Vào thứ Sáu, ngày 10 tháng 7, chủ đề chính trên thị trường dầu thô không chỉ đơn thuần là ổn định giá cả, mà là sự điều chỉnh giá giữa kỳ vọng về sự phục hồi nguồn cung và rủi ro liên quan đến việc vận chuyển dầu qua eo biển Hormuz. Dầu Brent hiện đang giao dịch quanh mức 76 đô la/thùng, với ít biến động trong ngày, nhưng vẫn giảm 15,8% trong tháng qua. Biểu đồ hàng ngày cho thấy dầu Brent đã phục hồi từ mức thấp 70,13 đô la lên 80,56 đô la trước khi giảm trở lại khoảng 76 đô la, với giá vẫn thấp hơn dải Bollinger Middle Band ở mức 79,51 đô la, cho thấy sự biến động ngắn hạn hơn là sự xác nhận xu hướng.

Giá cả ngắn hạn: Rủi ro ở eo biển Đài Loan đang tái xuất hiện, nhưng chưa vượt khỏi tầm kiểm soát.

Mâu thuẫn cốt lõi trong giá dầu hiện nay nằm ở chỗ các nhà giao dịch không thiếu trí tưởng tượng về rủi ro xung đột, nhưng lại quan tâm hơn đến việc liệu hệ thống hậu cần thực tế có đang bị gián đoạn liên tục hay không. Thông tin theo dõi tàu cho thấy sáng ngày 9 tháng 7, chỉ có hai tàu chở dầu đi qua eo biển Hormuz, cho thấy lưu lượng giao thông đã giảm đáng kể. Sau đó, một số tàu chở khí hóa lỏng (LNG) và dầu mỏ đã tiếp tục di chuyển, cho thấy hệ thống hậu cần vẫn đang hoạt động một cách tạm thời. Nói cách khác, thị trường không định giá dựa trên giả định "sự ngừng hoạt động hoàn toàn", mà là "mức chiết khấu cho việc di chuyển tăng lên".

Điều này giải thích tại sao giá dầu Brent vẫn tăng gần 6% trong tuần này, nhưng không thể quay trở lại mức cao trước đó. Nếu việc thông qua của Quỹ Giao dịch Eo biển chỉ bị chậm lại một cách gián đoạn, giá dầu có nhiều khả năng phản ánh hợp đồng kỳ hạn gần hơn mạnh hơn và hợp đồng kỳ hạn xa hơn tương đối kiềm chế; tuy nhiên, nếu rủi ro thông qua lan rộng hơn, nó sẽ ảnh hưởng không chỉ đến giá dầu thô giao ngay mà còn đến giá cước vận chuyển, bảo hiểm, lịch trình mua hàng của nhà máy lọc dầu và xuất khẩu sản phẩm lọc dầu. Nói cách khác, thị trường hiện tại có vẻ bình lặng thực chất đang phản ánh sự bất ổn về mặt hậu cần.

Khả năng phục hồi hàng tồn kho vẫn còn mong manh: việc phục hồi nguồn cung không đồng nghĩa với việc đảm bảo an toàn hàng tồn kho.

Báo cáo tháng 7 của Cơ quan Năng lượng Quốc tế cho thấy nguồn cung dầu toàn cầu đã tăng 4,1 triệu thùng mỗi ngày, lên 98,8 triệu thùng mỗi ngày trong tháng 6, nhưng vẫn thấp hơn 9,4 triệu thùng mỗi ngày so với mức trước xung đột. Nếu lưu lượng vận chuyển tiếp tục được cải thiện, nguồn cung có thể tăng thêm 7,5 triệu thùng mỗi ngày vào năm tới. Vấn đề là dự báo này phụ thuộc rất nhiều vào lưu lượng vận chuyển qua eo biển Hormuz và việc khôi phục hoạt động của các cơ sở khu vực; bất kỳ xung đột mới nào cũng có thể làm chậm tốc độ phục hồi nguồn cung.

Quan trọng hơn, lượng dự trữ dầu mỏ toàn cầu có thể theo dõi được đã tăng 21 triệu thùng trong tháng 6, lần đầu tiên sau bốn tháng, nhưng điều này chủ yếu là do sản lượng dầu ngoài khơi tăng 117 triệu thùng, trong khi lượng dự trữ trên đất liền vẫn giảm khoảng 96 triệu thùng. Lượng dự trữ của OECD tiếp tục giảm 62 triệu thùng trong tháng 6, trong đó khoảng 44 triệu thùng đến từ việc giải phóng dự trữ của chính phủ. Điều này có nghĩa là thị trường đang chứng kiến "dầu đang trên đường vận chuyển", chứ không phải "dầu được lưu trữ an toàn trong các bể chứa".

Dữ liệu hàng tuần từ Cơ quan Thông tin Năng lượng Hoa Kỳ cũng cho thấy chất lượng tồn kho không dồi dào. Trong tuần kết thúc ngày 3 tháng 7, tồn kho dầu thô thương mại của Hoa Kỳ tăng 3 triệu thùng lên 411,4 triệu thùng, nhưng vẫn thấp hơn khoảng 6% so với mức trung bình 5 năm cùng kỳ; tồn kho nhiên liệu chưng cất giảm 5 triệu thùng, thấp hơn khoảng 12% so với mức trung bình 5 năm cùng kỳ. Quan trọng hơn đối với các nhà giao dịch, dữ liệu này cho thấy việc bổ sung nhẹ tồn kho dầu thô không làm giảm bớt sự thiếu hụt tồn kho các sản phẩm lọc dầu.

Các sản phẩm dầu tinh chế khan hiếm hơn dầu thô: Biên lợi nhuận trong quá trình cracking phản ánh đúng điểm nghẽn thực sự.

Diễn biến thị trường lần này không thể chỉ được đánh giá dựa trên giá tuyệt đối của dầu thô Brent. Cơ quan Năng lượng Quốc tế (IEA) cho biết, vào đầu tháng 7, chênh lệch giá giữa sản phẩm lọc dầu và biên lợi nhuận lọc dầu đã tăng lên mức cao nhất trong bốn năm do nguồn cung dầu thô tăng lên gây áp lực giảm giá dầu thô, nhưng thị trường các sản phẩm như xăng và dầu diesel vẫn khan hiếm. Sản lượng lọc dầu toàn cầu tăng 1,5 triệu thùng/ngày trong tháng 6, nhưng vẫn thấp hơn 6 triệu thùng/ngày so với cùng kỳ năm ngoái. Dự kiến sản lượng lọc dầu cả năm sẽ giảm 2,4 triệu thùng/ngày và có thể không phục hồi lên mức 3,1 triệu thùng/ngày cho đến năm 2027.

Điều này giải thích một tình huống thị trường dường như mâu thuẫn: giá dầu thô đã giảm từ mức cao nhất, nhưng nguồn cung sản phẩm lại không giảm tương ứng. Các nhà máy lọc dầu hướng xuất khẩu chưa phục hồi hoàn toàn, hoạt động lọc dầu ở một số khu vực bị hạn chế, và sự phục hồi của các tuyến vận chuyển và vận chuyển sản phẩm chậm hơn so với việc bốc dỡ dầu thô. Nếu giá dầu thô chỉ phản ánh "sự phục hồi nguồn cung", trong khi chênh lệch giá giữa dầu thô và sản phẩm lọc dầu phản ánh "sự thiếu hụt sản phẩm", thì sự khác biệt này sẽ làm thay đổi cấu trúc chênh lệch giá giữa các mặt hàng. Hiện tại, sự khan hiếm thực sự nằm ở các sản phẩm có thể giao hàng, chứ không phải ở nguồn cung dầu thô kỳ hạn trên giấy tờ.

Sự phân hóa nguồn cung: Sản lượng ở vùng Vịnh phục hồi và cạnh tranh ở mức biên diễn ra đồng thời.

UAE là một trong những biến số đáng chú ý nhất trong vòng thay đổi nguồn cung lần này. Dữ liệu công khai cho thấy sản lượng dầu thô của nước này trong tháng 6 đã tăng lên hơn 3,8 triệu thùng mỗi ngày, mức cao nhất trong hơn sáu năm. Trước đó, Cơ quan Năng lượng Quốc tế cũng dự đoán rằng tổng sản lượng sản phẩm dầu mỏ của UAE có thể đạt 5,2 triệu thùng mỗi ngày vào năm 2027, tăng 730.000 thùng mỗi ngày so với năm trước. Hiện tại, năng lực sản xuất dầu thô của nước này gần 4,4 triệu thùng mỗi ngày, cộng thêm 1,1 triệu thùng mỗi ngày từ sản lượng condensate và khí hóa lỏng tự nhiên.

Điều này có nghĩa là giá dầu trong tương lai sẽ không chỉ phụ thuộc vào rủi ro xung đột mà còn phụ thuộc vào việc các quốc gia sản xuất dầu có chi phí thấp có thể chuyển đổi công suất dư thừa thành xuất khẩu nhanh hơn hay không. Nếu giao thông qua eo biển được nối lại, thị trường sẽ lại phải đối mặt với áp lực bổ sung nguồn cung vào cuối năm. Bản dự báo tháng 7 của Cơ quan Thông tin Năng lượng Hoa Kỳ cũng dự đoán rằng lượng tồn kho toàn cầu có thể vẫn giảm 2,2 triệu thùng mỗi ngày trong quý 3, nhưng có thể tăng 2,7 triệu thùng mỗi ngày trong quý 4 và tăng 5 triệu thùng mỗi ngày vào năm 2027, do đó gây áp lực lên giá dầu.