จิม บุลลาร์ด อดีตประธานธนาคารกลางสหรัฐสาขาเซนต์หลุยส์ และปัจจุบันดำรงตำแหน่งคณบดีบัณฑิตวิทยาลัยบริหารธุรกิจ มหาวิทยาลัยเพอร์ดู มีประสบการณ์ตรงในการรับมือกับวิกฤตเศรษฐกิจครั้งใหญ่หลายครั้ง ท่ามกลางการให้การต่อรัฐสภาประจำครึ่งปีของเควิน วอร์ช ประธานธนาคารกลางสหรัฐคนใหม่ และข้อมูลอัตราเงินเฟ้อที่อ่อนตัวลงเล็กน้อยในเดือนมิถุนายน เขาได้อธิบายอย่างเป็นระบบถึงการตัดสินใจเชิงนโยบายทั้งหมดของเขา

เขา แย้งว่าอัตราเงินเฟ้อ 3% เป็นเส้นแดงทางนโยบายที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่สามารถก้าวข้ามได้ และการชะลอตัวของราคาสินค้าเพียงเดือนเดียวสามารถเลื่อนการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกรกฎาคมออกไปได้ชั่วคราวเท่านั้น โดยยังมีช่องว่างสำหรับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน เขายังสนับสนุนการศึกษาอย่างครอบคลุมเกี่ยวกับการลดขนาดงบดุล สนับสนุนการละทิ้งแนวทางการให้คำแนะนำล่วงหน้าที่ตายตัวเพื่อรักษาความยืดหยุ่นของนโยบาย มองคุณค่าระยะยาวของปัญญาประดิษฐ์ในการเพิ่มผลผลิตอย่างเป็นกลาง และชี้ให้เห็นว่ามีความล่าช้าอย่างมากในการตระหนักถึงผลประโยชน์ของฟองสบู่อุตสาหกรรมในปัจจุบัน เขาได้ร่างกรอบการดำเนินงานด้านนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในอนาคตจากหลายมิติ

อัตราเงินเฟ้อเผชิญกับข้อจำกัดที่เข้มงวด การขึ้นอัตราดอกเบี้ยจะถูกเลื่อนออกไปในเดือนกรกฎาคม แต่โอกาสที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนนั้นค่อนข้างสูง

แบรดกล่าวว่า ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อที่อ่อนตัวกว่าที่คาดการณ์ไว้ในเดือนมิถุนายนนั้นเป็นผลดีชั่วคราว แต่ข้อมูลเพียงเดือนเดียวไม่สามารถเปลี่ยนแปลงแนวโน้มเงินเฟ้อที่ทรงตัวโดยรวมได้ ราคาน้ำมันส่งผลกระทบต่อสินค้าโภคภัณฑ์อื่นเพียงเล็กน้อย และเมื่อรวมกับความยากลำบากในการผ่อนคลายความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางอย่างรวดเร็ว การลดลงอย่างต่อเนื่องของราคาน้ำมันดิบจึงไม่น่าจะเกิดขึ้น เศรษฐกิจภายในประเทศของสหรัฐฯ มีพื้นฐานที่แข็งแกร่ง โดยการเพิ่มขึ้นของมูลค่าสินทรัพย์ในกลุ่มผู้มีรายได้สูงช่วยขับเคลื่อนการบริโภคที่ยืดหยุ่น และการลงทุนที่ขยายตัวในปัญญาประดิษฐ์ยังช่วยสนับสนุนกิจกรรมทางเศรษฐกิจเพิ่มเติม การเพิ่มขึ้นของราคาภายในประเทศยังคงมีอยู่

เขากล่าวว่า 3% เป็นเส้นเตือนภัยสำคัญสำหรับธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งสูงกว่าเป้าหมาย 2% ถึง 100 จุด หากไม่มีการลดลงอย่างชัดเจนและรวดเร็ว ธนาคารกลางจะต้องใช้มาตรการเข้มงวดทางการเงิน ในขณะที่ตลาดกำลังถกเถียงกันอย่างกว้างขวางว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพียงครั้งเดียวจะสามารถควบคุมอัตราเงินเฟ้อได้หรือไม่ บุลลาร์ดไม่เห็นด้วย โดยเชื่อว่านโยบายการเงินโดยทั่วไปต้องมีการปรับเปลี่ยนหลายครั้งจึงจะมีประสิทธิภาพ ในระยะสั้น การประชุมนโยบายในเดือนกรกฎาคมมีแนวโน้มสูงที่จะคงอัตราดอกเบี้ยไว้ไม่เปลี่ยนแปลง ซึ่งเป็นการส่งสัญญาณที่บ่งชี้ว่าอาจมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน การประชุมสัมมนาธนาคารกลางโลกที่แจ็กสันโฮลจะเป็นช่องทางสำคัญในการสื่อสารแผนนโยบายระยะกลางและระยะยาวด้วย

ภาวะเงินเฟ้อสูงต่อเนื่องเป็นเวลาห้าปี ทำให้จำเป็นต้องใช้มาตรการนโยบายที่เข้มข้นขึ้นกว่าเดิม

อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ สูงกว่าช่วงเป้าหมายติดต่อกันเป็นเวลา 5 ปี การขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงในปี 2022 และ 2023 ช่วยกดดันอัตราเงินเฟ้อได้อย่างมีนัยสำคัญ แต่ในช่วงสองปีที่ผ่านมา อัตราเงินเฟ้อที่สูงเกินคาด 130 ถึง 140 จุดยังคงอยู่ ซึ่งบ่งชี้ว่าการปรับนโยบายยังไม่เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ บุลลาร์ดเชื่อว่าการกล่าวโทษว่าอัตราเงินเฟ้อสูงเกิดจากปัจจัยชั่วคราว เช่น ภาษีนำเข้า นั้นไม่น่าเชื่อถือ ความยืดหยุ่นโดยธรรมชาติของราคานั้นเกินกว่าการคาดการณ์ก่อนหน้านี้ และนโยบายในอนาคตจำเป็นต้องใช้มาตรการควบคุมที่เข้มงวดกว่านี้

เขาเสนอให้กำหนดเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อที่ 2% อย่างแม่นยำ และคัดค้านการกำหนดช่วงอัตราเงินเฟ้อแบบลอยตัว เขาให้เหตุผลว่าการกำหนดช่วงอัตราเงินเฟ้อจะทำให้ตลาดคาดหวังว่าธนาคารกลางจะเฉื่อยชาและไม่กระตือรือร้น ซึ่งในความเป็นจริงแล้ว อัตราเงินเฟ้อมักจะคงอยู่ที่ระดับสูงสุดของช่วงนั้นเป็นเวลานาน อัตราเงินเฟ้อสูงจะบิดเบือนสัญญาณราคาในตลาด รบกวนการดำเนินธุรกิจและการตัดสินใจของผู้บริโภค การวิจัยตลาดยังแสดงให้เห็นว่าผู้เข้าร่วมตลาดโดยทั่วไปรับไม่ได้กับการเพิ่มขึ้นของราคาอย่างต่อเนื่อง

การลดขนาดงบดุลควรดำเนินการอย่างต่อเนื่อง และสามารถใช้ความผันผวนของตลาดในระดับปานกลางเป็นเกณฑ์อ้างอิงได้

ในประเด็นเรื่องการปรับงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ ให้เหมาะสมนั้น บุลลาร์ดและวอร์ชมีความเห็นตรงกัน โดยสนับสนุนการจัดตั้งคณะทำงานพิเศษเพื่อศึกษาแนวทางการลดงบดุลอย่างเป็นระบบ เขาชี้ให้เห็นว่าในอดีต ธนาคารกลางสหรัฐฯ สามารถรักษาเสถียรภาพการดำเนินงานทางการเงินได้ด้วยงบดุลขนาดเล็ก โดยไม่จำเป็นต้องคงการอัดฉีดสินทรัพย์จำนวนมหาศาลเช่นในปัจจุบัน งบดุลเป็นเครื่องมือหลักของนโยบายการเงิน และไม่ควรถูกมองว่าเป็นเพียงโครงสร้างพื้นฐานที่สนับสนุนระบบการเงินเท่านั้น

ท่าทีของธนาคารกลางสหรัฐฯ เกี่ยวกับวัตถุประสงค์ของการลดขนาดงบดุลมีความผันผวน บางครั้งเชื่อว่าการซื้อพันธบัตรจะเปลี่ยนแปลงเส้นอัตราผลตอบแทนโดยตรง และบางครั้งก็มองว่าเป็นเพียงวิธีการเสริมในการรักษาเสถียรภาพของตลาด จำเป็นต้องมีความเข้าใจที่สอดคล้องกันต่อไป ตลาดการเงินระยะสั้นไม่จำเป็นต้องลดความผันผวนลงอย่างสมบูรณ์ สัญญาณการซื้อขายที่เกิดจากความผันผวนมีคุณค่าในการวิเคราะห์ กระบวนการลดขนาดงบดุลจำเป็นต้องสร้างสมดุลระหว่างวัตถุประสงค์เชิงนโยบายกับกฎการดำเนินงานของตลาด

การละทิ้งแนวทางการชี้นำล่วงหน้าที่ตายตัว จะเปิดโอกาสให้มีการปรับเปลี่ยนนโยบายด้วยตนเอง

บูลลาร์ดแยกแยะเครื่องมือชี้นำล่วงหน้าออกเป็นสองประเภท กรอบการคาดการณ์นโยบายตามกฎเกณฑ์นั้นมีคุณค่าในการอ้างอิง ในขณะที่การชี้นำที่เข้มงวดซึ่งกำหนดเส้นทางอัตราดอกเบี้ยไว้ล่วงหน้าสำหรับการประชุมนโยบายเพียงครั้งเดียวมีข้อเสียที่สำคัญ ซึ่งจำกัดพื้นที่ในการปรับนโยบายได้ง่าย การขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่ล้มเหลวในช่วงปลายปี 2018 เป็นตัวอย่างที่ชัดเจน ในเวลานั้น ธนาคารกลางสหรัฐฯ ถูกจำกัดด้วยการชี้นำก่อนหน้านี้ จึงยืนกรานที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยแม้ว่าข้อมูลทางเศรษฐกิจจะอ่อนแอลง ต่อมา ตลาดประสบกับความผันผวนอย่างรุนแรง ทำให้ธนาคารกลางต้องเปลี่ยนไปใช้นโยบายผ่อนคลายอย่างรวดเร็ว

วอร์ชตั้งใจที่จะเปลี่ยนจากการยึดมั่นในนโยบายแบบตายตัว มาเป็นการปรับอัตราดอกเบี้ยอย่างยืดหยุ่นตามข้อมูลเศรษฐกิจแบบเรียลไทม์ โดยยอมรับความผันผวนของตลาดในระยะสั้นที่เกิดจากการเปลี่ยนแปลงนโยบายที่ไม่คาดคิดในระดับปานกลาง ในช่วงต้นของการดำรงตำแหน่งของพอล วอลเกอร์ ความน่าเชื่อถือของนโยบายเฟดนั้นอ่อนแอ และเฟดสามารถสร้างความไว้วางใจได้ก็ต่อเมื่อดำเนินการอย่างเข้มงวดเกินความคาดหมายอย่างต่อเนื่องเท่านั้น แต่ในปัจจุบัน เฟดได้สะสมความน่าเชื่อถือเพียงพอแล้ว และการปรับนโยบายไม่จำเป็นต้องรุนแรงเกินไป การปรับเปลี่ยนอย่างยืดหยุ่นจึงเหมาะสมกว่าสำหรับสภาพแวดล้อมที่ซับซ้อนในปัจจุบัน

คาดว่าปัญญาประดิษฐ์จะช่วยเพิ่มผลผลิตในระยะยาว แต่ผลประโยชน์ในภาคอุตสาหกรรมนั้นไม่น่าจะเกิดขึ้นจริงในระยะสั้น

แบรดเชื่อว่า เมื่อเปรียบเทียบกับยุคเฟื่องฟูของเทคโนโลยีสารสนเทศในทศวรรษ 1990 ฟองสบู่ปัญญาประดิษฐ์ (AI) ในปัจจุบันนั้นไม่เป็นอันตราย และจะสามารถแทรกซึมเข้าสู่เศรษฐกิจที่แท้จริงได้อย่างเต็มที่ และช่วยเพิ่มผลิตภาพโดยรวมในระยะยาว อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงรูปแบบองค์กรของบริษัทต่างๆ ด้วยเทคโนโลยีใหม่ๆ นั้นต้องใช้เวลานาน และเป็นการยากที่จะเห็นผลตอบแทนจากการเติบโตสะท้อนออกมาในข้อมูลเศรษฐกิจมหภาคในระยะสั้น บริษัท AI ส่วนใหญ่ยังไม่ได้สร้างแบบจำลองผลกำไรเชิงพาณิชย์ที่มั่นคง และยังมีความไม่แน่นอนมากมายในอุตสาหกรรมนี้ ตลาดจำเป็นต้องมองการลงทุนที่เฟื่องฟูในอุตสาหกรรมนี้อย่างมีเหตุผล

สรุป

โดยสรุปแล้ว การชะลอตัวของอัตราเงินเฟ้อในระยะสั้นในเดือนมิถุนายนไม่สามารถแก้ไขความแข็งตัวของอัตราเงินเฟ้อภายในประเทศในสหรัฐฯ ได้ เนื่องจากถูกจำกัดด้วยเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อที่ 3% ธนาคารกลางสหรัฐฯ ยังคงมีทางเลือกที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยตลอดทั้งปี โดยแนวทางที่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุดคือการรอดูสถานการณ์ในเดือนกรกฎาคม และการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน ในส่วนของการบริหารงบดุล ธนาคารกลางควรดำเนินการวิจัยเกี่ยวกับการลดงบดุลอย่างต่อเนื่อง โดยรับฟังสัญญาณจากความผันผวนของตลาดในระดับปานกลาง ในขณะเดียวกัน ควรละทิ้งการชี้นำล่วงหน้าที่แข็งกร้าว และอาศัยข้อมูลแบบเรียลไทม์เพื่อกำหนดนโยบายอัตราดอกเบี้ยอย่างยืดหยุ่น ปัญญาประดิษฐ์มีคุณค่าในระยะยาวในการเพิ่มศักยภาพทางเศรษฐกิจ แต่ไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงหัวข้อหลักของนโยบายการเงินในระยะสั้น ในอนาคต ตลาดจำเป็นต้องติดตามข้อมูลทางภูมิรัฐศาสตร์และพลังงาน ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อ และสัญญาณนโยบายที่เผยแพร่โดยเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางไปพร้อมๆ กัน