Vào thứ Sáu, ngày 3 tháng 7, thị trường kim loại quý đã trải qua một đợt điều chỉnh giá quan trọng. Giá vàng giao ngay hiện đang giao dịch quanh mức 4.170 đô la mỗi ounce, tăng hơn 2% trong tuần và đang trên đà chấm dứt chuỗi giảm giá kéo dài bốn tuần. Nguyên nhân chính dẫn đến sự phục hồi giá này không phải là sự gia tăng đột ngột nhu cầu trú ẩn an toàn, mà là sự thay đổi đồng thời trong kỳ vọng về việc làm, giá dầu và lãi suất, làm giảm chi phí cơ hội khi nắm giữ các tài sản không sinh lãi.

Bản chất của sự phục hồi giá vàng là việc đánh giá lại lộ trình lãi suất.

Cục Dự trữ Liên bang (Fed) duy trì phạm vi mục tiêu cho lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50% đến 3,75% tại cuộc họp tháng 6. Số lượng việc làm phi nông nghiệp của Mỹ chỉ tăng 57.000 trong tháng 6, thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng của thị trường là 110.000; tỷ lệ thất nghiệp là 4,2%, nhưng tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm xuống 61,5%, và tổng số việc làm tăng thêm trong tháng 4 và tháng 5 đã được điều chỉnh giảm 74.000. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp dường như không xấu đi trên bề mặt, nhưng sự gia tăng việc làm mới, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động và các điều chỉnh của tháng trước đều cho thấy nhu cầu lao động đang giảm sút.

Thị trường lãi suất sau đó đã giảm bớt kỳ vọng về việc thắt chặt chính sách tiền tệ. Giá thị trường ngày 3 tháng 7 cho thấy xác suất duy trì lãi suất hiện tại tại cuộc họp tháng 7 là khoảng 81%, tương ứng với xác suất tăng lãi suất dưới 20%; xác suất tăng lãi suất trong tháng 9 giảm xuống còn khoảng 54% đến 60%, cho thấy rủi ro thắt chặt chính sách tiền tệ trong ngắn hạn đã chuyển đáng kể sang giai đoạn sau, nhưng khả năng tăng lãi suất trong suốt cả năm vẫn chưa hoàn toàn biến mất. Đối với vàng, yếu tố quan trọng nhất không phải là liệu lãi suất có bị cắt giảm hay không, mà là liệu biên độ tăng lãi suất thực có bị thu hẹp hay không. Chừng nào kỳ vọng về lãi suất ngắn hạn không tiếp tục tăng, các vị thế bán khống đã thiết lập trước đó sẽ phải đối mặt với áp lực đóng vị thế.

Sự sụp đổ của giá dầu đang viết lại lịch sử giao dịch lạm phát.

Ngày 3 tháng 7, giá dầu Brent ở mức khoảng 71,76 USD/thùng, và giá dầu thô West Texas Intermediate (WTI) ở mức khoảng 68,49 USD/thùng. Giá dầu Brent đã giảm khoảng 38% trong quý II, với mức giảm khoảng 21% trong tháng 6, cả hai đều là mức giảm yếu nhất kể từ năm 2020. Sự sụt giảm nhanh chóng của giá dầu từ mức cao do xung đột đã trực tiếp làm giảm kỳ vọng về các thành phần năng lượng, chi phí vận chuyển và lạm phát trong những tháng tới, đồng thời cũng làm giảm sự cần thiết phải tăng lãi suất ngay lập tức đối với Cục Dự trữ Liên bang.

Những thay đổi về phía cung cũng quan trọng không kém. Xuất khẩu dầu thô và condensate của UAE trong tháng 6 đạt khoảng 3,7 triệu thùng/ngày, cao hơn mức trước xung đột là khoảng 3,1 đến 3,3 triệu thùng/ngày; vận chuyển từ khu vực Vịnh trong tháng 6 đã phục hồi 65% so với tháng trước, đạt khoảng 7 triệu thùng/ngày, nhưng vẫn thấp hơn đáng kể so với mức khoảng 16,6 triệu thùng/ngày của tháng 2. Thị trường đang giao dịch dựa trên sự phục hồi nguồn cung, chứ không phải sự bình thường hóa hoàn toàn. Do đó, sự hỗ trợ giá dầu cho vàng xuất phát từ việc giảm bớt áp lực lạm phát, nhưng vận chuyển, bảo hiểm và việc tái cấu trúc hàng tồn kho vẫn có thể gây ra những biến động định kỳ.

Sửa chữa kỹ thuật không giống với việc đảo ngược xu hướng.

Biểu đồ hàng ngày cho thấy giá vàng hiện tại vẫn thấp hơn dải Bollinger giữa ở mức 4225,33 đô la, dải trên ở mức 4555,17 đô la và dải dưới ở mức 3895,49 đô la. Giá gần đây đã bật tăng từ mức 3943,65 đô la, và biểu đồ MACD đã chuyển sang dương ở mức 26,46, nhưng chỉ báo DIF là -97,73 và chỉ báo DEA là -110,96, cả hai đường đều nằm dưới đường số 0. Điều này cho thấy sự cải thiện động lượng ngắn hạn đã được xác nhận; tuy nhiên, cấu trúc trung hạn vẫn đang trong giai đoạn phục hồi sau đợt giảm giá.

Thị trường trước hết đang tập trung vào việc liệu phạm vi giá 4195-4225 đô la có thể được chấp nhận hiệu quả hay không, tiếp theo là khu vực giao dịch khối lượng lớn trước đó quanh mức 4280 đô la. Một số nhà phân tích tin rằng giá năng lượng giảm và tỷ lệ việc làm chậm lại sẽ làm giảm áp lực lạm phát trong những tháng tới, khiến giá vàng có nhiều khả năng hướng tới mức kháng cự 4280 đô la trong ngắn hạn, trong khi mục tiêu dài hạn 5300 đô la sẽ phải chờ đến năm 2027. Đánh giá này nhấn mạnh không phải là một xu hướng tăng một chiều, mà là vàng đang thiết lập lại phạm vi giao dịch cao hơn sau khi rủi ro lãi suất giảm xuống.

Mức phí bảo hiểm từ các tổ chức và nhu cầu chính thức tạo nên nền tảng trung hạn.

Bên cạnh lãi suất và giá dầu, tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) vẫn là một nguồn rủi ro đáng kể đối với vàng. Ngày 29 tháng 6, Tòa án Tối cao Hoa Kỳ đã từ chối đình chỉ lệnh cấm của tòa án cấp dưới, cho phép các thống đốc liên quan tạm thời giữ chức vụ của mình. Áp lực liên tục từ nhánh hành pháp đối với cơ cấu nhân sự của Fed có thể làm gia tăng thêm sự không chắc chắn về lạm phát dài hạn và phí bảo hiểm kỳ hạn. Trong khi đó, Chủ tịch Fed Kevin Warsh gần đây tuyên bố rằng rủi ro lạm phát đã giảm, nhưng ông vẫn cam kết với mục tiêu 2%, cho thấy các nhà hoạch định chính sách chưa chuyển sang lập trường nới lỏng hơn.

Nhu cầu chính thức mang lại sự hỗ trợ ổn định hơn trong trung hạn. Các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua ròng 41 tấn vàng trong tháng 5, và 89% các ngân hàng trung ương được khảo sát dự đoán dự trữ vàng toàn cầu sẽ tăng trong 12 tháng tới. Loại nhu cầu này không quyết định biến động hàng ngày, nhưng nó làm thay đổi khả năng hỗ trợ cận biên trong những đợt giảm giá mạnh. Mâu thuẫn cốt lõi hiện tại đối với vàng là sự tái cân bằng giữa kỳ vọng lãi suất ngắn hạn đang giảm nhanh chóng và rủi ro lạm phát và rủi ro thể chế kéo dài trong trung hạn.

Câu hỏi thường gặp

Câu hỏi 1: Với số liệu việc làm yếu kém của Mỹ, liệu điều này có nghĩa là giá vàng đã bước vào một vòng tăng giá một chiều mới?
A: Còn quá sớm để đưa ra kết luận. Việc tạo thêm 57.000 việc làm đã làm giảm khả năng tăng lãi suất vào tháng 7 và thúc đẩy việc mua bù vị thế bán khống, nhưng giá vàng vẫn thấp hơn dải Bollinger Middle Band ở mức 4.225,33 đô la, và chỉ báo MACD cũng nằm dưới đường số 0. Ở giai đoạn này, nó giống một sự điều chỉnh sau khi giảm giá hơn là một sự đảo chiều xu hướng hoàn toàn.

Câu hỏi 2: Tại sao giá dầu giảm lại có lợi cho vàng? Chẳng phải việc giảm lạm phát sẽ làm suy yếu nhu cầu phòng ngừa lạm phát sao?
A: Biến số ngắn hạn chi phối chính là lãi suất thực. Giá dầu giảm làm giảm nhu cầu tăng lãi suất, và chi phí cơ hội thấp hơn của lãi suất hỗ trợ giá vàng; chỉ khi lạm phát tiếp tục giảm và lãi suất danh nghĩa vẫn ở mức cao thì vàng mới có khả năng phải đối mặt với áp lực giảm giá trở lại.