Vào thứ Tư, ngày 24 tháng 6, chủ đề chính trên thị trường kim loại quý đã chuyển từ phí bảo hiểm tài sản an toàn sang việc định giá lại lãi suất. Giá vàng giao ngay giảm ngày thứ hai liên tiếp, có lúc chạm mức 4050 USD/ounce trước khi quay trở lại khoảng 4080 USD/ounce, dao động quanh mức thấp của ngày giao dịch trước đó. Trong khi đó, chỉ số đô la tăng lên gần mức cao nhất trong một năm, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn ở mức cao, và việc giảm đòn bẩy trên nhiều loại tài sản do sự điều chỉnh của cổ phiếu công nghệ đã khiến sức hấp dẫn của vàng như một tài sản an toàn nhường chỗ cho tính thanh khoản của nó trong ngắn hạn. Sự điều chỉnh này không chỉ đơn thuần là "sự suy giảm nhu cầu trú ẩn an toàn", mà là kết quả của việc định giá lại đồng thời lãi suất thực, đồng đô la, biến động thị trường chứng khoán và phí bảo hiểm địa chính trị.

Thay đổi đáng chú ý nhất trong đợt điều chỉnh giá vàng lần này là thị trường một lần nữa định giá vàng trong khuôn khổ lãi suất thực. Trong những tháng gần đây, giá vàng chủ yếu bị chi phối bởi việc mua vàng của các ngân hàng trung ương, các xung đột địa chính trị và nhu cầu đa dạng hóa tín dụng đô la, dẫn đến sự giảm tạm thời độ nhạy cảm của giá vàng đối với lãi suất thực. Tuy nhiên, tình hình đã thay đổi: khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đưa ra các tín hiệu chống lạm phát mạnh mẽ hơn và thị trường bắt đầu điều chỉnh tăng kỳ vọng về việc tăng lãi suất trong tương lai, chi phí cơ hội của vàng như một tài sản không sinh lãi đã tăng trở lại.

Một tuyên bố gần đây từ một ngân hàng Singapore cho thấy giá vàng "ngày càng liên kết chặt chẽ hơn với lợi suất thực". Tuyên bố này nhấn mạnh một khía cạnh quan trọng của cấu trúc giao dịch hiện tại: vàng không mất đi chức năng trú ẩn an toàn; thay vào đó, với kỳ vọng lãi suất tăng, việc mua vàng như một tài sản trú ẩn an toàn không đủ để bù đắp chi phí nắm giữ tăng cao và áp lực thanh khoản ký quỹ. Nói cách khác, trong khi vàng vẫn là một tài sản phòng hộ vĩ mô, giá trị phòng hộ của nó lại bị giảm đi trong các giai đoạn đồng đô la mạnh hơn và lãi suất thực tăng.

Thị trường dường như đang chứng kiến sự sụt giảm cả cổ phiếu công nghệ và vàng, trái ngược với logic trú ẩn an toàn truyền thống. Tuy nhiên, trong các đợt điều chỉnh giảm quy mô lớn trên nhiều loại tài sản, vàng thường được coi là nguồn thanh khoản đầu tiên. Cổ phiếu công nghệ, chất bán dẫn và các tài sản liên quan đến trí tuệ nhân tạo đã chứng kiến mức tăng đáng kể trong giai đoạn trước đó, và giao dịch định giá của chúng rất nhạy cảm với sự thay đổi lãi suất. Khi biến động tăng lên, một số danh mục đầu tư sẽ bán các tài sản có tính thanh khoản cao nhất để bổ sung ký quỹ hoặc bù đắp thua lỗ ở các vị thế khác. Do đó, vàng dễ trải qua giai đoạn "tài sản trú ẩn an toàn bị bán tháo".

Điều này không có nghĩa là nhu cầu trú ẩn an toàn đã biến mất; thay vào đó, thị trường trước tiên đang đối phó với áp lực lên bảng cân đối kế toán trước khi bàn đến bức tranh kinh tế vĩ mô. Hôm thứ Ba, chỉ số Nasdaq và S&P 500 giảm mạnh, trong đó lĩnh vực bán dẫn giảm mạnh hơn nữa, cho thấy sự thu hẹp nhanh chóng về khẩu vị rủi ro. Nếu sự điều chỉnh trên thị trường chứng khoán chỉ đơn thuần là sự hạ nhiệt cục bộ của các lĩnh vực bị định giá quá cao, thì áp lực lên vàng chủ yếu sẽ đến từ các cú sốc thanh khoản; chỉ khi sự điều chỉnh lan rộng sang chênh lệch lãi suất tín dụng và thị trường tài chính thì vàng mới có khả năng lấy lại được sự quan tâm mua vào mạnh mẽ hơn.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) duy trì lãi suất ở mức 3,50% đến 3,75% tại cuộc họp tháng 6, nhưng thị trường tập trung nhiều hơn vào ngôn ngữ chính sách và những thay đổi trong kỳ vọng. Chủ tịch mới Warsh, trong cuộc họp chính sách đầu tiên của mình, đã phát tín hiệu về một cách tiếp cận thận trọng hơn và nhấn mạnh hơn vào rủi ro lạm phát, làm tăng đáng kể kỳ vọng thị trường về một đợt tăng lãi suất khác trong năm nay. Đối với vàng, câu hỏi không chỉ là liệu sẽ có đợt tăng lãi suất hay không, mà là liệu kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất đã bị loại bỏ một cách có hệ thống hay chưa.

Chỉ số PCE của Mỹ trong tháng 4 tăng 3,8% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi PCE lõi tăng 3,3% so với cùng kỳ năm ngoái, vẫn còn cách xa mục tiêu 2%. Dữ liệu PCE sắp tới vào ngày 25 tháng 6 sẽ là một phép thử quan trọng đối với giá vàng trong ngắn hạn. Nếu lạm phát tiếp tục duy trì ở mức cao, đồng đô la và lợi suất thực có thể sẽ tiếp tục hỗ trợ, hạn chế tiềm năng tăng giá của vàng. Nếu dữ liệu không đạt kỳ vọng, áp lực lên vàng có thể giảm bớt, nhưng liệu nó có thể khôi phục đà tăng giá hay không phụ thuộc vào việc Cục Dự trữ Liên bang có sẵn sàng tái khởi động các chính sách nới lỏng của mình hay không.

Xung đột ở Trung Đông đã tạm thời lắng dịu, làm giảm bớt lo ngại về vận tải biển ở eo biển Hormuz và giảm áp lực lên giá dầu. Một tổ chức tài chính lớn của Úc đã hạ dự báo giá vàng cho quý 3 và quý 4 xuống còn 4.450 USD/ounce và 4.300 USD/ounce. Trong báo cáo của mình, tổ chức này cho biết xung đột khu vực dường như đang tiến gần đến hồi kết, cùng với lập trường cứng rắn hơn từ Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), đã làm giảm sức hấp dẫn của vàng như một tài sản trú ẩn an toàn.

Điều quan trọng cần lưu ý là việc điều chỉnh giảm dự báo không đồng nghĩa với triển vọng giảm giá dài hạn đối với vàng. Thay vào đó, nó cho thấy các nhà giao dịch đang chuyển từ "mô hình phí bảo hiểm khủng hoảng" sang "mô hình chi phí lãi suất". Sự chuyển đổi này sẽ có hai hệ quả: Thứ nhất, giá vàng sẽ trở nên nhạy cảm hơn với dữ liệu lạm phát, lợi suất thực và biến động trong ngày của đồng đô la Mỹ; thứ hai, việc mua vàng của ngân hàng trung ương và nhu cầu phân bổ dài hạn vẫn sẽ hỗ trợ đáy, nhưng khó có thể tự mình thúc đẩy xu hướng tăng. Vàng đã chuyển từ một tài sản có xu hướng tăng sang một tài sản biến động mạnh theo yếu tố vĩ mô, đây là sự thay đổi đáng kể nhất trên thị trường hiện nay.