Vào thứ Sáu, ngày 26 tháng 6, vấn đề cốt lõi trên thị trường năng lượng không phải là vụ tấn công tàu container mà là liệu các quy định về tuyến đường biển Hormuz có chuyển từ việc khôi phục tạm thời sang tình trạng bất ổn lâu dài hay không. Hiện tại, giá dầu Brent đã giảm xuống khoảng 73 đô la/thùng và dầu WTI xuống khoảng 70 đô la/thùng, cả hai đều giảm khoảng 21% trong tháng này. Điều này cho thấy thị trường đang nhanh chóng loại bỏ phần phí bảo hiểm từ các rủi ro xung đột trước đây, nhưng không có nghĩa là các rủi ro đã biến mất. Điều đáng chú ý hơn hiện nay là sự thay đổi trong mô hình phí bảo hiểm rủi ro; giá cả không còn chỉ đơn thuần được giao dịch dựa trên sự hoảng loạn do lệnh phong tỏa, mà dựa trên việc lựa chọn tuyến đường, tỷ lệ bảo hiểm, sự chậm trễ vận chuyển, việc tái tạo hàng tồn kho và tốc độ bổ sung hàng tồn kho của nhà máy lọc dầu.

Các vụ tấn công tàu thuyền gần đây xảy ra gần các tuyến vận tải biển phía nam tương đối an toàn, điều này lẽ ra phải đẩy phí bảo hiểm rủi ro ngắn hạn lên cao. Tuy nhiên, giá dầu lại giảm. Lý do chính là vẫn có nhiều tàu chở dầu rời khỏi vùng Vịnh, cho thấy không có sự gián đoạn mang tính hệ thống nào đối với dòng chảy hàng hóa thực tế. Thông tin theo dõi tàu cho thấy các tàu chở đầy hàng vẫn tiếp tục hướng đến các điểm xuất khẩu, trong khi các tàu chở dầu lớn không tải đang chờ để bốc hàng ngoài khơi Oman. Điều này gửi một tín hiệu rõ ràng đến thị trường rằng hoạt động vận tải không bị đóng băng hoàn toàn.

Tuy nhiên, đây không chỉ đơn thuần là một yếu tố tiêu cực. Sự điều chỉnh giảm giá của thị trường dựa trên kỳ vọng về sự phục hồi lưu lượng giao thông. Nếu khối lượng giao thông thực tế không thể duy trì được, mức phí bảo hiểm rủi ro thấp có thể sẽ được định giá lại. Trước đây, lưu lượng tàu buôn đi qua eo biển mỗi ngày vào khoảng 100 tàu. Mặc dù gần đây đã phục hồi, nhưng vẫn thấp hơn mức bình thường. Nói cách khác, sự sụt giảm giá phản ánh sự cải thiện nhỏ, chứ không phải là sự bình thường hóa hoàn toàn. Phản ứng chậm chạp hiện tại của giá dầu trước một vụ tấn công đơn lẻ cho thấy thị trường đang tập trung vào dòng chảy giao thông liên tục hơn là các sự kiện riêng lẻ.

Eo biển Hormuz ảnh hưởng đến hàng hóa không phải vì vị trí địa lý mà vì nó liên kết trực tiếp với tính thanh khoản của thị trường giao ngay. Dữ liệu có thể kiểm chứng cho thấy trong nửa đầu năm 2025, khoảng 20,9 triệu thùng sản phẩm dầu mỏ mỗi ngày đã được vận chuyển qua eo biển này, bao gồm khoảng 14,7 triệu thùng dầu thô và condensate mỗi ngày, và khoảng 6,1 triệu thùng sản phẩm tinh chế mỗi ngày. Năm 2024, khoảng 20% thương mại khí tự nhiên hóa lỏng (LNG) toàn cầu cũng đi qua eo biển này, với Qatar xuất khẩu khoảng 9,3 tỷ feet khối mỗi ngày và UAE xuất khẩu khoảng 700 triệu feet khối mỗi ngày.

Điều này có nghĩa là thị trường thực sự định giá ba chuỗi yếu tố. Thứ nhất, tốc độ bốc dỡ dầu thô quyết định liệu chênh lệch giá giao ngay có tiếp tục giảm hay không. Thứ hai, việc giao hàng theo hợp đồng LNG dài hạn và lịch trình vận chuyển giao ngay quyết định biên độ rủi ro đối với giá khí đốt ở châu Âu và Đông Bắc Á. Thứ ba, chi phí bảo hiểm và vận chuyển; nếu chủ tàu yêu cầu bồi thường rủi ro bổ sung, ngay cả khi giá dầu giảm, chi phí thực tế khi hàng hóa đến nơi có thể giảm với độ trễ. Đối với các nhà máy lọc dầu, việc giá dầu thô trong sổ sách giảm không đồng nghĩa với việc chi phí mua nguyên liệu cũng giảm; chi phí vận chuyển và độ tin cậy giao hàng cũng được tính vào mô hình chênh lệch giá.

Báo cáo hàng tháng mới nhất vào tháng 6 đã điều chỉnh dự báo nhu cầu dầu toàn cầu năm 2026 xuống mức giảm 1,1 triệu thùng/ngày so với năm trước, trong khi nguồn cung dự kiến giảm xuống còn 102,4 triệu thùng/ngày, và khối lượng chế biến dầu thô tại các nhà máy lọc dầu dự kiến giảm 2 triệu thùng/ngày xuống còn 82 triệu thùng/ngày. Dữ liệu này cho thấy thị trường đã chuyển trọng tâm từ "liệu nguồn cung có bị gián đoạn hay không" sang "làm thế nào để bổ sung hàng tồn kho". Trước đây, giá dầu cao, gián đoạn vận chuyển và nguồn cung sản phẩm giảm đã kìm hãm nhu cầu của người tiêu dùng cuối cùng; tuy nhiên, sự sụt giảm giá nhanh chóng sau khi vận chuyển được nối lại sẽ buộc thị trường giao ngay phải đánh giá lại mức độ bổ sung hàng tồn kho.

Phức tạp hơn, việc giá dầu thô giảm có thể không đồng thời làm giảm sự biến động của giá các sản phẩm lọc dầu. Nhu cầu du lịch mùa hè, những hạn chế trong hoạt động của các nhà máy lọc dầu và lượng tồn kho thấp ở các khu vực đều có thể giúp duy trì sự ổn định của chênh lệch giá giữa xăng, dầu diesel và nhiên liệu máy bay. Nếu giá dầu thô chịu áp lực do lượng tàu chở dầu rời bến tập trung, trong khi giá các sản phẩm lọc dầu vẫn ổn định do sự bất ổn của các nhà máy lọc dầu, đường cong năng lượng sẽ thể hiện cấu trúc giá dầu thô yếu và giá các sản phẩm lọc dầu mạnh. Trong cấu trúc này, giao dịch kinh tế vĩ mô có vẻ ít rủi ro hơn, nhưng giá cả trong chuỗi ngành sẽ vẫn rất biến động.

Lãi suất cũng hạn chế tiềm năng tăng giá dầu. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) duy trì phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50% đến 3,75% trong tháng 6, đồng thời nhấn mạnh rằng lạm phát vẫn ở trên mức mục tiêu 2%. Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) đã tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản trong tháng 6, nâng lãi suất tiền gửi lên 2,25%. Sự tăng trở lại của giá năng lượng sẽ củng cố mối lo ngại của các ngân hàng trung ương về làn sóng lạm phát thứ hai; việc giá năng lượng tiếp tục giảm sẽ giúp kiềm chế kỳ vọng lạm phát, nhưng cũng có thể phản ánh sự thiếu khả năng phục hồi từ phía cầu. Giá dầu hiện tại không chỉ do nguồn cung quyết định mà là kết quả của sự kết hợp nhiều yếu tố: sự phục hồi nguồn cung, nhu cầu suy yếu và những hạn chế về lãi suất chính sách.