Vào thứ Tư, ngày 8 tháng 7, thị trường dầu thô bước vào giai đoạn định giá bị chi phối bởi các rủi ro địa chính trị. Giá dầu Brent đã tăng lên khoảng 79,21 đô la mỗi thùng tại một thời điểm trong phiên giao dịch, trong khi giá dầu West Texas Intermediate tăng lên 75,30 đô la mỗi thùng; thị trường đang tái tích hợp các rủi ro vận chuyển qua eo biển vào các hợp đồng kỳ hạn gần một tháng.

Nguyên nhân dẫn đến đợt tăng giá này không chỉ đơn thuần là biến động tồn kho, mà còn là sự đánh giá lại nhanh chóng về kỳ vọng ngừng bắn. Tại một cuộc họp báo ở Ankara, ông Trump tuyên bố rằng thỏa thuận ngừng bắn tạm thời đã kết thúc, đồng thời cho biết các nhà đàm phán có thể tiếp tục liên lạc, nhưng ông coi việc liên lạc như vậy là "lãng phí thời gian". Tuyên bố này đã phá vỡ logic giao dịch trước đây dựa trên việc nối lại vận chuyển, nguồn cung được khôi phục và giá giảm. Nỗi sợ lớn nhất của thị trường dầu mỏ không phải là bản thân sự kiện, mà là sự thay đổi trong phân bố xác suất của sự kiện đó. Trong vài tuần qua, thị trường giao dịch dựa trên sự bình thường hóa nguồn cung sau khi xung đột giảm leo thang; hiện tại, thị trường đang giao dịch dựa trên sự không chắc chắn đồng thời xung quanh các tuyến đường biển, tỷ lệ bảo hiểm, lịch trình vận chuyển và thời gian đến nơi.

Quan trọng hơn, sau sự sụt giảm mạnh của giá dầu thô trong quý II, cấu trúc vị thế thị trường đã chuyển rõ ràng sang xu hướng giá thấp. Dữ liệu vị thế mới nhất cho thấy tính đến ngày 30 tháng 6, khối lượng hợp đồng mở đối với dầu thô Brent là 264.200 lô, với các quỹ quản lý nắm giữ 11.200 vị thế mua và 4.700 vị thế bán. Mặc dù nhìn chung không quá tập trung, nhưng quy mô lớn của các vị thế bán trong các danh mục báo cáo khác cho thấy thị trường vẫn còn động lực mạnh mẽ cho xu hướng giảm. Vào thời điểm này, các cú sốc tin tức có khả năng khuếch đại sự biến động trong ngắn hạn vì phí rủi ro không phục hồi tuyến tính mà được truyền nhanh chóng thông qua cấu trúc kỳ hạn và áp lực ký quỹ.

Eo biển Hormuz có tầm ảnh hưởng đáng kể đến giá cả vì nó kết nối dòng chảy dầu khí thực tế, chứ không chỉ đơn thuần là kỳ vọng tài chính. Thống kê năng lượng công khai cho thấy, năm 2024, khoảng 20 triệu thùng dầu đã chảy qua eo biển mỗi ngày, tương đương khoảng 20% lượng tiêu thụ dầu lỏng toàn cầu; đến năm 2025, khoảng 80% lượng dầu và sản phẩm dầu mỏ vận chuyển qua kênh này sẽ hướng đến thị trường châu Á. Điều này có nghĩa là sự suy giảm hiệu quả điều hướng sẽ ảnh hưởng không chỉ đến giá dầu thô mà còn đến cước phí vận chuyển, bảo hiểm, sự chậm trễ tại cảng, việc thay thế nguồn cung ứng của các nhà máy lọc dầu và chênh lệch giá khu vực.

Thông tin vận chuyển mới nhất cho thấy ít nhất bốn tàu chở dầu và khí đốt đã quay đầu khi cố gắng đi qua eo biển Hormuz, làm tăng mức độ đe dọa đối với vận tải hàng hải thương mại trong khu vực lên mức nghiêm trọng. Đối với các nhà giao dịch, tầm quan trọng của thông tin này nằm ở tác động trực tiếp của nó đến hành vi của chủ tàu. Ngay cả khi tuyến đường không bị đóng hoàn toàn, miễn là chủ tàu, công ty bảo hiểm và chủ hàng định giá lại rủi ro liên quan đến việc đi qua, thì năng lực vận chuyển thực tế sẽ giảm và thời gian vận chuyển sẽ kéo dài. Đối với dầu thô giao gần một tháng, điều này tương đương với việc giảm tính thanh khoản của các nguồn lực có thể giao hàng trong thời gian ngắn.

Báo cáo Triển vọng Năng lượng Ngắn hạn mới nhất, được công bố vào ngày 7 tháng 7, vừa hạ dự báo giá dầu, ước tính giá dầu Brent trung bình sẽ ở mức khoảng 74 đô la/thùng trong quý 3, giảm so với mức trung bình 85 đô la/thùng của tháng 6 và thấp hơn đáng kể so với mức ước tính sau đợt tăng mạnh hồi tháng 4. Báo cáo cũng dự báo lượng tồn kho toàn cầu sẽ giảm khoảng 2,2 triệu thùng/ngày trong quý 3, giúp giảm bớt tình trạng khan hiếm trước đó, và dự đoán thị trường có thể trở lại mô hình cung ứng thoải mái hơn vào năm 2027.

Vấn đề là triển vọng này dựa trên sự phục hồi sản lượng, việc tái thiết các dòng chảy thương mại và sự bình thường hóa dần dần các tuyến vận chuyển. Nếu vận chuyển xuyên eo biển gặp thêm trở ngại, thị trường trước tiên sẽ điều chỉnh lại đánh giá về khả năng cung ứng trong ngắn hạn, thay vì ngay lập tức đảo ngược nhận định về sự nới lỏng trong dài hạn. Do đó, một lời giải thích chính xác hơn cho tình hình thị trường hiện tại là mặc dù cung và cầu dài hạn có thể không thắt chặt trên diện rộng, nhưng phí rủi ro kỳ hạn gần đã tăng lên đáng kể. Nếu cấu trúc kỳ hạn chuyển từ vị thế chiết khấu hoặc cân bằng sang mức phí giao dịch cao hơn, điều đó cho thấy thị trường đang trả phí cao hơn cho "thùng dầu sẵn sàng sử dụng", chứ không phải là đánh giá lạc quan về nhu cầu trong cả năm.

Một báo cáo hồi tháng 6 của Cơ quan Năng lượng Quốc tế dự báo rằng nhu cầu dầu mỏ toàn cầu sẽ giảm 1,1 triệu thùng mỗi ngày so với năm trước vào năm 2026, trong khi nguồn cung toàn cầu sẽ giảm 3,9 triệu thùng mỗi ngày xuống còn 102,4 triệu thùng mỗi ngày. Dữ liệu này cho thấy nhu cầu không mạnh, và sự tăng giá chủ yếu là do sự yếu kém của chuỗi cung ứng hơn là do sự mở rộng rộng rãi về nhu cầu tiêu dùng cuối cùng.

Thách thức hiện tại trên thị trường dầu thô nằm ở sự cùng tồn tại của nhu cầu kinh tế vĩ mô yếu và rủi ro địa chính trị leo thang. Thông thường, nhu cầu yếu sẽ kìm hãm giá cả trong các hợp đồng dài hạn, trong khi việc phục hồi lượng tồn kho sẽ làm giảm phí bảo hiểm rủi ro; tuy nhiên, khi các tuyến vận chuyển chính bị gián đoạn, các hợp đồng ngắn hạn sẽ ưu tiên phản ánh sự không chắc chắn về nguồn cung. Nói cách khác, giá dầu tăng không nhất thiết cho thấy nhu cầu được cải thiện, mà chỉ đơn giản là sự định giá lại rủi ro.

Đối với chuỗi lọc dầu, điều này sẽ tạo ra một cấu trúc lợi nhuận phức tạp hơn. Nếu giá dầu thô tăng do các sự kiện rủi ro, trong khi lượng hàng tồn kho sản phẩm lọc dầu vẫn ở mức thấp, thì chênh lệch giá giữa dầu thô và sản phẩm lọc có thể duy trì độ đàn hồi cao; tuy nhiên, nếu giá dầu thô tăng nhanh làm giảm tiêu thụ của người dùng cuối, thì tốc độ vận hành nhà máy lọc dầu và tốc độ thu mua sau đó sẽ hạn chế tính bền vững của việc tăng giá dầu thô. Do đó, tình hình thị trường hiện tại không phải là vấn đề của một xu hướng đơn lẻ, mà là sự tái cân bằng giữa phí bảo hiểm rủi ro, hậu cần vật lý, chu kỳ tồn kho và nhu cầu kinh tế vĩ mô.