Vào thứ Sáu, ngày 19 tháng 6, chỉ số đô la Mỹ đã giảm xuống khoảng 100,75 sau khi chạm mức 101,12, với xu hướng ngắn hạn chuyển sang điều chỉnh giá do kỳ vọng về lãi suất. Trọng tâm mới nhất của thị trường không chỉ là nhu cầu trú ẩn an toàn, mà còn là lộ trình chính sách tăng lãi suất được điều chỉnh của Cục Dự trữ Liên bang. Cuộc họp chính sách gần đây nhất duy trì phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50% đến 3,75%, nhưng các dự báo chính thức cho thấy 9 trong số 19 nhà hoạch định chính sách kỳ vọng ít nhất một lần tăng lãi suất trong năm nay, đẩy chỉ số đô la lên mức cao nhất kể từ tháng 5 năm 2025.

Lý do cốt lõi dẫn đến sự bứt phá của chỉ số đô la Mỹ không phải là tâm lý né tránh rủi ro, mà là sự điều chỉnh lại kỳ vọng về lãi suất.

Nguyên nhân chính dẫn đến sự tăng vọt của chỉ số đô la Mỹ trong hai ngày gần đây không nằm ở sự gia tăng đột ngột của hoạt động mua vào tài sản an toàn, mà nằm ở việc liên tục điều chỉnh kỳ vọng về lãi suất ngắn hạn. Trong tháng qua, thị trường đã nhanh chóng chuyển hướng khỏi việc dự đoán chính sách tương lai của Cục Dự trữ Liên bang (Fed), từ việc tiếp tục cắt giảm lãi suất sang quan điểm cho rằng việc tăng lãi suất không phải là điều không thể xảy ra. Biểu hiện trực tiếp nhất của điều này trong giao dịch là chỉ số đô la Mỹ đã vượt qua dải Bollinger trên gần mức 100,60 và tiếp tục kiểm tra mức 101,12. Biểu đồ hàng ngày cho thấy dải Bollinger giữa ở mức 99,5651, dải trên ở mức 100,6285 và dải dưới ở mức 98,5017. Mức giá hiện tại là 100,75 đã vượt qua dải trên, cho thấy giá không còn chỉ tăng nhẹ dọc theo dải giữa mà đã bước vào giai đoạn biến động mạnh hơn.

Quan trọng hơn, đợt tăng giá này không chỉ đơn thuần được giải thích bởi các xung đột năng lượng, sự sụt giảm của các tài sản rủi ro, hay sự thu hẹp thanh khoản. Các đợt phục hồi trước đây của chỉ số đô la thường trùng hợp với các sự kiện rủi ro đột ngột, và tính bền vững của chúng phụ thuộc vào việc liệu nhu cầu trú ẩn an toàn có thể tiếp tục hay không. Tuy nhiên, biến số cơ bản cho sự mạnh lên hiện tại của đồng đô la là thị trường đang bắt đầu đánh giá lại các ràng buộc chống lạm phát của Cục Dự trữ Liên bang. Chủ tịch Fed mới được bổ nhiệm, ông Warsh, gần đây đã nhấn mạnh sự ổn định giá cả sau cuộc họp chính sách đầu tiên của mình và giảm nhẹ hướng dẫn chính sách quá chi tiết trước đây, dẫn đến việc thị trường điều chỉnh tăng kỳ vọng về khả năng tăng lãi suất.

Lợi suất ngắn hạn là điểm neo giá cho đợt tăng giá hiện tại của đồng đô la.

Đối với các nhà giao dịch, yếu tố then chốt quyết định liệu chỉ số đô la có thể duy trì trên mức 100,60 hay không không phải là mức tăng trong một ngày duy nhất, mà là liệu lợi suất ngắn hạn có tiếp tục xác nhận sự thắt chặt của chênh lệch lãi suất hay không. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn hai năm nhạy cảm nhất với kỳ vọng về lãi suất chính sách; khi thị trường chuyển từ "tiếp tục nới lỏng" sang "có thể tăng lãi suất thêm nữa", sức hấp dẫn của giao dịch chênh lệch lãi suất đối với đồng đô la so với các đồng tiền có lãi suất thấp sẽ lại được khuếch đại.

Điều này cũng giải thích tại sao việc chỉ số đô la vượt qua mốc 101 không phải là một sự kiện đơn lẻ. Đợt tăng giá đô la này đi kèm với sự gia tăng lợi suất ngắn hạn, trong khi lợi suất dài hạn vẫn tương đối ổn định, cho thấy thị trường đang đặt cược vào lãi suất chính sách cao hơn và kéo dài hơn, thay vì chỉ đơn thuần đặt cược vào sự tăng tốc trở lại của tăng trưởng dài hạn. Sự kết hợp này thường có hai hệ quả: thứ nhất, chỉ số đô la nhạy cảm hơn đáng kể với dữ liệu ngắn hạn, bất kỳ sự sai lệch nào so với dữ liệu lạm phát, việc làm và tiền lương đều có thể làm tăng biến động; thứ hai, việc định giá càng mạnh ở đầu đường cong lợi suất, đô la càng có thể giảm nhanh hơn khi lạm phát giảm hoặc việc làm suy yếu.

Từ góc độ kỹ thuật, dải Bollinger Middle Band quanh mức 99,56 đã trở thành mức quan trọng để xác định sức mạnh của đợt tăng giá này. Nếu giá tiếp tục giao dịch trên mức 100,60, điều đó cho thấy các quỹ đầu tư theo xu hướng vẫn chấp nhận mức định giá cao; nếu giá giảm xuống dưới dải Upper Band, điều đó có nghĩa là áp lực mua sau khi phá vỡ xu hướng đang bắt đầu xuất hiện. Điều mà những người lạc quan về đồng đô la thực sự cần lúc này là thêm dữ liệu để củng cố ý tưởng rằng "việc tăng lãi suất không phải là rủi ro tiềm ẩn, mà là một kịch bản có thể giao dịch được".

Luận điểm về lạm phát mang tính phản xạ, và sức mạnh của đồng đô la cũng tiềm ẩn những điểm yếu.

Sự tăng giá hiện tại của đồng đô la Mỹ dựa trên luận điểm rằng "lạm phát dai dẳng buộc Cục Dự trữ Liên bang phải duy trì lập trường cứng rắn hơn", nhưng luận điểm này không phải không có sai sót. Nếu giá dầu và xăng giảm, áp lực giá tiêu dùng có thể giảm bớt, buộc thị trường phải điều chỉnh lại dự báo về khả năng Fed tăng lãi suất. Một số tổ chức tin rằng tốc độ tăng trưởng giá tiêu dùng hàng năm có thể đã đạt đỉnh vào khoảng tháng 5, và việc giá năng lượng giảm sau đó sẽ làm giảm sự cần thiết phải thắt chặt chính sách hơn nữa. Nếu nhận định này được xác minh bằng dữ liệu tiếp theo, luận điểm tăng giá của chỉ số đô la Mỹ sẽ chuyển từ "thắt chặt chính sách trở lại" sang "lợi thế lãi suất tạm thời".

Đây là rủi ro dễ bị đánh giá thấp nhất trên thị trường hiện nay: chỉ số đô la Mỹ càng tiến gần đến mức trên 101, thì kỳ vọng về chính sách càng trở nên quyết liệt hơn, và biên độ sai số trong dữ liệu càng thấp. Nếu dữ liệu lạm phát tiếp theo chỉ cho thấy mức giảm vừa phải, đô la Mỹ có thể trải qua những biến động mạnh; nếu lạm phát giảm nhanh hơn giá thị trường, lãi suất tương lai và lợi suất trái phiếu ngắn hạn sẽ điều chỉnh trước, và chỉ số đô la Mỹ có thể kiểm tra lại mức 99,56.

Do đó, bản chất của đợt tăng giá đô la này không phải là sức mạnh vô điều kiện, mà là sự gia tăng định giá được thúc đẩy bởi kỳ vọng chính sách. Cần phân biệt giữa hai loại biến động thị trường: các đợt tăng giá do tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn thường diễn ra nhanh chóng và cũng nhanh chóng suy giảm; các đợt tăng giá do chênh lệch lãi suất bền vững hơn, nhưng phụ thuộc nhiều hơn vào việc xác nhận dữ liệu. Hiện tại, chỉ số đô la đang ở giao điểm của hai yếu tố này, được hỗ trợ bởi cả xu hướng ưa thích thanh khoản xuất phát từ các xung đột khu vực và chênh lệch lãi suất do việc định giá lại của Cục Dự trữ Liên bang.