Thị trường dự đoán rộng rãi rằng Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới Kevin Warsh sẽ định hình lại mạnh mẽ khuôn khổ hoạt động của Fed. Tuy nhiên, nhiều nhà đầu tư vẫn lo ngại, tin rằng trọng tâm chính sách của ông có thể nghiêng về việc xoa dịu chính quyền hơn là cải thiện hệ thống chính sách tiền tệ. Xét đến các quy tắc thể chế của Fed, logic hoạt động nội bộ của ủy ban và phong cách giao tiếp của chính Warsh, ảnh hưởng chính sách thực tế của ông rõ ràng là bị hạn chế.

Về lâu dài, thị trường sẽ dần điều chỉnh kỳ vọng và nhận ra rằng khả năng cải cách và điều tiết chính sách của mình còn hạn chế hơn nhiều so với những gì thị trường hiện đang hình dung.

Do những hạn chế về mặt thể chế, chủ tịch chỉ có một phiếu bầu.

Nhiều mối lo ngại của nhà đầu tư xuất phát từ thực tế. Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) có mười hai thành viên có quyền bỏ phiếu, cùng nhau quyết định hướng đi của chính sách tiền tệ, và việc bổ nhiệm Warsh chỉ làm thay đổi một trong số các phiếu bầu của họ.

Từ góc độ thẩm quyền pháp lý, chủ tịch chỉ chịu trách nhiệm sắp xếp chương trình nghị sự các cuộc họp, quản lý nhóm nghiên cứu của hội đồng quản trị và tham gia vào việc đề xuất bổ nhiệm và bãi nhiệm nhân sự. Những quyền hạn này thuộc phạm vi quản lý quy trình và không có thẩm quyền pháp lý để đơn phương tác động đến các chính sách cốt lõi như lãi suất và giảm quy mô bảng cân đối kế toán.

Ảnh hưởng của Cục Dự trữ Liên bang chủ yếu dựa vào uy tín nội bộ của nó, điều mà không thể thay thế bằng lợi thế chính trị.

Việc ông Warsh được ông Trump đề cử làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang đã làm dấy lên lo ngại trên thị trường rằng mối quan hệ thân thiết của ông với nhánh hành pháp có thể khiến các quyết định chính sách của ông dễ bị ảnh hưởng bởi chính trị. Hơn nữa, ông thiếu nền tảng kinh tế chính quy và thuộc nhóm thiểu số trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang. Cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell, cũng không phải là một nhà kinh tế được đào tạo bài bản, đã cống hiến hết mình cho các cuộc thảo luận kinh tế và giành được sự chấp thuận nhất trí của ủy ban thông qua logic phân tích chặt chẽ. Liệu ông Warsh có thể lặp lại con đường xây dựng uy tín này hay không vẫn còn phải chờ xem.

Các chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang kế nhiệm có tầm ảnh hưởng đáng kể không dựa vào chức danh chính thức của họ, mà dựa vào những đánh giá chuyên môn được chấp nhận trong ủy ban. Khả năng định hướng chính sách của Volcker, Greenspan, Bernanke và Powell xuất phát từ sự tin tưởng của các thành viên khác trong ủy ban vào các dự báo kinh tế và đánh giá rủi ro của họ.

Các thành viên Ủy ban Thị trường Mở Liên bang rất coi trọng quyền ra quyết định độc lập của mình. Nếu chủ tịch chỉ truyền đạt các yêu cầu chính trị từ bên ngoài mà không kèm theo dữ liệu kinh tế khách quan, ông ta sẽ dần mất đi sự tin tưởng của các đồng nghiệp và khó đạt được sự đồng thuận về chính sách.

Walsh được biết đến rộng rãi nhờ tư duy sắc bén và khả năng khéo léo trong các mối quan hệ và thao túng chính trị, nhưng những khả năng này không thể áp dụng vào các cuộc đấu tranh quyền lực nội bộ trong ủy ban. Một tiếng nói trong ủy ban chỉ có thể được giành được dần dần thông qua phân tích kinh tế vững chắc trong mỗi cuộc họp; nó không tự động có được khi chủ tịch được bổ nhiệm.

Việc giảm thiểu các chiến lược truyền thông bên ngoài sẽ dẫn đến mất đi ảnh hưởng trong các cuộc thảo luận công khai.

Ông Warsh đã gửi một tín hiệu rõ ràng rằng ông dự định giảm bớt các kênh truyền thông công khai của Cục Dự trữ Liên bang và số lượng các cuộc họp báo. Trong cuộc họp chính sách gần đây nhất, ông thậm chí còn không trình bày biểu đồ dự báo kinh tế cá nhân của mình. Mặc dù các thành viên Hội đồng Cục Dự trữ Liên bang thường tránh công khai bày tỏ quan điểm trái ngược với Chủ tịch, nhưng các chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang khu vực không bị ràng buộc bởi thỏa thuận ngầm này. Hội đồng khu vực của họ yêu cầu họ duy trì sự hiện diện trên truyền thông và thường xuyên bày tỏ ý kiến của mình.

Nếu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang tự nguyện giảm bớt các tuyên bố công khai trong khi các thành viên khác trong ủy ban vẫn tiếp tục bày tỏ quan điểm của mình, thị trường sẽ không trải qua giai đoạn ổn định; thay vào đó, sẽ hình thành một khoảng trống thông tin, và các tuyên bố của các chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang khu vực sẽ chi phối cách diễn giải của thị trường. Việc chủ động rút lui khỏi tầm nhìn công chúng sẽ không làm tăng cường ảnh hưởng của Chủ tịch; nó chỉ cho phép các thành viên khác trong ủy ban nắm quyền kiểm soát câu chuyện thị trường, làm suy yếu hơn nữa hiệu quả hướng dẫn chính sách của Chủ tịch.

Tóm tắt

Xét đến các yếu tố kết hợp như những hạn chế về thể chế, mức độ tin tưởng nội bộ và chiến lược truyền thông bên ngoài, điều kiện hiện tại để Kevin Warsh định hình lại Cục Dự trữ Liên bang không phải là lý tưởng. Thị trường hiện đang đánh giá quá cao khả năng kiểm soát Ủy ban Thị trường Mở Liên bang và điều chỉnh chính sách tiền tệ của ông. Khi một loạt các cuộc họp chính sách kết thúc, kỳ vọng của thị trường sẽ dần trở lại trạng thái hợp lý, nhận ra rằng khả năng điều chỉnh chính sách của ông có một giới hạn đáng kể. Chỉ dựa vào các mối quan hệ chính trị khó có thể đảo ngược logic hoạt động cơ bản của quá trình ra quyết định tập thể của Fed.