Với khoảng cách mẫu 19% đang xuất hiện, những rủi ro thực sự trong việc định giá lãi suất tại Anh chỉ mới bắt đầu.
2026-06-19 21:56:27
Vào thứ Sáu, ngày 19 tháng 6, thị trường định giá tài sản của Anh bước vào giai đoạn phụ thuộc nhiều hơn vào chất lượng dữ liệu thay vì chỉ một xu hướng dữ liệu duy nhất. Ngân hàng Anh duy trì lãi suất chuẩn ở mức 3,75% vào ngày 18 tháng 6, trong khi chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 5 tăng 2,8% so với cùng kỳ năm ngoái, vẫn cao hơn mục tiêu 2%. Lợi suất trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 10 năm tăng lên khoảng 4,82%, và lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm ở mức khoảng 4,25%. Trên thị trường ngoại hối, đồng bảng Anh trở lại mức khoảng 1,3220 so với đô la Mỹ và khoảng 1,154 so với euro, nhưng sự phục hồi này không có nghĩa là sự biến mất của những khác biệt kinh tế vĩ mô. Biến số mới nhất đến từ việc Bộ Thống kê Quốc gia Anh thừa nhận sai sót trong quá trình khảo sát lực lượng lao động từ đầu tháng 5 đến giữa tháng 6, dẫn đến giảm 19% số lượng phản hồi đối với dữ liệu lực lượng lao động quan trọng, và làm giảm chất lượng dữ liệu sẽ được công bố vào tháng 7. Đối với lãi suất, đồng bảng Anh và định giá trái phiếu Anh, đây không chỉ là một lỗi kỹ thuật đơn thuần, mà là một rủi ro đầu vào ảnh hưởng đến chức năng phản ứng chính sách.
Vấn đề xoay quanh quy trình lấy mẫu của cuộc khảo sát lực lượng lao động. James Benford, người đứng đầu bộ phận thống kê kinh tế tại Cục Thống kê Quốc gia Anh, cho biết số liệu thống kê thị trường lao động tháng 7 "sẽ giảm sút ở một mức độ nhất định về chất lượng, với tác động nhỏ hơn đến các số liệu được công bố sau đó". Nguyên nhân cốt lõi là do sự phân bổ nguồn lực phỏng vấn không hiệu quả, với quá nhiều nguồn lực được dành cho các cuộc khảo sát thay thế trong tương lai, dẫn đến số lượng phản hồi không đủ từ cuộc khảo sát lực lượng lao động hiện tại. Thời gian ảnh hưởng chính là từ ngày 3 tháng 5 đến ngày 10 tháng 6, với các tác động còn lại kéo dài đến ngày 17 tháng 6.
Những vấn đề này càng bị khuếch đại bởi thị trường vì khảo sát lực lượng lao động vẫn là nguồn dữ liệu quan trọng về tỷ lệ thất nghiệp, tỷ lệ không hoạt động kinh tế và tỷ lệ tự kinh doanh ở Anh. Nếu quy mô mẫu không đủ, bộ phận thống kê cần phải bù đắp bằng nhiều ước tính hơn, điều này có thể làm mượt chuỗi dữ liệu và kìm hãm những thay đổi ngắn hạn. Nói cách khác, ngay cả khi dữ liệu lực lượng lao động tháng 7 có vẻ như ít biến động, nó chưa chắc đã phản ánh sự ổn định việc làm thực sự; đó có thể chỉ là sự ổn định bề ngoài do trọng số ước tính tăng lên.
Từ tháng 2 đến tháng 4, tỷ lệ việc làm đối với người từ 16 đến 64 tuổi ở Anh là 75,0%, về cơ bản không thay đổi; tỷ lệ thất nghiệp đối với người từ 16 tuổi trở lên là 4,9%, giảm 0,3 điểm phần trăm so với quý trước, nhưng tăng 0,3 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm ngoái; và tỷ lệ không tham gia hoạt động kinh tế là 21,0%, tăng 0,3 điểm phần trăm so với quý trước. Chỉ nhìn vào tỷ lệ thất nghiệp, thị trường có thể dễ dàng kết luận rằng thị trường lao động vẫn kiên cường, nhưng các chỉ số khác không ủng hộ sự lạc quan thái quá.
Số lượng việc làm còn trống đã giảm xuống còn 707.000 từ tháng 3 đến tháng 5, giảm 19.000 so với cùng kỳ năm trước, đánh dấu mức thấp nhất kể từ tháng 2 đến tháng 4 năm 2021. Dữ liệu về tiền lương cũng cho thấy sự khác biệt: tiền lương thường xuyên tăng 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái từ tháng 2 đến tháng 4, trong khi tổng tiền lương tăng 4,4%. Tiền lương thường xuyên trong khu vực công tăng 5,1%, trong khi tiền lương trong khu vực tư nhân chỉ tăng 2,9%. Điều này cho thấy áp lực về tiền lương chưa được giải tỏa hoàn toàn, nhưng nhu cầu tuyển dụng đã giảm và các công ty ít có xu hướng mở rộng hơn. Nếu chất lượng dữ liệu xấu đi trong tháng 7, các nhà giao dịch sẽ cần xem xét các yêu cầu trợ cấp thất nghiệp, bảng lương chịu thuế, số lượng việc làm còn trống và các cuộc khảo sát doanh nghiệp trong cùng một khuôn khổ, thay vì chỉ diễn giải tỷ lệ thất nghiệp một cách máy móc.
Tình thế khó xử hiện tại của Ngân hàng Anh không chỉ đơn thuần là lựa chọn giữa "lạm phát giảm" và "tình trạng việc làm suy yếu", mà còn là việc đồng thời bị ràng buộc bởi tính dai dẳng của lạm phát, độ tin cậy của dữ liệu và áp lực tài khóa. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 5 tăng 2,8% so với cùng kỳ năm ngoái, không tiếp tục xu hướng giảm, và giá năng lượng và dịch vụ vẫn có thể được chuyển sang thông qua tiền lương và chi phí kinh doanh. Trong tuyên bố mới nhất, Ngân hàng Anh nhấn mạnh rằng nhu cầu và lực lượng lao động không mạnh, và lãi suất cao hơn có thể vẫn hạn chế tác động của làn sóng lạm phát thứ hai, nhưng chính sách không thể trực tiếp thay đổi giá năng lượng toàn cầu.
Về mặt tài chính, điều này cũng làm tăng tính nhạy cảm của lãi suất dài hạn. Khoản vay ròng của khu vực công đạt 23,3 tỷ bảng Anh trong tháng 5, tăng 5,4 tỷ bảng Anh so với cùng kỳ năm ngoái và cao hơn 5,6 tỷ bảng Anh so với dự báo của cơ quan giám sát ngân sách; khoản thanh toán lãi suất nợ của chính phủ trung ương đạt 11,7 tỷ bảng Anh trong tháng đó, mức cao nhất từ trước đến nay trong tháng 5. Thâm hụt ngân sách ngày càng mở rộng và chi phí nợ liên quan đến lạm phát tăng cao sẽ khiến trái phiếu dài hạn của Anh dễ bị ảnh hưởng bởi phí bảo hiểm rủi ro, trong khi lợi suất ngắn hạn sẽ tiếp tục được định giá dựa trên lộ trình chính sách của Ngân hàng Anh.
Đồng bảng Anh đã phục hồi vào ngày 19 tháng 6, được hỗ trợ bởi mức tăng 1,2% doanh số bán lẻ tháng 5 so với tháng trước, và cả sự phục hồi kỹ thuật sau những đợt giảm giá trước đó. Tuy nhiên, sự phục hồi của doanh số bán lẻ bị ảnh hưởng bởi thời tiết và các yếu tố theo mùa và không thể tự mình thay đổi xu hướng kinh tế. Quan trọng hơn, đồng bảng Anh vẫn chịu áp lực trong tuần qua, và sự hoài nghi của thị trường về tính ổn định của dữ liệu kinh tế Anh đang gia tăng.
Đối với trái phiếu Anh, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm đã quay trở lại mức khoảng 4,82%, cho thấy rủi ro tài chính và lạm phát vẫn còn tồn tại ở kỳ hạn dài. Nếu dữ liệu lực lượng lao động tháng 7 biến động ít hơn do tỷ lệ ước tính tăng lên, thì việc định giá lãi suất ngắn hạn có thể bị sai lệch tạm thời, sau đó sẽ được điều chỉnh bởi dữ liệu về tiền lương, tỷ lệ việc làm trống, thuế thu nhập cá nhân và lạm phát. Điều mà giá tài sản thực sự cần phản ánh không phải là mức độ thất nghiệp trong một tháng duy nhất, mà là liệu nền kinh tế Anh có đang chuyển từ "giảm lương không đủ" sang "giảm việc làm nhanh hơn" hay không. Đây là hệ quả thị trường của sai sót thống kê này; nó làm giảm khả năng giải thích các dữ liệu quan trọng trong tháng tới và làm tăng sự cần thiết phải đối chiếu chéo từ nhiều nguồn dữ liệu khác nhau.
Vấn đề xoay quanh quy trình lấy mẫu của cuộc khảo sát lực lượng lao động. James Benford, người đứng đầu bộ phận thống kê kinh tế tại Cục Thống kê Quốc gia Anh, cho biết số liệu thống kê thị trường lao động tháng 7 "sẽ giảm sút ở một mức độ nhất định về chất lượng, với tác động nhỏ hơn đến các số liệu được công bố sau đó". Nguyên nhân cốt lõi là do sự phân bổ nguồn lực phỏng vấn không hiệu quả, với quá nhiều nguồn lực được dành cho các cuộc khảo sát thay thế trong tương lai, dẫn đến số lượng phản hồi không đủ từ cuộc khảo sát lực lượng lao động hiện tại. Thời gian ảnh hưởng chính là từ ngày 3 tháng 5 đến ngày 10 tháng 6, với các tác động còn lại kéo dài đến ngày 17 tháng 6.
Những vấn đề này càng bị khuếch đại bởi thị trường vì khảo sát lực lượng lao động vẫn là nguồn dữ liệu quan trọng về tỷ lệ thất nghiệp, tỷ lệ không hoạt động kinh tế và tỷ lệ tự kinh doanh ở Anh. Nếu quy mô mẫu không đủ, bộ phận thống kê cần phải bù đắp bằng nhiều ước tính hơn, điều này có thể làm mượt chuỗi dữ liệu và kìm hãm những thay đổi ngắn hạn. Nói cách khác, ngay cả khi dữ liệu lực lượng lao động tháng 7 có vẻ như ít biến động, nó chưa chắc đã phản ánh sự ổn định việc làm thực sự; đó có thể chỉ là sự ổn định bề ngoài do trọng số ước tính tăng lên.
Từ tháng 2 đến tháng 4, tỷ lệ việc làm đối với người từ 16 đến 64 tuổi ở Anh là 75,0%, về cơ bản không thay đổi; tỷ lệ thất nghiệp đối với người từ 16 tuổi trở lên là 4,9%, giảm 0,3 điểm phần trăm so với quý trước, nhưng tăng 0,3 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm ngoái; và tỷ lệ không tham gia hoạt động kinh tế là 21,0%, tăng 0,3 điểm phần trăm so với quý trước. Chỉ nhìn vào tỷ lệ thất nghiệp, thị trường có thể dễ dàng kết luận rằng thị trường lao động vẫn kiên cường, nhưng các chỉ số khác không ủng hộ sự lạc quan thái quá.
Số lượng việc làm còn trống đã giảm xuống còn 707.000 từ tháng 3 đến tháng 5, giảm 19.000 so với cùng kỳ năm trước, đánh dấu mức thấp nhất kể từ tháng 2 đến tháng 4 năm 2021. Dữ liệu về tiền lương cũng cho thấy sự khác biệt: tiền lương thường xuyên tăng 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái từ tháng 2 đến tháng 4, trong khi tổng tiền lương tăng 4,4%. Tiền lương thường xuyên trong khu vực công tăng 5,1%, trong khi tiền lương trong khu vực tư nhân chỉ tăng 2,9%. Điều này cho thấy áp lực về tiền lương chưa được giải tỏa hoàn toàn, nhưng nhu cầu tuyển dụng đã giảm và các công ty ít có xu hướng mở rộng hơn. Nếu chất lượng dữ liệu xấu đi trong tháng 7, các nhà giao dịch sẽ cần xem xét các yêu cầu trợ cấp thất nghiệp, bảng lương chịu thuế, số lượng việc làm còn trống và các cuộc khảo sát doanh nghiệp trong cùng một khuôn khổ, thay vì chỉ diễn giải tỷ lệ thất nghiệp một cách máy móc.
Tình thế khó xử hiện tại của Ngân hàng Anh không chỉ đơn thuần là lựa chọn giữa "lạm phát giảm" và "tình trạng việc làm suy yếu", mà còn là việc đồng thời bị ràng buộc bởi tính dai dẳng của lạm phát, độ tin cậy của dữ liệu và áp lực tài khóa. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 5 tăng 2,8% so với cùng kỳ năm ngoái, không tiếp tục xu hướng giảm, và giá năng lượng và dịch vụ vẫn có thể được chuyển sang thông qua tiền lương và chi phí kinh doanh. Trong tuyên bố mới nhất, Ngân hàng Anh nhấn mạnh rằng nhu cầu và lực lượng lao động không mạnh, và lãi suất cao hơn có thể vẫn hạn chế tác động của làn sóng lạm phát thứ hai, nhưng chính sách không thể trực tiếp thay đổi giá năng lượng toàn cầu.
Về mặt tài chính, điều này cũng làm tăng tính nhạy cảm của lãi suất dài hạn. Khoản vay ròng của khu vực công đạt 23,3 tỷ bảng Anh trong tháng 5, tăng 5,4 tỷ bảng Anh so với cùng kỳ năm ngoái và cao hơn 5,6 tỷ bảng Anh so với dự báo của cơ quan giám sát ngân sách; khoản thanh toán lãi suất nợ của chính phủ trung ương đạt 11,7 tỷ bảng Anh trong tháng đó, mức cao nhất từ trước đến nay trong tháng 5. Thâm hụt ngân sách ngày càng mở rộng và chi phí nợ liên quan đến lạm phát tăng cao sẽ khiến trái phiếu dài hạn của Anh dễ bị ảnh hưởng bởi phí bảo hiểm rủi ro, trong khi lợi suất ngắn hạn sẽ tiếp tục được định giá dựa trên lộ trình chính sách của Ngân hàng Anh.
Đồng bảng Anh đã phục hồi vào ngày 19 tháng 6, được hỗ trợ bởi mức tăng 1,2% doanh số bán lẻ tháng 5 so với tháng trước, và cả sự phục hồi kỹ thuật sau những đợt giảm giá trước đó. Tuy nhiên, sự phục hồi của doanh số bán lẻ bị ảnh hưởng bởi thời tiết và các yếu tố theo mùa và không thể tự mình thay đổi xu hướng kinh tế. Quan trọng hơn, đồng bảng Anh vẫn chịu áp lực trong tuần qua, và sự hoài nghi của thị trường về tính ổn định của dữ liệu kinh tế Anh đang gia tăng.
Đối với trái phiếu Anh, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm đã quay trở lại mức khoảng 4,82%, cho thấy rủi ro tài chính và lạm phát vẫn còn tồn tại ở kỳ hạn dài. Nếu dữ liệu lực lượng lao động tháng 7 biến động ít hơn do tỷ lệ ước tính tăng lên, thì việc định giá lãi suất ngắn hạn có thể bị sai lệch tạm thời, sau đó sẽ được điều chỉnh bởi dữ liệu về tiền lương, tỷ lệ việc làm trống, thuế thu nhập cá nhân và lạm phát. Điều mà giá tài sản thực sự cần phản ánh không phải là mức độ thất nghiệp trong một tháng duy nhất, mà là liệu nền kinh tế Anh có đang chuyển từ "giảm lương không đủ" sang "giảm việc làm nhanh hơn" hay không. Đây là hệ quả thị trường của sai sót thống kê này; nó làm giảm khả năng giải thích các dữ liệu quan trọng trong tháng tới và làm tăng sự cần thiết phải đối chiếu chéo từ nhiều nguồn dữ liệu khác nhau.
- Cảnh Báo Rủi Ro và Miễn Trừ Trách Nhiệm
- Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Nội dung bài viết chỉ mang tính tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét một số mục tiêu đầu tư cụ thể, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của người dùng. Việc đầu tư dựa trên nội dung này là trách nhiệm của người dùng.
