Cựu quan chức Fed: Việc lạm phát chậm lại trong tháng 6 chỉ có thể trì hoãn việc tăng lãi suất vào tháng 7; việc tăng lãi suất vào tháng 9 rất có khả năng xảy ra và một lần tăng lãi suất duy nhất là không đủ.
2026-07-16 11:04:36
Ông Jim Bullard, cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang St. Louis và hiện là Hiệu trưởng Trường Kinh doanh Sau đại học của Đại học Purdue, có kinh nghiệm thực tiễn trong việc xử lý nhiều cuộc khủng hoảng kinh tế lớn. Trong bối cảnh bài phát biểu nửa năm một lần của Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang mới Kevin Warsh trước Quốc hội và dữ liệu lạm phát giảm nhẹ trong tháng Sáu, ông đã trình bày chi tiết một cách có hệ thống về toàn bộ đánh giá chính sách của mình.
Ông lập luận rằng lạm phát 3% là lằn ranh đỏ mà Cục Dự trữ Liên bang không thể vượt qua, và việc giá cả giảm trong một tháng chỉ có thể tạm thời trì hoãn việc tăng lãi suất vào tháng 7, vẫn còn dư địa để thắt chặt chính sách vào tháng 9. Ông cũng ủng hộ một nghiên cứu toàn diện về việc giảm quy mô bảng cân đối kế toán, chủ trương từ bỏ định hướng chính sách cứng nhắc để duy trì tính linh hoạt trong chính sách, nhìn nhận một cách khách quan giá trị dài hạn của trí tuệ nhân tạo trong việc thúc đẩy năng suất, và chỉ ra rằng có một độ trễ đáng kể trong việc hiện thực hóa lợi ích của bong bóng công nghiệp hiện tại. Ông đã phác thảo khuôn khổ cho các hoạt động chính sách tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang từ nhiều khía cạnh.
Brad nhận định rằng dữ liệu lạm phát thấp hơn dự kiến trong tháng 6 chỉ là tín hiệu tích cực tạm thời, nhưng dữ liệu của một tháng duy nhất không thể đảo ngược được xu hướng lạm phát dai dẳng nói chung. Giá năng lượng chỉ ảnh hưởng nhẹ đến các mặt hàng khác, và cùng với khó khăn trong việc nhanh chóng xoa dịu các xung đột địa chính trị ở Trung Đông, việc giá dầu thô giảm bền vững là điều khó xảy ra. Các yếu tố kinh tế cơ bản trong nước của Mỹ đang mạnh mẽ, với sự gia tăng giá trị tài sản trong các nhóm thu nhập cao thúc đẩy tiêu dùng ổn định, và việc mở rộng đầu tư vào trí tuệ nhân tạo càng hỗ trợ thêm hoạt động kinh tế. Tình trạng tăng giá nội sinh vẫn tiếp diễn.
Ông tuyên bố rằng mức 3% là một cảnh báo quan trọng đối với Cục Dự trữ Liên bang, cao hơn 100 điểm cơ bản so với mục tiêu 2%. Nếu không có sự giảm rõ ràng và nhanh chóng, ngân hàng trung ương phải thực hiện các biện pháp thắt chặt. Trong khi thị trường đang thảo luận rộng rãi về việc liệu một lần tăng lãi suất có thể kiềm chế lạm phát hay không, Bullard không đồng ý, tin rằng chính sách tiền tệ thường cần nhiều lần điều chỉnh mới có hiệu quả. Trong ngắn hạn, cuộc họp chính sách tháng 7 rất có thể sẽ giữ nguyên lãi suất, phát đi tín hiệu cứng rắn để dành chỗ cho việc tăng lãi suất vào tháng 9. Hội nghị chuyên đề ngân hàng trung ương toàn cầu Jackson Hole cũng sẽ là một kênh quan trọng để truyền đạt các kế hoạch chính sách trung và dài hạn.
Lạm phát của Mỹ đã vượt quá phạm vi mục tiêu trong 5 năm liên tiếp. Việc tăng lãi suất mạnh mẽ vào năm 2022 và 2023 đã kiềm chế đáng kể lạm phát, nhưng trong hai năm qua, lạm phát vượt mức vẫn ở mức 130 đến 140 điểm cơ bản, cho thấy các điều chỉnh chính sách đã không đạt được kỳ vọng. Bullard tin rằng việc chỉ đơn thuần quy kết lạm phát cao cho các yếu tố tạm thời như thuế quan là không thuyết phục; khả năng phục hồi vốn có của giá cả vượt xa các dự đoán trước đây, và các chính sách tiếp theo đòi hỏi các biện pháp thắt chặt mạnh mẽ hơn.
Ông chủ trương mục tiêu lạm phát chính xác ở mức 2% và phản đối việc thiết lập một phạm vi lạm phát thả nổi. Ông lập luận rằng một phạm vi lạm phát dễ tạo ra kỳ vọng của thị trường về một ngân hàng trung ương thụ động, không chủ động, và trên thực tế, lạm phát thường duy trì ở mức giới hạn trên của phạm vi đó trong thời gian dài. Lạm phát cao làm sai lệch tín hiệu giá cả thị trường, gây cản trở hoạt động kinh doanh và quyết định của người tiêu dùng. Nghiên cứu thị trường cũng cho thấy rằng những người tham gia thị trường nói chung cảm thấy việc giá cả tăng liên tục là không thể chịu đựng được.
Về vấn đề tối ưu hóa bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang, Bullard và Warsh cùng chung quan điểm, ủng hộ việc thành lập một nhóm làm việc đặc biệt để nghiên cứu một cách có hệ thống lộ trình giảm quy mô bảng cân đối kế toán. Ông chỉ ra rằng trong lịch sử, Cục Dự trữ Liên bang đã có thể ổn định các hoạt động tài chính với một bảng cân đối kế toán nhỏ, mà không cần phải duy trì việc bơm tài sản khổng lồ như hiện nay. Bảng cân đối kế toán là một công cụ cốt lõi của chính sách tiền tệ và không nên chỉ được xem như một cơ sở hạ tầng hỗ trợ cho hệ thống tài chính.
Lập trường của Cục Dự trữ Liên bang về mục đích giảm quy mô bảng cân đối kế toán đã thay đổi liên tục, đôi khi tin rằng việc mua trái phiếu trực tiếp làm thay đổi đường cong lợi suất, và đôi khi lại xem đó chỉ là một biện pháp bổ sung để ổn định thị trường. Cần có một sự hiểu biết thống nhất trong thời gian tới. Thị trường tài trợ ngắn hạn không cần phải hoàn toàn làm giảm sự biến động; các tín hiệu giao dịch được tạo ra bởi sự biến động có giá trị phân tích. Quá trình giảm quy mô bảng cân đối kế toán cần phải cân bằng giữa các mục tiêu chính sách với các quy tắc hoạt động của thị trường.
Bullard phân biệt giữa hai loại công cụ định hướng chính sách tương lai. Trong khi khuôn khổ dự báo chính sách dựa trên quy tắc có giá trị tham khảo, thì định hướng cứng nhắc, xác định trước lộ trình lãi suất cho một cuộc họp chính sách duy nhất, lại có những nhược điểm đáng kể, dễ dàng hạn chế không gian điều chỉnh chính sách. Việc tăng lãi suất thất bại vào cuối năm 2018 là một ví dụ điển hình. Vào thời điểm đó, bị ràng buộc bởi định hướng trước đó, Cục Dự trữ Liên bang vẫn kiên quyết tăng lãi suất ngay cả khi dữ liệu kinh tế suy yếu. Sau đó, thị trường trải qua biến động mạnh, buộc ngân hàng trung ương phải nhanh chóng chuyển sang nới lỏng chính sách.
Ông Warsh dự định từ bỏ các cam kết chính sách cố định và điều chỉnh lãi suất linh hoạt dựa trên dữ liệu kinh tế thời gian thực, chấp nhận sự biến động ngắn hạn của thị trường do những thay đổi chính sách bất ngờ ở mức độ vừa phải. Trong những năm đầu nhiệm kỳ của Paul Volcker, uy tín chính sách của Fed còn yếu, và chỉ có thể xây dựng lòng tin thông qua các hành động thắt chặt chính sách vượt quá mong đợi; hiện nay, Fed đã tích lũy đủ uy tín, và việc điều chỉnh chính sách không cần phải quá mạnh tay. Điều chỉnh linh hoạt phù hợp hơn với môi trường phức tạp hiện nay.
Nhắc đến sự bùng nổ công nghệ thông tin những năm 1990, Brad tin rằng bong bóng trí tuệ nhân tạo (AI) hiện tại là lành tính và sẽ có khả năng thâm nhập hoàn toàn vào nền kinh tế thực và thúc đẩy năng suất tổng yếu tố trong dài hạn. Tuy nhiên, sự chuyển đổi mô hình tổ chức doanh nghiệp bằng công nghệ mới cần thời gian dài, và khó có thể thấy được lợi tức tăng trưởng phản ánh trong dữ liệu kinh tế vĩ mô trong ngắn hạn. Hầu hết các công ty AI vẫn chưa hình thành được mô hình lợi nhuận thương mại ổn định, và vẫn còn nhiều bất ổn trong ngành. Thị trường cần nhìn nhận sự bùng nổ đầu tư trong ngành một cách hợp lý.
Tóm lại, việc lạm phát giảm nhẹ trong ngắn hạn vào tháng 6 không thể giải quyết được sự cứng nhắc của lạm phát nội sinh ở Mỹ. Bị ràng buộc bởi mục tiêu lạm phát 3%, Cục Dự trữ Liên bang vẫn giữ quyền lựa chọn tăng lãi suất trong suốt năm, với phương án chờ đợi và quan sát vào tháng 7 và thắt chặt chính sách vào tháng 9 là con đường chính sách khả thi nhất. Về quản lý bảng cân đối kế toán, ngân hàng trung ương nên liên tục đẩy mạnh nghiên cứu về giảm bảng cân đối kế toán, chấp nhận các tín hiệu được đưa ra bởi những biến động vừa phải của thị trường; đồng thời, nên từ bỏ định hướng chính sách cứng nhắc và dựa vào dữ liệu thời gian thực để linh hoạt xây dựng chính sách lãi suất. Trí tuệ nhân tạo có giá trị lâu dài trong việc nâng cao tiềm năng kinh tế, nhưng khó có thể thay đổi chủ đề chính của chính sách tiền tệ trong ngắn hạn. Trong tương lai, thị trường cần đồng thời theo dõi dữ liệu địa chính trị và năng lượng, dữ liệu lạm phát và các tín hiệu chính sách được các quan chức ngân hàng trung ương công bố.
Ông lập luận rằng lạm phát 3% là lằn ranh đỏ mà Cục Dự trữ Liên bang không thể vượt qua, và việc giá cả giảm trong một tháng chỉ có thể tạm thời trì hoãn việc tăng lãi suất vào tháng 7, vẫn còn dư địa để thắt chặt chính sách vào tháng 9. Ông cũng ủng hộ một nghiên cứu toàn diện về việc giảm quy mô bảng cân đối kế toán, chủ trương từ bỏ định hướng chính sách cứng nhắc để duy trì tính linh hoạt trong chính sách, nhìn nhận một cách khách quan giá trị dài hạn của trí tuệ nhân tạo trong việc thúc đẩy năng suất, và chỉ ra rằng có một độ trễ đáng kể trong việc hiện thực hóa lợi ích của bong bóng công nghiệp hiện tại. Ông đã phác thảo khuôn khổ cho các hoạt động chính sách tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang từ nhiều khía cạnh.
Lạm phát đang đối mặt với những hạn chế nghiêm ngặt; việc tăng lãi suất sẽ bị hoãn lại trong tháng 7, nhưng khả năng thắt chặt lãi suất vào tháng 9 là tương đối cao.
Brad nhận định rằng dữ liệu lạm phát thấp hơn dự kiến trong tháng 6 chỉ là tín hiệu tích cực tạm thời, nhưng dữ liệu của một tháng duy nhất không thể đảo ngược được xu hướng lạm phát dai dẳng nói chung. Giá năng lượng chỉ ảnh hưởng nhẹ đến các mặt hàng khác, và cùng với khó khăn trong việc nhanh chóng xoa dịu các xung đột địa chính trị ở Trung Đông, việc giá dầu thô giảm bền vững là điều khó xảy ra. Các yếu tố kinh tế cơ bản trong nước của Mỹ đang mạnh mẽ, với sự gia tăng giá trị tài sản trong các nhóm thu nhập cao thúc đẩy tiêu dùng ổn định, và việc mở rộng đầu tư vào trí tuệ nhân tạo càng hỗ trợ thêm hoạt động kinh tế. Tình trạng tăng giá nội sinh vẫn tiếp diễn.
Ông tuyên bố rằng mức 3% là một cảnh báo quan trọng đối với Cục Dự trữ Liên bang, cao hơn 100 điểm cơ bản so với mục tiêu 2%. Nếu không có sự giảm rõ ràng và nhanh chóng, ngân hàng trung ương phải thực hiện các biện pháp thắt chặt. Trong khi thị trường đang thảo luận rộng rãi về việc liệu một lần tăng lãi suất có thể kiềm chế lạm phát hay không, Bullard không đồng ý, tin rằng chính sách tiền tệ thường cần nhiều lần điều chỉnh mới có hiệu quả. Trong ngắn hạn, cuộc họp chính sách tháng 7 rất có thể sẽ giữ nguyên lãi suất, phát đi tín hiệu cứng rắn để dành chỗ cho việc tăng lãi suất vào tháng 9. Hội nghị chuyên đề ngân hàng trung ương toàn cầu Jackson Hole cũng sẽ là một kênh quan trọng để truyền đạt các kế hoạch chính sách trung và dài hạn.
Năm năm liên tục lạm phát cao đòi hỏi phải tăng cường hơn nữa các biện pháp chính sách.
Lạm phát của Mỹ đã vượt quá phạm vi mục tiêu trong 5 năm liên tiếp. Việc tăng lãi suất mạnh mẽ vào năm 2022 và 2023 đã kiềm chế đáng kể lạm phát, nhưng trong hai năm qua, lạm phát vượt mức vẫn ở mức 130 đến 140 điểm cơ bản, cho thấy các điều chỉnh chính sách đã không đạt được kỳ vọng. Bullard tin rằng việc chỉ đơn thuần quy kết lạm phát cao cho các yếu tố tạm thời như thuế quan là không thuyết phục; khả năng phục hồi vốn có của giá cả vượt xa các dự đoán trước đây, và các chính sách tiếp theo đòi hỏi các biện pháp thắt chặt mạnh mẽ hơn.
Ông chủ trương mục tiêu lạm phát chính xác ở mức 2% và phản đối việc thiết lập một phạm vi lạm phát thả nổi. Ông lập luận rằng một phạm vi lạm phát dễ tạo ra kỳ vọng của thị trường về một ngân hàng trung ương thụ động, không chủ động, và trên thực tế, lạm phát thường duy trì ở mức giới hạn trên của phạm vi đó trong thời gian dài. Lạm phát cao làm sai lệch tín hiệu giá cả thị trường, gây cản trở hoạt động kinh doanh và quyết định của người tiêu dùng. Nghiên cứu thị trường cũng cho thấy rằng những người tham gia thị trường nói chung cảm thấy việc giá cả tăng liên tục là không thể chịu đựng được.
Việc thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán nên được thực hiện một cách ổn định, và những biến động vừa phải của thị trường có thể được dùng làm tham khảo.
Về vấn đề tối ưu hóa bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang, Bullard và Warsh cùng chung quan điểm, ủng hộ việc thành lập một nhóm làm việc đặc biệt để nghiên cứu một cách có hệ thống lộ trình giảm quy mô bảng cân đối kế toán. Ông chỉ ra rằng trong lịch sử, Cục Dự trữ Liên bang đã có thể ổn định các hoạt động tài chính với một bảng cân đối kế toán nhỏ, mà không cần phải duy trì việc bơm tài sản khổng lồ như hiện nay. Bảng cân đối kế toán là một công cụ cốt lõi của chính sách tiền tệ và không nên chỉ được xem như một cơ sở hạ tầng hỗ trợ cho hệ thống tài chính.
Lập trường của Cục Dự trữ Liên bang về mục đích giảm quy mô bảng cân đối kế toán đã thay đổi liên tục, đôi khi tin rằng việc mua trái phiếu trực tiếp làm thay đổi đường cong lợi suất, và đôi khi lại xem đó chỉ là một biện pháp bổ sung để ổn định thị trường. Cần có một sự hiểu biết thống nhất trong thời gian tới. Thị trường tài trợ ngắn hạn không cần phải hoàn toàn làm giảm sự biến động; các tín hiệu giao dịch được tạo ra bởi sự biến động có giá trị phân tích. Quá trình giảm quy mô bảng cân đối kế toán cần phải cân bằng giữa các mục tiêu chính sách với các quy tắc hoạt động của thị trường.
Từ bỏ định hướng chính sách cứng nhắc sẽ tạo ra không gian cho việc tự điều chỉnh chính sách.
Bullard phân biệt giữa hai loại công cụ định hướng chính sách tương lai. Trong khi khuôn khổ dự báo chính sách dựa trên quy tắc có giá trị tham khảo, thì định hướng cứng nhắc, xác định trước lộ trình lãi suất cho một cuộc họp chính sách duy nhất, lại có những nhược điểm đáng kể, dễ dàng hạn chế không gian điều chỉnh chính sách. Việc tăng lãi suất thất bại vào cuối năm 2018 là một ví dụ điển hình. Vào thời điểm đó, bị ràng buộc bởi định hướng trước đó, Cục Dự trữ Liên bang vẫn kiên quyết tăng lãi suất ngay cả khi dữ liệu kinh tế suy yếu. Sau đó, thị trường trải qua biến động mạnh, buộc ngân hàng trung ương phải nhanh chóng chuyển sang nới lỏng chính sách.
Ông Warsh dự định từ bỏ các cam kết chính sách cố định và điều chỉnh lãi suất linh hoạt dựa trên dữ liệu kinh tế thời gian thực, chấp nhận sự biến động ngắn hạn của thị trường do những thay đổi chính sách bất ngờ ở mức độ vừa phải. Trong những năm đầu nhiệm kỳ của Paul Volcker, uy tín chính sách của Fed còn yếu, và chỉ có thể xây dựng lòng tin thông qua các hành động thắt chặt chính sách vượt quá mong đợi; hiện nay, Fed đã tích lũy đủ uy tín, và việc điều chỉnh chính sách không cần phải quá mạnh tay. Điều chỉnh linh hoạt phù hợp hơn với môi trường phức tạp hiện nay.
Trí tuệ nhân tạo (AI) được kỳ vọng sẽ thúc đẩy năng suất trong dài hạn, nhưng lợi ích công nghiệp khó có thể hiện thực hóa trong ngắn hạn.
Nhắc đến sự bùng nổ công nghệ thông tin những năm 1990, Brad tin rằng bong bóng trí tuệ nhân tạo (AI) hiện tại là lành tính và sẽ có khả năng thâm nhập hoàn toàn vào nền kinh tế thực và thúc đẩy năng suất tổng yếu tố trong dài hạn. Tuy nhiên, sự chuyển đổi mô hình tổ chức doanh nghiệp bằng công nghệ mới cần thời gian dài, và khó có thể thấy được lợi tức tăng trưởng phản ánh trong dữ liệu kinh tế vĩ mô trong ngắn hạn. Hầu hết các công ty AI vẫn chưa hình thành được mô hình lợi nhuận thương mại ổn định, và vẫn còn nhiều bất ổn trong ngành. Thị trường cần nhìn nhận sự bùng nổ đầu tư trong ngành một cách hợp lý.
Tóm tắt
Tóm lại, việc lạm phát giảm nhẹ trong ngắn hạn vào tháng 6 không thể giải quyết được sự cứng nhắc của lạm phát nội sinh ở Mỹ. Bị ràng buộc bởi mục tiêu lạm phát 3%, Cục Dự trữ Liên bang vẫn giữ quyền lựa chọn tăng lãi suất trong suốt năm, với phương án chờ đợi và quan sát vào tháng 7 và thắt chặt chính sách vào tháng 9 là con đường chính sách khả thi nhất. Về quản lý bảng cân đối kế toán, ngân hàng trung ương nên liên tục đẩy mạnh nghiên cứu về giảm bảng cân đối kế toán, chấp nhận các tín hiệu được đưa ra bởi những biến động vừa phải của thị trường; đồng thời, nên từ bỏ định hướng chính sách cứng nhắc và dựa vào dữ liệu thời gian thực để linh hoạt xây dựng chính sách lãi suất. Trí tuệ nhân tạo có giá trị lâu dài trong việc nâng cao tiềm năng kinh tế, nhưng khó có thể thay đổi chủ đề chính của chính sách tiền tệ trong ngắn hạn. Trong tương lai, thị trường cần đồng thời theo dõi dữ liệu địa chính trị và năng lượng, dữ liệu lạm phát và các tín hiệu chính sách được các quan chức ngân hàng trung ương công bố.
- Cảnh Báo Rủi Ro và Miễn Trừ Trách Nhiệm
- Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Nội dung bài viết chỉ mang tính tham khảo, không phải lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng không xem xét một số mục tiêu đầu tư cụ thể, tình hình tài chính hoặc nhu cầu của người dùng. Việc đầu tư dựa trên nội dung này là trách nhiệm của người dùng.
