giảm hơn 40 điểm, và đô la tăng hơn 20 điểm so với đồng yên.

Cả hàng hóa và tiền điện tử đều chịu áp lực đồng thời, với giá vàng giao ngay giảm hơn 50 đô la trong ngắn hạn; giá Bitcoin giảm xuống khoảng 65.000 đô la; và giá dầu thô có biến động ngắn hạn tương đối hạn chế, nhìn chung vẫn ổn định.

VI. Phân tích thể chế và triển vọng chính sách tương lai

Luzzetti, nhà kinh tế trưởng về Mỹ tại Deutsche Bank, cho biết quyết định và tuyên bố của Fed đã gửi đi tín hiệu rõ ràng về việc tăng lãi suất. Để kiềm chế lạm phát cao dai dẳng, Fed cần thắt chặt hơn nữa chính sách tiền tệ, và nhìn chung, giọng điệu này hoàn toàn nằm trong phạm vi diều hâu được dự đoán.

Tóm lại, mặc dù cuộc họp duy trì lãi suất không đổi, nhưng việc hơn một nửa số quan chức dự đoán sẽ tăng lãi suất, dự báo lạm phát được điều chỉnh tăng đáng kể, và thông điệp chính sách trở nên cứng rắn hơn trên diện rộng là đủ để chứng minh rằng mối lo ngại của Cục Dự trữ Liên bang về sự dai dẳng của lạm phát đã gia tăng đáng kể. Kỳ vọng trước đây của thị trường về việc nới lỏng chính sách tiền tệ phần lớn đã bị xóa bỏ, và logic về việc thắt chặt giao dịch lại một lần nữa chi phối thị trường.

Hiện tại, thị trường đang hết sức chú ý đến những phát biểu của ông Warsh tại cuộc họp báo sau cuộc gặp, vì chúng được sử dụng để xác nhận tốc độ tăng lãi suất và các ngưỡng chính sách trong năm nay. Trong trung và dài hạn, các chính sách tiếp theo của Fed sẽ không cố định và sẽ phụ thuộc vào ba biến số chính: thứ nhất, xu hướng thực tế của dữ liệu lạm phát của Mỹ, vốn là cơ sở cốt lõi cho việc điều chỉnh chính sách; thứ hai, cường độ tăng trưởng năng suất và đầu tư vốn liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI), yếu tố quyết định khả năng phục hồi của các nền kinh tế cơ bản; và thứ ba, những thay đổi trong tình hình địa chính trị toàn cầu, sẽ giúp đánh giá mức độ ảnh hưởng của các cú sốc nguồn cung bên ngoài đến lạm phát.