Vào thứ Năm, ngày 25 tháng 6, thị trường bạc vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh sau đợt tăng giá mạnh của Cục Dự trữ Liên bang. Giá bạc giao ngay hiện đang dao động quanh mức 57,50 đô la Mỹ/ounce, giảm hơn 50% so với mức cao nhất hơn 121,6 đô la Mỹ/ounce đạt được vào tháng Giêng. Đồng thời, chỉ số đô la Mỹ duy trì ở mức khoảng 101,5, và lợi suất thực hàng ngày mới nhất của trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm được bảo vệ khỏi lạm phát (TSP) tăng lên 2,29%. Đối với các nhà giao dịch, đợt giảm giá bạc này không chỉ đơn thuần là vấn đề định giá theo cung và cầu, mà còn là sự điều chỉnh giá do sự đồng thời xuất hiện của lãi suất thực tăng, đồng đô la mạnh hơn, sự biến động gia tăng và định giá thấp hơn của các tài sản công nghiệp.

Vấn đề cốt lõi đối với bạc đã chuyển từ xu hướng giao dịch mở rộng thanh khoản trước đây sang điều chỉnh định giá sau khi lãi suất thực tăng trở lại. Cuộc họp tháng 6 của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã duy trì lãi suất quỹ liên bang ở mức từ 3,50% đến 3,75%, nhưng tín hiệu chính sách rõ ràng là đang thắt chặt. Những kỳ vọng mới nhất về lãi suất cho thấy thị trường không chỉ đơn thuần thảo luận về "việc có nên cắt giảm lãi suất hay không", mà hiện đang đánh giá lại khả năng tăng lãi suất trong năm nay. Việc duy trì lãi suất hiện tại tại cuộc họp tháng 7 vẫn là chủ đề chính, nhưng khả năng tăng lãi suất 25 điểm cơ bản đã được xem xét rất kỹ; sau tháng 9, việc định giá cho ít nhất một đợt tăng lãi suất trong năm nay đã càng gia tăng.

Điều này đặc biệt đúng với bạc. Giá vàng chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi lãi suất thực và nhu cầu trú ẩn an toàn, trong khi bạc còn được hưởng lợi từ nhu cầu công nghiệp và thương mại cũng như sự biến động cao. Khi lãi suất thực tăng, chi phí nắm giữ các tài sản không sinh lãi cũng tăng lên; khi đồng đô la Mỹ mạnh lên, kim loại quý định giá bằng đô la trở nên kém hấp dẫn hơn đối với các quỹ không phải đô la; và khi sự biến động của các tài sản rủi ro tăng lên, tính đàn hồi cao của bạc có thể khuếch đại áp lực cắt lỗ và ký quỹ. Do đó, bạc thường giảm nhanh hơn vàng, và tỷ lệ vàng-bạc tăng lên củng cố việc thị trường định giá lại nó như một "kim loại quý có hệ số beta cao".

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới được bổ nhiệm, ông Warsh, gần đây đã nhấn mạnh rằng thị trường tài chính phản ứng hiệu quả hơn với dữ liệu mới so với việc liên tục suy đoán về cách Fed sẽ phản ứng. Ông cũng tuyên bố rằng giá cả thị trường tài chính là một nguồn thông tin quan trọng hướng dẫn các ngân hàng trung ương. Hàm ý của tuyên bố này không phức tạp: tầm quan trọng của hướng dẫn dự báo đang giảm, trong khi tầm quan trọng của chính dữ liệu và phản hồi từ giá cả thị trường đang tăng lên.

Điều này sẽ làm thay đổi nhịp độ giao dịch. Trước đây, thị trường thường quen với việc diễn giải tuyên bố của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) trước rồi mới suy luận ngược lại để xác định giá tài sản; giờ đây, các nhà giao dịch phải chú ý hơn đến phản ứng tức thời của lạm phát, việc làm, tiêu dùng, đơn đặt hàng hàng hóa lâu bền và đường cong lợi suất. Càng ít thông tin chính sách được truyền đạt, lãi suất tương lai, lợi suất thực và đồng đô la càng dễ phản ứng sau khi dữ liệu được công bố. Đối với bạc, điều này có nghĩa là thị trường không nhất thiết cần tin tức tiêu cực mới về phía hàng hóa; miễn là lãi suất tiếp tục duy trì cơ chế định giá chặt chẽ, giá cả có thể tìm thấy trạng thái cân bằng mới thông qua quán tính.

Những tuyên bố chính trị cũng đã làm giảm bớt những giả định của thị trường về khả năng chống chịu với chính sách. Gần đây, ông Trump tuyên bố rằng việc tăng lãi suất là có thể xảy ra. Điều này không có nghĩa là hướng đi của chính sách đã được ấn định, nhưng nó đủ để cho thấy trọng tâm giao dịch ngắn hạn đã chuyển trở lại việc liệu lạm phát có đủ lớn để buộc Cục Dự trữ Liên bang phải duy trì lập trường cứng rắn của mình hay không.

Chỉ số giá PCE tháng 5, dự kiến công bố vào ngày 25 tháng 6 trong phiên giao dịch Bắc Mỹ, là yếu tố kinh tế vĩ mô quan trọng nhất trong tuần này. Trước đó, tăng trưởng PCE hàng năm của tháng 4 là 3,8%, và PCE cốt lõi là 3,3%; thị trường dự đoán tăng trưởng PCE cốt lõi hàng năm của tháng 5 sẽ ở mức khoảng 3,4%. Nếu dữ liệu tiếp tục cho thấy sự trì trệ trong lạm phát dịch vụ, giá nhà ở hoặc giá dịch vụ tài chính, lợi suất thực sẽ khó giảm nhanh chóng, và bạc sẽ thiếu nền tảng kinh tế vĩ mô để phục hồi hệ thống.

Điều quan trọng cần lưu ý là mặc dù sự sụt giảm giá dầu từ mức giá cao do xung đột trước đó đã phần nào xoa dịu những lo ngại về lạm phát, điều này không tự động dẫn đến triển vọng tăng giá bạc. Giá năng lượng thấp hơn chỉ có thể kiềm chế một phần lạm phát tổng thể; lạm phát lõi vẫn phụ thuộc vào tiền lương, tiêu thụ dịch vụ và khả năng phục hồi của nhu cầu. Nói cách khác, điều mà bạc thực sự cần không phải là sự sụt giảm giá dầu trong một ngày duy nhất, mà là một vài bộ dữ liệu liên tiếp chứng minh áp lực giá cả đang giảm bớt, thúc đẩy thị trường lãi suất giảm khả năng tăng lãi suất. Nếu không, sự phục hồi sẽ dễ bị hiểu là một sự điều chỉnh quá mức hơn là sự đảo chiều của xu hướng kinh tế vĩ mô.

Bạc được ưa chuộng bởi các ngành công nghiệp sản xuất như quang điện, điện tử, y tế và công nghiệp chế tạo, điều này giải thích tính đàn hồi về định giá của thị trường trong những năm qua. Tuy nhiên, trong các giai đoạn thắt chặt và điều chỉnh giá, yếu tố công nghiệp thường không đủ để tự mình hỗ trợ giá cả. Điều này là do nhu cầu công nghiệp ảnh hưởng đến bảng cân đối kế toán trung và dài hạn, trong khi lợi suất thực tế và đồng đô la Mỹ ảnh hưởng đến chi phí chiết khấu và nắm giữ hàng ngày. Khi điều kiện tài chính thắt chặt nhanh chóng, việc giảm nợ trên thị trường giấy tờ sẽ được phản ánh vào giá cả trước khi nhu cầu vật chất thay đổi.

Hiện tại, trọng tâm nên là cấu trúc giao dịch, chứ không chỉ đơn thuần là đánh giá xem giá có rẻ hay không. Sau khi giảm hơn 50% so với mức đỉnh, áp lực định giá bạc rõ ràng đã giảm bớt, nhưng mức giảm hàng tháng vẫn vượt quá 25%, cho thấy các quỹ vẫn đang điều chỉnh vị thế của mình dựa trên xu hướng lãi suất. Nếu chỉ số đô la Mỹ tiếp tục duy trì ở mức cao và lợi suất thực 10 năm ổn định trên 2%, bạc sẽ nhạy cảm hơn với bất kỳ dữ liệu tích cực nào so với một diễn biến tích cực đơn lẻ trong ngành. Chỉ khi cả đô la Mỹ và lãi suất thực cùng giảm đồng thời, khả năng phục hồi của bạc mới chuyển từ nguồn gây áp lực thành động lực thúc đẩy sự phục hồi.