Kể từ khi nhậm chức, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Kevin Warsh đã khởi xướng một cuộc cải cách toàn diện khuôn khổ chính sách tiền tệ của Fed, tập hợp các chuyên gia hàng đầu từ các ngân hàng trung ương, giới học thuật và các quỹ đầu tư mạo hiểm để thành lập năm nhóm làm việc đặc biệt nhằm tái cấu trúc một cách có hệ thống hệ thống chính sách truyền thống của Fed, các cơ chế truyền thông thị trường, quản lý thanh khoản và các lĩnh vực cốt lõi khác.

Với sự phân công lao động và trách nhiệm rõ ràng giữa năm bộ phận, một hệ thống ra quyết định chính sách hoàn toàn mới cho Cục Dự trữ Liên bang đã được hình thành. Liệu cuối cùng nó sẽ trở thành con rối của Nhà Trắng, chỉ cung cấp sự biện minh về mặt lý thuyết, hay thực sự phát triển một khuôn khổ mới phù hợp cho việc điều chỉnh chính sách, vẫn còn phải chờ xem.

Nhóm đặc trách về năng suất và việc làm

Bộ phận này là trung tâm nghiên cứu quan trọng và có tầm ảnh hưởng lớn nhất trong vòng cải cách của Cục Dự trữ Liên bang lần này, và cũng là công cụ cốt lõi mà Warsh đã sử dụng để phá vỡ khuôn khổ chính sách tiền tệ truyền thống, tập trung vào mối quan hệ cấu trúc giữa trí tuệ nhân tạo và năng suất xã hội nói chung, việc làm và lạm phát.

Đội ngũ này được dẫn dắt bởi hai chuyên gia hàng đầu trong ngành: một là Marc Andreessen, một doanh nhân công nghệ huyền thoại của Thung lũng Silicon và là người đồng sáng lập của công ty đầu tư mạo hiểm hàng đầu A16Z. Ông đã tham gia sâu vào ngành công nghệ trong nhiều thập kỷ và đã dẫn đầu các khoản đầu tư vào một số lượng lớn các công ty hàng đầu về trí tuệ nhân tạo và Internet. Dựa trên kinh nghiệm cá nhân trong ngành, ông đã hình thành một quan điểm lạc quan tột độ về công nghệ và tin tưởng chắc chắn rằng AI là một cuộc cách mạng năng suất mang tính đột phá với đặc tính giảm phát tự nhiên.

Người thứ hai là Chad Jones, giáo sư kinh tế cấp cao tại Đại học Stanford và là học giả hàng đầu trong lĩnh vực tác động kinh tế vĩ mô toàn cầu của trí tuệ nhân tạo (AI). Ông từ lâu đã tập trung vào nghiên cứu định lượng về sự thay đổi công nghệ, năng suất và lạm phát, và sở hữu một số lượng lớn các mô hình học thuật và kết quả thực nghiệm đã được hoàn thiện. Ông là một trong số ít chuyên gia trong giới học thuật có thể định lượng chính xác các tác động kinh tế tích cực của AI, cung cấp sự ủng hộ học thuật mạnh mẽ cho nền kinh tế dựa trên công nghệ.

Với sự ủng hộ kép từ cả ngành công nghiệp và giới học thuật từ hai cá nhân, bộ phận này tuân thủ lập trường ôn hòa về mặt cấu trúc. Logic cốt lõi của họ là trí tuệ nhân tạo (AI) sẽ thúc đẩy sự gia tăng đáng kể năng suất xã hội, kiềm chế lạm phát thông qua việc mở rộng nguồn cung, phá vỡ quy tắc truyền thống rằng "tăng trưởng kinh tế cao chắc chắn dẫn đến lạm phát", và cung cấp cơ sở lý thuyết cốt lõi cho việc cắt giảm lãi suất trung và dài hạn của Cục Dự trữ Liên bang.

Nhóm đặc nhiệm về truyền thông chính sách

Là bộ phận chủ chốt chịu trách nhiệm kiểm soát kỳ vọng thị trường, bộ phận này tập trung chủ yếu vào việc cải cách toàn diện các cơ chế truyền thông vốn cứng nhắc và thụ động trước đây của Cục Dự trữ Liên bang, và là một lực lượng quan trọng ảnh hưởng đến tâm lý thị trường ngắn hạn và biến động lãi suất.

Người lãnh đạo cốt lõi duy nhất của bộ phận này là Mervyn King, cựu Thống đốc Ngân hàng Anh và là chuyên gia chính sách kinh tế vĩ mô nổi tiếng toàn cầu. Trong nhiệm kỳ của mình tại Ngân hàng Anh, ông đã trải qua một số cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu và có hàng thập kỷ kinh nghiệm thực tiễn trong quản lý chính sách tiền tệ. Ông được biết đến với phong cách cứng rắn và cam kết mạnh mẽ đối với tính độc lập của các chính sách ngân hàng trung ương.

Ông là một nhân vật tiêu biểu, giỏi trong việc duy trì tính độc lập của ngân hàng trung ương thông qua việc xây dựng thể chế. Suốt sự nghiệp của mình, ông luôn phản đối việc ngân hàng trung ương chiều theo thị trường và liên tục đưa ra các tín hiệu về lãi suất. Ông đã nhiều lần chỉ trích chính sách định hướng tương lai của Cục Dự trữ Liên bang là cứng nhắc và lỗi thời, cho rằng cơ chế này sẽ thúc đẩy sự trì trệ trong giao dịch của thị trường và hạn chế khả năng điều chỉnh chính sách linh hoạt của ngân hàng trung ương.

Hướng đi cốt lõi của các cải cách từ bộ phận này là làm suy yếu sự định hướng chính sách tương lai của Cục Dự trữ Liên bang, ngừng đưa ra những cam kết quá sớm với thị trường về xu hướng lãi suất, duy trì tính linh hoạt và sự không chắc chắn của chính sách tiền tệ, phá vỡ hoàn toàn kỳ vọng cố định của thị trường về việc cắt giảm lãi suất, gia tăng biến động thị trường và cho phép Cục Dự trữ Liên bang hoàn toàn thoát khỏi sự kiểm soát của kỳ vọng thị trường, từ đó duy trì tính độc lập của ngân hàng trung ương.

Nhóm đặc nhiệm về chính sách bảng cân đối kế toán

Bộ phận này là cơ quan đàm phán cốt lõi về quản lý thanh khoản của Cục Dự trữ Liên bang, trực tiếp quyết định tốc độ thắt chặt định lượng (QT) của Fed và độ thắt chặt của thanh khoản thị trường. Đây cũng là lĩnh vực mà ý kiến của các chuyên gia hàng đầu có sự bất đồng lớn nhất.

Nhóm nghiên cứu bao gồm hai nhà kinh tế hàng đầu với phong cách bổ sung cho nhau: một người là Raghuram Rajan, cựu Thống đốc Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ và giáo sư tài chính nổi tiếng tại Trường Kinh doanh Booth thuộc Đại học Chicago, người có kinh nghiệm thực tiễn kép tại các ngân hàng trung ương toàn cầu và nghiên cứu học thuật cấp cao. Ông đã nghiên cứu lâu dài về tác động lan tỏa toàn cầu của chính sách nới lỏng định lượng (QE) của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed), có hiểu biết sâu sắc về tác động và những nguy hiểm tiềm ẩn của nới lỏng định lượng đối với các thị trường mới nổi, và cực kỳ thận trọng về cuộc khủng hoảng thanh khoản toàn cầu do việc giảm nhanh chóng bảng cân đối kế toán gây ra.

Người thứ hai là Karen Dinnan, một nhà kinh tế học cấp cao tại Đại học Harvard và là nhà nghiên cứu chủ chốt của giới chuyên môn truyền thống tại Cục Dự trữ Liên bang. Bà từ lâu đã tham gia sâu vào lĩnh vực khung dự trữ ngân hàng và quản lý thanh khoản, và luôn ủng hộ khung dự trữ dồi dào và các công cụ QE truyền thống. Tuy nhiên, lập trường nới lỏng của bà chỉ áp dụng được trong những giai đoạn đặc biệt khi nền kinh tế yếu và lãi suất đã chạm đáy.

Sự tương tác giữa hai bên đã tạo ra một giọng điệu cứng rắn, thận trọng và thực dụng trong bộ phận này, kiên quyết thực hiện các mục tiêu giảm quy mô bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang đồng thời kiểm soát chặt chẽ tốc độ giảm để tránh nguy cơ gây ra cú sốc thanh khoản trên thị trường tài chính.

Nhóm đặc nhiệm phân tích kinh tế vĩ mô

Bộ phận này chịu trách nhiệm thực hiện các chức năng cốt lõi là xem xét dữ liệu kinh tế cơ bản và đánh giá môi trường kinh tế vĩ mô. Đây là bộ phận hỗ trợ nền tảng cho tất cả các quyết định về lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang. Nhóm bao gồm các nhà kinh tế vĩ mô cấp cao từ Cục Dự trữ Liên bang và các nhà nghiên cứu học thuật về chu kỳ kinh tế, tất cả đều có kinh nghiệm chuyên môn trong việc theo dõi lạm phát, việc làm và chu kỳ kinh tế của Hoa Kỳ trong thời gian dài.

Nhiệm vụ cốt lõi là thường xuyên theo dõi các chỉ số kinh tế quan trọng của Hoa Kỳ, xem xét tính phù hợp của các chính sách tiền tệ trong quá khứ, và, trong bối cảnh các biến số mới như những thay đổi công nghệ trí tuệ nhân tạo hiện nay và sự dịch chuyển thanh khoản toàn cầu, xác định những lỗ hổng và sự chậm trễ trong khuôn khổ chính sách truyền thống.

Là một bộ phận then chốt điều phối toàn bộ tình hình, giá trị cốt lõi của nó là cung cấp dữ liệu kinh tế thực tế hỗ trợ cải cách năng suất, điều chỉnh cơ chế truyền thông và giảm quy mô bảng cân đối kế toán, cân bằng tốc độ và cường độ của các cuộc cải cách đặc biệt khác nhau, và đảm bảo rằng các điều chỉnh chính sách của Cục Dự trữ Liên bang phù hợp với các yếu tố cơ bản và không đi chệch khỏi thực tế.

Nhóm đặc nhiệm về ổn định tài chính

Bộ phận này đóng vai trò như một mạng lưới an toàn cho việc thực hiện các cải cách của Cục Dự trữ Liên bang. Các thành viên cốt lõi của bộ phận này đều là những chuyên gia dày dạn kinh nghiệm về rủi ro thị trường tài chính toàn cầu và dòng vốn xuyên biên giới, với kiến thức sâu rộng về cổ phiếu, trái phiếu, ngoại hối và hệ thống thanh khoản toàn cầu của Mỹ. Họ rất giỏi trong việc dự đoán các rủi ro thị trường mang tính hệ thống do các điều chỉnh chính sách gây ra.

Trách nhiệm cốt lõi là theo dõi biến động thị trường suốt ngày đêm sau khi thực hiện các cải cách chính sách khác nhau, và tập trung vào phân tích các cú sốc thanh khoản, biến động giá tài sản và dòng vốn xuyên biên giới do việc thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán và suy yếu định hướng chính sách trong tương lai.

Năm nhóm làm việc đóng vai trò then chốt trong việc cân bằng rủi ro, đặc biệt là đối phó với chủ nghĩa cực đoan trong các cải cách chính sách ở các bộ phận khác. Thông qua các cảnh báo rủi ro theo thời gian thực và điều chỉnh tốc độ thực hiện, họ đảm bảo việc triển khai suôn sẻ toàn bộ các cải cách chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang và bảo vệ nền tảng cốt lõi về sự ổn định của hệ thống tài chính Hoa Kỳ.

Dự báo xu hướng lãi suất

Dựa trên định hướng cải cách và lập trường cốt lõi của năm nhóm làm việc, xu hướng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang nhìn chung thể hiện mô hình cốt lõi là thắt chặt chính sách tiền tệ trong ngắn hạn và nới lỏng chính sách tiền tệ trong dài hạn.

Trong ngắn hạn, từ năm 2026 đến nửa đầu năm 2027, Cục Dự trữ Liên bang sẽ duy trì mức lãi suất cao do các cải cách cơ chế thắt chặt chính sách tiền tệ làm suy yếu định hướng chính sách và tiếp tục giảm quy mô bảng cân đối kế toán một cách thận trọng. Không có dư địa để tăng hoặc giảm lãi suất. Kỳ vọng quá cao và cực đoan về chính sách thắt chặt chính sách tiền tệ hiện đang được thị trường định giá quá mức cần được điều chỉnh lại.
Trong trung và dài hạn, bắt đầu từ nửa cuối năm 2027, khi lợi ích của năng suất lao động nhờ trí tuệ nhân tạo tiếp tục được hiện thực hóa và tỷ lệ lạm phát giảm dần, Cục Dự trữ Liên bang sẽ dựa vào sự hỗ trợ nghiên cứu của một lực lượng đặc nhiệm để khởi xướng một đợt cắt giảm lãi suất mới, và chính sách tiền tệ tổng thể trong trung và dài hạn sẽ nghiêng về hướng nới lỏng.

Điều đáng lưu ý là một thực tế phũ phàng là các nhà kinh tế thường đưa ra những lý thuyết ủng hộ cho các chính trị gia. Liệu sự kiện quy mô lớn này có giúp Nhà Trắng hướng tới một cách tiếp cận thoải mái hơn, hay khách quan mà nói, cung cấp một khuôn khổ chính sách có lợi hơn cho Hoa Kỳ hay không, vẫn còn phải chờ xem.

Các câu hỏi và câu trả lời chính:

Các chuyên gia được tuyển dụng như thế nào, và điều này có tác động gì đến Hệ thống Dự trữ Liên bang và các Ngân hàng Dự trữ Liên bang khu vực?

A: Các lãnh đạo chủ chốt của năm nhóm làm việc chủ yếu là các chuyên gia hàng đầu bên ngoài hệ thống Cục Dự trữ Liên bang. Họ không phải là các quan chức đương nhiệm của Cục Dự trữ Liên bang hoặc nhân viên hiện tại của các Ngân hàng Dự trữ Liên bang khu vực. Họ là các tổ chức tư vấn cải cách bên ngoài được ông Warsh bổ nhiệm đặc biệt sau khi ông nhậm chức.

Mô hình tuyển dụng cụ thể như sau: Ông Warsh, với quyền hạn của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, trực tiếp lựa chọn các cựu lãnh đạo cấp cao của các ngân hàng trung ương toàn cầu, các nhà kinh tế từ các trường đại học hàng đầu và các nhân vật tầm cỡ trong ngành công nghiệp từ Thung lũng Silicon để thành lập một nhóm làm việc tư vấn đặc biệt độc lập. Nhóm này không thuộc cấu trúc truyền thống của Cục Dự trữ Liên bang, không liên kết với trụ sở chính của Cục Dự trữ Liên bang tại Washington, D.C., và không liên kết với bất kỳ chi nhánh Cục Dự trữ Liên bang địa phương nào. Họ chỉ tham gia vào việc xem xét chính sách và tái cấu trúc quy tắc với tư cách là cố vấn chuyên trách.

Lý lịch của các nhân sự được phân biệt rõ ràng: Mervyn King (cựu thống đốc Ngân hàng Anh) và Rajan (cựu thống đốc Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ) là những nhà hoạch định chính sách ngân hàng trung ương kỳ cựu đến từ nước ngoài và không có kinh nghiệm làm việc tại Cục Dự trữ Liên bang; Marc Andreessen là người sáng lập quỹ đầu tư mạo hiểm ở Thung lũng Silicon với nền tảng thuần túy về vốn công nghiệp và chưa từng làm việc cho Cục Dự trữ Liên bang; Chad Jones và Karen Dinnan là những học giả có uy tín, chỉ thực hiện các hợp tác nghiên cứu học thuật với Cục Dự trữ Liên bang và không giữ bất kỳ chức vụ hành chính nào trong hệ thống. Chỉ một vài học giả, như Dinnan và Stan, có kinh nghiệm hợp tác tư vấn trước đây với Cục Dự trữ Liên bang.

Từ góc độ tác động hệ thống, nhóm cải cách được thuê từ bên ngoài sẽ không thay thế hoặc làm suy yếu các Ngân hàng Dự trữ Liên bang địa phương, sẽ không có quyền bổ nhiệm và sa thải nhân sự hoặc quyền quản lý chính sách địa phương, và sẽ không ảnh hưởng đến các chức năng hoạt động truyền thống của 12 Ngân hàng Dự trữ Liên bang địa phương.

Tác động cốt lõi tập trung vào các quy tắc chính sách cấp cao và logic ra quyết định, phá vỡ mô hình truyền thống về ra quyết định khép kín của các quan chức nội bộ và các chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang khu vực. Nó đưa ra các quan điểm hướng đến thị trường, học thuật và toàn cầu từ bên ngoài, buộc hệ thống ra quyết định truyền thống của Cục Dự trữ Liên bang và các Cục Dự trữ Liên bang khu vực phải nâng cấp, đồng thời làm suy yếu quyền lực ngôn luận chính sách của phe bảo thủ tại các Cục Dự trữ Liên bang khu vực.

Các nhân vật chủ chốt này có mối liên hệ như thế nào với Walsh?
A: Marc Andreessen và Walsh là bạn thân suốt nhiều thập kỷ tại Đại học Stanford. Sau khi rời khỏi hệ thống Cục Dự trữ Liên bang, Walsh đã tạo dựng được chỗ đứng vững chắc ở Thung lũng Silicon, và Andreessen là người liên lạc chính của ông trong ngành. Hai người đã trao đổi ý tưởng về sự thay đổi công nghệ và logic kinh tế vĩ mô trong một thời gian dài, và các ý tưởng của họ rất tương đồng.

Chad Jones, với tư cách là thành viên chủ chốt trong nhóm nghiên cứu học thuật tại Stanford, từ lâu đã hợp tác với Walsh trong các dự án nghiên cứu chung về năng suất AI và tăng trưởng kinh tế vĩ mô, và họ là những đối tác học thuật lâu dài.

Mervyn King, một chuyên gia kỳ cựu hàng đầu của ngân hàng trung ương toàn cầu, đã có những cuộc trao đổi sâu rộng với Warsh, cựu Thống đốc Cục Dự trữ Liên bang, tại các hội nghị thượng đỉnh ngân hàng trung ương toàn cầu và Diễn đàn Tiền tệ Quốc tế nhiều lần. Họ là những đồng nghiệp cấp cao lâu năm trong hệ thống ngân hàng trung ương quốc tế và chia sẻ nhiều triết lý chính sách tương đồng.

Raghuram Rajan và Walsh từ lâu đã hợp tác trong lĩnh vực nghiên cứu tài chính quốc tế và thảo luận về thanh khoản toàn cầu. Cả hai đều ủng hộ việc điều chỉnh thận trọng những nhược điểm của QE, và quan điểm đánh giá kinh tế vĩ mô của họ rất nhất quán.

Karen Dinnan là một thành viên chủ chốt của nhóm tư vấn học thuật thuộc Cục Dự trữ Liên bang và từ lâu đã cung cấp các lời khuyên về chính sách cho Cục Dự trữ Liên bang. Bà đã làm việc và cộng tác với Warsh trong thời gian dài tại các hội thảo học thuật và các cuộc đánh giá chính sách.

Từ góc độ tác động hệ thống, nhóm chuyên gia bên ngoài không có nhân sự hay quyền quản lý địa phương và sẽ không thay thế các chức năng hoạt động của 12 Ngân hàng Dự trữ Liên bang khu vực. Tác động cốt lõi nằm ở việc phá vỡ truyền thống ra quyết định khép kín trong Cục Dự trữ Liên bang và giữa các chủ tịch Ngân hàng Dự trữ Liên bang khu vực. Bằng cách tận dụng mạng lưới quan hệ rộng lớn của Warsh với các chuyên gia hàng đầu bên ngoài và đưa ra các quan điểm từ ngành công nghiệp, các ngân hàng trung ương nước ngoài và giới học thuật tiên tiến, nhóm này làm suy yếu đáng kể quyền lực diễn ngôn chính sách của phe bảo thủ truyền thống trong các Ngân hàng Dự trữ Liên bang khu vực và hoàn thành việc nâng cấp từng bước logic ra quyết định cấp cao của Cục Dự trữ Liên bang.