วันพุธที่ 24 มิถุนายน ธีมหลักในตลาดโลหะมีค่าเปลี่ยนจากค่าพรีเมียมในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยไปเป็นการปรับมูลค่าอัตราดอกเบี้ย ราคาทองคำสปอตลดลงเป็นวันที่สองติดต่อกัน โดยแตะระดับ 4050 ดอลลาร์ต่อออนซ์ชั่วครู่ ก่อนจะกลับมาอยู่ที่ประมาณ 4080 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ผันผวนใกล้ระดับต่ำสุดของวันทำการก่อนหน้า ในขณะเดียวกัน ดัชนีดอลลาร์แข็งค่าขึ้นใกล้ระดับสูงสุดในรอบหนึ่งปี ผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐยังคงอยู่ในระดับสูง และการลดภาระหนี้ในสินทรัพย์ต่างๆ ที่เกิดจากการปรับฐานของหุ้นกลุ่มเทคโนโลยี ทำให้เสน่ห์ของทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยลดลง และถูกแทนที่ด้วยคุณสมบัติด้านสภาพคล่องในระยะสั้น การปรับตัวลงนี้ไม่ใช่เพียงแค่ "ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยที่ลดลง" แต่เป็นผลมาจากการปรับราคาพร้อมกันของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง ดอลลาร์ ความผันผวนของตลาดหุ้น และค่าพรีเมียมทางภูมิรัฐศาสตร์

การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดในการปรับราคาทองคำรอบนี้คือ ตลาดกำลังพิจารณาราคาทองคำภายใต้กรอบของอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงอีกครั้ง ในช่วงหลายเดือนที่ผ่านมา ราคาทองคำได้รับแรงขับเคลื่อนจากการซื้อทองคำของธนาคารกลาง ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ และความต้องการกระจายความเสี่ยงด้านสินเชื่อดอลลาร์ ซึ่งนำไปสู่การลดลงชั่วคราวของความไวต่ออัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง อย่างไรก็ตาม สถานการณ์ได้เปลี่ยนไปแล้ว เนื่องจากธนาคารกลางสหรัฐฯ ส่งสัญญาณต่อต้านเงินเฟ้อที่แข็งแกร่งขึ้น และตลาดเริ่มปรับมุมมองเกี่ยวกับความเป็นไปได้ของการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอนาคตให้สูงขึ้น ต้นทุนค่าเสียโอกาสของทองคำในฐานะสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนดอกเบี้ยจึงเพิ่มสูงขึ้นอีกครั้ง

แถลงการณ์ล่าสุดจากธนาคารแห่งหนึ่งในสิงคโปร์ระบุว่า ราคาทองคำ "เชื่อมโยงกับผลตอบแทนที่แท้จริงมากขึ้นเรื่อยๆ" แถลงการณ์นี้เน้นย้ำถึงแง่มุมสำคัญของโครงสร้างการซื้อขายในปัจจุบัน นั่นคือ ทองคำยังคงทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์ปลอดภัย แต่ด้วยความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น การซื้อเพื่อเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยจึงไม่เพียงพอที่จะชดเชยต้นทุนการถือครองที่เพิ่มขึ้นและแรงกดดันด้านสภาพคล่องของมาร์จิน กล่าวอีกนัยหนึ่ง แม้ว่าทองคำจะยังคงเป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงในระดับมหภาค แต่คุณค่าในการป้องกันความเสี่ยงของมันจะลดลงอีกครั้งในช่วงที่ดอลลาร์แข็งค่าขึ้นและอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงสูงขึ้น

ดูเหมือนว่าตลาดกำลังเผชิญกับภาวะขาลงทั้งในหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีและทองคำ ซึ่งดูเหมือนจะขัดกับหลักการของสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิม อย่างไรก็ตาม ในภาวะการปรับตัวลงของสินทรัพย์หลายประเภท ทองคำมักถูกมองว่าเป็นแหล่งสภาพคล่องอันดับแรก หุ้นกลุ่มเทคโนโลยี เซมิคอนดักเตอร์ และสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ AI ต่างก็มีกำไรอย่างมากในช่วงที่ผ่านมา และการซื้อขายมูลค่าของสินทรัพย์เหล่านี้มีความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยอย่างมาก เมื่อความผันผวนเพิ่มขึ้น พอร์ตการลงทุนบางส่วนจะขายสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงที่สุดเพื่อเติมเงินในบัญชีหรือชดเชยการขาดทุนในตำแหน่งอื่นๆ ส่งผลให้ทองคำมีแนวโน้มที่จะเผชิญกับช่วงเวลาที่ "สินทรัพย์ปลอดภัยถูกขายออกไป"

นี่ไม่ได้หมายความว่าความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยหายไป แต่ตลาดกำลังจัดการกับแรงกดดันด้านงบดุลก่อนที่จะพูดถึงภาพรวมเศรษฐกิจมหภาค เมื่อวันอังคารที่ผ่านมา ดัชนี Nasdaq และ S&P 500 ร่วงลงอย่างมาก โดยภาคส่วนเซมิคอนดักเตอร์ประสบกับการลดลงที่รุนแรงกว่า แสดงให้เห็นถึงการหดตัวอย่างรวดเร็วของความต้องการสินทรัพย์เสี่ยง หากการปรับฐานของตลาดหุ้นเป็นเพียงการระบายความร้อนเฉพาะส่วนของภาคส่วนที่มีมูลค่าสูงเกินไป แรงกดดันต่อทองคำจะมาจากภาวะช็อกด้านสภาพคล่องเป็นหลัก ทองคำจะมีโอกาสกลับมาได้รับความสนใจในการซื้อเพื่อป้องกันความเสี่ยงมากขึ้นก็ต่อเมื่อการปรับฐานลุกลามไปยังส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยและตลาดการเงินเท่านั้น

ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) คงอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ระดับ 3.50% ถึง 3.75% ในการประชุมเดือนมิถุนายน แต่ตลาดให้ความสนใจกับถ้อยคำในนโยบายและการเปลี่ยนแปลงความคาดหวังมากกว่า นายวอร์ช ประธานเฟดคนใหม่ ในการประชุมนโยบายครั้งแรกของเขา ส่งสัญญาณถึงแนวทางที่ระมัดระวังมากขึ้นและให้ความสำคัญกับความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อมากขึ้น ซึ่งส่งผลให้ราคาในตลาดคาดการณ์ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในปีนี้สูงขึ้น สำหรับทองคำ คำถามไม่ได้อยู่ที่ว่าจะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือไม่ แต่ยังอยู่ที่ว่าความคาดหวังเกี่ยวกับการลดอัตราดอกเบี้ยนั้นถูกบีบให้หมดไปอย่างเป็นระบบแล้วหรือไม่

ดัชนีราคาผู้บริโภคส่วนบุคคล (PCE) ของสหรัฐฯ ในเดือนเมษายนเพิ่มขึ้น 3.8% เมื่อเทียบกับปีก่อน ในขณะที่ PCE พื้นฐานเพิ่มขึ้น 3.3% เมื่อเทียบกับปีก่อน ซึ่งยังคงห่างไกลจากเป้าหมาย 2% การประกาศข้อมูล PCE ที่กำลังจะมาถึงในวันที่ 25 มิถุนายน จะเป็นบททดสอบสำคัญสำหรับราคาทองคำในระยะสั้น หากอัตราเงินเฟ้อยังคงทรงตัว ดอลลาร์และผลตอบแทนที่แท้จริงมีแนวโน้มที่จะยังคงเป็นปัจจัยสนับสนุน ซึ่งจะจำกัดศักยภาพในการเพิ่มขึ้นของราคาทองคำ หากข้อมูลต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ แรงกดดันต่อทองคำอาจลดลง แต่การที่ทองคำจะสามารถกลับมามีโมเมนตัมขาขึ้นได้หรือไม่นั้น ขึ้นอยู่กับว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) เต็มใจที่จะกลับมาใช้นโยบายผ่อนคลายทางการเงินอีกหรือไม่

ความขัดแย้งในตะวันออกกลางเริ่มคลี่คลายลงชั่วคราว ส่งผลให้ความกังวลเกี่ยวกับการขนส่งทางเรือในช่องแคบฮอร์มุซลดลง และแรงกดดันต่อราคาน้ำมันลดลงด้วย สถาบันการเงินขนาดใหญ่ของออสเตรเลียได้ปรับลดคาดการณ์ราคาทองคำสำหรับไตรมาสที่สามและสี่ลงเหลือ 4,450 ดอลลาร์ต่อออนซ์ และ 4,300 ดอลลาร์ต่อออนซ์ ตามลำดับ ในรายงานระบุว่า ความขัดแย้งในภูมิภาคดูเหมือนจะใกล้สิ้นสุดลงแล้ว ประกอบกับท่าทีที่แข็งกร้าวมากขึ้นของธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งทำให้ความน่าดึงดูดใจของทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยลดลง

สิ่งสำคัญที่ควรทราบคือ การปรับลดการคาดการณ์ลงไม่ได้หมายความว่าราคาทองคำจะอยู่ในช่วงขาลงในระยะยาว แต่เป็นการบ่งชี้ว่านักลงทุนกำลังเปลี่ยนจาก "แบบจำลองค่าพรีเมียมวิกฤต" ไปสู่ "แบบจำลองต้นทุนอัตราดอกเบี้ย" การเปลี่ยนแปลงนี้จะมีผลกระทบสองประการ: ประการแรก ราคาทองคำจะอ่อนไหวต่อข้อมูลอัตราเงินเฟ้อ ผลตอบแทนที่แท้จริง และการเคลื่อนไหวระหว่างวันของดอลลาร์สหรัฐมากขึ้น ประการที่สอง การซื้อทองคำของธนาคารกลางและความต้องการจัดสรรระยะยาวจะยังคงให้การสนับสนุนในระดับล่าง แต่ไม่น่าจะผลักดันให้เกิดแนวโน้มขาขึ้นได้ด้วยตัวเอง ทองคำได้เปลี่ยนจากสินทรัพย์ที่มีแนวโน้มไปเป็นสินทรัพย์ที่มีความผันผวนในระดับมหภาค ซึ่งเป็นการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญที่สุดในตลาดปัจจุบัน