วันศุกร์ที่ 26 มิถุนายน ประเด็นหลักในตลาดพลังงานไม่ได้อยู่ที่การโจมตีเรือบรรทุกสินค้าโดยตรง แต่เป็นเรื่องที่ว่ากฎการเดินเรือผ่านช่องแคบฮอร์มุซจะเปลี่ยนจากการกลับมาใช้ชั่วคราวไปสู่ความไม่แน่นอนในระยะยาวหรือไม่ ปัจจุบัน ราคาน้ำมันดิบเบรนต์ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 73 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และราคาน้ำมันดิบ WTI ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 70 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ลดลงประมาณ 21% ในเดือนนี้ ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดกำลังบีบราคาพรีเมียมจากความเสี่ยงจากความขัดแย้งในอดีตอย่างรวดเร็ว แต่ไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงเหล่านั้นหายไป สิ่งที่น่าจับตามองมากกว่าในตอนนี้คือรูปแบบการเปลี่ยนแปลงของราคาพรีเมียมความเสี่ยง ราคาไม่ได้ขึ้นอยู่กับความตื่นตระหนกจากการปิดเมืองเพียงอย่างเดียวอีกต่อไป แต่ขึ้นอยู่กับการเลือกเส้นทาง อัตราค่าประกันภัย ความล่าช้าในการขนส่ง การสร้างสินค้าคงคลังใหม่ และอัตราการเติมสต็อกของโรงกลั่น

เหตุการณ์โจมตีเรือล่าสุดเกิดขึ้นใกล้กับเส้นทางเดินเรือทางตอนใต้ที่ค่อนข้างปลอดภัย ซึ่งตามหลักแล้วควรจะทำให้เบี้ยประกันความเสี่ยงระยะสั้นสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม ราคาน้ำมันกลับลดลง เหตุผลสำคัญคือเรือบรรทุกน้ำมันจำนวนมากยังคงออกจากอ่าวเปอร์เซีย ซึ่งบ่งชี้ว่าไม่มีการหยุดชะงักอย่างเป็นระบบต่อการไหลเวียนของสินค้า ข้อมูลการติดตามเรือแสดงให้เห็นว่าเรือบรรทุกน้ำมันที่บรรทุกเต็มลำยังคงมุ่งหน้าไปส่งออก ในขณะที่เรือบรรทุกน้ำมันขนาดใหญ่ที่ว่างเปล่ากำลังรอรับสินค้าอยู่นอกชายฝั่งโอมาน นี่เป็นการส่งสัญญาณที่ชัดเจนไปยังตลาดว่าการจราจรไม่ได้หยุดชะงักโดยสิ้นเชิง

อย่างไรก็ตาม นี่ไม่ใช่เพียงปัจจัยเชิงลบ การปรับตัวลงของตลาดนั้นเกิดจากความคาดหวังเกี่ยวกับการฟื้นตัวของการจราจร หากปริมาณการจราจรจริงไม่สามารถคงอยู่ได้ ราคาความเสี่ยงในระดับต่ำอาจถูกปรับใหม่ ก่อนหน้านี้ การจราจรของเรือสินค้าผ่านช่องแคบมีประมาณ 100 ลำต่อวัน แม้ว่าจะฟื้นตัวขึ้นเมื่อเร็ว ๆ นี้ แต่ก็ยังต่ำกว่าระดับปกติ กล่าวอีกนัยหนึ่ง การลดลงของราคาสะท้อนถึงการปรับปรุงเพียงเล็กน้อย ไม่ใช่การกลับสู่ภาวะปกติอย่างสมบูรณ์ การตอบสนองที่เชื่องช้าของราคาน้ำมันต่อการโจมตีเพียงครั้งเดียวในปัจจุบันบ่งชี้ว่าตลาดกำลังให้ความสำคัญกับการไหลเวียนของการจราจรอย่างต่อเนื่องมากกว่าเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว

ช่องแคบฮอร์มุซมีอิทธิพลต่อสินค้าโภคภัณฑ์ไม่ใช่เพราะที่ตั้งทางภูมิศาสตร์ แต่เพราะมันเชื่อมโยงโดยตรงกับสภาพคล่องของตลาดซื้อขายทันที ข้อมูลที่ตรวจสอบได้แสดงให้เห็นว่าในช่วงครึ่งแรกของปี 2025 มีผลิตภัณฑ์น้ำมันประมาณ 20.9 ล้านบาร์เรลต่อวันไหลผ่านช่องแคบนี้ ซึ่งรวมถึงน้ำมันดิบและคอนเดนเซตประมาณ 14.7 ล้านบาร์เรลต่อวัน และผลิตภัณฑ์กลั่นประมาณ 6.1 ล้านบาร์เรลต่อวัน ในปี 2024 ประมาณ 20% ของการค้าก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) ทั่วโลกก็ผ่านช่องแคบนี้เช่นกัน โดยกาตาร์ส่งออกประมาณ 9.3 พันล้านลูกบาศก์ฟุตต่อวัน และสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ส่งออกประมาณ 700 ล้านลูกบาศก์ฟุตต่อวัน

นี่หมายความว่าตลาดกำหนดราคาโดยพิจารณาจากปัจจัยสามประการหลัก ประการแรก อัตราการขนถ่ายน้ำมันดิบจะเป็นตัวกำหนดว่าส่วนต่างราคา (พรีเมียม/ส่วนลด) ในตลาดสปอตจะลดลงต่อไปหรือไม่ ประการที่สอง การส่งมอบสัญญา LNG ระยะยาวและตารางการขนส่งในตลาดสปอตจะเป็นตัวกำหนดส่วนต่างความเสี่ยงสำหรับราคาก๊าซในยุโรปและเอเชียตะวันออกเฉียงเหนือ ประการที่สาม ค่าประกันภัยและค่าขนส่ง หากเจ้าของเรือเรียกร้องค่าชดเชยความเสี่ยงเพิ่มเติม แม้ว่าราคาน้ำมันจะลดลง ต้นทุนที่แท้จริงอาจลดลงตามไปด้วย สำหรับโรงกลั่น การลดลงของราคาน้ำมันดิบตามบัญชีไม่ได้หมายความว่าต้นทุนการจัดซื้อจะลดลงพร้อมกัน ต้นทุนการขนส่งและความน่าเชื่อถือในการส่งมอบก็เป็นปัจจัยที่ถูกนำมาพิจารณาในแบบจำลองส่วนต่างราคาด้วย

รายงานรายเดือนล่าสุดในเดือนมิถุนายนได้ปรับแก้การคาดการณ์ความต้องการใช้น้ำมันทั่วโลกในปี 2026 โดยคาดว่าจะลดลง 1.1 ล้านบาร์เรลต่อวันเมื่อเทียบกับปีที่แล้ว ในขณะที่อุปทานคาดว่าจะลดลงเหลือ 102.4 ล้านบาร์เรลต่อวัน และปริมาณการแปรรูปน้ำมันดิบของโรงกลั่นคาดว่าจะลดลง 2 ล้านบาร์เรลต่อวัน เหลือ 82 ล้านบาร์เรลต่อวัน ข้อมูลนี้บ่งชี้ว่าตลาดได้เปลี่ยนจากการมุ่งเน้นไปที่ "อุปทานจะหยุดชะงักหรือไม่" ไปสู่ "วิธีการเติมสต็อก" ก่อนหน้านี้ ราคาน้ำมันที่สูง การหยุดชะงักของการขนส่ง และปริมาณผลิตภัณฑ์ที่ลดลงได้กดดันความต้องการของผู้ใช้ปลายทาง อย่างไรก็ตาม การลดลงของราคาอย่างรวดเร็วหลังจากการขนส่งกลับมาดำเนินต่อจะบังคับให้ตลาดซื้อขายทันทีต้องประเมินความเข้มข้นของการเติมสต็อกอีกครั้ง

ในแง่ที่ซับซ้อนกว่านั้น การลดลงของราคาน้ำมันดิบอาจไม่ได้ช่วยลดความผันผวนของราคาน้ำมันสำเร็จรูปไปพร้อมกัน ความต้องการเดินทางในช่วงฤดูร้อน ข้อจำกัดในการดำเนินงานของโรงกลั่น และปริมาณสินค้าคงคลังในระดับภูมิภาคที่ต่ำ ล้วนอาจช่วยรักษาระดับความยืดหยุ่นของส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซิน ดีเซล และน้ำมันเครื่องบินได้ หากราคาน้ำมันดิบถูกกดดันจากการออกเดินทางของเรือบรรทุกน้ำมันจำนวนมาก ในขณะที่ราคาน้ำมันสำเร็จรูปยังคงทรงตัวเนื่องจากความไม่เสถียรของโรงกลั่น เส้นกราฟพลังงานจะแสดงโครงสร้างของราคาน้ำมันดิบที่อ่อนตัวและราคาน้ำมันสำเร็จรูปที่แข็งตัว ภายใต้โครงสร้างนี้ การซื้อขายในระดับมหภาคอาจดูมีความเสี่ยงน้อยลง แต่การกำหนดราคาภายในห่วงโซ่อุตสาหกรรมจะยังคงมีความผันผวนสูง

อัตราดอกเบี้ยยังเป็นปัจจัยจำกัดศักยภาพในการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันด้วย ธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) คงอัตราดอกเบี้ยเป้าหมายไว้ที่ 3.50% ถึง 3.75% ในเดือนมิถุนายน พร้อมเน้นย้ำว่าอัตราเงินเฟ้อยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดในเดือนมิถุนายน ทำให้อัตราดอกเบี้ยเงินฝากเพิ่มขึ้นเป็น 2.25% การเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันอีกครั้งจะยิ่งตอกย้ำความกังวลของธนาคารกลางเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อระลอกที่สอง การลดลงอย่างต่อเนื่องของราคาน้ำมันจะช่วยลดความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อ แต่ก็อาจสะท้อนถึงความยืดหยุ่นที่ไม่เพียงพอในด้านอุปสงค์ ราคาน้ำมันในปัจจุบันไม่ได้เกิดจากอุปทานเพียงอย่างเดียว แต่เป็นผลมาจากหลายปัจจัยรวมกัน ได้แก่ การฟื้นตัวของอุปทาน อุปสงค์ที่อ่อนแอลง และข้อจำกัดของอัตราดอกเบี้ยนโยบาย